投資要點
■事件：公司發布2025年半年報，業績落于預告偏上限位置。2025H1公司實現營業收入133.3億元，同比+26.5%；實現歸母凈利潤10.0億元，同比+114.9%；實現扣非歸母凈利潤8.1億元，同比+245.1%。其中，2025Q2單季實現營業收入78.3億元，同比+28.1%，環比+42.1%；實現歸母凈利潤6.4億元，同比+156.2%，環比+75.8%；實現扣非歸母凈利潤5.6億元，同比+341.8%，環比+121.8%。■玻纖：特種電子布加速放量，新增產能規劃助力成長。根據公告，2025H（略）泰山玻纖實現銷售收入43.5億元，同比+13%；歸母凈利潤5.6億元，同比+262%。2025H1實現玻璃纖維銷售67.3萬噸，市占率保持全球第二。太原基地一線已于2月投產，新增年產能15萬噸，二線5月開工，預計年底建成投產。高端化方面，特種玻纖布實現銷售895萬米，產品覆蓋低介電一代纖維布、低介電二代纖維布、低膨脹纖維布及超低損耗低介電纖維布全品類產品，且均已完成國內外頭部客戶的認證及批量供貨，產品性能媲美國際廠商；低膨脹纖維布打破國外壟斷局面，成為國內唯一、全球第二家能夠規模化生產低膨脹系數纖維布產品的供應商；超低損耗低介電纖維布率先完成行業頭部覆銅板廠商客戶認證，（略）場導入及產業化供應。（略）累計已建成5條低介電、低膨脹特種纖維生產線。在此基礎上，泰山玻纖擬分別投資18.1和17.5億元建設年產3500萬米低介電纖維布項目和年產2400萬米超低損耗低介電纖維布項目，產品銷量望持續增長。盈利方面，2025H1公司玻纖產品毛利率達26%，同比+11pct，一方面得益于高端產品量增帶來的附加值提升（均價同比+14%）及復價的逐步落地；（略）成本優勢的再夯實（生產成本同口徑同比-6%）。■風電葉片：需求強勁增長，價格有望修復。根據公告，2025H1公司風電葉片產品銷售收入52億元，同比+84%；歸母凈利潤3.7億元，同比+258%；銷量15.3GW，同比+103%。根據國家能源局全國電力工業統計數據，2025H1國內新增風電裝機51.39GW，同比+98.9%。我們認為在2025年終端需求保持高速增長下，結合上半年風機中標價格止跌回穩，望帶動葉片價格實現修復。公司葉片業（略）場份額/行業地位/競爭力等方面具備明顯優勢，（略）通過規模化、產業化經營，具備了成本優勢；（略）通過新產品、新產線投入以及海外產線布局，在細分（略）域贏得了新的競爭優勢，有望助力盈利能力提升。■鋰電隔膜：降本提效+技術研發持續推進。2025H1中材鋰膜實現收入9.3億元，同比+22%；合計銷售鋰電池隔膜13億平米，同比+60%。（略）2025H1實現凈利潤758萬元。成本管控上，2025H1中材鋰膜設備綜合效率較2024年+7pct。在此基礎上，公司積極推動國際化布局和技術研發突破，首個海外匈牙利基地成功落地、鋰電池隔膜5μm超薄基膜實現規模化量供，超薄高強4μm/3μm產品已形成技術儲備、半固態電池隔膜完成配方開發和上機驗證，進入電池循環測試階段，長期競爭實力望持續深化提高。■其他業務：儲氫瓶保持龍頭地位，多領域布局顯成效。2025H1公司共銷售儲氫瓶0.3萬只，市占率和公告數持續保持國內第一。蘇州有限已建立三個氣瓶海外營銷機構，全面打開（略）場。南玻有限、北玻有限、（略），聚焦科技創新與產業孵化，瞄準突破卡脖子技術，發展特色主導業務。2025H1高強玻璃纖維、高硅氧纖維、玻璃微纖維紙等產品銷量均實現同比增長。