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金融期貨早評
宏觀：促服務消費政策逐步落地
【市場資訊】1）美國非農年度修正比預期還差，下修91.1萬，美聯儲降息壓力加大。特朗普政府火力全開，炮轟BLS、拜登、鮑威爾。2）美國最高法院將快速審理特朗普關稅案。3）馬克龍任命第5位法國總理，為現年39歲的國防部長勒科爾尼，仍面臨3萬億歐元債務危機。
【核心邏輯】國內方面，國新辦召開政策吹風會，解讀《關于釋放體育消費潛力進一步推進體育產業高質量發展的意見》有關政策措施。我們判斷，這或為促進服務消費系列政策的開端，后續預計將有更多政策逐步落地，需重點跟蹤相關舉措的實施進展。此類服務消費刺激政策，將與“以舊換新”等商品消費提振措施形成協同，共同支撐社會消費品零售總額增長，不過其實際提振效果仍有待進一步觀察。海外方面，美國數據表明，其勞（略）場正逐步呈現走弱態勢。展（略），美聯儲議息會議公布的點陣圖，將（略）場關注的核心焦點。
人民幣匯率：關注美國物價指數數據
【行情回顧】前一交易日，在岸人民幣對美元16:30收盤報7.1248，較上一交易日上漲73個基點，夜盤收報7.1250。人民幣對美元中間價報7.1008，調升21個基點。
【重要資訊】1）美國非農年度修正比預期還差，下修91.1萬，美聯儲降息壓力加大。特朗普政府火力全開，炮轟BLS、拜登、鮑威爾。2）美國最高法院將快速審理特朗普關稅案。3）馬克龍任命第5位法國總理，為現年39歲的國防部長勒科爾尼，仍面臨3萬億歐元債務危機。
【核心邏輯】美元指數邊際回升，美元兌人民幣匯率略有下行。非農數據基準修訂壓制美元。美國截至3月的年度就業增長顯著低于此前報告，這加劇了美聯儲的降息壓力，數據公布后美元指數也隨之承壓。人民幣中間價創年內新低發揮指引作用。美元兌人民幣中間價報7.1008，刷新年內低點，對即期（略）場形成一定指引，對人民幣匯率構成利多。總體而言，當前美元指數仍處于（略）間。此次就業數據基準修訂僅修正了過往勞（略）場表現，對未來預期的影響相對有限，市場更需關注周三公布的美國物價指數。人民幣匯率則在中間價指引下邊際走強，若想短期內進一步上行，仍需依賴內外部環境的持續改善。綜合判斷，本周美元兌人民幣匯率大概率在7.10-7.16區間內震蕩運行。
【風險提示】海外經濟數據超預期、特朗普政策超預期
股指：市場情緒偏謹慎，靜待國內物價數據公布
【市場回顧】
昨日股指震蕩偏弱，以滬深300指數為例，收盤下跌0.70%。從資金面來看，兩市成交額下降3002.06億元。期指方面，IM放量下跌，其余品種均縮量下跌。
【重要資訊】
1.美國非農年度修正比預期還差，下修91.1萬，美聯儲降息壓力加大。
2.美國最高法院將快速審理特朗普關稅案。
今日重點關注：中國8月CPI、PPI。
【核心邏輯】
昨日股指震蕩偏弱，兩市成交額持續下行。最新進出口同比均回落且（略）場預期，出口同比回落部分原因為受高基數效應影響，進口延續偏弱表明當前內需仍有不足，使A股承壓。成交量加權平均基差除IH持續下降外其余均有所回升。（略）場交投熱情降溫，紅利指數領漲也顯（略）場情緒偏謹慎，觀望情緒濃厚。美國年度非農數據大幅下修，降息預期升溫，對股指形成支撐。靜待國內最新物價數據公布，若PPI同比如預期回升，則預計驅動股指上行，反之短期預計震蕩為主。
【南華觀點】等待國內8月物價數據公布，若PPI同比回升則預計驅動股指上行，反之則震蕩為主
國債：關注央行態度
【市場回顧】周二期債整體弱勢震蕩，品種全線收跌。現券收益率在期貨盤后明顯上行。資金面繼續收緊。
【重要資訊】1.美國非農年度大幅下修91.1萬，納指創新高，市場等待美通脹數據，美債承壓，黃金沖高后下挫。2.美國最高法院將快速審理特朗普關稅案。
【核心觀點】昨日A股縮量調整，（略）未能獲得反彈動力。盤后10年國債收益率快速上行觸及1.8%，（略）爆出債基出現較大贖回，導致現券尾盤出現拋售。（略）場情緒較弱，短期不排除期債下探前低的可能。本周五有2Y、7Y國債發行，關注央行是否在資金（略）場進行扶助。
【策略建議】暫時觀望。
集運：現實太弱，遠月合約反彈帶不動EC2510
【盤面回顧】：昨日集運指數（歐線）期貨以反彈為主。截至收盤，除主力EC2510合約下跌外，其余各月合約價格均反彈，其中EC2512、EC2608合約小幅升水。
【（略）場】：根據當日《歐線運價小紙條》數據統計，9月15日，馬士基上海離港前往鹿特丹的船期，20GP總報價為$1102，較12日船期下跌$73，40GP總報價為$1848，較12日船期下跌$122。9月18日，馬士基上海離港前往鹿特丹的船期，20GP總報價為$1050，較17日船期下跌$52，40GP總報價為$1760，較17日船期下跌$88。
同期，9月17日，赫伯羅特上海離港前往鹿特丹的船期，20GP報價$935，較15日船期下降$100，40GP報價$1735，報價不變。9月25日，ONE上海離港前往鹿特丹的船期，20GP報價為$1244，較22日船期下調$300，40GP報價為$1943，報價不變。
【重要資訊】：美國總統特朗普于上9月5日簽署行政令，對與美國達成框架協議的“結盟伙伴”，列出可享有零關稅的超過45類產品。據悉，特朗普此舉是為落實與歐盟、日本和韓國等盟友達成的協議承諾。
【南華觀點】：盤面近遠期合約走勢強弱差異分明，主要邏輯在于傳統旺季不旺，船司不斷下調現貨報價，基差走弱，主力10月合約逃脫不了疲軟的現實。而遠期合約仍在交易預期，預期年底前的補庫，現貨價格會止跌企穩。
總體來講，集運指數期貨波動率在減小，期貨層面操作難度加大，投機者以短線操作為主。對于2510合約，技術面可嘗試在1250±10點位上下做反彈，看1300±10點位上的壓力，突破加倉，未突破平倉止盈；若跌破1250±10點位，則關注是否反彈，反彈無果，可以嘗試在該點位沽空。
以上評論由分析師徐晨曦（Z（略））、傅小燕（Z（略））、潘響（Z（略））、王映（Z（略））及助理分析師廖臣悅（F（略））提供。
大宗商品早評
有色早評
黃金&白銀：調整壓力顯現
【行情回顧】周二貴（略）場沖高回落呈現調整，主要因周二晚間美非農年度基準下修91.1萬人雖略超預期，且該下修幅度為自2000年以來的最大下修，但仍不足以支撐美聯儲9月降息50BP預期，引發前期獲利盤了結。8月底來貴金屬的強勢主要受美聯儲寬松預期增強以及YCC干預預期下的長端美債收益率大幅下滑影響。（略）場焦點在美聯儲降息預期、美聯儲人事調整和獨立性問題以（略）風險上。最終COMEX黃金2512合約收報3663.8美元/盎司，-0.37%；美白銀2512合約收報于41.355美元/盎司，-1.31%。SHFE黃金2510主力合約收834.48元/克，+1.6%；SHFE白銀2510合約收（略）/千克，+0.51%。
【降息預期與基金持倉】年內降息預期略有回落，9月降息50BP預期降溫。據CME“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲9月維持利率不變的概率為0%，降息25個基點的概率為93%，降息50個基點的概率為7%；美聯儲10月累計降息25個基點的概率為21.4%，累計降息50個基點的概率73.2%，累計降息75個基點的概率5.4%；美聯儲12月累計降息25個基點的概率為3.8%，累計降息50個基點的概率為30.6%，累計降息75個基點的概率為61.2%，累計降息75個基點的概率4.5%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉維持在979.68噸；iShares白銀ETF持倉減少67.78噸至15069.6噸。庫存方面，SHFE銀庫存日減11.6噸至1250.3噸；截止9月5日當周的SGX白銀庫存周減35.3噸至1248.3噸。
【本周關注】本周數據主要關注周四晚20:30美CPI數據。事件方面，本周進入9月18日美聯儲利率決議前一周的美聯儲官員噤聲期；周四20：15，歐洲央行將公布利率決議。
【南華觀點】中長線或偏多，短線看倫敦金銀可能面臨技術指標超買后的修正調整，倫敦金關注下方3600支撐，強支撐3500區域，阻力位上移至3700；倫敦銀走勢略弱于黃金，短期關注40.4附近支撐，強支撐39.5-40區域，上方目標位上移至44-45區域。（略），前多可逢高減倉。
