發布地址：（略）
觀點精粹
總量視角
【策略】機構關注度環比回升：基礎化工、農林牧漁、家用電器——機構調研周跟蹤-（略）
（略）
【通信】OCS或加速發展，光通信、液冷迎新機遇——行業點評報告-（略）
【機械】人形機器人：準備迎接Q4開啟的大行情——行業點評報告-（略）
【醫藥】中藥及醫藥商業2025H1復盤：短期承壓，靜待花開——行業點評報告-（略）
【地產建筑】深圳政策調整點評：八個（略）限購大幅放松，有望對金九銀十形成支撐——行業點評報告-（略）
【商貿零售】周六福入通在即，關注黃金珠寶秋季訂貨會——行業周報-（略）
【傳媒】國產AI模型性能持續提升，關注國慶檔新游/新影——行業周報-（略）
【社服】長白山8月客流創新高，美圖接入NANOBANANA——行業周報-（略）
【電力設備與新能源】固態電池行業周報（第十三期）：先導智能已打通全固態電池量產工藝環節，億緯鋰能“（略）”全固態電池下線——行業周報-（略）
【海外：蔚來-SW(09866.HK)】2025H2勢能有望反轉，跟蹤持續性及控費進展——（略）信息更新報告-（略）
【電力設備與新能源：先導智能(300450.SZ)】鋰電龍頭恢復擴產+固態電池產業化加速，公司經營拐點已現——公司首次覆蓋報告-（略）
研報摘要
韋冀星策略首席分析師
（略）：S（略）02
【策略】
機構關注度環比回升：基礎化工、農林牧漁、家用電器——機構調研周跟蹤-（略）
1、“機構調研信息”是投資者決策過程當中，重要的信息補充
機構調研是（略）場信息傳遞和價值挖掘的重要環節。對于專業機構而言，是深度研究、投資決策的關鍵步驟。相較財務信息，機構調研具備披露及時、信息多維且深入等優勢。往往在調研結束后1-2天內，公司以公告方式：（略）
機構調研信息是對基本面信息的重要補充，但信息量大且雜亂。為了清晰梳理出調研中有效、增量信息，我們推出機構調研周跟蹤系列，匯總最近一周、一個月公開的機構調研信息，涵蓋行業、個股兩維度，包含調研熱度（環比、同比數據）、調研獲得的行業及個股信息增量。
2、行業視角看機構調研情況:基礎化工、農林牧漁、家用電器等關注度環比增加
周度：上周，全A的被調研總次數小幅下跌，仍低于2024年同期，調研熱度環比降溫。一級行業中，按機構被調研總次數從高到低排序，機械設備、電子、電力設備、基礎化工和醫藥生物的關注度較高。
邊際變化上，僅基礎化工、農林牧漁、家用電器、電力設備、環保行業的關注度環比上周有所增加。
月度：8月，全A的被調研總次數環比小幅回暖，但仍低于2024年同期。最新一個月，一級行業中，按機構被調研總次數從高到低排序，電子、醫藥生物、機械設備、電力設備和基礎化工的關注度較高。
邊際變化上，基礎化工、家用電器、鋼鐵、商貿零售、綜合的關注度同比增加。
3、個股視角看機構調研情況：聯得裝備、同益中、雅戈爾（略）場關注較多
周度：上周，聯得裝備、同益中、雅戈爾、科思科技、TCL智家、威勝信息、茂萊光學、廣發證券等受到（略）場關注，被調研總次數相對較高。
月度：最近一個月，華明裝備、云南銅業、聯得裝備、冰輪環境、大豪科技、美盈森、大族數控、上海沿浦、安培龍、威勝信息等受到（略）場關注，被調研總次數相對較高。
（略）調研細節梳理:
聯得裝備：通過在半導體顯示設備的深厚積累，公司積極布局新領域新賽道。公司近期被機構頻繁調研，上周調研次數達9次，（略）場相對較多的關注。
威勝信息：隨著AI技術的快速迭代，（略）賽道或將迎來高增。公司近期被機構頻繁調研，上周調研次數達3次，（略）場相對較多的關注。
風險提示：公司經營風險、行業政策風險、投資者關系活動記錄表錯誤解讀風險。
蔣穎通信首席分析師
（略）：S（略）03
【通信】
OCS或加速發展，光通信、液冷迎新機遇——行業點評報告-（略）
1、博通新增大客戶XPU旺盛需求，新一代交換芯片TH6（略）絡集群發展
根據博通最新財報，博通現有三大客戶對AI定制加速卡需求延續高景氣，新增的第四個大客戶將帶來更加旺盛的XPU需求，預計2026年起放量出貨，第四個大客戶預計帶來的10億美元AI機架訂單將在2026年第三季度完成。
