主要觀點

百貨業務：地方性龍頭效應強，開啟新式調改

加速存量門店調改，構建“奧萊+購物中心”模式。目前百貨競爭壓力來自線下零售端招商壓力和購物渠道多樣化沖擊。公司采取“一店一策”策略因地制宜地調改，探索差異性百貨店新模式。

超市業務：回顧商業本質，調改煥發新活力

公司調改回歸商業本質，提升商品力和服務力。公司超市門店可分為精致生活館、品質超市和生鮮加折扣社區超市三種店型，分別對應核心商圈高質價比、社區化高性價比以及薄利多銷社區模式。

電器業務：開拓下沉市場，強化與頭部品牌合作

公司聚焦戰略品牌，深化聯合主推，做大包銷定制，實現全品類銷售大幅增長。旗下電器零售加盟體系“世紀通”專注于下沉市場，覆蓋區縣、鄉鎮及社區市場，通過整合上下游資源、融合線上線下渠道，打造“店商+電商+零售服務商”的新零售平臺。

汽貿：整合線下門店，新能源車+二手車構成最新增長極

通過關停并轉，不斷優化經營結構、提升總體店效。針對新能源車業務，公司始終貫徹“多品牌、高密度”的方向，推動傳統燃油車經銷模式向新能源車代銷模式轉型。

便利店：加速布局便利店市場，發揮本土化特殊優勢

定位為“社區便利+即時服務”，滿足家庭、上班族、及單身人群的一日5餐，采用輕資產加盟的形式，借助超市業態的物流網絡， 展現出顯著的本土化優勢。

馬消業務穩定增長，貢獻穩定的投資收益

公司2022-2024年投資收益分別達到5.96/6.62/7.11億元，同比增長36%/11%/7.4%，來自馬上消費金融公司（股權比例31.06%），馬消營收利潤穩定增長，預計2025-2027年投資收益繼續保持穩定增長，分別達到7.82/8.45/9.12億元。

風險提示

超市調改客流量下降風險；家電補貼政策不確定性風險；地區市場競爭加劇風險；資產減值風險

目錄

一、重慶百貨：百年品牌煥新，構建品牌矩陣

1.1零售龍頭發家史：深耕西南構建品牌業態

1.2深化結構性改革，優化治理層級

二、轉型：線上線下渠道深度融合，傳統業態面臨數字化轉型

2.1線上線下渠道打通，全鏈路擴大市場規模

2.2四大業態盈虧互補促轉型，毛利率穩定

2.3經濟復蘇促進線下消費，體驗式商超深受年輕群體追捧

2.4多點系統管理優勢顯著，持續推動數字化轉型

三、業態：傳統業態協同轉型，創新業態占領市場高地

3.1百貨：全面數字化轉型，門店體驗式項目調改

3.2超市：多點OS系統AI賦能供應鏈管理，門店調改步入快速增長期

3.3電器：開拓下沉市場，強化與頭部品牌合作

3.4汽貿：新能源汽車業務亟待轉型，利潤空間大

3.5便利店：加速布局社區即時零售市場，整合資源切入便利店藍海市場

四、投資：馬上消費與登康口腔穩定盈利，新增持股彩虹集團增加投資收益

4.1馬上消費金融：具備牌照優勢，與重百公司協同互補

4.2非經損益：登康口腔凈利穩步增長，新近持股彩虹集團帶來正向投資收益

五、風險提示

一、重慶百貨：

百年品牌煥新，構建品牌矩陣

1.1零售龍頭發家史：深耕西南構建品牌業態

1996年公司在上海公開掛牌上市，成為重慶市第一家商業上市公司。2012年，公司旗下三大事業部成立，其中：1）超市事業部擁有“重百超市”、“新世紀百貨超市”兩大品牌，秉承“品質、方便、實惠”經營理念，以優質的商品、實惠的價格、優秀的服務贏得了消費者良好的口碑；2）百貨事業部由原重百、新世紀百貨的百貨業態整合而成，坐擁“重慶百貨”和“新世紀百貨”兩大馳名商標，貫徹落實商社集團“13255”發展戰略、“125”經營提升計劃和重慶百貨發展規劃，以會員為中心，以全渠道和大數據為依托，著力打造百貨業態“規模效應、定位領先”兩大核心優勢，全力實現“數字化零售轉型”；3）電器事業部整合了商社電器、重百電器和新世紀電器三個知名電器品牌，擁有六十多年的電器經營歷史，具備深厚的消費者基礎。2016年，并入了“商社汽貿”品牌，自此完成了百貨、超市、電器、汽貿四大業態布局，共同打造富有競爭力的品牌。

