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特別聲明
《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。（略）（以下簡稱"國盛證券"）客戶中的金融機構專業投資者。若您非國盛證券客戶中的金融機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱、（略）中的任何信息。因本資料暫時無法設置訪問限制，（略）推送信息而視其為客戶，由此給您造成的不便，煩請諒解！（略）推送信息，建議先尋求專業投資顧問的指導。今日概覽
重磅研報【宏觀】高頻半月觀—上游開工普降，地產銷售小升——（略）
【宏觀】8月非農就業仍差，美聯儲有望連續降息——（略）
【金融工程】市場波動進一步加大——（略）
【金融工程】擇時雷達六面圖：本周各維度分數均有上行——（略）
【固定收益】債市在震蕩中漸進修復——（略）
【固定收益】存單與匯率——（略）
【固定收益】月初資金寬松，存單逆勢上行——流動性和機構行為跟蹤——（略）
【銀行】本周聚焦—2025上半年銀行確認了多少金融資產處置收益？OCI浮盈有多少？——（略）
【傳媒】上半年整體業績同比高增，（略）、影視、院線、游戲表現突出——（略）
【煤炭】業績壓力測試結束，反轉，不是反彈——煤炭2025中報總結（一）——（略）
【煤炭】多角度財報解析——煤炭2025中報總結（二）——（略）
研究視點【基礎化工】政策催化加速，關注固態電池材料——（略）
【建筑材料】深圳出臺地產政策，玻纖行業“反內卷”——（略）
【電力設備】靜待“十五五”規劃落地，固態電池近期催化頻傳——（略）
【房地產】2025W36：本周新房成交同比-11.2%，深圳跟進放松限購——（略）
【煤炭】調整步入尾聲，政策陸續落地，價格醞釀反攻——（略）
【傳媒】通義千問推出Qwen3-Max-Preview，騰訊混元世界模型上新——（略）
【紡織服飾】周專題：Lululemon發布FY2025Q2季報，公司營收增長7%，（略）預期——（略）
【公用事業】可再生能源補貼密集發放，利好綠電運營商——（略）
【交通運輸】油運：OPEC+增產疊加旺季，看好運價表現——（略）
【通信】光通信：穿越波動，長坡厚雪——（略）
【有色金屬】非農大幅低預期，金銀再創新高——（略）
【建筑裝飾】當前為何要重視港股中國中冶、中國中鐵投資機會？——（略）
【醫藥生物】從全球CXO企業中報，我們看到了什么？【周專題&周觀點】【總第413期】——（略）
【煤炭】印度政府調整煤炭稅收——（略）
【食品飲料】周觀點：白酒珍惜底部，大眾品關注創新——（略）
【農林牧漁】龍頭減產兌現，金針菇價格走強——（略）
【電子】周觀點：AI大算力需求下，全光交換OCS為關鍵助力——（略）
【鋼鐵】金融屬性和實物屬性的碰撞——（略）
【計算機】再談算力下一站——（略）
【通信】中際旭創（300308.SZ）-利潤率大幅度提升，（略）持續高增——（略）
【醫藥生物】澳華內鏡（688212.SH）-（略）場短期承壓，（略）場延續增長，期待AQ-400新品放量——（略）
【醫藥生物】新產業（300832.SZ）-國內短期承壓，海外延續高增，期待25Q3國內業績修復——（略）
【海外】億航智能（EH.O）-指引調低，積極推進商業化落地——（略）
【醫藥生物】康辰藥業（603590.SH）-業績穩健恢復，創新產品有序推進——（略）
重磅研報
※【宏觀】高頻半月觀—上游開工普降，地產銷售小升
對外發布時間:2025年09月07日
核心結論：基于6大維度的高頻數據，近半月經濟核心變化有二：一是新房銷售同比轉正，二手房銷售同比升幅擴大，但改善幅度均有限，持續性有待觀察；二是供給端轉弱，鋼鐵、煤炭、瀝青、水泥、汽車開工率普遍回落。傾向于認為：盡管7月以來經濟多數回落，但尚不足以實質妨礙全年“保5%”，政策短期“托而不舉”、后續“適時加力”。此外，6月底以來A股走牛，我們持續提示：事情正在起變化，對市場繼續樂觀點，短期關注“國慶、10月四中全會”兩個關鍵窗口，以及可能的中美最高層會晤。
風險提示：政策力度、外部環境、地緣博弈等超預期變化。
熊園分析師S（略）（略）@gszq.com
薛舒寧分析師S（略）（略）@gszq.com
※【宏觀】8月非農就業仍差，美聯儲有望連續降息
對外發布時間:2025年09月06日
美國8月非農就業表現仍差，過去兩個月數據再度下修。數據公布后，美聯儲降息預期明顯升溫，（略）場預期年內降息3次的概率接近80%，即接下來3次會議大概率都會降息。我們認為美國就業短期仍將偏弱，美聯儲9月和10月有望連續降息；但新增非農就業可能已接近底部，12月是否降息取決于非農數據能否觸底回升。
風險提示：美國經濟與通脹、美聯儲貨幣政策、地緣沖突持續超預期。
熊園分析師S（略）（略）@gszq.com
劉新宇分析師S（略）（略）@gszq.com
※【金融工程】市場波動進一步加大
對外發布時間:2025年09月07日
本周大盤出現大幅震蕩，上證指數全周收跌1.18%。市場的本輪上漲自4月7日以來，日線級別反彈已經持續了4個多月，反彈幅度也基本在20%以上，各大指數和板塊的上漲基本都輪動了一遍，上證指數、上證50、非銀、有色、農林牧漁、消費者服務、商貿零售、紡織服裝、計算機、建筑、交運等板塊更是走出了復雜的上漲結構，而銀行也已經率先形成了日線級別下跌，因此我們認為本輪日線級別上漲大概率已臨近尾聲。短期，市場的波動進一步加大，投資者后續可積極（略）場未來是否出現放量滯漲、放量大跌及縮量反彈跡象。中期來看，上證指數、上證50、滬深300、中證500、深證成指、創業板指、科創50紛紛確認周線級別上漲，而且在日線上只走出了3浪結構，中（略）剛剛開始；此外，已有25個行業處于周線級別上漲中，且17個行業周線上漲走了1-3浪結構，因此我們認為本（略）是個普漲格局。中期對于投資者而言，仍然可以逆勢布局。
風險提示：量化周報觀點全部基于歷史統計與量化模型，存在歷史規律與量化模型失效的風險。
劉富兵分析師S（略）（略）@gszq.com
林志朋分析師S（略）（略）@gszq.com
沈芷琦分析師S（略）（略）@gszq.com
梁思涵分析師S（略）（略）@gszq.com
張國安分析師S（略）（略）@gszq.com
趙博文分析師S（略）（略）@gszq.com
汪宜生分析師S（略）（略）@gszq.com
阮俊燁研究助理S（略）（略）@gszq.com
※【金融工程】擇時雷達六面圖：本周各維度分數均有上行
對外發布時間:2025年09月06日
（略）場的估值性價比、宏觀基本面、資金&趨勢與擁擠度&反轉分數均有所上行，綜合打分位于[-1,1]之間，當前的綜合打分為-0.06分，整體為中性觀點。
風險提示：以上結論均基于歷史數據和統計模型的測算，如果（略）場環境發生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
梁思涵分析師S（略）（略）@gszq.com
林志朋分析師S（略）（略）@gszq.com
劉富兵分析師S（略）（略）@gszq.com
※【固定收益】債市在震蕩中漸進修復
對外發布時間:2025年09月07日