博通現已推出新一代高速率交換芯片Tomahawk6（102TB），（略）絡架構從三層降至兩層，顯著降低延遲和功耗，路由器Jericho4（51.2T）可處理20萬節點集群。
2、OCS（略）的架構提供新的解決方案
（略）交換機（OCS，OpticalCircuitSwitch）（略）的交換機設備，其工作原理是通過配置光交換矩陣，（略）（略）的交換，（略）徑包括MEMS方案、數字液晶技術、光波導方案等。
相較于電交換機，OCS（略）轉換和相應的數據包處理過程，可顯著降低時延和功耗，系統故障概率也有所降低。此外，OCS無需進行端口速率的頻繁迭代，（略）重定向即可實現跨代設備的無縫互聯，可大幅提高硬件使用壽命。
OCS（略），與高速光模塊、光環形器或雙向WDM器件構成一個高效率、低成本、（略），（略）的架構提供新的解決方案。
OCS技術也帶來了一些新的挑戰，包括較高的前期部署成本、插入損耗、重配置時延等。（略）和高密度AI集群的發展，未來OCS技術或將將發揮重要作用，同時液冷滲透率或逐步提升。
3、OCS或給光通信、液冷、OCS交換機整機代工等帶來新成長機遇
傳統OEO（光-電-光）交換機存在一些關鍵性挑戰，如帶寬限制、功耗問題、時延問題、擴展性不足等，具備速率無關性、高帶寬能力、功耗效率、降低時延、高擴展性等核心優勢。（略）向著高帶寬、低時延、低能耗發展，OCS能夠在無需光電轉換的情況下，（略）由，這種直接的光交換方式：（略）
推薦標的：中際旭創、新易盛、英維克、天孚通信、中天科技、亨通光電；受益標的：光庫科技、騰景科技、長飛光纖、炬光科技、光迅科技、太辰光、德科立、賽微電子、申菱環境、銀輪股份、同飛股份、高瀾股份、科華數據等。
風險提示：AI發展不及預期、行業競爭加劇、中美貿易摩擦等。
孟鵬飛機械首席分析師
（略）：S（略）01
【機械】
人形機器人：準備迎接Q4開啟的大行情——行業點評報告-（略）
1、特斯拉Gen3定型漸近，國產機器人訂單持續落地，Q4有望開啟大行情
近期特斯拉機器人消息不斷，包括：為馬斯克制定1萬億新薪酬計劃，戰略全面轉向AI，預示機器人產業落地進入臨門一腳階段；發布最新金色版Optimus演示，驚艷擬人的靈巧手是最大亮點，或暗示靈巧手正向著高度仿生、精細化方向升級，是Gen3方案迭代強確定性的重點。我們認為臨近10月，Gen3機器人定型越來越近，后續訂單落地的消息將給板塊帶來持續催化。我們認為Gen3機型定型后，特斯拉將進行大規模制造的測試，預期出貨量預計3-5萬臺；并可能同步開發面向未來大規模量產的Gen4機型，同時對供應商產能建設、海外建廠等提出明確的要求。同時Q4國內宇樹、智元等頭部機器人明星企業加速資本化，小米、賽力斯、理想等主機廠或發布人形機器人新品；國內高規格產業政策組合拳可期。2026年國產機器人出貨量有望迎來10倍增長。我們判斷四季度機器人板塊有望在海內外共振下，開啟面向2026年全年的大貝塔。特斯拉鏈聚焦“強確定性”，國產鏈把握“供應鏈卡位”與“應用場景放量”兩個方向。
2、特斯拉：錨定“強確定性”及“技術變化”，聚焦供應鏈核心標的
特斯拉在戰略層面持續加注機器人：為馬斯克制定1萬億新薪酬計劃，目標包括交付100萬個AI機器人，商業化運營100萬輛Robotaxi，市值增加至8.5萬億美元，戰略全面轉向AI，預示機器人產業落地進入臨門一腳階段；發布“宏圖Ⅳ”，表示未來80%（略）價值將來自Optimus，（略）頂層設計最重要環節之一。最新發布的推出金色版Optimus演示視頻里，集成Grok理解自然語言并自主行動，尤其是靈巧手高度擬人極為驚艷（出于保密原因或為假手），或暗示靈巧手取得質的飛躍，朝著仿生化、擬人化方向迭代，是Gen3方案迭代強確定性的重點。我們認為特斯拉鏈首選“強確定性”：從Gen1到目前方案迭代具有持續性，主要是在之前硬件架構上的優化調整且不輕易更換；供應商進入門檻高，不僅僅是商務配合能力和研發能力，更看重工程能力、大規模量產降本及全球化供應能力。其次是“技術趨勢帶來的邊際變化”，如輕量化、新型減速器（行星、擺線）、一體化關節模組、軸承、靈巧手（微型絲杠、傳感器）等。