銅：保持穩定，短期或仍偏強運行
【市場回顧】滬銅指數在周二保持穩定，報收在7.96萬元每噸；成交10萬手；持倉49萬手；上海有色現貨升水90元每噸，現貨升貼水小幅回落。
【相關資訊】艾芬豪礦業9月4日宣布，公司在哈薩克斯坦的楚薩雷蘇(Chu-Sarysu)盆地合資項目的勘查活動最新進展。最近在合資企業的Merke探礦權內開展野外考察，在地表發現銅礦化露頭，厚度約20米。Pallas公司和艾芬豪礦業近期在Merke探礦權開展普查，在地表發現肉眼可識別銅礦化露頭，含銅礦物主要有孔雀石、藍銅礦和輝銅礦。Merke探礦權位于楚薩雷蘇盆地南部，包括一條過去發現的走向延遲達36公里的地層，其中多個樣品分析顯示銅品位在1.0%至5.0%之間。很明顯這并非具有經濟意義的獨立銅礦化，但本次發現具有重大意義。
【邏輯分析】受到美國非農數據大幅不及預期影響，上周五夜盤黃金價格大幅上升，滬銅價格大幅回撤，說明投資者風險偏好大幅下降，對于需求的預期也在下降。基本面，供給端，多家研究機構預測本月中國精煉銅產量將環比下降4%-5%，這是自2016年以來首次出現9月份產量下滑。據上海（略）文影響，再生銅桿開工尚不明朗，各省響應積極，不過暫時還未大刀闊斧對稅收、審查等政策進行實質性的動作。短期來看，銅價或先抑后揚。美國就業數據的低迷對于銅價的影響或持續，短期或仍在7.9萬元每噸附近尋找支撐。若非農數據不進一步發酵，疊加銅桿開工率環比預期上升及LME銅庫存回落，銅價在20日均線或尋找到支撐，仍然有望回升到8萬元每噸以上。
【交易策略】賣出虛值看跌期權，建議合約CU2510P78000。
鋁產業鏈：美非農大幅下修，降息幅度或將加大
【盤面回顧】上一交易日，滬鋁主力收于（略）/噸，環比+0.19%，成交量為10萬手，持倉19萬手，倫鋁收于2627.5美元/噸，環比+0.38%；氧化鋁收于（略）/噸，環比-1.21%，成交量為23萬手，持倉28萬手；鑄造鋁合金收于（略）/噸，環比+0%，成交量為962手，持倉7825手。
【核心觀點】鋁：宏觀方面，美國8月非農表現疲軟，（略）場急劇降溫，9月美聯儲降息幾乎已成確定事實，但9月9日晚美國勞工部將發布非農數據修正值，下調約91.1萬個就業崗位，18日降息幅度或將增大，推動夜盤鋁價上漲。國內以舊換新以及“十五五”規劃政策層面也在逐步發力，宏觀環境持續改善對鋁價形成利好。基本面方面，鋁水比列也有所提高，需求隨著旺季到來，下游開工率出現復蘇跡象，主要板塊為光伏帶頭的工業型材板塊。部分再生鋁企業已收到稅收返還政策終止可能導致再生鋁供應減少，對原鋁消費形成一定支撐。周一鋁錠+鋁棒社會庫存增加，去
庫節點（略）場預期，限制了近期鋁價走高幅度。總的來說，短期鋁震蕩偏強，但上方存在壓力，想要突破21000壓力位需要旺季預期兌現，需求明顯好轉且庫存開始去化，同時在政策托底的情況下鋁價下方也有底，我們認為鋁價周度（略）間為（略），推薦回調分批建倉。
氧化鋁：鋁土礦方面，幾內亞進口礦維持穩定，價格保持在74-76元/噸區間，但9月21日憲法公投日期接近，在幾內亞有意推動當地資源最大化的情況下，鋁土礦所有權或成為政治博弈手段，關注公投前后是否會出現抗議罷工等影響礦產量的黑天鵝事件。基本面方面，供應過剩是近期影響氧化鋁價格的核心因素，目前國內運行產能維持高位，8月成交的進口氧化鋁也陸續到港，氧化鋁無論是社庫、廠內庫存還是電解鋁廠內庫存都在持續增加，現貨成交價格也有所下跌。同時隨著9月閱兵帶來的環保限產已解除，此前受影響廠家已陸續恢復生產，供給壓力繼續增大。昨日海外氧化鋁成交價大幅下跌，期價跟隨現貨價格走弱，我們認為后續氧化鋁難改下跌趨勢，推薦賣出氧化鋁2510沽2800期權。
鑄造鋁合金：供給方面，廢鋁依舊偏緊，并且近日，根據根據國家發展改革委等四部委《關于規范招商引資行為有關政策落實事項的通知》(發改體改〔2025〕770號)要求，各省開始定制清理規范行動方案。（略）企業違規返還稅費，對再生鋁行業，地方稅返取消前后綜合稅負差異可能在4%左右，目前安徽、江西等省份部分再生鋁企業已收到稅收返還政策終止通知，利廢企業產能利用率存下滑風險，為鋁合金價格提供支撐。總的來說，鑄造鋁合金期貨盤面走勢大致跟隨滬鋁走勢而波動，但成本端的支撐使得鋁合金更具韌性，二者價差基本處于400-500元/噸之間，價差拉大時可考慮多鋁合金空滬鋁套利操作。
【南華觀點】鋁：震蕩偏強；氧化鋁：弱勢運行；鑄造鋁合金：震蕩偏強
鋅:尾盤下墜，仍處震蕩
【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于（略）/噸，環比-0.65%。其中成交量為10.05萬手，而持倉則增加2698手至10.82萬手。現貨端，0#鋅錠均價為（略）/噸，1#鋅錠均價為（略）/噸。
【產業表現】2025年9月9日晚間22:00，美國勞工部將發布非農就業數據的基準修正初值。市場普遍預期此次修正將大幅下調約80萬個就業崗位。若修正結果證實就業增長動能減弱，美聯儲可能在政策調整上采取更激進的舉措，包括一次性降息50個基點。
【核心邏輯】上一交易日，鋅價日內偏向震蕩為主，受限于基本面，仍偏弱運行。供給端，目前維持過剩狀態。礦端，受內外比價影響，國內礦價格優勢明顯，國內加工費9月漲幅可能不會太大。海外礦今年增量頗多，呈寬松邏輯。進口方面，受國外冶煉廠產能偏弱影響，海外精煉鋅增量較少，同時鋅礦進口處于歷年高點。鋅礦整體庫存震蕩偏強。需求端方面，市場上對金九銀十的預期較為一般，目前消息稱鍍鋅廠減停產較多，還需要持續觀望開工率。LME庫存持續下降，庫存上鋅價外強內弱格局愈發明顯，交易策略上可以考慮賣外盤買內盤的內外反套（今日進口盈虧持續筑底），或是賣出虛值看跌期權來收取權利金。短期內，觀察宏觀與消費，震蕩為主。
【南華觀點】短期位于底部偏強震蕩
鎳，不銹鋼：維持寬幅震蕩走勢，（略）
【盤面回顧】
滬鎳主力合約日盤收于（略）/噸，下跌0.67%。不銹鋼主力合約日盤收于（略）/噸，上漲0.43%。
【行業表現】
（略）場方面，金川鎳現貨價格調整為（略）/噸，升水為（略）/噸。SMM電解鎳為（略）/噸。進口鎳均價調整至（略）/噸。電池級硫酸鎳均價為（略）/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價為3568.18元/鎳噸，鎳豆生產硫酸鎳利潤為-2.6%。8-12%高鎳生鐵出廠價為950.5元/鎳點，304不銹鋼冷軋卷利潤率為-3.34%。純鎳上期所庫存為26986噸，LME鎳庫存為217614噸。SMM不銹鋼社會庫存為918700噸。國內主（略）鎳生鐵庫存為29266.5噸。
【市場分析】
滬鎳盤面走勢延續震蕩，基本面上支撐仍存，但是無明顯決定性主導。鎳礦方面公布九月第一期基準價有所下行，主要受到鎳價近期回調影響，升水保持堅挺；其他鎳產品基準價基本持穩，MIHP受新能源需求影響有一定上行。菲律賓方面近期主（略）有一定降雨，但是整體產量以及裝運未受明顯影響，國內到港庫存仍處于高位。新能源方面支撐仍存，當前補貨節點已過，但是下游仍有一定成交動向，整體供應相對偏緊，預計后續延續強勢。鎳鐵走勢同樣偏強，最新華南某廠以955元/鎳點成交，底部支撐較強，價格持續回調情況下利潤有所修復，不銹鋼鎳鐵目前價差有所收窄，或抑制鎳鐵價格進一步上行。不銹鋼方面同樣維持震蕩走勢，現貨端基本平盤報價，現貨層面仍有一定博弈，韓國對華不銹鋼厚板反傾銷稅落地，歐盟出口擾動仍存。現階段持續關注美元指數、降息預期擾動以及不銹鋼出口難度上升影響。
錫：保持穩定，或尋找支撐
【市場回顧】滬錫指數在周二保持穩定，報收在26.9元每噸；成交6.4萬手；持倉5.7萬手。
【相關資訊】基本面保持穩定。
【邏輯分析】錫價在周一的回落主要因為周五晚美國非農數據，金價的抬升和有色金屬價格的回落說明風險偏好降低，需求預期下降。基本面，云錫預計將從8月30日開始停產檢修，時間為45天，在預期內。2025年08月，我國精煉錫的產量較前一月出現了環比下降，而從同比數據來看也出現了小幅下跌。此次產量下降主要受部分企業停產檢修因素影響，也有一部分是因為7月錫精礦進口量降低。短期來看，美國就業數據的低迷對于錫價的影響或持續1-2天。此后，盡管需求存在一定的壓力，錫價依靠供給端偏緊的問題，有望重回27萬元每噸。