■盈利預測與投資建議：（略）后續項目投產節奏，（略）（略）年歸母凈利潤20.4、30.1、40.9億元（原預測值分別為15.5、18.3、21.9億元），調整后對應當前股價PE為28.3、19.2、14.1倍，PB為2.9、2.5、2.2倍，維持“買入”評級。■風險提示：特種電子布產能投放節奏低于預期；玻纖需求大幅下滑，新增供給過高，玻纖原紗價格大幅下滑；風電裝機不及預期；鋰電隔膜業務不及預期；燃料電池（略）場發展不及預期；信息更新不及時的風險；政策落地不及預期的風險。報告全文請參照2025年9月2日發布的《業績大幅提升，特種電子布加速放量》。
孫穎|SAC編號：S（略）02郵箱：（略）
郵箱：（略）
團隊介紹孫穎首席分析師（S（略）02）：清華大學物理學博士，山東大學應用物理學&金融學雙學士，中泰證券研究所副所長、建材&化工行業首席分析師。榮獲新財富最佳分析師第4名(2023、2022)、第5名（2024）；賣方分析師水晶球獎總榜單第3名（2023）、第4名（2024）、第5名（2022）;公募榜單第2名（2023）、第3名（2022）、第4名（2024）；新浪金麒麟最佳分析師第2名(2023)、第4名(2022)、第5名(2021)，菁英分析師第4名（2024），新銳分析師第2名(2020)；金牛獎最佳分析師第3名(2022)；wind金牌分析師第3名(2023、2022)、第5名（2024）；choice最佳分析師第3名(2024、2022)；21世紀金牌分析師第4名(2021)、第5名（2024）。建材&新材料&化工全行業覆蓋，深度研究，擅長自下而上挖掘個股，（略）及產業資源豐富。聶磊聯席首席分析師（S（略）03）：上海財經大學經濟學碩士，華中科技大學經濟學學士，2021年9月加入中泰證券。榮獲新財富最佳分析師第4名(2023、2022)、第5名（2024）；賣方分析師水晶球獎總榜單第3名（2023）、第4名（2024）、第5名（2022）;公募榜單第2名（2023）、第3名（2022）、第4名（2024）；新浪金麒麟最佳分析師第2名(2023)、第4名(2022)，菁英分析師第4名（2024）；wind金牌分析師第3名(2023、2022)、第5名（2024）；choice最佳分析師第3名（2024）；21世紀金牌分析師第5名（2024）。深度覆蓋AI粉體材料、工業氣體、電子氣體、石英材料、碳纖維、碳碳復材、玻纖、減水劑、煤化工、氟化工、合成生物學等板塊，擅長自下而上挖掘個股，持續做深度研究與跟蹤。萬靜遠分析師（S（略）06）：同濟大學管理科學與工程專業博士，曾就職于新城控股集團負責吾悅廣場投資工作。后于西部證券從事建材/輕工行業的研究。2025年3月入職中泰證券，主要負責裝修建材、水泥、工業涂料等的研究工作。張昆分析師（S（略）01）：蒙納士大學商學院學士、碩士。2022年4月加入中泰證券，曾在新興產業組研究汽零方向，現主要聚焦于工業氣體、電子特氣、薄膜材料等新材料以及輪胎、烯烴、硅基材料、氨綸等基化板塊。曹惠分析師（S（略）02）：四川大學高分子材料學士，復旦大學高分子&華威大學管理學雙碩士，曾任安信軍工、方正化工&新材料團隊助理分析師，2025年3月加入中泰證券，重點負責民爆板塊、（略）型新材料標的。農譽分析師（S（略）01）：倫敦大學學院材料學碩士，曾就職億緯鋰能，3年鋰離子電池行業技術研發、大項目管理經驗，2022年9月入職中泰證券。主要覆蓋固態電池新材料、精細氟化工、民爆等。徐思博研究助理：華東理工大學學士、碩士。2024年5月加入中泰證券研究所，主要覆蓋部分化工（MDI、尿素、磷礦）白馬、三桶油、滌綸長絲等板塊。郝文陽研究員助理：大連理工大學化學工程學士，碩士，2025年7月加入中泰證券研究所。主要負責玻璃，純堿，鈦白粉等板塊。