債市或在震蕩中漸進式修復。股債之間相關度的下降以及商品（略）影響減弱，意味著債券調整壓力邊際減輕。結合資產荒的持續，資金寬松。以及趨勢上實體回報率的下降，貸款利率等廣譜利率下行趨勢并未發生改變。而年初利率的超漲隨著時間推移也逐步被消化，這在曲線形態以及利率同比下行速度上均有體現。因此，我們當前利率繼續調整空間有限，債市會逐步向基本面和資產荒回歸。但這種回歸可能并非快速順暢的，而是可能在震蕩中漸進式修復。股市波動、季節性配置力量變化以及部分監管政策等都可能帶來修復過程中（略）震蕩。因此，我們建議啞鈴型操作，短信用/存單+長利率，長利率倉位關注高拋低吸波段操作的機會。長債利率更為順暢的下行或在4季度中后段，利率年內依然有望創新低。
風險提示：外部風險超預期；貨幣政策超預期；風險偏好恢復超預期
楊業偉分析師S（略）（略）@gszq.com
※【固定收益】存單與匯率
對外發布時間:2025年09月07日
匯率升值對存單影響可能持續存在，但隨著外資持有存單規模減少，這部分影響將減弱。由于匯率升值壓力繼續，預計外資繼續會減持存單，這繼續會對存單利率下行產生一定約束。今年5-7月外資對同業存單的減持幅度月均在1046億元，而目前外資持有存單規模為9820億元，從7月份算起，按此減持速度減持到2023年8月2494億附近的水平需要7個月左右，也就是明年年初，如果外資流出有所加速，這個時間可能會更短。因此，后幾個月匯率升值可能對存單和資金利差形成一定制約，但隨著外資持有存單規模下降，這部分影響將逐步漸退，屆時利差也將收斂至正常水平。
風險提示：國內基本面修復不及預期，美國就業數據表現超預期，測算過程可能存在誤差。
楊業偉分析師S（略）（略）@gszq.com
李美雍分析師S（略）（略）@gszq.com
※【固定收益】月初資金寬松，存單逆勢上行——流動性和機構行為跟蹤
對外發布時間:2025年09月06日
資金價格繼續回落，資金面維持寬松。本周R001收于1.36%（前值1.42%），DR001收于1.32%（前值1.33%）。R007收于1.46%（前值1.52%），DR007收于1.44%（前值1.52%）。DR007與7天OMO利差收于3.72bp。6M國股銀票轉貼利率收于0.73%（前值0.80%）。
風險提示：贖回事件超預期，資金面收緊，統計存在偏差。
楊業偉分析師S（略）（略）@gszq.com
王春囈分析師S（略）（略）@gszq.com
※【銀行】本周聚焦—2025上半年銀行確認了多少金融資產處置收益？OCI浮盈有多少？
對外發布時間:2025年09月07日
上半年銀行凈息差仍有下行壓力，上市銀行利息凈收入普遍承壓，疊加上年同期債券投資收益高基數壓力，銀行擇機適度增加了AC及OCI金融資產處置收益，對業績形成一定支撐。1）金融資產處置收益：AC及OCI確認收益占營收比重達5.2%，較24A提升2.9pc。2）OCI浮盈情況：普遍較上年末有所減少，整體占25E利潤比例為12.6%。
板塊觀點：
關稅政策或對出口短期帶來沖擊，但中長期看，國內穩地產、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，托底經濟穩增長。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α；同時，由于經濟修復需要一定的時間、且預計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續性。順周期策略下，建議關注基本面發生積極變化、報表持續改善的寧波銀行；紅利策略下，江蘇銀行、成都銀行、上海銀行、滬農商行、渝農商行值得關注。此外，建議關注具備可轉債轉股預期的上海銀行、興業銀行、重慶銀行、浦發銀行。
風險提示：消費增長不及預期；出口超預期下滑；銀行資產質量惡化。
馬婷婷分析師S（略）（略）@gszq.com
陳惠琴分析師S（略）（略）@gszq.com
朱廣越分析師S（略）（略）@gszq.com
※【傳媒】上半年整體業績同比高增，（略）、影視、院線、游戲表現突出
對外發布時間:2025年09月05日
2025H1傳媒板塊整體收入保持增長，業績同比高增。2025H1傳媒板塊營收3016.17億元，同比增長2.29%；歸母凈利潤228.94億元，同比增長36.72%。從體量看，營收前三的板塊分別為廣告營銷（854.87億元，yoy+6.82%）、出版閱讀（689.64億元，yoy-7.83%）（略）（529.60億元，yoy-8.72%），歸母凈利潤前三的板塊分別為出版閱讀（86.94億元，yoy+17.53%）、游戲（72.90億元，yoy+73.36%）和廣告營銷（34.44億元，yoy-3.60%）。2025Q2傳媒板塊實現營業收入1541.99億元（yoy+1.95%），歸母凈利潤118.36億元（yoy+32.50%）。2025H1板塊整體毛利率、歸母凈利率同比提升，盈利能力全面增強。行業經營性現金流顯著改善，影視、（略）絡、廣告板塊顯著增長。估值層面來看，傳媒行業估值32x仍處于歷史較低分位。
游戲：2025H1板塊海外收入加速增長，業績同比高增。2025H1，A股游戲板塊實現營收503.86億元，同比增長22.9%；其中海外收入同比增長30.8%至216.6億元。2025H1游戲板塊整體毛利率同比提升1.2pct至68.9%，板塊銷售費用率同比降低0.7pct至34.7%，板塊管理費用率同比降低1.2pct至7.7%。2025H1游戲板塊歸母凈利潤同比增長73.4%至72.9億元，歸母凈利率同比提升4.2pct至14.5%，板塊盈利能力顯著增強。2025Q2游戲板塊實現營收258.8億元，同比增長23.9%，環比增長5.6%；實現歸母凈利潤41.9億元，同比增長101.4%，環比增長34.9%。2025H1版號發放數量有所增長，下半年供給端基礎穩固。
（略）：2025H1板塊收入小幅下滑，業績同比高增。2025H1，A（略）板塊實現營收529.6億元，同比下滑8.7%；實現歸母凈利潤18.7億元，同比增長126.1%。板塊業績顯著增長主要由于利歐股份、順網科技、（略）業績同比高增。2025H1板塊綜合毛利率為17.5%，較去年同期提升1.5pct；歸母凈利率3.5%，較去年同期提升2.1pct；實現經營性現金流5.2億元，同比回正。2025Q2單季度收入環比回升，單季度利潤同環比高增。2025Q2（略）板塊實現營收278.1億元，同比下滑4.8%，環比增長10.6%；實現歸母凈利潤13.1億元，同比增長219.1%，環比增長136.2%。行業層面來看，（略）用戶規模增速企穩回升。QM數據顯示，2025年6月，（略）月活躍用戶規模（MAU）達12.67億，同比增長2.5%；月人均單日使用時長7.97小時，同比增長7.8%。
廣告營銷：2025H1板塊收入穩中向好，二季度業績環比顯著改善。2025H1，A股廣告板塊實現營收854.9億元，同比增長6.8%；實現歸母凈利潤34.4億元，同比下滑3.6%。2025H1廣告板塊綜合毛利率為12.5%，較去年同期下滑1.1pct；歸母凈利率為4.0%，較去年同期下滑0.4pct。2025H1板塊經營性現金流凈額10.0億元，同比增長476.7%。2025Q2板塊業績環比顯著改善。2025Q2板塊實現營收464.1億元，同比增長13.1%，環比增長18.8%；實現歸母凈利潤18.2億元，同比下滑14.0%，環比增長12.4%，板塊二季度收入表現較好，業績環比顯著改善。宏觀數據層面，GDP及社零總額二季度消費維持復蘇趨勢且整體增速趨于穩定。行業層面，2025H1，除二月外其余月份（略）場花費同比均增長。