【交易策略】賣出虛值看跌期權，建議合約SN（略）。
碳酸鋰:傳聞漫卷如飛絮，皆是他人故示之
【行情回顧】周二碳酸鋰期貨主力合約收于（略）/噸，日環比-2.54%。成交量59.16萬手、持倉量35.13萬手，日環比均（分別-24.38%、-3.51%）。碳酸鋰LC2511-LC2601月差為平水結構，日環比-20元/噸；主力合約基差為（略）/噸，大幅走強。倉單數量總計38101手，日環比+650手。
【產業表現】鋰電產業鏈（略）場表現平穩。（略）場價格暫穩，澳洲6%鋰精礦CIF報價為850美元/噸，日環比+0美元/噸。（略）場氫氧化鋰價格小幅下跌，電池級碳酸鋰報價（略）/噸，日環比+0元/噸；電池級氫氧化鋰報價（略）/噸，日環比-150元/噸，貿易商基差報價平穩。下游正極材料報價平穩，磷酸鐵鋰報價變動+0元/噸，三元材料報價變動+0元/噸；六氟磷酸鐵鋰報價變動+0元/噸，電解液報價變動+0元/噸。
【南華觀點】（略）場進入震蕩調整階段。（略）場倉單持續增加，建議后續需重點觀察下游實際接貨情況，若訂單向實際成交轉化效果不及預期，市場或維持震蕩偏弱格局；若接貨需求逐步釋放，價格有望獲得支撐。需注意，當前小作文較多，整體波動較大，建議投資者謹慎。
工業硅&多晶硅:傳聞漫卷如飛絮，皆是他人故示之
【行情回顧】周二工業硅期貨主力合約收于（略）/噸，日環比變動-1.41%。成交量約38.98萬手（日環比變動-17.17%），持倉量約28.60萬手（日環比變動-0.35萬手）。SI2511-SI2601月差為contango結構，日環比變動-15元/噸；新疆553#主力合約基差-30。倉單數量49955手，日環比變動+33手。
多晶硅期貨主力合約收于（略）/噸，日環比變動-3.93%。成交量58.49萬手（日環比變動+28.03%），持倉量約14.29萬手（日環比變動-1.10萬手）。PS2511-PS2601月差為contango結構，日環比變動-65元/噸；倉單數量6870手，日環比變動+0手。
【產業表現】工業硅（略）場報價平穩，貿易商基差報價平穩，整體情緒一般。多晶硅（略）場平穩，電池片和分布式組件報價小幅上揚。N型多晶硅復投料報價51.6元/千克（日環比-0.05元/千克）；下游N型硅片報價1.27元/片（日環比+0元/片），電池片報價小幅上揚；分布式N型組件182mm，報價0.678元/瓦（日環比+0.15%），集中式N型組件182mm報價0.664元/瓦（日環比+0%）。
【南華觀點】當前關注本周三硅業大會。近期小作文很多，工業硅和多晶硅或受小作文影響，近期暫無較好策略，以震蕩看待。需特別注意的是，多（略）場對消息面敏感度較高，產業鏈上下游動態等消息均可能引發行情大幅波動，短期內需警惕消息刺激導致的價格異動風險，操作上建議保持謹慎。
鉛：窄幅震蕩，短期內難有起色
【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于（略）/噸，環比+0.27%，其中成交量30476手，而持倉量則增加817手至49701手。現貨端，1#鉛錠均價為（略）/噸。
【產業表現】2025年9月9日晚間22:00，美國勞工部將發布非農就業數據的基準修正初值。市場普遍預期此次修正將大幅下調約80萬個就業崗位。若修正結果證實就業增長動能減弱，美聯儲可能在政策調整上采取更激進的舉措，包括一次性降息50個基點。
【核心邏輯】上一交易日，鉛價小幅偏強震蕩。目前供給側偏弱，加上降息預期，鉛價下方支撐交足。基本面，受原生鉛副產品收益穩定，開工意愿強烈影響，鉛精礦加工費再度下調，同時鉛精礦供給維持偏緊。再生鉛方面，大部分再生鉛企業仍處于虧損狀態，且原料緊缺，開工率維持低位。目前可以預料到的是隨著時間的推移，鉛原料愈發緊缺，為鉛價提供支撐。需求端，整體開工率維持穩定，但長期來看仍較為一般，且對于鉛錠的采買量和詢價數量都處于頹勢。目前國內庫存維持震蕩，LME的鉛錠庫存居高不下。策略上可以考慮逢高賣出虛值看漲期權或是雙賣策略，做空波動率，近期周報會寫明具體策略操作。短期內，矛盾仍在原料上，供給相對需求來說更加疲軟，震蕩為主。
【南華觀點】震蕩。
以上評論由分析師夏瑩瑩（Z（略））、肖宇非（Z（略））及助理分析師管城瀚（F（略））、揭婷（F（略））、余維函（F（略））提供。
黑色早評
螺紋鋼熱卷：待驗證
【行情回顧】沖高回落
【信息整理】1.近日，據外媒報道，力拓可能要被迫在幾內亞進行高昂的下游加工或煉鋼廠的投資，（略）雖然正在幾內亞開發重要的西芒杜項目，（略）將鐵礦石出口到海外工廠了。
【南華觀點】（略）建設本土冶煉廠，此舉或影響西芒杜鐵礦的發運預期，推動鐵礦盤面大幅上漲，但目前事件仍存在較大不確定性。從交易邏輯看，市場更傾向于解讀為閱兵結束后鋼廠復產補庫，疊加本期巴西礦發運量下降，情緒面助推價格上行，當前鐵水產量預計仍將快速回升至高位，而成材端仍處于超季節性去庫階段，這種狀態下應該收縮利潤壓供給，但旺季需求尚未被證偽，成材價格繼續向下有阻礙，在這個維度下原料借機向上擠壓利潤。目前成材仍受超季節性累庫壓制，盤面上行乏力。（略），一是旺季需求實質性改善，能夠承接高供給并帶動去庫；二是供給端出現實際收縮，形成成本強支撐。目前兩者均未明朗，反內卷情緒也有所降溫，預計近期盤面或仍呈現震蕩偏弱，等待旺季需求驗證。卷螺差方面，10合約臨近交割暫無收縮驅動，01和05合約價差已交易較為充分；月差上，螺紋10-1價差繼續收窄動力不足，熱卷10-1則因近月倉單有限維持相對偏強。
鐵礦石：遠水難解近渴
【盤面信息】鐵礦石在礦端預期下價格大幅沖高，后隨著大盤整體回落。基差走縮。
【信息整理】1.Mysteel統計中國47港進口鐵礦石港口庫存總量14434.65萬噸，較上周一增58.54萬噸；45港庫存總量13849.65萬噸，環比增73.14萬噸。2.根據Mysteel衛星數據顯示，2025年9月1日-9月7日期間，澳大利亞、巴西七個主要港口鐵礦石庫存總量1248.5萬噸，環比下降0.2萬噸，庫存量整體持穩運行。當前庫存水平處于三季度以來的較低位。
【南華觀點】昨天上漲最主要的因素在于，源于9月7日（周日）AustralianFinancialReview（澳大利亞金融評論報）一篇標題為《RiofacespressurefromGuineatobuildrefineryforSimandouore》（力拓面臨來自幾內亞要求建立西芒杜礦石冶煉廠）的報道。但文章并沒有援引具體的幾內亞官員的講話，更多的是通過幾內亞對鋁土礦開采礦山要求建立氧化鋁冶煉廠來推測鐵礦石也面臨這樣的壓力。根據目前的信息來看，將建造冶煉廠與允許鐵礦石開采相綁定的可能性比較低，要求建造鋼廠的可能性與可行性也較低，可能是建造一些球團或者混礦設施。該事件可交易性較差。鐵礦石價格近期相對堅挺，主要因鋼廠復產維持高鐵水產量（近期預計恢復至240萬噸左右），且焦煤偏弱對礦價形成支撐。但產業鏈風險持續累積：鋼廠利潤已至盈虧平衡點，熱卷超季節性累庫，螺紋庫存攀升，若高鐵水持續，負反饋壓力增大。同時供應壓力漸顯，全球發運量穩中偏強，非主流礦發運處于高位，過剩格局加劇。若“反內卷”政策無實質落地，弱現實可能（略）場。建議多單逢高止盈，空單逢高布局。
焦煤焦炭：反彈遇阻，等待需求驗證
【市場回顧】偏弱震蕩
【相關資訊】
1.據Mysteel調研，截至2025年9月7日甘其毛都口岸八大（略）蒙煤總庫存248.72萬噸，環比下降19.97萬噸，降幅7.43%；同比減少132.41萬噸，降幅34.74%。
2.美國勞工部：非農就業數據基準修訂的初步估計將使截至2025年3月的就業水平減少91.1萬，或下降0.6%。
【邏輯分析】限產擾動結束，前期停產的礦山陸續復產，近期鋼廠開啟一輪提降，焦企（略）較為悲觀，有主動壓減焦煤庫存的意愿，焦煤供需平衡表邊際惡化，礦山出于銷售壓力下調現貨報價，配煤價格受動力煤拖累跌幅較深。焦企即期利潤良好，短期雖有提降壓力，但限產解除后復產積極性高，預計產量能快速恢復到限產前的水平，焦炭供需缺口有望收窄。展（略），下游鋼材庫存持續累積，高爐環節仍有利潤，鐵水供應有韌性，電爐虧損時間和幅度均不足以讓工廠大面積減產，鋼材矛盾短期難以解決，焦煤反彈空間受限。中長期看，“反內卷”仍是下（略）場關注重點，投資者需警惕宏觀情緒反復對（略）場的擾動。