相關報告列表策略&總結報告合集新材料24年年報&25Q1季報總結：國產替代+技術突破雙輪驅動，掘金材料產業高彈性與藍海機遇（（略））化工24年年報&25Q1季報總結：基礎化工在建工程增速拐點漸顯，石油石化仍處周期底部震蕩（（略））精細化工24&25Q1總結報告：24年維生素一枝獨秀，25Q1精細化工全面開花（（略））民爆行業24年年報&25Q1季報總結：民爆利潤穩定增長，西（略）景氣依舊（（略））2024&25Q1建材業績總結：水泥筑底；玻纖盈利繼續修復；品牌建材個股α能力突顯（（略））2025年化工&新材料行業策略：新材料大有可為，基礎化工有望逐步進入右側（（略））2025年非金屬建材行業策略：重視供給側變化（（略））建材行業2024年半年報總結：順周期探底修復，關注藥玻等成長性兌現（（略））基礎化工行業2024年半年報總結：2024Q2收入盈利同比略增，資本開支已連續3個季度負增（（略））新材料行業2024年半年報總結：電子材料靜待復蘇，尼龍、氟化液板塊表現亮眼（（略））石油石化行業2024年半年報總結：三桶油業績表現亮眼，一口價托底長絲盈利（（略））基礎化工行業2023年報與2024年一季報總結:高產能釋放趨近尾聲，細分子行業景氣回暖(（略）)石油石化行業2023年報與2024年一季報總結:油價維持偏強震蕩，上游業績持續向好(（略）)新材料行業23年報及24Q1季報總結及展望：電子材料、合成生物學引領復蘇，關注新品放量標的（（略））建材行業23年報及24Q1季報總結及展望：玻纖曙光已現；地產鏈共盼春來（（略））2024年化工行業策略報告：“弱復蘇”關注“確定性”（（略））2024年建材行業策略報告：靜待總量需求回升與龍頭α共振（（略））2024年新材料投資策略：需求+技術+國產替代共振向上，新材料大有可為（（略））
2023年建材行業三季報總結：板塊修復分化，靜待總量回升（（略））
2023年建材行業中報總結：行業底部龍頭彰顯強阿爾法，靜待總量需求回升（（略））
化工行業2023年半年報總結：需求緩慢復蘇，子行業景氣分化（（略））
2022年年報及23Q1季報總結：建材曙光已現；新材料景氣分化（（略））
2023投資策略：新材料選景氣龍頭，（略）轉看α（（略））2022年三季報總結：新材料景氣，傳統建材磨底分化（（略））2022中期投資策略：新材行業蒸蒸日上，傳統建材至暗時刻已過（（略））2022二季度投資策略：新材料國產替代加速；品牌建材布局正當時（（略））2022投資策略：傳統建材否極泰來，新興材料乘勢而上（（略））
新材料
電子樹脂&薄膜
圣泉集團深度：合成樹脂龍頭，PPO+生物質+多孔碳打開發展空間(（略）)
東材科技深度：薄膜&樹脂齊發力，優化結構修盈利，逐步放量兌現成長性（（略））
固態電池
固態電池材料專題：產業方向日益清晰，技術迭代駛入快車道（（略））
含氟精細化學品
新宙邦深度：電子氟化液格局重塑，含氟板塊成為新增長極（（略））
功能性填料
聯瑞新材深度：長期積累構筑領先優勢，專注型龍頭發展加速(（略）)
聯瑞新材深度：硅微粉龍頭引領國產替代，球形氧化鋁打開成長空間（（略））PCB材料PCB材料深度：算力升級在即，上游材料需求彈性可期（（略））氣體和遠氣體深度：蓄勢待發，電子特氣望打造新增長極（（略））電子氣體行業深度：長期價值辨差異，海外為鑒探新機（（略））九豐能源深度：同心多元化戰略明確，特氣矩陣加速成長(（略）)