1.2 ?深化結構性改革，優化治理層級

2010年以來，為應對國際國內的市場競爭，重百公司提出了堅持走“內涵強壯、外延擴張”的質量效益型連鎖發展道路，持續加碼調整建全公司組織架構，強化總部建設。從股份制改革、管理層輪換到兼收并購重慶商社，多維度優化治理層級，激發經營活力。

1)2005年重慶商社成為重慶百貨控股股東，兩者關系密不可分、相輔相成。2005年重慶市政府決定引入戰略投資者，整合市屬國有控股的商貿零售業資產。重慶路橋及重慶華貿均將其所持的重慶百貨股權，全部劃轉到重慶商社。重慶商社因此成為重慶百貨的控股股東，持股35.96%。2010年，重慶商社通過整合旗下“新世紀百貨”等資產注入重慶百貨，持股比例升至54.93%，鞏固了絕對控股地位。

2)2020年3月公司股份混合所有制改革落地，加快對外擴展步伐。2020年3月，重百公司控股股東重慶商社公司引入兩大戰略投資者物美集團和步步高，同重慶市國資委、重慶商社集團簽署增資協議，分別以70.75億元和15.72億元入股重慶商社集團。混改后，重慶商社集團將由重慶市國資委100%持股變更為重慶市國資委持股44.5%、物美集團持股44.5%、步步高集團持股9.89%。

物美集團作為中國發展最早、規模最大的全渠道數字化流通企業之一，旗下擁有“物美”“麥德龍”等眾多高質價比自有品牌。其數字化能力始終位于行業前沿，2015年創立的多點Dmall提供零售操作系統（Dmall OS），實現商品、會員、供應鏈全鏈條數字化。通過國企混改，重百公司于2021年全面接入多點Dmall數字化操作系統，用多點SaaS系統徹底改變傳統支付、用戶、營銷、員工管理、商品、供應鏈等零售各個要素、環節，門店缺貨率下降至3.5%。

步步高集團作為湖南、廣西省地方零售連鎖龍頭企業，擁有自主開發一站式小程序“Better購”和自建物流“云通物流”，在銷售端具備成功的數字化轉型經驗。同時，作為胖東來調改企業，步步高在商品結構、門店設施和員工制度等維度提供可供復制的經驗。近兩年，重百公司首創支付寶小程序構建品牌私域，并在2023年10月實現小程序訪問量增長約4倍，推動線上線下渠道的融合貫通。

3)2022年底公司擬吸收合并重慶商社，推動重慶商社整體上市，深化國企改革。重慶百貨擬通過向重慶商社股東渝富資本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧興發行股份的方式吸收合并重慶商社。股份發行價格為18.82元/股，交易價格（不含募集配套資金金額）共計約47.17億元。本次交易完成后，重慶百貨將沒有控股股東，且仍無實際控制人，公司實際控制權不會發生變更。同時，重慶百貨作為存續公司將承繼及承接重慶商社的全部資產、負債、業務、人員及其他一切權利與義務；重慶商社的法人資格將被注銷，渝富資本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧興將成為重慶百貨的股東。本次吸收合并后，公司將進一步精簡治理層級，提高決策相應效率，同時通過減少關聯交易，增強了公司獨立性。

4)2024年5月新管理層上任，董事背景豐富，匯集多方戰略經驗。2024年5月30日，公司重新選舉第八屆董事會。其中，董事長為物美集團和多點Dmall系統創始人張文中，副董事長分別為馬上消費金融董事長趙國慶和原公司董事長何謙。其余管理層分別擁有重百各業態事業部背景以及步步高背景，原則上代表了各方股東利益，同時也匯聚了零售、數字化、金融科技等各行業的經驗，激發了百年國企的活力。