影視內容制作：25Q2板塊收入承壓，全年票房同比有望增長。2025H1影視板塊實現營收114.70億元（yoy+29.59%），歸母凈利潤12.08億元（yoy+92.55%），主要是由于《哪吒之魔童鬧海》等春節檔爆款電影帶動。其中2025Q2板塊實現營收38.99億元（yoy-11.00%），主要是由于Q2市場頭部供給不足；歸母凈利潤0.54億元（yoy+8.32%），主要是由于《哪吒之魔童鬧海》出品方光線傳媒凈利潤同比增長顯著，（略）普遍仍受電影大盤回落影響。行業層面，影視相關行業2025H1注冊企業約7.6萬家，同比上升0.08%，制作端項目供給保持穩定，開機及備案項目題材多元，后續將有《731》《刺殺小說家2》《瘋狂動物城2》《阿凡達3》等多部重磅影片上映，優質供給帶動下全年票房同比有望增長。此外，8月18日廣電總局出臺“廣電21條”，影視監管政策放寬，板塊有望底部反轉。
院線：Q2缺乏頭部供給致電影大盤表現不佳，龍頭份額保持穩定。2025H1院線營收111.77億元（yoy+3.26%），歸母凈利潤7.22億元（yoy+92.07%），其中2025Q2電影大盤表現持續低迷，院線端受到顯著影響，板塊營收32.16億元（yoy-25.53%），歸母凈虧損5.52億元（yoy-63.17%）。經營數據方面，截至2025H1全國在映影院約1.3萬家（yoy+2.6%），行業影院數量整體保持穩定；2025H1CR10達31.57%（yoy-2.35pct），其中萬達（略）占率為14.04%，穩居影投第一，UME電影集團再度進入TOP10，市占率達0.95%。
出版閱讀：Q2圖書（略）場碼洋同比下降，板塊稅后利潤保持增長。根據開卷報告及中國出版傳媒商報，2025H1圖書（略）場同比微增0.73%，其中2025Q2則同比負增長。2025H1板塊實現營收689.64億元（yoy-7.83%），歸母凈利潤86.94億元（yoy+17.53%），收入端承壓，利潤端同比增長主要與所得稅政策變化有關；其中2025Q2實現營收357.08億元（yoy-11.14%），歸母凈利潤51.73億元（yoy+8.24%），收入端主要受到行業表現影響，利潤端剔除所得稅影響后板塊稅前利潤總額同比下滑14.44%。近年來出版企業普遍進行數字化轉型，通過AI技術賦能選題、審核、策劃、營銷等環節，實現降本增效，我們看好出版行業業績后續增長。
風險提示：行業政策監管變化、產品表現不及預期、競爭格局惡化風險、統計數據風險。
顧晟分析師S（略）（略）@gszq.com
劉書含分析師S（略）（略）@gszq.com
阮文佳分析師S（略）（略）@gszq.com
※【煤炭】業績壓力測試結束，反轉，不是反彈——煤炭2025中報總結（一）
對外發布時間:2025年09月05日
1）基金持倉：主動籌碼開始穩固，被動持倉跌幅較大。根據我們對基金重倉持股統計，2025年Q2末主動型基金（含普通股票型、偏股混合型及靈活配置型基金）對煤炭板塊持倉占比為0.43%，較2025年Q1減少0.01pct；指數型基金（含被動指數型及增強指數型基金）對煤炭板塊持倉占比為0.71%，較2025年Q1減少0.12pct；合并計算后，兩類型基金對煤炭板塊持倉占比為0.55%，較25Q1下滑0.06pct。
2）經營概覽：補量、提質、降本以對沖價格下行。在售價持續承壓的背景下，煤企紛紛向內挖潛、降本增效，不斷提升增收增效能力以對沖價格下行。
2025H1，樣本煤企（19家）合計煤炭產量5.86億噸，同比增加4.5%；銷量5.33億噸，同比增加0.8%。若剔除中國神華后，18家煤企的煤炭產量4.20億噸，同比增加7.1%；銷量3.71億噸，同比增加2.7%。
2025H1煤炭售價明顯下降，噸煤成本下降，噸煤毛利明顯回落。2025H1樣本煤企平均噸煤綜合售價482元/噸，同比下跌19.7%；平均噸煤綜合成本286元/噸，同比下跌11.1%；平均噸煤綜合毛利196元/噸，同比下跌29.7%。
3）投資建議：業績觸底望迎改善。近期我們不斷強調兩個觀點，隨著6月價格低點已現，煤企盈利大概率將隨之觸底回升。
觀點一：“反轉，不是反彈”；
觀點二：年底煤價或以最高點收官。
推薦業績彈性較大的潞安環能、兗礦能源（H+A）、晉控煤業；重點關注煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的陜西煤業、電投能源、淮北礦業、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。建議關注彈性標的昊華能源。此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業亦值得重點關注。
風險提示：在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，安檢力度不及預期，統計數據風險。
張津銘分析師S（略）（略）@gszq.com
劉力鈺分析師S（略）（略）@gszq.com
高紫明分析師S（略）（略）@gszq.com
魯昊分析師S（略）（略）@gszq.com
張卓然分析師S（略）（略）@gszq.com
※【煤炭】多角度財報解析——煤炭2025中報總結（二）
對外發布時間:2025年09月05日
1）誰是“現金王”？截至2025H1末：賬面凈現金排行前5的是：中國神華、晉控煤業、中煤能源、潞安環能、陜西煤業；“賬面凈現金/2025H1年化歸母凈利”（略）持續且穩定的分紅能力，排行前5的是：晉控煤業、潞安環能、中國神華、中煤能源、開灤股份。
2）誰的“負債低”？根據國家統計局數據，截至2025H1末，煤炭工業規模以上企業資產負債率為60.6%，同比增長0.7pct。多數樣本煤企資產負債率水平低于行業整體：
“資產負債率”最低依次為：晉控煤業、電投能源、中國神華、上海能源、恒源煤電。
為更準確體現有息負債占凈資產的比重，我們以“付息債務/（付息債務+股東權益）”進行對比，“資本負債率”最低依次為：晉控煤業、潞安環能、中國神華、陜西煤業、恒源煤電。
3）誰的“家底厚”？
23年末至25H1末，“專項儲備”凈增額前五分別為：中國神華、陜西煤業、伊泰B股、平煤股份、甘肅能化。截至25H1末，“專項儲備”絕對額前五分別為：中國神華、陜西煤業、潞安環能、中煤能源、兗礦能源。25H（略）“專項儲備”與25H1年化凈利潤比值前五分別為：潞安環能、平煤股份、淮北礦業、昊華能源、晉控煤業。25H（略）“專項儲備”與25H1年化煤炭產量比值前五分別為：潞安環能、淮北礦業、恒源煤電、中國神華、蘭花科創。
4）誰的“潛力大”？考慮到煤價屬周期波動，煤炭企業或通過加大成本管控力度，保證企業效益穩步提升。我們以“經營性凈現金流-凈利潤-折舊攤銷-財務費用”與“凈利潤”比值為評價標準，比值越高，未來利潤有望釋放潛力越大。位于前列的依次為：昊華能源、伊泰B股、淮北礦業、中國神華、中煤能源。