廣鋼氣體深度：以氦為矛，電子大宗氣體領軍者(（略）)金宏氣體深度：渠道為核、特氣躍遷，縱橫發展領軍者（（略））工業氣體行業深度：長坡厚雪優質賽道，國產替代大有可為（（略））OLED材料
OLED材料深度：供需雙輪驅動，國產如日方升(（略）)
（略）
國瓷材料深度：先進陶瓷新材料龍頭，內生外延持續成長（（略））
藍曉科技深度：（略）型企業，多業務線成長共振（（略））
萬潤股份深度：研發驅動成長，造就百年萬潤(（略）)
石英材料合集高純石英砂行業深度：詳析壁壘、供需和格局（（略））石英股份深度：高端石英耗材龍頭，半導體和光伏領域迎高光時刻（（略））石英股份深度：石英耗材龍頭精選高端賽道，半導體和光纖領域望再突破（（略））菲利華深度：定增加碼半導體和軍工復材，高端石英玻璃龍頭再啟航（（略））菲利華深度：半導體石英耗材龍頭迎來新時代，再普絢麗華章（（略））碳纖維及復合材料天宜上佳深度：（略），多業務協同與景氣共振向上（（略））車載儲氫瓶行業深度：小氫瓶承載大產業，政策東風已至（（略））金博股份深度：光伏熱場碳碳復材龍頭，（略）型企業（（略））碳碳復材行業深度：高成長性優質賽道，百舸爭流成本為王（（略））碳陶、碳碳剎車材料深度：多因共驅產業0到1，（略）角（（略））吉林碳谷深度：崛起的原絲龍頭，精準卡位進入成長快車道（（略））中復神鷹深度：高性能碳纖維龍頭，“神鷹”開啟“1—N”發展新篇（（略））一圖讀懂中復神鷹（（略））碳纖維行業深度：龍頭擴張提速，迎行業高增+國產替代歷史機遇（（略））光威復材深度：碳纖維行業領軍企業，民品業務放量（（略））光威復材深度：碳纖維全產業鏈龍頭，軍民雙賽道高速成長（（略））化工
反內卷
行業專題報告：（略）聲響起，兩維度梳理十二大潛在受益化工子行業（（略））煤化工
行業專題報告：新疆煤化工正當其時，關注產業鏈三大投資方向（（略））寶豐能源深度：成長性+成本優勢，煤制烯烴龍頭邁上新臺階（（略））
農藥
潤豐股份深度：作保出海先鋒，TOC引領未來（（略））
磷化工
云天化深度：磷礦景氣支撐業績，高分紅凸顯投資價值（（略））
輪胎
輪胎行業深度：（略）場群雄逐鹿，步入2.0時代消費屬性凸顯（（略））
純堿
遠興能源深度：天然堿龍頭穿越周期，阿拉善項目賦能成長（（略））
原油
中國海油深度：海上能源巨頭，邁向國際一流（（略））
中國石化深度：一基兩翼三新發展，強基賦能價值重塑（（略））
鉀肥
亞鉀國際深度：出海尋鉀典范，擴量提質成長（（略））
民爆
廣東宏大深度：乘西部崛起東風，民爆礦服龍頭大展宏圖（（略））
易普力深度：國內民爆礦服領軍者，能建旗下工程特種兵（（略））
滌綸長絲滌綸長絲行業深度：低庫存迎復蘇彈性，長周期格局已優化（（略））
建材水泥、減水劑合集華新水泥深度：骨料繼成長，出海續繁花（（略））天山股份深度：重組鑄造水泥巨輪，提質增效再次揚帆（（略））水泥四問四答：行業底部，龍頭價值凸顯（（略））蘇博特深度：盈利α+內生成長共振，（略）型企業（（略））上峰水泥深度：盈利能力行業領先，“一主兩翼”成長可期（（略））
水泥行業深度：復盤歷次穩增長周期板塊走勢，當前配置性價比突出（（略））
華新水泥深度：百年老店全產業鏈一體化，五年倍增藍圖初展（（略））
玻纖合集玻纖行業深度：粗紗筑底靜待回升，電子紗上揚彈性可期（（略））
中材科技深度：（略），迎多業務景氣+α共振拐點（（略））