二、轉型：線上線下渠道深度融合，

傳統業態面臨數字化轉型

2.1線上線下渠道打通，全鏈路擴大市場規模

線上零售穩步增長，依托自營平臺矩陣構建長期壁壘。公共衛生事件過后，公司大力開發線上零售渠道，并在2022-2023年銷售額達到周期性峰值，約為27億元，同比增長率高達53.82%。2020年公司推出“重百創客”（聚焦私域流量與垂直品類）和“重百云購”（以“直播+即時零售”為特色）兩大自營平臺，整合百貨、超市、電器業態線上零售；同時百貨業態上線總部微商城和直播平臺，汽貿業態開通了VR看車及線上團購。2021年與支付寶合作開發小程序，推出“云寶”IP形象，并實現在國慶期間訪問量增長4倍。自此，重百公司線上零售矩陣初步成型，在私域流量、直播GMV和小程序流量的增速上均呈現較大的發展潛力。此外，公司通過控股公司馬上消費金融股份有限公司的技術優勢，開發了微信生態零售數字化體系、“財數通”財務共享平臺等項目，推動全渠道的融合。

2.2四大業態盈虧互補促轉型，毛利率穩定

超市電器線上渠道增量大，百貨汽貿面臨周期性低谷。近幾年重百公司營收端呈現兩升兩降趨勢，即超市和電器業態呈現營收、利潤穩步增長態勢，汽貿和百貨業態則面臨轉型壓力，在總營收上表現為略有下降，尤其是汽貿業態正在經歷新能源汽車和銷售模式的轉型，即從傳統燃油車的經銷模式轉向新能源汽車代銷模式，表觀營收上承壓較大。其中超市和百貨業態得益于電商平臺發展迅猛，增量較大，且超市業態經接入物美體系后在供應鏈與門店端的調整均取得了良好的效果，而電器業態在國補/區補政策影響下，利潤端實現了較大增長；但汽貿業態因傳統燃油車受新能源汽車沖擊大，百貨業態受電商余潮影響，線下門店處于轉型關鍵期，但利潤端已經取得顯著的成效。公司2025上半年毛利率同比提升1.78%，2025年毛利率有望提升至26%以上。

2.3經濟復蘇促進線下消費，體驗式商超深受年輕群體追捧

線下消費迎來新的增長點，線上電商遭遇周期性瓶頸。隨著經濟復蘇，公司總部重慶地區展現出強勁的發展動能，GDP增速始終高于全國均值。此外，重慶市居民人均消費水平和社會消費品零售總額的勻速增長表明市場消費者對消費服務和消費質量的需求提高，專注于產品體驗和優質服務的體驗式商超模式將更受消費者青睞。而線上電商規模在近幾年逐漸呈現飽和狀態，2024年全網B2C電商規模增速降至-7%，主要原因包括用戶規模和滲透率飽和，以及流量成本和獲客成本激增，行業同質化競爭嚴重。此時線下零售業通過即時零售+體驗式消費場景將更能在消費者回流中取得優勢。

2.4多點系統管理優勢顯著，持續推動數字化轉型

傳統經銷模式虧損風險巨大，多點AI統籌管理庫存降低風險。重百公司銷售收入渠道主要包括代銷、經銷、聯營、租賃等，其中經銷占比最大，商家承擔的虧損風險較多。多點OS系統推出的AI超清模塊通過打通前臺和后臺，實時追蹤銷售進度和庫存數據幫助一線超市進行促銷決策，精準地解決了庫存管理的痛點。此外，多點系統已經廣泛介入了公司各業態的線上零售平臺，協助精準搭建即時零售模式；多點APP通過打通各業態會員體系，進行用戶偏好分析，極大地提高了會員復購率和新會員用戶。

三、業態：傳統業態協同轉型，

創新業態占領市場高地

3.1百貨：全面數字化轉型，門店體驗式項目調改

百貨行業地方性龍頭效應強，消費者粘性高。目前百貨行業規模逐漸趨于穩定，行業集中度低，區域性突出。立足于北京的王府井百貨、華聯購物中心門店已擴張至陜西、甘肅、四川、湖南等地；立足于浙江的銀隆百貨和江蘇省內的金鷹商貿輻射影響江浙皖周邊地區；山東省的銀座股份主要深耕于省內各市。目前國內大多數百貨公司處于深耕本地市場或對外連鎖擴張的初級階段，重百公司憑借“重百”和“新世紀百貨”兩大馳名商標，構建品牌矩陣，在川渝地區占據絕對的規模優勢和區域密度優勢，截至2024年底，公司已建立起百貨業態50個，且近90%以上的經營網點位于重慶市內。目前公司依托于重慶得天獨厚的地域優勢，向中部、西部地區不斷開拓新的市場渠道。