5）誰是“分紅王”？
2024年現金分紅比例前五分別為：冀中能源、廣匯能源、伊泰B股、盤江股份、中國神華。
靜態股息率前五分別為：伊泰B股、廣匯能源、冀中能源、平煤股份、山煤國際。
6）投資建議：業績觸底望迎改善。近期我們不斷強調兩個觀點，隨著6月價格低點已現，煤企盈利大概率將隨之觸底回升。
觀點一：“反轉，不是反彈”；
觀點二：年底煤價或以最高點收官。
推薦業績彈性較大的潞安環能、兗礦能源（H+A）、晉控煤業；重點關注煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的陜西煤業、電投能源、淮北礦業、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化，建議關注彈性標的昊華能源。此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業亦值得重點關注。
風險提示：在建礦井投產進度超預期，下游需求不及預期，安檢力度不及預期，統計數據風險。
張津銘分析師S（略）（略）@gszq.com
劉力鈺分析師S（略）（略）@gszq.com
高紫明分析師S（略）（略）@gszq.com
魯昊分析師S（略）（略）@gszq.com
張卓然分析師S（略）（略）@gszq.com
研究視點
※【基礎化工】政策催化加速，關注固態電池材料
對外發布時間:2025年09月07日
化工板塊迎配置機遇。2021年9月至2024年2月基礎化工板塊歷經持續調整，指數由最高9565.18點調整至最低3876.11點，累計下調59.5%。2024Q1時板塊在建工程增速已連續回落，固定資產增速也于當年一季度開始拐頭回落，2025Q1化工行業在建工程增速回落至負值（-7.3%）。伴隨反內卷的熱潮，化工板塊持續走強，7月11日至9月5日，基礎化工指數（005006）累計漲幅14.3%，石油石化指數（005001）累計漲幅4.5%。
關注固態電池材料機遇。9月以來，固態電池行業迎來一系列政策催化：
9月4日工業和信息化部、市場監督管理總局印發《電子信息制造業2025－2026年穩增長行動方案》，提出支持包括“全固態電池”在內的前沿技術方向基礎研究；
中國汽車工程學會預計于9月10-11日在召開10項固態電池團體標準審查會；
第二輪新能源汽車補貼窗口期臨近，60億元固態電池重大研發專項中期審查即將啟動。
目前固態電池滲透呈加速態勢，2025年上半年多家頭部設備企業披露的新簽及在手訂單總額已超過300億元，同比漲幅高達70-80%。固態化是電池能量密度提升的迭代趨勢，伴隨下游頭部玩家的加速驗證，電解質（硫化物、氧化物、聚合物）、負極（鋰金屬、硅碳）、隔膜（骨架膜）、導電劑（單壁/寡壁碳納米管）等固態電池材料迎來需求高增的變革機遇。建議關注：道氏技術、長陽科技。
聚焦AI4S及AI材料投資機會。AI4S在藥物、化工行業正加速滲透：藥物領域：2025年一季度，中國創新藥License-out交易達41起，總金額369.29億美元，僅3個月就接近2023年全年水平，也已超2024年上半年的交易總額（MedTrend數據）。AI可以在靶點識別、化合物篩選、晶型預測等諸多方面替代傳統人工藥物研發流程，進而大幅加快藥物研發速度、節省成本。化工材料領域：鈣鈦礦、固態電池、半導體材料、合金材料、隔熱材料等行業，AI已開啟范式滲透，AI4S（略）等形式加速新材料產業化。看好AI4S作為AI應用的重要領域，中國廠商憑借硬件、數據優勢加速崛起，引領全球范式革新（晶泰控股、志特新材）；以及AI硬件及上游材料，包括PCB覆銅板高頻高速樹脂（東材科技、圣泉集團）、電子布、銅箔，以及氟化液/電容器/液冷板一站式供應商（東陽光）。
風險提示：下游需求不及預期，產品價格大幅波動，國際油價大跌
楊義韜分析師S（略）（略）@gszq.com
尹樂川分析師S（略）（略）@gszq.com
※【建筑材料】深圳出臺地產政策，玻纖行業“反內卷”
對外發布時間:2025年09月07日
本周深圳進一步優化調（略）房地產政策措施。水泥錯峰停產加強，關注供給側積極變化和地方性水泥，關注成本優勢定價的龍頭海螺水泥、出海標的華新水泥。玻纖價格戰結束，價格已觸底回升，同時風電招標量快速增長，2025年作為十四五收官之年，裝機量有望大增，風電紗需求向好；電子紗供應無增加預期，需求端有望持續回暖。其他建材關注績優、有成長性個股，重點推薦濮耐股份、銀龍股份。
風險提示：政策落地不及預期風險，地產需求回暖不及預期風險，原材料價格持續快速上漲風險。
沈猛分析師S（略）（略）@gszq.com
陳冠宇分析師S（略）（略）@gszq.com
張潤分析師S（略）（略）@gszq.com
※【電力設備】靜待“十五五”規劃落地，固態電池近期催化頻傳
對外發布時間:2025年09月07日
光伏：硅片價格開始上漲，9月進入海外旺季，關注海外電池組件價格走勢。
風電&電網：靜待“十五五”規劃落地，強調陸上風電、海上風電“十五五”需求有望增長；強調漲價+出海背景下，主機廠盈利有望提升。
氫能：寶馬宣布下一代氫車計劃，與豐田聯合研發。
儲能：2025年8月W4（略）項目投標（略）間為0.（略）/Wh-1.34元/Wh。
新能源車：8月以來，固態電池催化頻傳，覆蓋了電池、車企和消費電子等板塊。
風險提示：新能源裝機不及預期，新能源發電政策不及預期，宏觀經濟不及預期。
楊潤思分析師S（略）（略）@gszq.com
林卓欣分析師S（略）（略）@gszq.com
楊凡儀分析師S（略）（略）@gszq.com
魏燕英分析師S（略）（略）@gszq.com
※【房地產】2025W36：本周新房成交同比-11.2%，深圳跟進放松限購
對外發布時間:2025年09月07日
9月5日，深圳跟進放松限購，整體力度較北京上海更大。對比新政前后變化，第一，新政后限購范圍進一步縮小，目前深圳執行較嚴格的限購（略）域僅剩下（略）、（略）、（略）。第二，次（略）限購政策進一步寬松，包括（略）、（略）（不含新安街道）、（略）等滿足購房條件則不限購房套數；如不滿足購房條件則限購2套，這里相較此前北京、上海的外圍定向放松力度更大，不僅向不滿足購房條件的人群放松限購，同時放松了羅湖，且從購房條件對比看，深圳也相對更寬松。第三，外圍（略）域全面取消限購，（略）、大（略）不再審核購房資格，也較北京、上海更進一步。我們預計深圳本次新政的邊際效果或較北京、上海更明顯。
投資建議：維持行業“增持”評級。我們認為重點關注房地產相關股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼進入（略），如我們2022、2023年在報告中反復闡述，認為本輪最終政策力度超過2008、2014年，而現在尚在途中。2、地產作為早周期指標，具備指向性作用，配置地產相當于配置經濟風向標。3、行業競爭格局改善邏輯依舊適用，拿地和銷售表現優異的依然是頭部國央企和少量混合所有制及民企，品質房企有望在未來的格局中更加受益。4、我們觀點“只看好一線+2/3二線+極少量三（略）”依然奏效，這（略）組合在銷售前期偶爾反彈時表現更好也得到了印證。5、供給側政策，收儲、妥善處置閑置土地等政策有新變化，依然是觀察落地最重要的方向，且可以預見，一二線仍然更受益。基于以上，我們認為2025仍然是以政策為核心主導力量，板塊主做政策beta，節奏和倉位控制更重要，配置方向可選：（1）基本面alpha公司：H股的綠城中國、建發國際集團、華潤置地、中國海外發展、越秀地產；A股的濱江集團、招商蛇口、保利發展、華發股份、建發股份；（2）地方國企/城投/化債：城投控股、城建發展、信達地產；（3）中介：貝殼；（4）物業屬于跟漲：華潤萬象生活、保利物業、中海物業、綠城服務、招商積余等。