【交易策略】預計短期內煤焦盤面維持寬幅震蕩格局，我們不建議將焦煤作為黑色系空配品種。焦炭受制于提降預期，盤面表現或稍弱于焦煤，產業可關注低基差下的套保機會。
硅鐵&硅錳：反內卷情緒反復
【核心邏輯】鐵合金的走勢主要跟隨焦煤的價格走勢，閱兵后鋼廠的限產邏輯逐漸消失，制約焦煤的一大利空因素逐漸消失；周五反內卷消息再次來襲，明星品種多晶硅、焦煤再度大幅上漲，鐵合金下跌后處于成本線附近，受此影響鐵合金也出現反彈。目前鐵合金生產利潤的下滑預計繼續增產的驅動不強，以及平水季節的到來，硅錳南（略）的產量也將開始逐漸下滑。目前鐵合金的期限結構逐漸改善，部分合約結構由升水結構轉為貼水結構，短期內利于鐵合金的上漲。遠期的交易邏輯還是在于反內卷預期，周五反內卷消息再次來襲，明星品種多晶硅、焦煤再度大幅上漲，鐵合金下跌后處于成本線附近，受此影響鐵合金也出現反彈。反內卷的基調沒有結束，市場仍有余熱，市場對供應端收縮仍存在一定預期，市場的多空邏輯還是在于強預期與弱現實的博弈。
【南華觀點】建議硅鐵主力11合約5450輕倉試多，硅錳主力01合約5700輕倉試多。但反內卷沒有實質性的進展和行動，沖高回落的風險也將較大。
以上評論由分析師張泫（Z（略））、陳敏濤（Z（略））、周甫翰（Z（略））提供。
能化早評
原油：突發地緣擾動，油價沖高回落
【盤面動態】WTI主力原油期貨收漲0.37美元，漲幅0.59%,報62.63美元/桶；布倫特主力原油期貨收漲0.37美元，漲幅0.56%，報66.39美元/桶；INE原油期貨收漲0.08%，報483.8元。
【市場動態】1.EIA短期能源展望報告：預計2025年美國原油消費量為2049.00萬桶/日，此前預期為2044.00萬桶/日。預計2026年美國原油產量將減少14.00萬桶/日，此前為減少13.00萬桶/日。EIA短期能源展望報告：預計2026年美國原油消費量為2061.00萬桶/日，此前預期為2047.00萬桶/日。美國9月EIA當年布倫特原油均價預期67.8美元/桶，前值67.22美元/桶。美國9月EIA當年WTI原油均價預期64.16美元/桶，前值63.58美元/桶。2.以色列在卡塔爾襲擊哈馬斯高級領導人特朗普據稱開綠燈。一名以色列官員表示，以色列對哈馬斯在卡塔爾首都多哈的高級政治領導人發動了襲擊，在以色列加大對加沙地帶的攻勢之際，以色列對該組織的打擊進一步升級。以色列官員稱，美國總統特朗普已批準對卡塔爾的哈馬斯領導人發動襲擊。卡塔爾是美國在（略）和住所。目前尚不清楚是否有人在襲擊中喪生。以色列國防部長卡茨早些時候警告海外的哈馬斯領導人，如果該組織不放下武器，他們將被殲滅。卡塔爾方面表示，這次襲擊公然違反了所有國際法，譴責以色列在多哈發動針對哈馬斯官員的“懦弱”襲擊。
【南華觀點】周二油價因多哈暗殺事件短線沖高后回落，以色列在調停國卡塔爾實施行動，突破主權紅線并引發中東對美國的信任危機，為市場注入地緣不確定性。但供應過剩仍是核心矛盾：EIA預警未來油價大幅下跌，今冬明春過剩規模將達230萬桶/日，僅靠中國原油儲備采購支撐油價抗跌。后續需關注庫存變化與過剩壓力證實情況，操作上仍以逢高做空為宜。
LPG：震蕩
【盤面動態】LPG2510盤面收于4403（-37），LPG2511盤面收于4354（-24），FEIM1收于552美元/噸（+4），CPM1收于545美元/噸（+2），MBM1收于376美元/噸（+5）
【現貨反饋】華東均價4506（+4），山東均價4530（-30），最便宜交割品價格4410（+0）。
【裝置動態】福海創復產；
【基本面】供應端本期依然保持寬松，主營煉廠開工率81.59%（+0.19%）；獨立煉廠開工率50.10%（+0.53%），不含大煉化利用率為46.08%（+0.58%），國內液化氣外賣量53.10萬噸（-1.69），醚后碳四商品量17.5（+0.03）；此外，進口端到港量本周較上周增加。需求端本期變動不大。PDH本期開工率74.31%（+0.21%），本周沒有裝置變動，開工率預計在75%左右震蕩。MTBE端本期價格小幅走弱，開工率63.43%（-1.21%），外銷量依然處于高位。烷基化端開工率小幅下降至48.55%（+0.25%），同樣商品量季節性高位。庫存端，廠內庫存17.73萬噸（+0.56），本周廠庫在商品量增加后小幅累庫，整體廠庫偏高；港口庫存314.92萬噸（+7.4），庫存保持高位震蕩。
【觀點】周末opec+增產不及預期，疊加以色列空襲卡塔爾引發地緣擔憂，原油延續反彈，內盤pg跟漲；海外丙烷端近期依然偏強運行，近期求購較多，形成支持。國內供需變化不大，供應端本周因部分外放減少，商品量下降，但到港有回升，供應端整體可控；需求端開工小幅下行，PDH開工75%左右震蕩，MTBE及烷基化油開工有季節性走弱預期。
PTA-PX：產業利潤承壓后支撐加強
【基本面情況】PX部分裝置負荷波動，負荷上調至83.7%（+0.4%）；后續增量方面，福化160w計劃重啟，大榭160w存提負計劃；減量方面，福佳大化70w計劃檢修；關注實際兌現情況，PX供應9月存抬升預期。PX9月供需平衡維持緊平衡；四季度在新增檢修出現前，靜態維持大幅去庫預期。效益方面，近期PX在商品情緒與需求預期雙重壓制下估值承壓，PX環節效益受到較大幅度壓縮，PXN走縮至235.5（-16），PX-MX走縮至120.5（-12）。
PTA方面，供應端近期裝置變動較多，負荷升至72.8%（+2.4%）；其中，臺化計劃內120w線停車，150w重啟；恒力惠州2套250w短停后均重啟；后續關注獨山能源250w重啟兌現情況。庫存方面，臨近旺季疊加供應收縮，下游采購情緒轉強，社會庫存繼續去化至207萬噸（-5）。效益方面，近期PTA現貨價格隨著商品情緒大幅走弱，TA現金流加工費低位承壓至150（-31）；當前PTA現金流加工費進一步低位下探，但（略）場仍然維持相對寬松格局，在工廠進一步聯合挺價行為出現之前，加工費修復力度有限。
需求端，聚酯負荷繼續小幅上調，聚酯負荷上調至91.3%（+1%）。整體來看，聚酯需求以季節性邊際好轉為主，目前對旺季難言太多期待，產銷平平下長絲與短纖庫存小幅累積。效益方面，近期商品情緒大幅回落，原料端走弱下，聚酯環節各產品現金流均有所修復。織造終端而言，近期下游需求表現平平，訂單新增有限，織造開工小幅上調。終端受制于高位坯布庫存壓力，總體投機補貨意愿偏弱，訂單及需求表現提振有限，需求及下游情緒短期來看處于季節性轉強趨勢，但高度難言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提負計劃取消。
【觀點】PX-TA近期在成本端走弱帶動下價格走弱。后續來看，聚酯旺季預期難言太多期待，預計主要以季節性階段性走強為主。供應端來看，PX-TA結構性矛盾雖然在8、9月隨PTA裝置停車動態有所緩解，但四季度PX相對PTA仍然維持大幅去庫預期，相對聚酯維持緊平衡；結構性矛盾仍需PTA工廠的額外檢修量來緩解，低位持續下探的加工費逐步深化PTA工廠的生產壓力，后續預計PTA工廠挺價及新增檢修的概率擴大，加工費存修復預期。總體來看，PTA環節現金流加工費和盤面加工費下方空間均較為有限，PX環節利潤近期壓縮后支撐力度加強，單邊上在油價進一步走弱前PTA震蕩偏強。在操作上，PTA01加工費建議260以下逢低做擴，單邊4650下方可嘗試布局TA01多單。
MEG-瓶片：累庫預期提前，估值供需承壓
【庫存】華東港口庫至45.9萬噸，環比上期增加1萬噸。
【裝置】新疆天業60w近期停車檢修，預計持續兩周；內蒙古建元近期降負，預計近期停車。
【基本面情況】
基本面方面，供應端油平煤降，總負荷降至74.12%（-1.01%）；其中，煤制方面新疆天業60w按計劃停車，內蒙古建元降負準備停車，部分裝置負荷波動，煤制負荷降至74.68%（-3.06%）；后續9月建元26計劃檢修、陜煤渭化30計劃重啟，關注兌現情況。效益方面，原料端油價走弱、動力煤下跌，EG現貨價格走弱，各路線利潤均受到一定壓縮；比價方面，EO與HDPE相對EG經濟性低位小幅反彈，近期部分EO/EG聯產裝置EG存提負行為。庫存方面，本周到港計劃偏少，港口發貨尚可，下周一港口顯性庫存預計去庫2萬噸左右。