五年改造見成效，“人貨場”全面擁抱數字化。2019年始，公司上線運行網上交易平臺并全面推進人貨場數字化，上線會員標簽系統、精準營銷系統，完成智能呼叫中心上線和智能客服的開發，實現會員數字化畫像。2020年，公司以會員數字化為基礎，全面推進APP用戶運營，推進供應鏈協同，實現線上線下一體化；百貨業態采取“微商城+抖音+微信直播+社群營銷”探索線上消費模式。消費場景從線下拓展到線上，消費體驗從購物延伸到社交。2021年, 53家場店云專柜平臺全面上線；公司推動業務、會員、管理、服務數字化，打通“重百云購”和共享會員池精準營銷功能，并推進財務、租賃、人力資源服務數字化。2022-2024年，公司持續推進商品、會員、渠道、營銷四大融合，促進線上線下渠道融合、企微私域與會員全站共通以及個性化會員營銷推送等。縱觀公司百貨業態的數字化轉型歷程，始終遵循著“人貨物”的業務優化流程線，即“會員與導購”、“供應鏈管理與營銷”“線上線下平臺搭建”，如今的重百已擁有3000萬+的會員人數，全年線上銷售額達24.15億元，即將邁入數字化轉型的下一個階段。

加速存量門店調改，構建“奧萊+購物中心”模式。目前百貨市場仍處于縮量趨勢，主要競爭壓力來源于線下零售端的招商壓力和購物渠道多樣化的沖擊。公司主要采取“一店一策”的策略因地制宜地調改，在穩定銷售額前十的百貨店基本盤的前提下，探索趨勢性、差異性的百貨店新模式。此外，公司積極舉辦百貨節、百年重百購物節四檔融合IP大促、文化非遺及國際文化消費等主題展（2024全年數量達13場）引流增銷，對經營質效有一定幫助。為應對市場下行壓力，公司推進核心門店應用“奧萊+購物中心”模式，即通過引入高性價比名牌折扣與餐飲、娛樂等非購業態混搭的形式，構成獨特競爭力。公司于2022年開始狠抓戰略品牌、自營品牌和高化三大品牌平臺運營質量，不斷深化與核心品牌戰略合作，推進大品牌聯合生意計劃，孵化差異化自有品牌，夯實奧特萊斯供應鏈體系優勢。截至2024年底，“城市奧萊”樣本店陽光世紀客流、銷量上升趨勢強勁。

3.2超市：多點OS系統AI賦能供應鏈管理，門店調改步入快速增長期

本土與外來品牌“兩分天下”，大賣場與小業態共爭。目前重百體系與永輝超市合計占據重慶當地主要的超市份額，其他品牌需通過錯位競爭生存，其中沃爾瑪、家樂福等全國性品牌主要依賴品牌效應，盒馬等新零售主要憑借生鮮模式吸引年輕客群。永輝超市以農超對接和生鮮直采的優勢切入重慶市場，瞄準居民區及城鄉結合部市場，在重慶市內門店數成功擴張至143家。而重百超市和新世紀超市深耕重慶多年，在網點規模和經營規模上具備足夠的區域網點密度優勢，四大業務部互相協同、自營品牌矩陣完善（惠尚、頤之時等），在主城區核心商圈和周邊社區覆蓋客群廣泛，2024年底超市業態達到了148個。此外，公司在小業態和下沉市場的開拓中也占據了品牌優勢和先發優勢。

多點OS系統接入促進全鏈路數字化，AI模塊開發推動智能化決策。2019年至2021年，公司引入物美體系下多點Dmall操作系統，全面切換供應鏈、會員和營銷系統，推動“人貨場”全鏈路數字化。通過多點系統統一管理，公司構建可視化物流網絡，上線“多點智購”推行即時零售模式以及實現門店數字化。2022年至今，公司融合各業態渠道、會員、營銷等資源并全面部署AI本地化系統。通過多點AI自動補貨系統，超市業態缺貨率降至，周轉天數縮短至30天。

調改回歸商業本質，提升商品力和服務力。公司超市門店可分為精致生活館、品質超市和生鮮加折扣社區超市三種店型，分別對應核心商圈高質價比路線、社區化高性價比路線以及薄利多銷社區模式。總體上重百超市調改方向與胖東來相似，結合當地市場消費者對生鮮類需求高的特點以及重百業態對當地縣域以下的下沉市場的高滲透率優勢，因此公司在生鮮加折扣社區店的調改上有較大側重。