3、國產鏈：“供應鏈卡位”與“應用場景放量”
宇樹科技計劃在2025年四季度遞交IPO材料，智元機器人擬受讓上緯新材29.99%股權。宇樹、智元等頭部明星企業資本化加速，國內產業支持力度強勁，國產機器人出貨量有望迎來大幅增長，核心受益兩大方向：（1）核心供應鏈：包括核心零部件、頭部供應鏈及代工制造。目前國內人形機器人企業大部分沒（略），長于研發而短于制造，（略）合作，有望率先實現量產。（2）應用場景：特種行業、巡檢、物流、生活健康服務、教育五大場景有望率先放量，重點關注相關場景訂單釋放帶來的業績高彈性。
4、投資建議
（1）特斯拉：推薦震?？萍?、唯科科技、隆盛科技、五洲新春；受益標的：拓普集團、信質集團、浙江榮泰、新泉股份、銀輪股份、駿鼎達、凱迪股份。（2）國內核心：推薦浙海德曼、雷迪克；受益標的：濤濤車業、榮泰健康、迅捷興、雷賽智能、東土科技、步科股份。
風險提示：宏觀經濟波動風險；機器人量產不及預期；供應鏈發展不及預期。
余汝意醫藥首席分析師
（略）：S（略）02
【醫藥】
中藥及醫藥商業2025H1復盤：短期承壓，靜待花開——行業點評報告-（略）
1、中藥：OTC需求偏弱、處方藥集采影響消化，靜待業績回暖
截至2025年8月31日，（略）公告2025上半年業績，業績表現整體略顯承壓。我們匯總了多數中藥企業的2025上半年業績表現的影響因素及個股實現積極業績的原因如下：（1）中藥創新藥企業：部分企業受2024H1高基數、產品集采降價等影響因而業績承壓，但如方盛制藥在部分集采產品穩健銷售的同時，渠道覆蓋穩步推進，促使創新中藥產品實現較快速的銷售增長；以嶺藥業在經歷去庫存周期后疊加中藥材原材料價格下降等因素迎來利潤拐點。（2）OTC及消費類企業：部分企業受核心（略）場需求下降、消費疲軟影響大健康業務等因素致使業績承壓，但如羚銳制藥受益于人口老齡化長期發展邏輯；佐力藥業烏靈膠囊具備“醫保+基藥”雙目錄資質，疊加集采大規格替換進而穩健放量。（3）國企改革：部分企業受經營戰略調整、業務結構優化等因素影響致使業績承壓。
2、零售藥店：逐步邁進行業整合期，業績修復正當時
（1）行業層面：在監管趨嚴、價格透明度提高的趨勢下，小型連鎖及單體藥店面臨較大的經營壓力，根據中康CMH數據，2025Q1延續閉店趨勢，全國環比凈減少約3,000家藥店，門店數回落至70萬以下，（略）場淘汰出清，藥店店均服務人數有望持續上升。我們認為合規運營、精細管理、選品和服務能力更強的大型連鎖藥店將進一步凸顯優勢，有望在“市場整合期”中進一步（略）場占有率，促進行業集中度提升。（2）業績層面：伴隨行業對2024年“事件性”影響因素的良好消化以及合規運行程度的提高，未來有望一方面受益于連鎖藥店高合規度運營帶來監管趨勢回暖等；另一方面受益于各企業自身精細化運營、降本增效、門店理性拓展、新品類/新業態銷售模式探索等實現經營業績的企穩回升。（3）政策及專業資格層面：伴隨統籌政策的持續推進，（略）處方外流各環節有望逐步打通、推進使用程度，促進線下藥店客流量提升；同時頭部企業也在積極布局門診統籌、院邊店、DTP藥房等專業資格門店，有望更好的承接外流處方，對現有（略）域統籌流轉催化相對不明顯的企業帶來良好的業績正循環。
3、醫藥流通：市場修復，行業集中度提升，關注龍頭經營質量提高
隨著兩票制的推行，藥品流通鏈條縮短，占據上下游資源先發優勢的龍頭企業更易獲?。?span id="mgogky0qc22" class="open_quick_reg">（略）
風險提示：政策變化風險，市場競爭加劇，產品銷售不及預期等。
齊東地產建筑首席分析師
（略）：S（略）02
【地產建筑】
深圳政策調整點評：八個（略）限購大幅放松，有望對金九銀十形成支撐——行業點評報告-（略）
1、事件：（略）（略）限購措施以及住房貸款利率等政策進行優化
2025年9月5日夜間，（略）住建局、人行深圳分行發布《關于進一步優化調（略）房地產政策措施的通知》，（略）（略）限購措施以及住房貸款利率等政策進行優化，自9月6日起施行。