需求端，聚酯負荷繼續小幅上調，聚酯負荷上調至91.3%（+1%）。整體來看，聚酯需求以季節性邊際好轉為主，目前對旺季難言太多期待，產銷平平下長絲與短纖庫存小幅累積。效益方面，近期商品情緒大幅回落，原料端走弱下，聚酯環節各產品現金流均有所修復。織造終端而言，近期下游需求表現平平，訂單新增有限，織造開工小幅上調。終端受制于高位坯布庫存壓力，總體投機補貨意愿偏弱，訂單及需求表現提振有限，需求及下游情緒短期來看處于季節性轉強趨勢，但高度難言期待。瓶片方面近期需求不佳，宣布9月提負計劃取消。
【觀點】
總體而言，乙二醇近期基本面驅動不足，yl投產預期或將提前，四季度累庫預期提前并幅度擴大，搶跑交易下估值進一步承壓。目前累庫預期已得到較多交易，在兌現之前不建議繼續追空；乙二醇供應端“能開盡開”，難有超預期增量，總體缺乏供應彈性；乙二醇低庫存、偏低估值和供應缺乏彈性三個特點疊加下，預計短期向下空間有限，而若供應端、宏觀等方面出現意外驅動，向上價格將更富有彈性。目前而言，乙二醇近期基本面驅動有限，預計維持（略）區間震蕩，突破需要依賴成本端及宏觀驅動；在操作上，建議暫時觀望，等待沖高布空機會。
甲醇：多單持有
【盤面動態】:周二甲醇01收于2395
【現貨反饋】:周二遠期部分單邊出貨利買盤為主，基差01-135
【庫存】:上周甲醇港口庫存繼續如期大幅累庫，周期內外輪顯性卸貨36.49萬噸，倒流內地支撐進口表需有明顯提升。江蘇主（略）在船發支撐下提貨良好，并有終端工廠提負;浙（略）除一家烯烴延續停車外，其他終端消費表現穩健。華南港口庫存累庫幅度收窄。廣（略）周內進口卸貨集中，內貿船只到貨減少，在當地及周邊下游需求穩健下，主（略）提貨略有增量，庫存呈現累庫。福（略）少量進口及內貿船只到貨，另有個別在卸船只尚未計入庫存，下游消耗略有提升，庫存波動不大。
【南華觀點】：受限氣影響，甲醇迎來反彈，除去作文影響外，考慮到伊朗庫存低位（限氣停車可能帶來斷崖式停發），空頭減倉意愿較強，多頭布局入場，甲醇邊際改善。此外1-5正套與11-1反套均顯示出01合約呈現較強預期，在09交割給出低位入場機會后，建議多單與賣看跌繼續持有。基本面來看，中原乙烯周采購將近2w，內蒙寶豐開始國慶節前備貨，蒙大預計開始外采。沿海烯烴開工提升，興興周末開車，誠志負荷提升，港口提貨出現好轉（船提可過萬）。伊朗截至目前發貨量16w，月初發運降速，按照目前速度九月預期80-85之間，環比八月改善。綜上甲醇底部或已顯現，建議多單與賣看跌繼續持有。
PP：近期成本端提供支持
【盤面動態】聚丙烯2601盤面收于6949（-18）。
【現貨反饋】PP拉絲華北現貨價格為（略）/噸，華東現貨價格為（略）/噸，華南現貨價格為（略）/噸。
【基本面】供應端，本期PP開工率為79.91%（-0.34%）。近期丙烯和PP的價差壓縮，裕龍和金能均出現了暫停聚合裝置，外賣丙烯的情況，導致裝置意外檢修增多。從預期來看，下周PP檢修量將持續偏高，供給回升有限。在裝置投產方面，大榭石化目前一條45萬噸產線已投產，另一條45萬噸產線預計將在9月上旬投產。需求端，本期下游平均開工率為49.74%（+0.49%）。其中，BOPP開工率為60.4%（+1.03%），CPP開工率為59.13%（0%），無紡布開工率為36.68%（+0.12%），塑編開工率為42.3%（+0.4%）。本周PP下游開工率維持回升態勢，但下游現貨成交情況一般，基差較弱，旺季補庫情緒不強。庫存端，PP總庫存環比上升8.66%。上游庫存中，兩油庫存環比上升8.32%，煤化工庫存上升10.6%，地方煉廠庫存上升12.47%。中游庫存中，貿易商庫存環比上升14.74%，港口庫存下降2.99%。
【觀點】從基本面來看，近期聚烯烴自身驅動偏弱。在PP方面，供給端，在大榭投產結束后，今年后續投產計劃僅剩廣西石化的45萬噸。加之近期裝置檢修持續處于高位，供給增量壓力有限。同時需求端，雖然PP下游正處于恢復階段，但是下游旺季補庫的氛圍不濃，基差持續偏弱，需求的復蘇無法為PP提供強支撐。但對比PP、PE來看，近期PP的成本支撐強于PE，一方面是PP-丙烯的現貨價差收窄，目前降至200元/噸以下，金能化學和裕龍石化暫停PP聚合裝置，外賣丙烯；另一方面是丙烷價格回升，PDH裝置利潤壓縮至盈虧平衡點。因此，PP短期向下的空間比較有限，在當前位置不適合繼續追空，建議關注逢低做多的機會。
PE：當前驅動不強，持續關注需求端變化
【盤面動態】塑料2601盤面收于7229（-22）。
【現貨反饋】LLDPE華北現貨價格為（略）/噸，華東現貨價格為（略）/噸，華南現貨價格為（略）/噸。
【基本面】供應端，本本期PE開工率為80.55%（+1.86%）。部分裝置在8月底復產，開工率小幅回升。但是撫順石化、萬華化學、衛星石化等產能較大的裝置仍處于檢修狀態，加之后續檢修計劃有所增加，9月裝置檢修量預計環比高于8月且同比大幅高于往年同期，PE供應預計環比縮量。在投產方面，埃克森美孚投產延期，廣西石化全密度裝置進入試車階段。需求端，本期PE下游平均開工率為40%（+0.76%）。其中，農膜開工率為20.18%（+2.72%），包裝膜開工率為50.48%（+0.92%），管材開工率為30.33%（+0.16%），注塑開工率為56.9%（0%），中空開工率為39.85%（+0.59%），拉絲開工率為31.09%（-0.7%）。PE下游仍處于向旺季過度的過程中，農膜開工率逐步回升，現貨成交情況環比轉好。庫存端，本期PE總庫存環比上升2.25%，其中上游石化庫存環比上升5%，煤化工庫存上升7%，社會庫存變化不大。
【觀點】目前PE自身驅動依然偏弱。雖然當前PE處于供減需增的格局之中：9月裝置檢修量偏高，供給預計環比縮量；同時PE下游正在由淡季向旺季過度，開工率逐步回升，PE需求預計環比增長。但是，由于目前下游需求回暖的速度偏緩，旺季補庫氛圍并不濃烈，基差尚未出現明顯的走強趨勢，導致需求復蘇對PE形成的推動力有限。因此，目前預計仍將以震蕩格局為主，（略）才能進一步推動PE上行。
純苯苯乙烯：缺乏單邊驅動，窄幅震蕩
純苯：
【盤面回顧】BZ2603收于6006（-7）
【現貨反饋】下午華東純苯現貨5915（-10），主力基差-91（-3）
【庫存情況】截至9月8日，江蘇純苯港口庫存14.4萬噸，較上期環比下降3.36%。
【南華觀點】
純苯：供應端，石油苯無新增停車、重啟裝置，加氫苯受環保限產影響開工率下滑6.29%，總供應較上周下降。需求端苯乙烯、己內酰胺、苯胺開工率均有所回升，綜合折原料純苯需求較上一周期回升。短期純苯供減需增，往后看山東一套裂解投產涉及純苯產能23萬噸提前到9月中旬，河北一套重整裝置計劃9月底投產，涉及純苯產能9萬噸，此套為計劃外投產，下游檢修逐步兌現，純苯將呈現供增需減，終端暫未看到旺季需求明顯好轉，旺季信心減弱，純苯基本面仍偏弱，去庫困難大。周末“反內卷”未有進一步舉措推出，若無宏觀利好，在原油偏弱運行，自身基本面無明顯驅動下，價格預計偏弱震蕩。
苯乙烯：
【盤面回顧】EB2510收于7062（-15）
【現貨反饋】下午華東苯乙烯現貨7105（-20），主力基差43（-5）
【庫存情況】截至2025年9月8日，江蘇苯乙烯港口庫存17.65萬噸，較上周期下降2萬噸，幅度-10.18%；截至9月4日，中國苯乙烯工廠樣本庫存量21.49萬噸，較上一周期增加0.35萬噸，環比增加1.67%。
【南華觀點】
苯乙烯：供應端有裝置開始檢修，供應減量將在本周開始體現，9月苯乙烯供應明顯減少，但9月后隨著吉林石化與廣西石化新投產兌現和檢修裝置回歸，苯乙烯供應預計逐月增加。需求端，EPS、ABS開工率回落,PS開工率提升，3S折苯乙烯需求回落。當前看下游需求恢復有限，提貨一般。下游工廠當前原料庫存并不低，京博苯乙烯外放，苯乙烯港庫口去庫困難。在連續七天下跌后盤面迎來小幅反彈。當前純苯、苯乙烯絕對價格已跌至歷史低位，低估值但高庫存，缺乏單邊驅動，需要看到宏觀政策或者苯乙烯計劃外減產的出現，短期震蕩看待，觀望為主。
燃料油：空頭配置
【盤面回顧】截止昨日收盤，FU2601收于（略）/噸