風險提示：政策落地不及預期、需求復蘇不及預期、房企出險風險蔓延
金晶分析師S（略）（略）@gszq.com
夏陶分析師S（略）（略）@gszq.com
※【煤炭】調整步入尾聲，政策陸續落地，價格醞釀反攻
對外發布時間:2025年09月07日
1）后續重點關注后續國內供應、蒙煤進口恢復情況以及“反內卷”的進一步舉措：（1）國內煤礦是否因為超產核查導致產量下滑；（2）焦煤進口（尤其蒙煤進口）是否發生較大擾動；（3）國內是否有強刺激政策落地。
2）投資策略：
推薦業績彈性較大的潞安環能、兗礦能源（H+A）、晉控煤業。
重點關注深耕智慧礦山領域的科達自控。
重點關注煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的陜西煤業、電投能源、淮北礦業、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化，建議關注彈性標的昊華能源。
此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業亦值得重點關注。
風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期，政策不及預期。
張津銘分析師S（略）（略）@gszq.com
劉力鈺分析師S（略）（略）@gszq.com
高紫明分析師S（略）（略）@gszq.com
魯昊分析師S（略）（略）@gszq.com
張卓然分析師S（略）（略）@gszq.com
※【傳媒】通義千問推出Qwen3-Max-Preview，騰訊混元世界模型上新
對外發布時間:2025年09月07日
行情概覽：本周（9.1-9.5）中信一級傳媒板塊下跌0.66%。本周傳媒板（略）場影響有所回落，但游戲板塊表現強勁。2025年下半年傳媒繼續看好游戲等基本面驅動板塊，關注底部在新政策驅動下困境反轉的影視劇板塊，同時彈性方向看好AI應用及IP方向。AI（略），同時需注意商業模式在大模型能力迭代下的壁壘，重點關注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向。IP變現聚焦有IP（略），傳統文化IP價值挖掘是重點方向。
板塊觀點與關注標的：1）游戲：重點關注ST華通、（略）絡、吉比特、（略）絡、神州泰岳、完美世界、（略）等；2）影視：芒果超媒、華策影視、歡瑞世紀等；3）IP：創源股份、上海電影、華立科技、姚記科技等；4）AI：豆神教育、（略）絡、榮信文化、中文在線、易點天下、視覺中國、盛通股份、焦點科技、世紀天鴻、佳發教育等；5）教育：學大教育、粉筆、天立國際控股等；6）港股：關注【阿里巴巴】【騰訊控股】【泡泡瑪特】【快手】，產業爆發在即的【阜博集團】。
風險提示：政策監管風險，競爭加劇風險，宏觀環境不確定性風險。
顧晟分析師S（略）（略）@gszq.com
劉書含分析師S（略）（略）@gszq.com
阮文佳分析師S（略）（略）@gszq.com
※【紡織服飾】周專題：Lululemon發布FY2025Q2季報，公司營收增長7%，（略）預期
對外發布時間:2025年09月07日
服裝家紡：Q3消費環境延續波動復蘇態勢，持續關注基本面穩健運營的細分運動鞋服板塊。Q3以來居民服裝消費仍處于波動態勢，其中運動鞋服板塊表現預計優于紡服大盤，同時各綜合性運動品牌庫銷比整體也維持在4-5左右的健康水平，當前我們在服裝板塊中仍持續看好運動鞋服賽道的長期增長性。
（略）【安踏體育】，公司集團化運營能力卓越，以迪桑特、KolonSport為代表的其他品牌分部增速優異，（略）長期可持續增長，（略）2025年PE為18倍；推薦長期業績彈性較大的【李寧】，（略）2025年PE為19倍；推薦跑步賽道運營領先的【特步國際】，短期主品牌表現穩健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，（略）2025年PE為12倍；關注高分紅標的滔搏。
品牌服飾推薦新業務拓展順利的【海瀾之家】，對應2025年PE為14倍；關注波司登，對應FY2026PE為13倍。
家紡板塊關注業績彈性較大的羅萊生活，我們預計2025年以來國內家紡業務運營穩健，當前股價對應2025年PE為14倍。
黃金珠寶：（略）向內尋求產品與渠道力提升，以（略）場競爭力。面對金價高企的態勢，我們判斷消費者或加強對于產品設計以及品牌力的關注，（略）有望跑贏行業。
（略）【周大福、潮宏基】，周大福當前股價對應FY2026PE為21倍，潮宏基股價對應2025年PE為28倍。
服飾制造：東南亞關稅政策大方向基本落地，（略）2025年-2026年盈利預期表現。中長期競爭格局持續優化，（略）預計享受份額提升。
我們推薦對美業務占比較小、盈利表現穩健、估值性價比較高的【申洲國際】，對應2025年PE為12倍；關注新客戶合作推進順利、產能加速國際化布局的華利集團，對應2025年PE為18倍；關注收入增長穩健、中長期競爭力不斷提升的偉星股份，對應2025年PE為19倍。
風險提示：消費力疲軟及消費環境波動風險，門店擴張不及預期，電商業務建設不及預期，管理層團隊優化不及預期，匯率波動風險。
楊瑩分析師S（略）（略）@gszq.com
侯子夜分析師S（略）（略）@gszq.com
王佳偉分析師S（略）（略）@gszq.com
※【公用事業】可再生能源補貼密集發放，利好綠電運營商
對外發布時間:2025年09月07日
可再生能用補貼加快回收，有望寬松綠電運營商現金流，緩沖“136號文”推動全（略）后的電價壓力，利好綠電運營商迎來反轉。推薦優先關注低估港股綠電以及風電運營商，建議關注新天綠色能源（H）、中閩能源、福能股份。建議關注季度業績具備彈性的火電板塊：華能國際、華電國際、寶新能源、申能股份、建投能源、浙能電力；以及火電靈活性改造龍頭：青達環保、華光環能。推薦關注存量項目占比較高&短期收益確定性更優、以及中長期更具降本增效優勢綠電運營商。把握水核防御，建議關注長江電力、國投電力、川投能源、華能水電；核電板塊，建議關注中國核電和中國廣核。
風險提示：原料價格超預期上漲；項目建設進度不及預期；電力輔助（略）場、綠證交易等政策不及預期。
張津銘分析師S（略）（略）@gszq.com
高紫明分析師S（略）（略）@gszq.com
劉力鈺分析師S（略）（略）@gszq.com
張卓然分析師S（略）（略）@gszq.com
魯昊分析師S（略）（略）@gszq.com
※【交通運輸】油運：OPEC+增產疊加旺季，看好運價表現
對外發布時間:2025年09月07日