2、八個（略）住房限購大幅放松，（略）域限購制度仍然執行
本次調整后，（略）、（略）仍執行比較嚴格的限購制度，但（略）限購大幅放松：1）深汕（略）、（略）、大（略）完全放開限購，此前僅深汕（略）；2）（略）、（略）、（略）、（略）、光（略）、（略）（不含新安街道），對深戶和1年社保非深戶不限購房套數，對無1年社保非深戶限購2套，限購大幅放松；3）企事業單位：（略）
3、利率（略）分首二套，有利于降低居民購房成本
本次政策調整后，（略）（略）分首套住房和二套住房，商業銀行合理確定每筆商業性個人住房貸款的具體利率水平。此前深圳首二套貸款利率下限分別為LPR-45BPs、LPR-5BPs，參考此前上海的政策調整，未來有望利率下限都對齊至LPR-45BPs，但仍需等待當地金融及監管機構進一步通知。
4、投資建議
2024年10月至2025年4月，在政策放松的加持下，深圳月均二手房成交達7000套，10-12月同比增速均在100%以上；2025年5月以來，伴隨此前政策效果逐步退散，二手房成交量也逐步回落，至8月已經回落到5200套左右，在2024年低基數的背景下，同比增速回落至10%左右。本次政策放松有望對金九銀十形成支撐，預計9-10月深圳二手房成交能夠回到月均6000套左右水平。我們認為，在各項促進房（略）場止跌回穩政策作用下，今年以來我國房（略）場整體朝著止跌回穩的方向邁進，在止跌回穩的過程中，房價仍可能存在小幅度震蕩，期待后續在政策作用下，房（略）場進一步穩定。在更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策下，存量收儲及城中村改造工作有望加速推進，改善現有住房供求關系，加快止跌回穩進程。推薦標的：（1）布（略）基本面較好、善于把握改善型客戶需求的強信用房企：綠城中國、招商蛇口、中國海外發展、建發股份、濱江集團、建發國際集團；（2）住宅與商業地產雙輪驅動，同時受益于地產復蘇和消費促進政策：華潤置地、新城控股、龍湖集團；（3）“好房子，好服務”政策下服務品質突出的優質物管標的：華潤萬象生活、綠城服務、保利物業、招商積余、濱江服務、建發物業。
風險提示：行業銷售恢復不及預期、政策放松不及預期。
黃澤鵬商貿零售首席分析師
（略）：S（略）01
【商貿零售】
周六福入通在即，關注黃金珠寶秋季訂貨會——行業周報-（略）
1、周六福即將納入港股通，關注黃金珠寶秋季訂貨會
（略）宣布指數季度檢討結果，其中周六福預計9月8日將被正式納入港股通。周六福于2004年正式注冊成立，集珠寶產品的開發設計、采購供應、加盟、品牌運營于一體，通過線上、線下全渠道銷售，ToC端主要聚焦（略）場，ToB端以極致性價比為特色。產品層面，以黃金珠寶為主，近年來迎合輕量化、時尚化趨勢，通過IP聯名推動品牌年輕化。渠道層面，加盟為主，直營和電商為未來重要增長點，加盟渠道貼牌費采取“包干制”為利潤提供穩定來源，自營店未來大力拓展，預計3年內達到200家，線上渠道則有望成為重要增長引擎，2022年以來快速成長，2025H1收入占比已提升至52%。此外，近期周大生等眾多黃金珠寶品牌秋季訂貨會開啟，通過觀察產品上新情況、經銷商拿貨熱情，訂貨會成為反映終端銷售景氣度的重要窗口。從訂貨會情況可以看到產品整體呈現高端化和時尚化趨勢，（略）紛紛加大對高端黃金投入力度，其中精品克重在黃（略）占主導地位，同時時尚黃金憑借高毛利特點也更受加盟商歡迎，整體來看加盟商拿貨熱情較高，（略）旺季表現。
2、行業關鍵詞：花知曉、自然堂、PDRN能量棒、中百倉儲、YHBakery等
【花知曉】花知曉獲珀萊雅投資。
【自然堂】自然堂進軍醫美術后。
【PDRN能量棒】綻媄婭推出抗衰新品球PDRN能量棒。
【中百倉儲】中百倉儲24小時智能倉將于9月開啟。
【YHbakery】YHbakery上新“山茶花山泉吐司”。
3、板塊行情回顧