【產業表現】供給端：從供應端看，8月份全球燃料油產量+12.6萬桶/天，主要是高硫供應增加，9-12月份，即便全球進入檢修，但預計中東，前蘇聯的燃料油產量依然處于緩慢上升趨勢；短期看8月份，俄羅斯煉廠頻繁遭受無人機襲擊，美國再次收緊對伊朗制裁，對高硫形成一定支撐，進入8月份，進入8月份，俄羅斯高硫出口+10萬噸，伊朗高硫出口-20萬噸，伊拉克+57萬噸，墨西哥出口+22萬噸，委內瑞拉-48萬噸，8月份出口端有所縮量；需求端，在船（略）場，新加坡進口依然高位，（略）場供應充裕；在進料加工方面，8月份中國-16萬噸，印度+4萬噸，美國+12萬噸，進料需求穩定，在發電需求方面，沙特進口+16萬噸，阿聯酋+41萬噸，埃及取消8月份部分進口招標，但進口預計僅-2萬噸左右，發電需求仍在。庫存端，新加坡浮倉庫存高位回落，馬來西亞高硫浮倉庫存回落，中東浮倉高位庫存回落
【南華觀點】8月份燃料油出口縮量，在進料需求方面，中國小幅縮量，印度和美國進口增加，整體進料需求回升，埃及進口縮量，沙特和阿聯酋進口回升，發電需求尚可，新加坡和馬來西亞浮倉庫存高位回落，因（略）場充裕，壓制新加坡盤面價格，國內因洋山港被納入美國制裁名單，FU內外走強后回落，（略）場依然受現貨壓制，整體向下的驅動依然未能緩解。
低硫燃料油：探底回升
【盤面回顧】截止昨日收盤，LU11收于（略）/噸。
【產業表現】供給端：8月份，全球燃料油產量+12.6萬桶/天至632萬桶/天，其中大多數是高硫供應，其低硫產量增長不大，亞洲、非洲、北美預計8-12月份產量供應將面臨縮量；低硫產量中國雖然配額充足，但上半年產量明年低于去年，下半年傳言配額縮量，會有階段性提振，丹格特煉廠RFCC將有三個周的檢修，丹格特低硫供應有繼續增長預期。在出口方面，8月份科威特出口環比-8萬噸，阿聯酋進口-16萬噸，中東供應+2萬噸，巴西-38萬噸，西（略）場供應+33萬噸，非洲供應環比持+23萬噸，8月份供應明顯改善；需求端，運價指數低迷，（略）場需求一般，除了季節性提振外無計劃外預期，特朗普關稅戰緩和，今年船燃結構上低硫消費占比會進一步萎縮，但因Hi5低位，速度會放緩；8月份中國進口+10萬噸，日韓進口+7萬噸，新加坡+5萬噸，馬來西亞進口+14萬噸；庫存端，新加坡庫存+168萬桶；ARA+0.3萬噸，舟山-9萬噸
【南華觀點】8月份供應增加，整體出口恢復，在需求端方面，整體需求疲軟，庫存端新加坡、歐洲累庫、舟山小幅去庫，短期低硫裂解下跌后企穩，國內月差低位，內外低位，Lu整體估值偏低，短期缺乏驅動，建議等待多配機會。
瀝青：震蕩企穩后，等待多配
瀝青總體供應呈增長態勢，而需求端因降雨影響，需求始終無法有效釋放，而主要原因依舊是資金短缺尚未改善，導致短期旺季并沒有超預期表現。庫存結構上有所改善，廠庫去庫且壓力較小，社庫呈現去庫態勢，剛需和部分投機需求的啟動帶動整體庫存去化。由于擔憂美國進一步對委內瑞拉開展軍事行動，因此瀝青裂解價差仍然維持高位；目前看需求端，未來一周南方降雨仍然偏多，天氣因素使得旺季不旺特征明顯。成本端原油，隨著opec持續增產，成本端不斷下移。中長期看，需求端將隨著臨近秋季南北方施工條件轉好，整體施工進入旺季，但階段性仍然降雨較多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季預期的帶動下，瀝青期貨年內或許僅有最后一次上漲的機會了。近期山東消費稅改革試點并未進一步擴大，因此受原油配額和消費稅限制，華（略）依舊為瀝青價格洼地。總之，瀝青現階段旺季并無超預期表現，短期原油企穩后，嘗試多頭配置。
橡膠&20號膠：回調整理為主
【行情回顧】
昨日滬膠RU2601回調破16000后橫盤整理為主，收于15915（-175），NR2511收于12695（-145）。新加坡TSR20主力收于174.9（-3.5）；日膠煙片主力收于321.0（+0.6）。主要因此前拉升幅度大，套利空間打開，疊加部分多頭獲利了結，回調幅度較大。
【產業表現】
宏觀方面：美國8月就業數據大幅不如預期，（略）場衰退風險提升了對今年降息加大力度的預期，助力商品估值抬升，強金融屬性商品領漲，但后期關注最新數據修正帶來的反預期影響。本周后續重點關注國內8月PPI與CPI數據、歐洲央行利率決議，以及美國CPI相關數據對降息預期的影響。
供給情況：國內（略）降雨仍持續多發，原料價格受天氣和膠價共同影響有所抬升。9月開篇泰國中部、東部和東北部雨水增多，對（略）割膠仍有所影響。云南未來仍有強降雨擾動割膠，膠水價格高位運行；海南近期有臺風影響東北部，小幅受擾，未來仍需關注秋臺風的影響。據中國海關總署9月8日公布的數據顯示，2025年8月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計66.4萬噸，較2024年同期的61.6萬噸增加7.8%。
庫存端：據隆眾資訊統計，截至2025年9月7日，青（略）天膠保稅和一般貿易合計庫存量59.23萬噸，環比上期減少1萬噸，降幅1.66%。（略）庫存7.23萬噸，降幅1.24%；一般貿易庫存52萬噸，降幅1.72%。去庫速度環比有所加快，膠價震蕩幅度大，下游剛需補庫為主。
需求端：上周輪胎廠檢修等，開工均明顯降，出貨一般，庫存小幅減少。美國關稅與歐盟雙反調查增加遠端風險。國內輪胎廠商出口維持增長，但出口均價持續降低，利潤下滑壓力較大，目前膠價將加大其成本壓力，未來預計其或通過進一步提高售價或者加大控產力度緩解。目前下游代理商庫存偏高謹慎備貨，預計未來開工率提升受限。國內乘用車批發日均銷量維持同比增長，在政府補貼、車企優惠和貼息政策的多重刺激下，國內配套需求或保持較高韌性。
【南華觀點】
產區整體天氣擾動持續，9月關注泰國雨季高峰和海南秋臺風擾動，長期關注拉尼娜現象進程。8月進口小幅增加，增量符合預期；目前加工與進口利潤打開，天氣轉好窗口將刺激生產，未來進口也維持增量預期。近期干膠與輪胎成品庫存均維持緩慢去庫，但輪胎廠商成本壓力大，未來開工提升或受限。美國鋼鋁、汽車等諸多關稅條例仍在擾動海外下游排產計劃，海外配套需求承壓；但在宏觀寬松政策周期下，整體的替換需求有望穩增。促消費政策逐步落地，國內需求淡轉旺可期，旺季或呈現供多需暖的平衡格局，關注輪胎出口帶來的邊際增量。短期成本端支撐仍存，宏觀情緒波動較大，膠價大幅拉升后整理。預計RU2601回調后震蕩為主，單邊建議觀望，關注16300左右前高與15800左右支撐。RU9-1價差正套持有兌現。可逢低做擴遠月深淺價差。
【風險提示】
宏觀政策、宏觀預期與情緒、天氣變化、貿易壁壘
尿素：現貨磨底
【盤面動態】：周二尿素01收盤1686
【現貨反饋】：周二國內尿素行情繼續偏弱松動，下調幅度10-40元/噸，（略）域中小顆粒（略）元/噸。國內尿素供需形勢依舊較差，行情暫未見明顯止跌因素。昨日晚間相關消息稱9月2日印標確認量超預期。
【庫存】：截至2025年9月3日，中國尿素生產企業109.5萬噸，較上周增加0.92萬噸，環比增加0.85%;中國港口總庫存量62.09萬噸，環比增加2.09萬噸，環比漲幅3.48%。
【南華觀點】：國內尿素行情先強后弱窄幅調整，周內調整幅度10-30元/噸不等;外圍新疆、西（略）域行情弱勢僵持，價格變化不大。近期國內供需弱勢格局持續，閱兵結束后，工業、復合肥（略）域性有小幅提升，但整體影響并不大，中下游對目前尿素價格接受度不高。印標發布，業內參與者更多關注本標中國供貨量在多少，且是否會造成貨源集中集港。近期上游收單壓力漸顯，周末尿素工廠陸續開始降價收單，持續關注15反套機會。中期而言，尿素二批次出口對需求端形成一定支撐，需求端有貿易商在陸續進行出口提貨，庫存短期或難以大幅累庫。工廠待發訂單與庫存壓力提升，現貨報價下降，但是伴隨出口通道的逐步放開，或有階段性的反彈。但農業需求逐漸減弱下半年基本面繼續承壓。綜上，尿素處在下有支撐上有壓制的格局下，01合約預計1650~1850震蕩。
玻璃純堿燒堿：預期反復
純堿：
【盤面動態】純堿2601合約昨日收于1278，-1.16%
【基本面信息】
截止到2025年9月8日，本周國內純堿廠家總庫存182.31萬噸，較上周四增加0.1萬噸，漲幅0.05%。其中，輕質純堿76.41萬噸，環比增加1.39萬噸，重質純堿105.90萬噸，環比下跌1.29萬噸。
【南華觀點】
市場情緒和焦點會有反復，無論什么因素引起的供應端故事或成本預期也會被反復交易，增加波動。純堿近端價格下跌后，中下游接貨意愿有所提升，輕重堿剛需補庫，上游堿廠高位去庫。當下純堿中長期供應維持高位的預期不變，正常檢修繼續，新產能方面，四季度關注遠興二期投產情況。光伏玻璃基本面環比進一步改善，現貨有漲價預期，光伏玻璃成品庫存去化至相對低位。純堿剛需整體穩定，暫時沒有進一步走弱預期，重堿平衡繼續保持過剩。基本面純堿供強需弱格局不變，關注成本端和供應預期變化。