OPEC+持續增產，中東夏季用油高峰結束后有望轉移至出口，疊加傳統旺季來臨，運價向上概率大。OPEC+自2025年4月1日起連續增產且節奏加快，但由于夏季也是中東用油需求的旺季，增產部分未能完全傳導至出口；中（略）三季度原油需求較二季度環比增長45萬桶/天，且預計Q4原油需求環比下降。從實際增產情況看，OPEC+8國6月實際增產42.7萬桶/日，7月實際增產30.8萬桶/日，個別月份增產不及規劃。隨著中東夏季用油高峰結束，OPEC+增產的部分有望進一步傳導至出口端，疊加四季度旺季，拉動VLCC需求。關注招商輪船和中遠海能H/A，此外也可關注招商南油。
風險提示：原油需求大幅下降，OPEC+增產不及預期，制裁落地不及預期，美國301法案落地導致運距縮短
羅月江分析師S（略）（略）@gszq.com
楊振華分析師S（略）（略）@gszq.com
※【通信】光通信：穿越波動，長坡厚雪
對外發布時間:2025年09月07日
海外AI巨頭持續加碼算力基建、云廠商資本開支大幅上調及商業變現閉環的形成，均印證行業高景氣度與基本面穩固；短期調整主要源于情緒面波動與前期漲幅，無礙AI驅動下光模塊中長期需求邏輯，當前調整反而為布局提供良機。
綜上，我們繼續看好算力板塊，堅定推薦算力產業鏈相關企業如光模塊行業龍頭中際旭創、新易盛等，同時建議關注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創/德科立/東田微，建議關注國產算力產業鏈，如其中的液冷環節如英維克、東陽光等。
建議關注：
算力——
光通信：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、（略）絡、盛科通信、菲菱科思、工業富聯、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份。（略）：美格智能、廣和通、移遠通信。衛星通信：中國衛通、中國衛星、震有科技、海格通信。
IDC：潤澤科技、（略）、奧飛數據、科華數據、潤建股份。
母線：威騰電氣等。
數據要素——
運營商：中國電信、中國移動、中國聯通。數據可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風險提示：AI發展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。
宋嘉吉分析師S（略）（略）@gszq.com
黃瀚分析師S（略）（略）@gszq.com
石瑜捷分析師S（略）（略）@gszq.com
※【有色金屬】非農大幅低預期，金銀再創新高
對外發布時間:2025年09月07日
貴金屬：非農大幅低預期，金銀再創新高。
銅：宏觀轉松與金九銀十共振，看（略）銅價。
鋁：國內外利好政策釋放，短期鋁價震蕩運行。
鋰：“金九銀十”旺季來臨，產業鏈延續去庫。
硅：基本面未有明顯改善，短期硅價震蕩運行。
風險提示：全球經濟復蘇不及預期風險、地緣政治風險、美聯儲超預期緊縮風險等。
張航分析師S（略）（略）@gszq.com
初金娜分析師S（略）（略）@gszq.com
何承洋研究助理S（略）（略）@gszq.com
※【建筑裝飾】當前為何要重視港股中國中冶、中國中鐵投資機會？
對外發布時間:2025年09月07日
重點推薦礦產資源業務價值重估空間大的低估值央企中國中冶H（PB0.42X）與中國中鐵H（PB0.28X，25E股息率4.7%），分部估值法測算中國中冶/中國中鐵當前H股市值分別具備62%/71%的提升空間。繼續重（略）橋（25E股息率6.3%）以及其他低估值央國企龍頭中國建筑（25E股息率5%）、中國能建（A+H）、中國交建（A+H）、隧道股份（25E股息率5.0%）等；新疆板塊后續有望迎來政策支持加碼，重點推薦受益新疆煤化工項目推進提速的煤化工EPC龍頭中國化學（PB0.72X）、三維化學（25PE17X，25E股息率5.0%）、東華科技（25PE15X）等；重點關注新疆本地基建鏈龍頭新疆交建、（略）橋等。此外還推薦受益半導體國產替代加速的潔凈室工程龍頭亞翔集成、重點關注圣暉集成、柏誠股份；幕墻出海龍頭江河集團（25E股息率6.4%）；（略）鋼構、精工鋼構。
風險提示：礦產資源價格波動風險、政策不及預期風險、減值風險、測算誤差風險等。
何亞軒分析師S（略）（略）@gszq.com
程龍戈分析師S（略）（略）@gszq.com
張天祎分析師S（略）（略）@gszq.com
※【醫藥生物】從全球CXO企業中報，我們看到了什么？【周專題&周觀點】【總第413期】
對外發布時間:2025年09月07日
當周（9.1-9.5）申萬醫藥指數環比+1.40%，跑輸創業板指數，跑贏滬深300指數。本周周報，我們探討了全球CXO企業中報的情況。（略）場出現連續調整，周五反攻。醫藥演繹節（略）場類似，但整體強度（略）場。細分來看，創新藥和創新產業鏈還是主線，表現相對較好，但分化比較嚴重，大票好于小票，但部分港股未進通創新藥表現較好。其他方面，小核酸有階段性表現，非創新藥方面腦機接口和機器人相關標的有階段性表現。
風險提示：1）醫藥負向政策超預期；2）行業增速不及預期；3）行業競爭加劇風險。
張金洋分析師S（略）（略）@gszq.com
胡偌碧分析師S（略）（略）@gszq.com
徐雨涵分析師S（略）（略）@gszq.com
※【煤炭】印度政府調整煤炭稅收
對外發布時間:2025年09月07日
本周全球能源價格回顧。截至2025年9月5日，原油價格方面，布倫特原油期貨結算價為65.5美元/桶，較上周下降2.62美元/桶（-3.85%）；WTI原油期貨結算價為61.87美元/桶，較上周下降2.14美元/桶（-3.34%）。天然氣價格方面，東北亞LNG現貨到岸價為11.292美元/百萬英熱，較上周上漲0.146美元/百萬英熱（+1.31%）；荷蘭TTF天然氣期貨結算價32.412歐元/兆瓦時，較上周上漲0.853歐元/兆瓦時（+2.70%）；美國HH天然氣期貨結算價為3.026美元/百萬英熱，較上周上漲0.01美元/百萬英熱（+0.33%）。煤炭價格方面，歐洲ARA港口煤炭（6000K）到岸價95.75美元/噸，較上周下降0.5美元/噸（-0.52%）；紐卡斯爾港口煤炭（6000K）FOB價108.25美元/噸，較上周下降3.25美元/噸（-2.91%）；IPE南非理查茲灣煤炭期貨結算價87.3美元/噸，較上周下降2.45美元/噸（-2.20%）。
印度政府調整煤炭稅收。印度商品及服務稅委員會將煤炭及相關產品的商品和服務稅由5%上調至18%，同時印度政府取消了400盧比/噸的補償附加稅。稅制調整有利于提升稅制透明度、提升管理效率。印度評級機構ICRA分析師維克拉姆表示，新稅制下印度電力企業發電成本預計每千瓦時可降低0.12盧比。
投資建議：重點推薦煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；建議關注困境反轉的中國秦發；“績優則股優”，績優的陜西煤業、電投能源、淮北礦業、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
此外，前期完成控股股東變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業亦值得重點關注。