本周（9月1日-9月5日），商貿零售指數報收2376.65點，下跌0.59%，跑贏上證綜指（本周下跌1.18%）0.59個百分點，板塊表現在31個一級行業中位居第13位。零售各細分板塊中，本周鐘表珠寶板塊漲幅最大，2025年年初至今鐘表珠寶板塊領跑。個股方面，本周歐亞集團（+29.0%）、匯嘉時代（+20.6%）、三江購物（+14.1%）漲幅靠前。
4、投資建議：（略）
投資主線一（黃金珠寶）：關注具備差異化產品力和消費者深度洞察力的黃金珠寶品牌，重點推薦老鋪黃金、潮宏基等，受益標的曼卡龍、菜百股份；
投資主線二（線下零售）：關注順應趨勢積極變革探索的零售企業（超市、百貨、連鎖），重點推薦永（略）等，受益標的重慶百貨等；
投資主線三（化妝品）：關注具備差異化且能力持續迭代的優質國貨美妝品牌，重點推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、潤本股份等，受益標的若羽臣等；
投資主線四（醫美）：關注具備差異化管線的醫美產品廠商，重點推薦愛美客、科笛-B等，受益標的錦波生物等。
風險提示：消費恢復不及預期、行業競爭加劇、政策風險等。
方光照傳媒首席分析師
（略）：S（略）04
【傳媒】
國產AI模型性能持續提升，關注國慶檔新游/新影——行業周報-（略）
1、國產模型性能進一步提升，Agent不斷落地，繼續布局AI應用
大模型方面，9月5日，阿里巴巴發布最新大模型Qwen3-Max-Preview（Instruct），其較前一代Qwen3（235B）參數多了4倍，并在中英文理解、復雜指令遵循、工具調用等維度實現了顯著增強，同時大幅減少了知識幻覺，讓模型更智能、更可靠；在官方測評中，Qwen3-Max-Preview表現優于ClaudeOpus4等國內外大模型。此外，9月3日，快手開源最新多模態大模型Keye-VL1.5，其擁有80億個參數，支持128k？tokens擴展上下文，在視頻理解、圖像理解和推理方面能力出色，在視頻理解場景中，Keye-VL-1.5能夠準確判斷特定物品在視頻中出現的時間點，而且精確到0.1秒級；在MMBench、OpenCompass等綜合類基準中，Keye-VL-1.5的成績均超越Qwen2.5-VL7B，并取得多個SOTA。Agent方面，9月4日，值得買科技自研AI購物管家“張大媽”App正式版全面上線、開啟公測，作為新一代消費智能體，“張大媽”具備更強的感知、推理和執行能力，可實現在海量消費場景中的任務調度，有效提升用戶消費決策效率與消費體驗。近期DeepSeekV3.1、阿里巴巴、快手等國產大模型在多模態、推理能力及性價比方面的繼續突破，及垂直領域Agent的不斷落地，或繼續推動AI在游戲/音樂/影視等內容創作及社交/廣告/電商/教育/（略）主業，并拓展AI商業化增量空間，建議繼續布局AI應用，（略）絡、匯量科技、快手、網易云音樂、值得買、芒果超媒、引力傳媒等，（略）、易點天下、藍色光標、世紀天鴻、豆神教育、（略）等。
2、《盛世天下》9.9公測，《伊瑟》上線臨近，《731》排片率高，關注新內容
（1）游戲：由《隱形守護者》的開發團隊NewOneStudio所打造的第二部真人互動影游《盛世天下（媚娘篇）》將于9月9日正式上線，游戲故事主打真人宮廷生存，在劇本與制作層面實現全面升級，如整體劇本達30萬字，影像內容超1200分鐘，參與遴選的演員超過2000人，該規模在國產互動影游中稀缺性突出；除了Steam、Wegame平臺外，游戲還將登陸移動端（由騰訊代理）（略）。（略）自研自發的“魔靈like”類異世界英雄養成RPG游戲《伊瑟》國服將于9月25日公測，目前在Taptap測試熱度榜及預約榜均排名第3，游戲關注數107萬，期待值7.8，為9月至國慶檔值得重點期待的新游。（2）電影：由長影集團、保利影業等出品，吉視傳媒等聯合出品的抗戰愛國題材影片《731》將于9月18日正式上映，截至9月7日18:00，貓眼想看人數高達438.8萬+，首日排片占比超過99%；另外，國慶檔已有《刺殺小說家2》（華策影視、貓眼娛樂、中國電影等出品，貓眼想看人數24萬+）、《三國的星空：第一部》（果麥文化、光線傳媒等出品）等影片定檔，建議積極關注后續營銷宣傳及預售表現。我們建議繼續聚焦游戲、電影等IP內容及衍生品新品表現，布局IP新消費方向，（略）、（略）絡、神州泰岳、（略）絡、順網科技、吉比特、完美世界、創夢天地，電影板塊重點推薦上海電影，受益標的包括果麥文化、光線傳媒、吉視傳媒、貓眼娛樂、中國電影；潮玩/卡牌板塊重點推薦奧飛娛樂、布魯可、姚記科技，受益標的包括華立科技、泡泡瑪特等。