3.3電器：開拓下沉市場，強化與頭部品牌合作

電器業務持續拓展，與本地電商巨頭和夫妻老婆店競爭。公司目前在當地競爭對手主要為京東、蘇寧等電商巨頭和本地夫妻店/社區店等，其中全國性連鎖企業國美電器在2022年因市場份額萎縮被重百公司搶占原有客戶。京東/蘇寧憑借強大的電商平臺和成熟的物流體系，吸收大量年輕客群；通過布局線下超級體驗店爭奪高端市場，通過“萬鎮通”加盟店擠壓重百公司“世紀通”市場份額。硬折扣店條馬批發部以低價日用品切入低端市場，同電商平臺一起分流價格敏感客群。宏觀環境角度，2025年重慶市國補政策暫停，電器終端需求受房地產交付下行等影響仍然承壓。重百公司依托多業態協同構建的本地化服務網絡，打造堅固的業態護城河，并通過拓展存量市場、深化頭部品牌合作以及電商體系等鞏固與擴張市場份額。

電商平臺與支付數字化轉型，數字化會員系統全面共享。2023年，公司下屬全資子公司九章開物開發了電器業態電器淘統一電商中臺、世紀通應用平臺等項目。在營銷端，實現了直播、秒殺、拼團、砍價等數字營銷工具終端運用；在中后臺，通過電商中臺，實現了線上線下一體化，為消費者提供便捷交互服務平臺；在支付端，公司通過發行預付卡的形式促進線上線下全渠道消費，加速對下沉市場的滲透。如今公司的電器業態依托于全業態共同的數字化會員系統和借鑒百貨業態調改的成功經驗，正在走公域+私域多鏈路觸達與轉化客群以及破圈IP打造的路徑。2024年的特色家電節全渠道銷售總額累計突破12億元；私域企業微信轉化率達到53%，并成功創辦12場“周末劇場”，持續吸收數字化營銷紅利。

深化品牌合作拓寬渠道，業態下沉搶占市場空間。2024年，公司聚焦戰略品牌，深化聯合主推，做大包銷定制，實現全品類銷售大幅增長。包銷指生產商授予特定經銷商在約定期限和區域內獨家銷售某款產品的權利，定制指企業根據客戶需求調整產品功能、外觀、包裝等；通過這種獨家性+個性化的組合，一方面大大降低了公司與京東/蘇寧等外來連鎖品牌的渠道沖突和同質化風險，另一方面可以滿足市場的差異化需求。同時公司大力拓展存量市場，如1）高端市場：開發沉浸式場景體驗門店西門子黑標店布局樣板房，將AI智能家電等高端產品融入生活場景，強化體驗感；布局建材家居市場，提供“家電+家居”一站式服務；2）下沉市場：重百公司旗下電器零售加盟體系“世紀通”專注于下沉市場，覆蓋區縣、鄉鎮及社區市場，通過整合上下游資源、融合線上線下渠道，打造“店商+電商+零售服務商”的新零售平臺，解決鄉鎮“最后一公里配送”問題。2024年公司推動世紀通零售轉型，優化加盟門店結構，行業首創強管控類直營加盟模式，并取得明顯成效。目前電器業態社區店收入主要來自以舊換新的銷售收入和舊改加裝。

3.4汽貿：新能源汽車業務亟待轉型，利潤空間大

燃油車市場萎縮，新能源車布局滯后。2024年，公司汽貿業態營業收入約為42.88億元，同比下降29.51%，主要原因是燃油車價格戰和新能源品牌覆蓋不足。截至2024年底，新能源汽車全國銷量已達到1286.5萬輛，同比增長36.17%，相較于同時期的燃油車1155.8萬輛（同比下降17.5%），新能源車市場增速更快。公司已于2024年關停原大客戶車、定制車業務，全面投入新能源車品牌建設。截至2024年，公司新增“小米”汽車品牌，同小鵬、深藍、零跑、嵐圖等8家新能源品牌組成品牌矩陣，其中小米銷量位居重慶市第一。2024年二手車的同比增速9%，行業核心痛點為車況不透明、流通效率低等，公司通過品牌保證和認證體系，可破除行業痛點，將成為汽貿業態新的增長點。