風險提示：國內產量釋放超預期，下游需求不及預期，原煤進口超預期。
張津銘分析師S（略）（略）@gszq.com
劉力鈺分析師S（略）（略）@gszq.com
高紫明分析師S（略）（略）@gszq.com
魯昊分析師S（略）（略）@gszq.com
張卓然分析師S（略）（略）@gszq.com
※【食品飲料】周觀點：白酒珍惜底部，大眾品關注創新
對外發布時間:2025年09月07日
投資建議：1、白酒：供給持續變革，需求靜待改善，估值底部保持樂觀，建議關注“優勢龍頭、紅利延續、強勢復蘇”三條主線：1）短期邊際變化彈性標的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒業、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中長期經營質量龍頭標的：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等。2、大眾品：華潤啤酒董事長履新，快樂猴首店開業，重點關注優秀成長個股：1）高景氣或高成長邏輯：鹽津鋪子、東鵬飲料、百潤股份、燕京啤酒、珠江啤酒、萬辰集團、三只松鼠、有友食品等，港股衛龍美味等。2）政策受益或復蘇改善：青島啤酒、海天味業、新乳業、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂健康、百龍創園、安井食品、立高食品、好想你等，港股農夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
風險提示：原材料成本超預期上漲，消費力及消費場景復蘇不及預期，行業競爭加劇。
李梓語分析師S（略）（略）@gszq.com
陳熠分析師S（略）（略）@gszq.com
王玲瑤分析師S（略）（略）@gszq.com
李依琳分析師S（略）（略）@gszq.com
※【農林牧漁】龍頭減產兌現，金針菇價格走強
對外發布時間:2025年09月07日
本周熱點：金針菇價格走強。2025年8月，（略），金針菇全國平均價5.99元/公斤，同比去年上漲1.01%，環比7月上漲6.02%。上半年，金針菇價格持續走低，6月全國均價一度跌至4.98元/公斤，較1月高點跌幅達到16%，7月以來金針菇價格明顯回升。近年來，金針菇行業在持續擴產下行業壓力明顯，龍頭雪榕生物已連續4年年度利潤虧損。隨著行業壓力積累，工廠化企業開始減產。據雪榕生物公告，2025年一季度年化金針菇產能為44萬噸/年，較2024年產能減少4.1%；據眾興菌業公告，（略）金針菇日產能減少至675噸/天，較2024年減少13.5%。隨著減產兌現和季節性需求上升，我們看好金針菇行業困境反轉和價格回升。
風險提示：農產品價格波動風險、疫病風險、政策風險、行業競爭與產品風險。
張斌梅分析師S（略）（略）@gszq.com
樊嘉敏分析師S（略）（略）@gszq.com
沈嘉妍分析師S（略）（略）@gszq.com
※【電子】周觀點：AI大算力需求下，全光交換OCS為關鍵助力
對外發布時間:2025年09月06日
2023年以來，光連接傳輸速率迅速從400G躍升至800G，未來將進一步邁向1.6T和3.2T的速率；另一方面，光模塊與XPU的比例正持續擴大，展望未來，對于由一百萬個XPU組成的超大規模集群，則可能對應一千萬個光模塊，比例高達1:10。光路交換機（OCS）不同于傳統交換機，無需做光電轉換，（略）交換，有效降低了通信硬件成本和功耗，在切換速度、插入損耗、回波損耗、耐用性和可靠性等性能方面均有突破。波長選擇開關（WSS）是現代可重構光分插復用器（ROADMs）中的關鍵組件，用于密集波分復用（DWDM）網絡。（略）絡不斷發展，以適應更高的數據速率和更靈活的服務配置，LCoS和MEMS技術將在塑造基于WSS的光交換的未來方面發揮關鍵作用。在性能、可擴展性和成本方面，基于LCoS和MEMS的WSS技術均具有獨特的優勢，（略）絡需求。整體來看，基于LCoS的WSS具有卓越的光譜靈活性、（略）格架構的適應性，但成本和插入損耗也更高；相比之下，基于MEMS的WSS則具有低插入損耗、快速切換和成本效益的優勢，使其成為對延遲敏感且注重預算的應用的理想選擇。科技巨頭加大AI投資。Meta（略）和基礎設施，為下一波創新提供動力，到2028年Meta將在美國投資至少6000億美元。我們認為主要系看到了AI大范圍的需求以及商務模式正逐步跑通，目前AI大時代已至，大趨勢下，把握行業大beta，高度重視AI產業鏈變革及業績爆發機遇。
風險提示：下游需求不及預期、研發進展不及預期、地緣政治風險。
鄭震湘分析師S（略）（略）@gszq.com
佘凌星分析師S（略）（略）@gszq.com
※【鋼鐵】金融屬性和實物屬性的碰撞
對外發布時間:2025年09月06日
我們提出的黃金價格邏輯一直在演繹。我們在之前的報告《江河萬古流》中提出在目前的康波蕭條期下，由于面臨后發國的挑戰，主導國儲備貨幣地位將面臨動搖。到了債務周期末期債務持有人會希望出售持有的貨幣債務，換成其他形式的的財富儲存工具，一旦大家意識到貨幣和債務不是個好的選擇，主導國長期債務周期就走到頭了，貨幣體系貶值結構性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。當下隨著時間的推移美國政府債務似乎將越來越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬億的財政赤字如果不能保證能夠及時融入更大的債務資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。
風險提示：國內產量調控政策超預期，下游需求不及預期，原料價格超預期上漲。
篤慧分析師S（略）（略）@gszq.com
高亢分析師S（略）（略）@gszq.com
※【計算機】再談算力下一站
對外發布時間:2025年09月06日
自定義Agent是AI應用與算力閉環重要因素。我們認為未來Agent的形式有三種：用戶個人自制的Agent、模型廠商驅動的通用Agent和企業定制的Agent。
算力行情演繹至今，算力服務仍被顯著低估。算力服務有望迎來業績拐點：除了AI算力資本支出熱潮的一階受益者（硬件），也應注意到可持續性的價值創造將來自二階受益者（服務）。算力服務板塊（云服務、算力租賃、IDC提供商）將從AI驅動的廣泛基礎設施需求受益。
阿里有望修正云服務預期差，國內算力初步閉環。阿里二季度Capex達386億元創歷史新高。阿里云收入增長繼續加速至26%，實現了初步的AI投入產出閉環
風險提示：技術迭代不及預期、經濟下行超預期、行業競爭加劇。
劉高暢分析師S（略）（略）@gszq.com
李可夫分析師S（略）（略）@gszq.com
※【通信】中際旭創（300308.SZ）-利潤率大幅度提升，（略）持續高增
對外發布時間:2025年09月07日
800G/1.6T加速放量落地，向更高更快方向繼續迭代。公司高度受益于全球800G光模塊放量，疊加1.6T已進入量產爬坡期，公司正加速推進國內外產能建設以保證交付，（略）未來數個季度有望保持強勁增長。公司目前已經具備3.2T產品的研發能力，儲備領先。同時積極布局LPO/LRO、CPO、（略）交換機（OCS）等前沿方向，為未來更加多元化的需求奠定基礎。