風險提示：AI應用商業化進展、游戲流水、電影票房、潮玩銷量等低于預期。
初敏社服首席分析師
（略）：S（略）08
【社服】
長白山8月客流創新高，美圖接入NANOBANANA——行業周報-（略）
1、出行旅游：暑期酒旅量平價穩，長白山8月客流創新高
暑期旅游：根據交通運輸部，預計2025年暑運期間全社（略）域人員流動量達119億人次/同比+4.3%，其中民航旅客運輸量1.47億人次/同比+3.4%，國內經濟艙平均票價達846元/同比下滑6.4%，較2019年下降8.6%，延續2025Q2疲弱趨勢。根據STR，暑期國內酒店Revpar/OCC/ADR同比有所下滑。從各檔次酒店表現來看，奢華酒店入住率與平均房價均較2024年同期持平，按降幅經濟型>高端>奢華型酒店，主要系公商務需求相對疲軟及大眾休閑旅行預算收緊。長白山：8月長（略）共接待游客82.52萬人次/同比+14.9%，再創單月歷史新高，關注沈白高鐵投運對冰雪季客流提振效果。
2、AI+創作：NanoBanana席卷全球，美圖率先接入多國榜單再登第一
在谷歌推出NanoBanana并帶動AI生成3D手辦玩法走紅后，美圖官宣接入NanoBanan，美顏相機將“AI手辦”玩法創新化，連續兩日登頂泰國、老撾AppStore總榜第一。用戶傾向于一站式解決多種影響需求，美圖快速跟進補充，相較傳統人像修圖，AI創意功能具有更強分享傳播性。9月美圖上線WearWowAI穿搭APP，自帶淘寶商品跳轉鏈接，AI模特、AI商品圖等功能有望逐步進入淘天商家后臺。截至2025H1，公司美國的付費訂閱數已超越日本，成為僅次于中國的國家。
3、美麗：珀萊雅加速推進國際化，8月抖音國貨領先
珀萊雅：8月31日，珀萊雅正式官宣獨家投資花知曉，花知曉深刻把握Z世代對“高顏值+情感價值”的雙重需求實現快速成長，（略）場潛力廣闊。此次投資將進一步豐富珀萊雅業務生態體系。2025年至今珀萊雅引入8名復合型且兼具國際化視野的高管，（略）。此外，上海家化、貝泰妮、逸仙電商、上美集團等國內美（略）企業均在近年引入國際化高管，（略）。我們認為，全球化、國際化將是國貨美妝下一階段的主線。人才梯隊建設與國際化、復合型人才的集結，是國貨美妝推進全球化的關鍵一環。8月抖音大盤：國貨品牌表現優于國際品牌。消費結構向高端化演進，集中化趨勢明顯。
4、本周A股社服板塊跑贏大盤，港股消費者服務板塊跑輸大盤
本周（9.1-9.5）社會服務指數+0.02%，跑贏滬深300指數0.83pct，在31個一級行業中排名第9，旅游類領漲;本周（9.1-9.5）港股消費者服務指數-0.38%，跑輸恒生指數1.74pct，在30個一級行業中排名第17，博彩類領漲。
推薦標的：（1）旅游：長白山；（2）教育：好未來、科德教育；（3）餐飲/會展：特海國際、米奧會展；（4）美護：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加潔。
受益標的：（1）餐飲：蜜雪集團、古茗、小菜園、綠茶集團；（2）IP：泡泡瑪特、布魯可、華立科技、青木科技；（3）美護：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、愛美客、四環醫藥；（4）新消費：美圖、赤子城科技；（5）運動：力盛體育；（6）即時零售：美團-W、順豐同城；（7）眼鏡：博士眼鏡、佳禾智能、億道信息；（8）旅游：西域旅游、九華旅游、同程旅行、攜程集團-S；（9）教育：中國東方教育。
風險提示：項目落地不及預期，社會零售不及預期，行業競爭加劇等。
（略）電力設備與新能源首席
（略）：S（略）01