調改整合線下門店，新能源車+二手車構成最新增長極。2023年起，公司持續探索一店多品牌經營，建成萬州、永川一店多品牌商超店。通過關停并轉，不斷優化經營結構、提升總體店效。針對新能源車業務，公司始終貫徹“多品牌、高密度”的方向，推動傳統燃油車經銷模式向新能源車代銷模式轉型：2021年拓展新能源新賽道，獲得新能源品牌 SMART 重慶總代，新增創維、小鵬、蔚來3個新能源車售后；2024年公司已同包括小米在內的9個新能源車品牌達成合作關系；同時公司依托其他業態的品牌優勢，先發占領與加密縣域及以下市場。對于二手車業務，公司打造出獨立可控的二手車服務團隊，建立高于行業的二手車質量標準，通過數字化系統賦能，實現二手車收購業務流程化、可視化。2022年，公司運用“救援大師”優化事故管控體系，引進 AUTOX3 可視化車報告系統，升級商社汽貿車生活。；2023年，公司抓維修車基盤，抓事故車商機，與二手車平臺合作，提升業務增量。汽貿業態的調改過程從“銷售驅動”向“服務生態驅動”的轉變，全新的盈利模式已然誕生。

3.5、便利店：加速布局社區即時零售市場，整合資源切入便利店藍海市場

近年來，零售渠道正向“小型化、生鮮化、折扣化”演變。根據尼爾森2024年最新報告顯示，中國零售渠道正加速向小型化方向演變，門店占比預計提升至35%，生鮮品類滲透率增長超20%。目前重慶地區便利店市場呈現供給分散、夫妻店主導的特征，外來連鎖品牌包括羅森、全家、711等，其中羅森規模最大，以鮮食（便當、現磨咖啡）為核心競爭力，覆蓋商圈、學校并下沉至區縣；本地品牌以可購便利店為最，主推高性價比商品，憑借多年深耕在下沉市場擁有較大客群。本土化品牌和夫妻店雖然市場規模龐大，但缺乏區域龍頭效應，表現為單店日均營業額低，缺乏有效的管理模式和營銷策略。針對這一市場空白，重百旗下“新世紀”品牌開辟了社區便利店這一小業態，尋找傳統四大業態以外的新的增長點。2025年4月26日，重百公司首家便利店在重慶鴻恩寺保利江上明珠?錦園南門開業，標志著公司正式開啟“社區便利店”戰略布局。

輕資產加盟疊加全場景覆蓋，輸出標準化運營體系。新世紀便利店定位為“社區便利+即時服務”，滿足家庭、上班族、及單身人群的一日5餐（即早餐、午餐、下午小餐、晚餐、晚間小餐）快捷需求，門店面積大約在100-200平方米，可以覆蓋社區、車站、寫字樓、學校及工廠等場景。與世紀通加盟體系類似，公司采用輕資產加盟的形式，通過給加盟商提供全面的供應鏈保障，店鋪培訓運營指導，以及本地特色商品賦能等提升店效，打破經營困境。目前便利店內會給顧客提供一日5餐鮮食、啤酒飲料、休閑零食、調味品、日用品等，滿足各種場景的需求。此外，相較于傳統便利店依賴于標品（飲料、零食等）以及服務能力弱的弊端，新世紀便利店借助超市業態的物流網絡實現生鮮“日配日清”以及輸出標準化管理運營體系提升服務質量，能夠有效避免同原有便利店業態的同質化競爭。

充分整合各業態資源優勢，實現供應鏈與數字化雙輪驅動。相較于外資品牌羅森等，重百新世紀便利店展現出顯著的本土化優勢。依托母公司覆蓋全市的物流網絡和供應商資源，其生鮮商品可實現“日配日清”，針對社區需求，給顧客提供更多更豐富的高頻剛需品，如低溫乳品。此外，標品采購成本也較行業平均水平降低。依托重百公司超市業態集采優勢，便利店業態后期自有品牌占比將提升，重點覆蓋糧油、日用等品類。同時，公司正在持續同步數字化，計劃上線線上業務，預計覆蓋便利店周邊1公里、配送時效30分鐘。接入多點系統后，ToB端卡券和企事業飯卡消費也將帶來業務增量。

四、投資：

馬上消費與登康口腔穩定盈利，

新增持股彩虹集團增加投資收益

4.1?馬上消費金融：具備牌照優勢，與重百公司協同互補

馬上消費金融股份有限公司是一家經原中國銀保監會批準，持有消費金融牌照的科技驅動型金融機構。公司于2015年6月正式開業，于2016、2017、2018年分別完成三次增資擴股，注冊資本金達40億元。股東包括重慶百貨（出資12.42億元，持股31.06%）、中科金（29.51%）、物美集團（16.12%）、重慶銀行（15.53%）、陽光財險（0.9%）、浙江小商品城（0.75%），以及新一輪戰略投資者中金公司、中信建投及重慶兩江產業集團等央企與地方國資背景資本。