玻纖行業深度：行業景氣有望延續,“能耗雙控”助行業格局優化（（略））
中國巨石深度：當前時點，如何看中國巨石？——（略）核心問題再梳理（（略））
玻纖行業深度：世界級工業品巨匠中國巨石和萬華化學復盤、對比與展望（（略））
山東玻纖深度：進擊的玻纖龍頭，順周期蓄勢待發（（略））
玻纖行業深度：行業拐點將至，玻纖龍頭望迎來戴維斯雙擊（（略））
電子紗專題深度：（略）場需求高增，龍頭企業進軍高端（（略））
玻纖行業深度：鋒從磨礪出—玻纖行業供需展望與安全邊際分析（（略））
中材科技深度：“乘風”破浪，風電葉片龍頭重回高速增長通道（（略））
長海股份深度：擴產原紗拓展復材，玻纖“全能”選手續寫新篇（（略））
中國巨石深度：匠心二十載，砥礪出鋒芒（（略））
中材科技深度：從葉片龍頭到復材翹楚，2018再續新篇（（略））
品牌建材合集偉星新材深度：延展零售能力圈，描摹PPR核心業務圓（（略））
北新建材深度：管理變革元年，石膏板固本+大小“兩翼”齊飛（（略））
光伏屋面防水行業深度：屋面光伏貢獻百億防水增量，龍頭渠道+技術優勢顯著（（略））
王力安防深度：首家安全門、（略）企業，產能擴張打開成長空間（（略））
堅朗五金深度：復用渠道擴張品類，集成化龍頭行穩致遠（（略））
安全建材合集志特新材深度：受益鋁模板滲透率提升，強管理+優服務構筑領先優勢（（略））
震安科技深度：立法落地行業望迎15倍擴容，多維優勢占成長先機（（略））
青鳥消防深度：千億賽道走向集中，青鳥蓄力順勢騰飛（（略））
玻璃合集
力諾特玻深度：中硼硅藥玻龍頭加速成長，模制瓶擴張突破在即（（略））
山東藥玻深度：行業龍頭厚積薄發，中硼硅升級續寫成長（（略））
浮法玻璃行業深度：底部回升趨勢確立，景氣復蘇在途（（略））
洛陽玻璃深度：光伏玻璃產能加速釋放，新能源業務轉型順勢崛起（（略））
光伏玻璃行業深度：龍頭逆勢再擴張，靜待行業底部上行（（略））
旗濱集團深度：“環保限產+地產補庫”驅動供需優化，高股息率構筑安全邊際（（略））
特種砂漿
特種砂漿行業深度：千億賽道兩強爭先，東方雨虹或后來居上（（略））
耐火保溫材料
魯陽節能深度：陶纖龍頭乘“雙碳”春風，奇耐深度賦能促加速成長（（略））
工業涂料
麥加芯彩深度：（略）型企業，沿工業防腐賽道加速騰飛（（略））（略）為中泰建材&化工團隊設立的。（略）是中泰建材&（略），所載的資料均摘自中泰證券研究所已經發布的研究報告或對已經發布報告的后續解讀。若因報告的摘編而產生的歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。請注意，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的研究觀點可根據中泰證券后續發布的研究報告在不發出通知的情形下作出更改，（略）不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息請以中泰證券正式發布的研究報告為準。
（略）所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，（略）推送的內容對最終操作建議做出任何擔保。（略）推送信息進行具體操作，訂閱人應自主作出投資決策并自行承擔所有投資風險。在任何情況下，中泰（略）推送信息所引起的任何損失承擔任何責任。市場有風險，投資需謹慎。
（略）所載內容的一切法律權利，未經書面授權，任何人或機構不得以任何方式：（略）
請支持中泰建材&化工團隊