【電力設備與新能源】
固態電池行業周報（第十三期）：先導智能已打通全固態電池量產工藝環節，億緯鋰能“（略）”全固態電池下線——行業周報-（略）
1、先導智能已打通全固態電池量產工藝環節，億緯鋰能“（略）”全固態電池下線
（1）材料：9月1日，天齊鋰業在2025年半年度業績說明會上宣布，年產50噸硫化鋰中試項目在四川眉山實質動工。該項目采用自主開發的循環提純技術，硫化鋰純度達99.9%，雜質含量降低90%，生產成本降至行業平均水平的60%。（2）電池：9月2日，億緯鋰能固態電池研究院成都量產基地正式揭牌，“（略）”全固態電池成功下線。該基地總面積約1.1萬平方米，全面投產后年產能近50萬顆電芯，分兩期建設：一期2025年12月建成，具備60Ah電池制造能力；二期2026年12月實現100MWh年產能交付?！?span id="mgogky0qc22" class="open_quick_reg">（略）”為10Ah全固態電池，能量密度300Wh/kg、體積能量密度700Wh/L，采用三元正極、硅碳負極和硫化物固態電解質組合，主要面向人形機器人、低空飛行器等高端領域，可實現-20℃~60℃寬溫工作及2000圈以上循環壽命。（3）股權收購：近日，（略）入股上海屹鋰新能源，持股2.35%。屹鋰新能源專注硫化物全固態電池研發，已投產500MWh量產線，電解質電導率17mS/cm，為國內頭部電池廠供應商。我們認為當前固態電池正逐步從實驗室階段到量產驗證階段發展，預計2025年底小批量裝車試驗，（略）年普遍裝車試驗，此外，低空、機器人、AI等新興應用場景打開固態（略）場空間，產業化落地有望提速。建議關注固態電池板塊后續的行情表現，推薦標的寧德時代，受益標的：（1）設備：納科諾爾、宏工科技、先導智能、德龍激光等；（2）電池：國軒高科、珠海冠宇、普利特、冠盛股份、鵬輝能源等；（3）正極及電解質：廈鎢新能、容百科技、海辰藥業等；（4）導電劑：天奈科技；（5）電解質復合膜：長陽科技、星源材質、恩捷股份等；（6）硅碳負極：璞泰來、上海洗霸等；（7）金屬鋰負極：道氏技術、贛鋒鋰業、天鐵科技、英聯股份、勝利精密。（8）集流體：遠航精密、諾德股份、德?？萍?、嘉元科技、中一科技等；（9）鋁塑膜：紫江企業、海順新材、明冠新材、道明光學。
2、本周板塊行情：統計內固態電池標的同比+12.2%，設備、負極環節漲幅靠前
9月1日-9月5日，固態電池指數+8.8%，2025年累計+47.9%，同期滬深300指數+13.4%。統計范圍內的固態電池相關標的平均+12.2%，所有環節均出現上漲，其中設備（+17.6%）、負極（+15.4%）漲幅靠前。漲幅前五標的分別為先導智能（+51.5%）、杭可科技（+49.7%）、億緯鋰能（+36.4%）、天際股份（+30.2%）、海辰藥業（+28.7%）；跌幅前五標的分別為德?？萍迹?9.0%）、星云股份（-7.4%）、有研新材（-4.8%）、寶明科技（-3.9%）、普利特（-1.5%）。
風險提示：技術研發不及預期，產業落地進展不及預期，下游需求不及預期。
張可（略）場分析師
（略）：S（略）01
【海外】
蔚來-SW(09866.HK)：2025H2勢能有望反轉，跟蹤持續性及控費進展——（略）信息更新報告-（略）
1、2025H2銷量勢能有望反轉，需跟蹤銷量持續性、控費提效進展
考慮到L90、ES8上市超預期，我們將（略）年收入預測由876/934億元上調至888/1180億元，并新增2027年預測1536億元，對應同比增速35%/33%/30%?？紤]到造車主業利潤改善、控費進程超此前預期，我們將（略）年Non-GAAP凈利潤由-158/-145億元上調至-157/-89億元，并新增2027年預測-54億元，（略）值對應（略）年1.1/0.8/0.7倍PS。L90、ES8有望驅動2025H2銷量勢能反轉、2025Q4或為銷量拐點，前景仍需跟蹤銷量持續性、控費提效進展，維持“增持”評級。
2、2025Q2凈虧損環比收窄，源自整體毛利率改善、費用率顯著優化