國內頭部持牌消費金融企業，技術實力行業領先。秉承“科技讓生活更輕松”的使命，馬上消費以用戶為中心，聚焦普惠金融，通過科技賦能創新，致力于打造成為全球最被信賴的金融服務商，為有金融服務需求的社會各階層和群體提供小額分散的消費金融服務。在消費金融領域，公司積極拓展普惠金融服務的廣度和深度，助力消費升級、拉動內需和服務實體經濟發展，不斷為地方稅收、就業等經濟社會發展做出積極貢獻。截至2023年底，累計納稅超80億元，直接或間接創造就業崗位超1.6萬個。作為科技驅動的金融機構，馬上消費在全球范圍內選拔金融、大數據和人工智能等領域高精尖人才，組建了超2200人的技術團隊、超300人的大數據風控團隊，先后成立了人工智能研究院、國家級博士后科研工作站、省部級智慧金融與大數據分析重點實驗室等科研平臺。此外，公司自主研發了1000余套涵蓋消費金融全業務流程、全生命周期的核心技術系統，累計申請發明專利1700余項，穩居行業首位，獲得軟著作權登記證書83項。

4.2、非經損益：登康口腔凈利穩步增長，新近持股彩虹集團帶來正向投資收益

登康口腔是中國口腔護理行業的領軍企業，在抗敏感牙膏細分領域占據絕對優勢。2023年4月10日公司在深交所上市，重慶百貨持股1.74%，根據2025年中報，重慶百貨實現公允價值變動收益0.52億元。核心品牌“冷酸靈”通過多年發展，已成為我國抗敏感牙膏細分領域的領導品牌。2022-2024年，“冷酸靈”品牌在抗敏感細分領域的線下零售市場份額占比分別為61.74%、64.41%和64.72%，占據領導地位。公司主要產品涵蓋成人基礎口腔護理、兒童基礎口腔護理和電動口腔護理等，構建“登康”“冷酸靈”“貝樂樂”等多個品牌體系。目前公司主營業務從口腔清潔基礎護理向口腔醫療、口腔美容等領域快速延伸，2024年口腔醫療與美容護理產品營業收入同比增長35.45%，為全面進入口腔大健康產業奠定堅實基礎。

在家用柔性取暖與家用衛生殺蟲兩大核心業務領域，彩虹集團持續鞏固行業龍頭及骨干地位。中華全國商業信息中心根據全國重點大型零售企業銷售調查統計顯示，彩虹電熱毯連續4年榮列同類產品市場綜合占有率第一位，在京東、淘寶等主流電商平臺位居品牌榜首。兩大主要產品線家用柔性取暖器和衛生殺蟲用品形成季節性互補。冬季產品陣營中發熱圍巾、發熱背心、暖腰帶、暖身貼等以及絨加熱墊、多功能暖腿寶等新品符合大健康趨勢和多元化保暖需求。夏季產品家族包括電熱蚊香液、電熱蚊香液，針對母嬰兒童系列的“彩虹乖乖”系列，以及“彩虹衛士”等家庭系列廚衛清潔、除濕香氛產品。

五、風險提示

超市調改客流量下降風險：由于目前處于調改前期，因此后期超市客流量可能存在下滑的風險

家電補貼政策不確定性風險：由于公司的電器業務顯著受到國補政策的影響，因此后期存在由于補貼政策不確定，可能帶來一定的業績波動風險

地區市場競爭加劇的風險：尤其在超市和百貨行業，重慶地區有多家同行開啟調改，可能會加劇市場內的競爭

資產減值風險：超市百貨的調改戰略，可能導致部分資產減值的風險

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報告信息

證券研究報告：《百年品牌煥新，多措并舉見效》

對外發布時間：2025年8月30日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

分析師：于健

SAC執業編號：S1130525070012

郵箱：yu_j＠gjzq.com.cn

分析師：趙中平

SAC執業編號：S1130524050003

郵箱：zhaozhongping＠gjzq.com.cn

分析師：王譯

SAC執業編號：S1130525080001

郵箱：wangyi9@gjzq.com.cn

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