玻璃：
【盤面動態】玻璃2601合約昨日收1192，-1%
【基本面信息】
截止到（略），全國浮法玻璃樣本企業總庫存6305萬重箱，環比+48.4萬重箱，環比+0.77%，同比-11.77%。折庫存天數26.9天，較上期+0.2天。
【南華觀點】
上中游庫存維持高位，階段性補庫能力偏弱，煤制氣和石油焦產線利潤尚存，個別產線或有點火計劃；政策預期則在持續與降溫中反復。基本面看，供應端日熔暫穩于16萬噸附近，或有小幅回升預期。1-8月玻璃累計表需預估下滑6-7%，（略）場整體處于弱平衡到弱過剩狀態。后續進一步關注，一是供應端點火預期以及沙河產線狀況，二是成本端煤價的走勢，三是需求的季節性對庫存影響。
燒堿：
【盤面動態】燒堿2601合約昨日收于2569，-0.54%
【基本面信息】
據百川盈孚統計全國液堿工廠庫存共計25.44萬噸（折百），環比上周減少2.94%，同比增加18.42%。本周華（略）液堿庫存稍有增長，主要因為主（略）山（略）受運輸影響，企業發貨不暢，庫存有所升溫。（略）域液堿庫存均有不同程度縮減，因近期下游需求有所好轉，兩（略）有企業負荷不滿，浙（略）有廠家負荷下調，且有企業有出口訂單交付，液堿庫存壓力緩解較多。西（略）地區庫存水平下降，區域內價格相對低位，下游需求尚好，企業庫存壓力不大。
【南華觀點】
近端（略）間偏強，暫未有明顯降價。下游氧化鋁廠送貨量穩定，但價格持穩，堿廠保持去庫。供應端產量因檢修恢復而有所增加，正常波動。成本端維持，液氯有所下調，氯堿利潤維持300+。非鋁下游則處于淡旺季切轉中，非鋁剛需預期季節性回升。后市繼續現貨節奏、旺季成色以及下游備貨積極性。
紙漿：增倉下行破前低
【盤面回顧】
主力合約收盤于4970（-56）。
【現貨價格】周度來看，山東銀星報價（略）/噸（+0），山東俄針報價（略）/噸（+0），山東金魚報價（略）/噸（+0）。
【港口庫存】截止9月5日，港口庫存206.6萬噸（-1.8）
【月差結構】11-01反套延續
【核心邏輯】
上周港口庫存延續去庫，但去庫幅度環比走弱。目前庫存仍然處在往年同期高位。下游四大紙企業庫存來看，壓力仍然較大，下游大幅補庫目前尚未看到驅動。下游生產利潤上看，雙膠紙、銅版紙位于往年中性水平。而白卡紙，利潤位于歷史低位。本周國內紙漿周度產量繼續走高，隨著漿紙一體化的程度加深，長期來看，對于外采紙漿的需求在降低，對于價格的支撐在減弱。基本面來看，暫未見到明確的好轉。
但隨著09合約進入交割，將有一部分倉單被消化，布針的影響后續將有所減弱。（略）場上周企穩反彈上漲為主。宏觀上，周五美國非農數據公布，大幅（略）場預期，進一步加劇了降息的概率。中美利差是否會保持同步，有待驗證。
技術層面上看，前一周出新低之后，上周保持著減倉反彈為主，但反彈力度較弱，昨日夜盤增倉打出新低。多單窗口關閉。短期觀望。
原木：低波動，策略延續
【盤面】lg2511收盤于805.5（-2.5），持倉（-19）
【現貨】現貨價格無變化。
【估值】倉單成本約822元/立方米。
【核心矛盾】
上周現貨價格下調以及CFR報價的走弱已經交易完成。目前沒有看到新的利空利多因素。盤面上也對于上述利空進行了迅速的定價。今日空單減倉離場，價格反彈。但后續的需求是否能夠得到支撐，日均出庫量是否能高位維持，目前來看尚不明確。短期的現貨價格不會接連調整。預計盤面繼續震蕩運行。價（略）間在780-830，小區間在790-820。
策略上：
1）逢高布空為主，價格運（略）間上沿空配
2）（略）格策略，可以設置805作為價格中樞，網格間距可以設置5-10之間，區間范圍為790-820。設置上可以做空倉位2倍于低多倉位。同時注意風控，（略）且超出個人的風控設置，則果斷止損。
3）備兌看跌，逢高賣出lg2511合約，同時賣出lg2511-P-775頭寸增厚收益。
丙烯：盤面震蕩，現貨偏強
【盤面動態】PL2601盤面收于6402（-8）,PL2602盤面收于6435（-23）；PP-PL01價差547（-11）;PL01-02月差-33（+15）
【現貨反饋】華東均價6575（+25），山東均價6625（+100）
【裝置動態】濱華PDH降負；大慶煉化1#PP30萬噸，東華能源單線PP30萬噸檢修；石大勝華PO7萬噸復產；
【基本面數據】供應端，丙烯整體開工率74.89%（+0.12），產量121.47萬噸（+0.69萬噸）。其中，主營煉廠開工率81.59%（+0.19%）；獨立煉廠開工率50.10%（+0.53%），不含大煉化利用率為46.08%（+0.%58）；蒸汽裂解開工率84.93%(-1.73%)；PDH開工率74.31%（+0.21%），開工率預計在75%左右震蕩。MTO開工率84.72%（-0.63%）。需求端PP開工下行，但PP粒料因新產能投放，產量依然增加，粉料端在PP跟丙烯價差收縮后開工下滑，本期PP粒料開工率79.71%（-0.34%），產量81.04萬噸（+0.52萬噸）；PP粉料本期開工率37.36%（-3.47%），產量6.74萬噸（-0.63萬噸）。
【觀點】盤面依然偏震蕩，現貨在裝置停車降負等情況下依然偏強勢。周末OPEC+增產不及預期，卡塔爾遇襲，原油延續反彈，目前拿01CP瞄01丙烯成本抬升至（略）/噸左右。需求端PP端與丙烯價差再次收縮，PP拉絲跟丙烯價差收縮至155，粉料跟丙烯價差收縮至同樣收縮至155，對PP開工形成壓制，山東凱日粉料停車，PP粉料開工繼續下行。目前盤面還是受到PP偏弱的壓制。
以上評論由分析師凌川惠（Z（略））、邊舒揚（Z（略））、張博（Z（略））、楊歆悅（Z（略））、壽佳露（Z（略））、宋霽鵬（Z（略））、戴一帆（Z（略））、胡紫陽（Z（略））及助理分析師黃超賢（F（略））提供。
農產品早評
生豬：銷區供應壓力較大
【期貨動態】LH2511收于13230日環比-0.56%
【現貨報價】全國生豬均價13.37（-0.11）元/公斤，其中河南13.6（-0.21）元/公斤、四川13.27（-0.09）元/公斤、湖南13.09（-0.00）元/公斤、遼寧13.15（-0.1）元/公斤、廣東14.25（-0.00）元/公斤。
【現貨情況】
近期因供應不減，需求支撐有限，南北價格持續下跌；南方因環保、調運檢查嚴格，以及疫情等略有影響，價格下跌幅度較大，但由于價格較低，部分二育進場支撐，現價格有企穩跡象；而北方供應不減，需求偏弱，情緒導致散戶仍有拋售跡象。
【南華觀點】
淡季供應結束，9月供需雙增的格局概率較大。但前期豬企減重效果明顯，或減輕9月供應壓力，且標肥價差始終保持一定養大豬的利潤，二育始終有進場空間。在供應量依舊保持高位的情況下，（略）為主。
油料：震蕩走強
【盤面回顧】外盤缺乏更多中美談判消息支撐而走弱，內盤反之走勢偏強。
【供需分析】對于進口大豆，買船方面看，巴西升貼水在外盤回落后繼續走強，支撐國內買船成本，近月榨利小幅走弱，油廠繼續以采購近遠月巴西船期為主，但買船情緒有所降低。到港方面看9月1000萬噸，10月900萬噸，11月800萬噸，在不購買美豆背景下，后續大豆到港預計將在明年一季度后迎來缺口。
對于國內豆粕，盤面交易邏輯切換遠月后繼續關注后續大豆供應情況。全國進口大豆港口與油廠庫存繼續回升，油廠壓榨量維持高位，豆粕延續季節性累庫趨勢。需求端來看，下游飼料廠物理庫存維持中性，渠道與下游庫存前期備貨較多，后續預計采買情緒有限，但預計在養殖高存欄背景下仍將保持剛需水平消費維持。
菜粕端來看，在后續菜系原料到港有限背景下，庫存將表現季節性加速去庫，中加不斷談判影響盤面預期，短期內跟隨豆粕走勢為主，加速做多時機需關注后續倉單變化情況。
【后市展望】外盤美豆進入收獲期后存在一定尾部風險，關注本周USDA對于美豆出口調整情況；內盤豆系繼續震蕩走強，關注遠月供需缺口；內盤菜系關注中加談判結果為主，短期內跟隨豆粕震蕩偏強。
【策略觀點】逢低做多遠月，同時可賣出3300以上看漲期權作為備兌開倉。
油脂：整理等待報告指引
【盤面回顧】油脂延續震蕩走勢，等待報告指引
【供需分析】棕櫚油：南部半島棕櫚油壓榨商協會數據：2025年9月1日-5日，馬來西亞棕櫚油單產環比上月同期降低5.70%。其出油率環比上月同期下滑0.11%，產量環比上月同期減少6.28%，出口也環比好轉，壓力有限，市場等待MPOB報告指引，印度8月棕櫚油進口環比增加16%，排燈節備貨即將開啟，支撐棕櫚油消費。