2025Q2收入190億元，環比增長58%，季度交付量相比2025Q1增加3.0萬輛至7.2萬輛，測算ASP環比下滑1.4萬元至22.3萬元，主要由于平價品牌螢火蟲量產交付。2025Q2Non-GAAP凈虧損41億元，環比2025Q1收窄約23億元，受益毛利率改善2.4pct至10.0%（分業務看汽車毛利提升0.1pct至10.3%、服務毛利顯著轉正至8.2%）、R＆D及SG＆A費用率分別優化10.6/15.7pct。
3、L90、ES8表現超預期，2025Q4銷量有望邊際反轉，扭虧跟蹤控費提效進程
（略）指引2025Q3汽車交付8.7-9.1萬輛，收入218-229億元，銷量曲線斜率明顯拐點或在2025Q4，屆時季度有望沖擊15萬輛，主要由于（1）L90、ES8銷量首次開始整季貢獻；（2）供應鏈瓶頸緩解，L90、ES8目標在10/12月分別達到1.5萬輛產能。受益規模釋放、改款及新車毛利率改善，若2025Q4汽車毛利達到目標16%-17%、費用率有效控制（R＆D費用20億元、SG＆A費用率10%以下），則2025Q4Non-GAAP盈虧平衡目標有望兌現。2026年伴隨NIO、ONVO三款SUV新（略）（L80、ES9、ES7），目標實現20%整體汽車毛利（NIO20%-25%、ONVO15%以上、螢火蟲10%）、疊加持續控費驅動進一步減虧。
風險提示：產品推出不如預期、產能及供應鏈風險、新能源滲透不如預期。
（略）電力設備與新能源首席
（略）：S（略）01
【電力設備與新能源】
先導智能(300450.SZ)：鋰電龍頭恢復擴產+固態電池產業化加速，公司經營拐點已現——公司首次覆蓋報告-（略）
1、寧德時代等頭部鋰電廠商恢復擴產，公司作為鋰電設備龍頭有望充分受益
（略）是鋰電設備龍頭，深入推進“全球化+平臺化”戰略布局。（略）年，隨下游鋰電客戶資本開支擴張，公司業績快速增長；2023年營收增長但利潤下滑，主要由于當年計提11.6億元資產減值準備；2024年由于客戶延長驗收周期，前期訂單轉化為營收的節奏放緩，當年營收同比下滑28.7%，（略）充分計提了11.0億元減值準備，導致業績承壓。2025Q1，公司與寧德時代日常關聯交易實際發生金額為21億元，已完成2024年全年的63%，寧德時代新簽訂單已率先復蘇。且由于前期充分計提減值，2025Q1、2025Q2分別沖回1.0億元、1.3億元信用減值損失。隨寧德時代等下游鋰電龍頭恢復擴產，公司有望充分受益，且公司在固態電池設備領域布局領先。（略）（略）年歸母凈利潤分別為15.50、21.59、25.70億元，EPS分別為0.99、1.38、1.64元/股，當前股價對應PE分別為45.3、32.5、27.3倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
2、從合同負債及存貨周轉天數看，公司新簽訂單活躍且客戶驗收節奏或已加快
2023Q4、2024Q1公司合同負債雖連續兩個季度增長，但此后收入端卻并未明顯起量。主要是因為客戶延長驗收期。（略）存貨周轉天數大幅延長，從此前的120-180天延長至280-300天。2025Q1，公司合同負債環比增長，且存貨周轉天數環比明顯縮短；2025Q2存貨周轉天數進一步縮短，存貨、發出商品環比提升，且存貨中發出商品的占比下降，公司經營拐點或已確立。
3、卡位固態電池新興賽道，率先打通全線工藝設備環節
（略）已實現全球首條車規級全固態電池整線解決方案的交付，并已向多家海外客戶陸續交付固態電池生產的核心設備。公司固態電池設備已進入歐美日韓頭部電池企業供應鏈，與多家行業領軍企業達成深度合作。
風險提示：下游鋰電廠商擴產進度不及預期、下游客戶驗收節奏不及預期。
研報發布機構：開源證券研究所
研報首次發布時間：（略）
《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。通過微信：（略）
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開源證券研究所