技術儲備全面且領先，scaleup打開想象空間。公司技術儲備全面且領先，相干方面，正在積極推進800GZR產品，預計（略）年逐步形成收入貢獻。AEC產品和液冷產品均已進入客戶送樣階段，未來有望開拓新（略）場。公司明確看到了scale-up網絡的潛力，光互聯有望在機柜內持續滲透。scaleout方面，由于帶寬的持續增長，光模塊需求也持續擴大，且伴隨著asic的持續超預期，對應asic與光模塊配比也在進一步增加。
投資建議：隨著AI集群向十萬卡甚至百萬卡升級，通信的重要性和價值量正在不斷提升，公司作為全球光模塊龍頭，將充分享受行業的高度景氣。（略）市占率、技術領先性以及光通信的高壁壘性，結合行業整體景氣度情況，以及上半年兌現的業績情況，（略）盈利預測，預計（略）年歸母凈利潤為95.1、154.9、198.2億元，對應PE為47.5、29.2、22.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：AI需求不及預期；1.6T進展不及預期；地緣政治風險。
宋嘉吉分析師S（略）（略）@gszq.com
黃瀚分析師S（略）（略）@gszq.com
趙丕業分析師S（略）（略）@gszq.com
※【醫藥生物】澳華內鏡（688212.SH）-（略）場短期承壓，（略）場延續增長，期待AQ-400新品放量
對外發布時間:2025年09月07日
澳華內鏡發布2025年半年度報告。2025H1公司實現營業收入2.60億元，同比下滑26.36%；歸母凈利潤-4077萬元，同比下滑820.03%；扣非后歸母凈利潤-5175萬元，同比下滑3745.56%。分季度看，2025Q2實現營業收入1.37億元，同比下滑25.84%；歸母凈利潤-1197萬元，同比下滑512.59%；扣非后歸母凈利潤-2075萬元，同比下滑1786.25%。
觀點：業務調整導致業績短期波動，毛利率下降主要系國內產品結構變化及毛利率較低的海外業務占比提升。國內（略）場與（略）場兩手抓，海外產品準（略）場推廣進展順利，（略）絡布局不斷完善。新產品推陳出新，經營節奏與產品布局持續優化，筑牢長期發展根基。
盈利預測與投資建議。（略）業務調整因素，我們預計2025-（略）營收分別為8.30、9.95、11.97億元，分別同比增長10.7%、19.9%、20.4%；歸母凈利潤分別為0.47、0.94、1.56億元，分別同比增長125.8%、98.1%、66.1%；對應PE分別為136X、68X、41X，維持“買入”評級。
風險提示：銷售推廣不及預期，新品研發不及預期，市場競爭加劇風險。
張金洋分析師S（略）（略）@gszq.com
楊芳分析師S（略）（略）@gszq.com
王震分析師S（略）（略）@gszq.com
※【醫藥生物】新產業（300832.SZ）-國內短期承壓，海外延續高增，期待25Q3國內業績修復
對外發布時間:2025年09月07日
新產業發布2025年半年度報告。2025H1公司實現營業收入21.85億元，同比下滑1.18%；歸母凈利潤7.71億元，同比下滑14.62%；扣非后歸母凈利潤7.26億元，同比下滑16.33%。分季度看，2025Q2實現營業收入10.60億元，同比下滑10.88%；歸母凈利潤3.34億元，同比下滑30.06%；扣非后歸母凈利潤3.09億元，同比下滑34.00%。
觀點：政策擾動導致收入端短期承壓，利潤端增速不及收入端主要系毛利率下降及期間費用率抬升所致，預計2025Q3國內試劑迎來量、價雙重修復，有望看到業績拐點。（略）場增長靚麗，海外本土化布局持續深化，收入與利潤有望迎來雙擊。中高端儀器裝機進展順利，帶動高端客戶群突破，奠定試劑銷售根基。
盈利預測與投資建議。考慮政策擾動影響，我們預計2025-（略）營收分別為48.11、56.25、66.24億元，分別同比增長6.1%、16.9%、17.8%；歸母凈利潤分別為18.87、22.43、26.45億元，分別同比增長3.2%、18.9%、17.9%；對應PE分別為27X、23X、19X，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，（略）場開拓不及預期，競爭加劇風險。
張金洋分析師S（略）（略）@gszq.com
楊芳分析師S（略）（略）@gszq.com
王震分析師S（略）（略）@gszq.com
※【海外】億航智能（EH.O）-指引調低，積極推進商業化落地
對外發布時間:2025年09月07日
億航智能調低全年指引，預計2025年收入5億元。公司預計EH216-S今年內正式面向大眾開放載人運營，VT35預計9月正式亮相。投資建議：公司下調全年收入指引，我們適當調整盈利預測，（略）（略）年收入有望實現5.0/7.5/13.4億人民幣，non-GAAP歸母凈利潤分別為0.05/0.5/1.7億人民幣。（略）的高速成長性、領（略）場地位，（略）目標價20美元，對應20x2025eP/S，維持“買入”評級。
風險提示：eVTOL商業化落地節奏不及預期風險，訂單、交付量增速不及預期風險，文旅等場景終端需求持續性風險，運營相關資質審核節奏不及預期風險。
夏君分析師S（略）（略）@gszq.com
劉玲分析師S（略）（略）@gszq.com
※【醫藥生物】康辰藥業（603590.SH）-業績穩健恢復，創新產品有序推進
對外發布時間:2025年09月05日
創新藥產品持續推進，多點開花未來可期。通過自研與外引雙輪驅動，加快形成梯隊式產品管線新格局：1）KC（略）首個從靶點選擇、分子設計、化合物合成、先導化合物發現和優化、體內外藥效學評估、體內外安全評估的具有“全球新”特征的創新藥，（略）在研項目形成產品組合，為KAT6小分子抑制劑，擬用于晚期復發或轉移性實體瘤的治療，目前正在推進I期臨床試驗，PI（略）徐兵河院士，KC1086在ER+/HER2-的乳腺癌藥效模型中的抑瘤率超過90%，在其他實體瘤藥效模型中也顯示出類似的效果，積極期待后續潛力。2）KC1036Ⅲ期臨床試驗目前進展符合預期，正在加速推進；食管癌、胸腺癌及兒童尤文氏肉瘤等適應癥同步拓展研究，各項臨床進度符合預期。3）中藥1.2類創新藥ZY5301已遞交Pre-NDA并獲得受理，適應癥為盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛，同時各項商業化工作按計劃有序推進。4）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注冊申請已于2023年獲得受理，目前補充研究已于2025年Q1完成并上報，審評部門將按照有關制度和流程進行審評。
風險提示：醫藥行業政策風險、新藥研發不及預期風險、銷售不及預期風險、產品集采降價風險。
張金洋分析師S（略）（略）@gszq.com
胡偌碧分析師S（略）（略）@gszq.com
張玉分析師S（略）（略）@gszq.com
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