豆油：美國天氣分化較大，西（略）降溫降雨或緩解干旱，西北部持續高溫。近期天氣擾動不足，單產仍有潛力。國內大豆壓榨開機率高，豆油短期庫存壓力仍大，缺乏明確驅動，需關注中美貿易關系進展。
菜油：加拿大天氣正常，中加關系雖不明朗但近期傳聞我國已購買9船澳菜籽，后續菜油供應緊張問題或能明顯緩解。
【后市展望】當前植物油四季度仍有供應趨緊預期，關注產地去庫節奏和美國生柴政策；關注美國天氣和印尼產量恢復情況；關注中美關系及中加關系。
【南華觀點】油脂仍關注逢低做多的機會
豆一：夜盤放量下行
【期貨動態】9月9日，豆一期貨縮量偏弱整理，主力11合約收低于（略），成交量萎縮，持倉量下降，當日夜盤放量下行，收于（略）。
【現貨情況】9月9日國儲競價拍賣國產大豆37112噸，成交1000噸，東（略）產區價格無量運行，等待新季指引。南（略）逐步迎（略）高峰期，價格壓力增大，部（略）出現回落。
【市場分析】產區對新（略）嚴陣以待，價格普遍持較弱預期，觀望等待心態濃重，（略）場處于購銷起量前的半停滯轉態，單向拍賣的零星成交進一步（略）場信心，市場等待新（略）指引。需求迎來復蘇拐點，但采購主體普遍博弈等待新季低價，預期較為謹慎，對（略）場支撐有限。南（略）受階段性新季供應寬松影響，預計價格有回落過程，中期將呈現優質優價特征，預計價格在階段性回落后將呈現韌性。
【南華觀點】11合約套保空單持有。
玉米&淀粉：小幅下跌
【期貨動態】CBOT玉米下跌，美國玉米正在平倉。大連玉米淀粉震蕩偏弱。
【現貨報價】玉米：錦州港：（略）/噸，+00元/噸；蛇口港：（略）/噸，+0元/噸；哈爾濱報價（略）/噸，+00元/噸。淀粉：黑龍江綏化報價（略）/噸，+0元/噸；山東濰坊報價（略）/噸，+0元/噸。
【市場分析】東北陳糧仍以偏強運行為主，港口部分貿易商有合同需求，對行情也有一定的影響。華（略）山東深加工企業玉米價格呈現弱勢，普遍關注新玉（略）。近期期貨表現偏強，貿易商挺價心態加濃，但下游觀望心態仍較多，多數企業使用庫存。
【南華觀點】市場呈觀望心態，盤面仍有一定支撐，新糧零（略）。
棉花：（略）間下沿支撐
【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉小幅上漲，關注USDA本周即出的全球供需預測報告。隔夜鄭棉小幅下跌。
【外棉信息】據美國農業部統計，至9月7日全美棉花結鈴率97%，較去年同期落后1個百分點，較近五年均值持平；全美棉花吐絮率40%，較去年同期落后4個百分點，較近五年均值領先1個百分點；全美棉花采摘進度8%，較去年同期領先1個百分點，較近五年均值領先2個百分點；全美棉株整體優良率54%，較上周增加3個百分點，較去年同期高14個百分點。
【鄭棉信息】近期新疆氣溫小幅回升，下周或再度降溫，目前全疆新棉吐絮率已超三成，大部分棉田或于九月中旬前開始噴灑脫葉劑，新（略）時間預計較往年提前10天左右，絮棉或將陸續開秤，當前預報顯示，未來兩周北（略）降水或有增加，尤其是博（略），后續需關（略）降雨對新棉采收進度的影響。（略）統計，8月我國棉花工商業庫存共237.40萬噸，環比減少71.42萬噸，同比減少62.20萬噸，其中商業庫存為148.17萬噸，工業庫存為89.23萬噸。海關總署最新數據顯示，2025年8月我國出口紡織品服裝265.39億美元，同比下降5%，環比下降0.85%，其中紡織品出口123.93億美元，同比增加1.49%，環比增加6.8%，但服裝出口141.46億美元，同比下降10.04%，環比下降6.7%，降幅較為明顯。當前下游處于季節性旺季時期，走貨環比好轉，紗布廠成品庫存繼續下降，但紡紗利潤未有修復，市場信心不足，工廠補庫意愿偏弱，基本以剛需采購為主。
【南華觀點】當前新（略）前的低庫存現狀仍對棉價形成支撐，同時新年度新棉預售較多，基差偏強，棉價下方調整空間或有限，但上方面臨軋花廠套保壓力，關注下游旺季走貨及新棉開秤情況，待新（略）后，在豐產格局之下，棉價或還將存在回落壓力。
白糖：弱勢徘徊
【期貨動態】國際方面，ICE原糖期貨周二收高，自上一交易日觸及的兩個月低點反彈。
昨日夜盤橫盤震蕩，5500支撐顯著。
【現貨報價】南寧中間商站臺報價（略）/噸。昆明中間商報價（略）元/噸。
【市場信息】1、巴西對外貿易秘書處出口數據顯示，9月第一周出口糖76.9萬噸，日均出口15.38萬噸，較上年同期減少17%。
2.印度允許新榨季使用甘蔗汁或各種糖蜜生產乙醇，且沒有數量限制，以目前的預估數據看，印度新榨季或將可以出口200萬噸食糖。
3.Unica數據顯示，巴西中南部8月上旬壓榨甘蔗4763萬噸，同比上漲8.17%，產糖362萬噸，同比增長45.96%，制糖比55%，去年同期為49.15%。
4.7月份我國進口食糖74萬噸，同比增加32萬噸。
5.（略）將巴西25/26榨季產量下修3.1%至4450萬噸。Conab預估巴西中南部產量為4060萬噸，下調2.8%。
6.7月我國進口食糖74.43萬噸，環比增長75.29%，同比增長76.44%，其中64.44萬噸來自于巴西。7月我國進口糖漿和預混粉15.97萬噸，同比下降6.86萬噸，但環比繼續增加，創年內新高。
7.iso公布新一期的全球供需平衡表，其預估25/26年度全球供應缺口僅為23.1萬噸。
【南華觀點】短期價格走勢持續轉弱，受增產預期壓制，關注5500支撐。
雞蛋：魚尾行情
【期貨動態】主力合約JD2510收于3023，日環比+0.57%
【現貨報價】（略）雞蛋均價為3.43（+0.01）元/斤；（略）雞蛋均價為3.45（+0.03）元/斤。
【現貨情況】
中秋備貨預期仍存，市場交投尚可，各環節順勢出貨，庫存維持偏低位置，產區蛋價有穩有漲。銷區（略）場到車正常，走貨尚可，價格持穩。上海需求好轉，價格試探性上漲。（略）場到車正常，走貨一般，價格暫穩。
【南華觀點】中長周期雞蛋產能依舊處于偏寬松狀態，產業鏈還需要進一步去產能。短期來看，市場雖有抄底情緒，但雞蛋價格難言見底，供給端壓力較大或將壓制接下來的中秋、十一的旺季價格。建議投資者謹慎觀望或逢高沽空遠月合約.
蘋果：大幅下挫
【期貨動態】蘋果期貨昨日大幅下挫，因10合約多單放棄結貨，01合約空單順勢加倉導致。
【現貨價格】晚富士棲霞80#一二級片紅3.6元/斤，80#一二級條紋4元/斤，招遠80#統貨3元/斤，洛川70#以上半商品4.5元/斤，白水70#以上客商統貨4元/斤，靜寧75#以上半商品5.3元/斤。
【現貨動態】時令水果沖擊下，走貨速度有限。山東農忙影響下包裝數量有限，陜西貨源集中在陜北，（略）基本清庫。新季蘋果方面，紙袋嘎啦接近尾聲，早富士陸（略），果個依舊偏小。
【庫存分析】鋼聯數據顯示，截至2025年9月3日，全國（略）蘋果冷庫庫存量為27.35萬噸，環比上周減少6.62萬噸，走貨較上周略有減少，同比基本與去年持平。
【南華觀點】短期出現多頭踩踏下跌，10合約被拋棄，（略）場風險。
紅棗：節日走貨欠佳
【產區動態】目前新季灰棗進入上糖階段，關（略）降雨情況，連續陰雨易導致裂果或炭疽病等現象的發生，當前預報來看，（略）降雨較少，有利于紅棗的生長。
【銷區動態】昨日廣州如（略）場到貨1車，河北崔（略）場到貨1車，整體成交一般，滄州特級棗價格小幅下調，其余現貨價格暫穩。
【庫存動態】9月9日鄭商所紅棗期貨倉單錄得9331張，較上一交易日減少633張。據統計，截至9月4日，36家樣本點物理庫存在9410噸，周環比減少46噸，同比增加76.45%。
【南華觀點】在去年豐產的基礎之上，新年度灰棗產量或同比明顯下滑，而較正常年份減產幅度或較小，但在下（略）場仍存炒作可能，關（略）天氣變化，近期雖中秋節旺季逐漸臨近，但下游整體成交情況一般，若后續減產幅度未有進一步擴大，在陳棗高庫存的供應疊加下，紅棗價格還將存在回落壓力。
以上評論由分析師邊舒揚（Z（略））、戴鴻緒（Z（略））、靳晚冬（Z（略））、陳嘉寧（Z（略））、陳晨（Z（略））及助理分析師康全貴（F（略））、朱天擇（F（略））提供。
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（略）允許，不得以任何方式：（略）