索辰科技深度報告：專注CAE核心技術開發，完善業務版圖助力軍工、工業信息化建設

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公司盈利預測

投資要點

深耕CAE領域多年，國防、工業信息化重要力量。公司成立于?2006?年，是一家專注于?CAE?核心技術的研究、開發與銷售的高新技術企業。公司自成立以來，堅持面向世界科技前沿，專注于?CAE?核心技術的研究與開發。公司核心產品包含工程仿真軟件和仿真產品開發，涉及流體、結構、光學聲學、電磁、測控、多學科等多方向，逐步實現?CAE?軟件的多領域全方位覆蓋且具備一定先發優勢，可滿足復雜產品或工程領域的仿真需求。2019-2024?年，公司營收從?1.16?億元增長至?3.79?億元，近四年?CAGR?為?26.72%，營收增速較穩定且毛利率均保持在?60%以上。

CAE行業技術壁壘高，國產替代持續深入。CAE?軟件是一種綜合性、知識密集型信息產品，融合等多學科的算法和技術，涉及學科廣，模型復雜，需要深厚的理論基礎和持續的技術創新，技術壁壘極高。根據?IDC?公開數據顯示，2022?年全國?CAE?市場規模達到?37.6?億元人民幣，年增長率為?17.13%。據Credence Research，2023?年全球?CAE?市場規模為?90.28?億美元，2024?年全球?CAE?市場規模為?105?億美元，預計?2025?年達到?128?億美元。中國市場端，智研咨詢數據顯示，2023?年中國?CAE?軟件行業市場規模約?43?億元，并預計2030?年中國?CAE?軟件行業市場規模?137.09?億元，市場容量預期較好。隨著中國逐漸成為現代化工業與制造業大國，“工業化”和“信息化”融合不斷推進，在信息產業推動國民經濟發展的過程中，工業軟件行業發揮著舉足輕重的作用，因此在產業發展過程中獲得大量的政策支持，有利于推進行業發展以及國產化的替代。

持續擴大技術布局與產業領域，掌握優質客戶資源。公司在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。如在流體仿真領域，公司擁有基于氣體動理學模型的三套先進算法，均為基于高性能計算的行業前沿算法，具有較強的先進性。同時索辰科技已經開展機器人及物理?AI業務布局，將其在工業軟件領域的專業技術和豐富積累應用于機器人領域，開發針對機器人行業的專業軟件和解決方案。公司擁有十余年來自各軍工行業的客戶資源和服務經驗積累。公司的客戶主要為軍工單位及科研院所，合作關系穩固且客戶粘性較強，在長期市場競爭中處于優勢地位。公司借助服務軍工單位及科研院所，實現了技術的提升和產品的打磨，也為后續拓展民營客戶提供了更好的支撐。

盈利預測與投資評級：（1）公司作為國內較早切入?CAE?領域的企業，目前已逐步實現?CAE?軟件的多領域、全方位覆蓋且具備一定先發優勢，可滿足復雜產品或工程領域的仿真需求，是協助實現國防、工業信息化的重要力量；（2）整體工業軟件及?CAE?細分領域未來發展空間較好，并且?CAE?技術門檻較高，已持續獲得政策及資金的支持；（3）公司傳統?CAE?產品客戶群已從單一的軍工科研群體向多元客戶群轉變，并且公司新業務物理?AI及機器人已向市場有所展現；（4）公司收并購動作頻發，不斷完善業務版圖，擴大領域覆蓋，是研發設計類工業軟件企業做大做強的重要方式。我們看好公司的發展，預測

公司?2025-2027?年實現營收?5.35?億元、7.58?億元、10.78?億元；歸母凈利潤0.96?億元、1.22?億元、1.44?億元；EPS 1.07?元、1.37?元、1.61?元，PE 76.6X、60.0X、51.0X，維持“增持”評級。

風險提示：市場競爭加劇風險、商譽減值風險、研發失敗風險、人才流失及技術人員成本上升風險、業務開拓風險、收入存在年度和季節性波動風險。

1、公司概況：國產?CAE?軟件專精特新高新技術企業

1.1?專注?CAE?軟件業務，國防軍工信息化、工業信息化重要力量

索辰科技成立于?2006?年，是一家專注于?CAE?核心技術的研究、開發與銷售的高新技術企業。公司自成立以來，堅持面向世界科技前沿，面向國家重大需求，專注于?CAE?核心技術的研究與開發，在實現自身技術持續提升、經營規模不斷擴大的同時，也在為中國工業軟件自主研發、核心技術自主可控的新局面賦能。

公司始終注重研發及創新，高度重視科技成果與產業應用深度融合，不斷提升新理念、新技術轉化為產品或解決方案的效果，為國防軍工現代化、工業信息化的建設貢獻重要的力量。目前公司已經具備流體、結構、電磁、聲學、光學、測控等各領域的多項核心算法技術，并開發出多類型工程仿真軟件，為客戶提供多學科覆蓋的工程仿真軟件及仿真產品開發服務。

1.2?股權架構 ??

公司的控股股東和實際控制人為陳灝先生，根據公司?2024?年報顯示，陳灝先生直接持有公司?26.68%的股份，并通過寧波普辰、寧波辰識分別間接持有?0.6338%、0.2519%的公司股份，是公司實際控制人與最終受益人。

同時，上海市國資監管委員會通過間接持有上海旸谷創業投資有限公司?100%股權，間接持有公司?1.75%的股權。

1.3?業務梳理：主營產品持續迭代，同時積極布局未來

1.3.1?主營產品：仿真軟件+仿真開發為基

公司核心產品包含工程仿真軟件和仿真產品開發，涉及流體、結構、光學聲學、電磁、測控、多學科等多方向，逐步實現?CAE?軟件的多領域全方位覆蓋且具備一定先發優勢，可滿足復雜產品或工程領域的仿真需求。

公司工程仿真軟件為通用型仿真工具軟件，是公司一直以來收入、利潤的最主要來源，可進一步細分為單一學科仿真軟件、多學科仿真軟件和工程仿真優化系統。整體上是為了提升復雜工程整體設計的效率，提升解決工程實際問題的能力。在銷售模式上，公司采取直銷模式，根據客戶意向進行評估立項，進一步進行投標、合同簽署、開發調試、交付與驗收。

仿真產品開發業務主要包含數字孿生系統、仿真-試驗合驗證系統、高性能平臺、仿真云平臺等軟硬件一體的仿真方案。根據細分工程領域客戶的具體需求，公司產品不僅能夠實現物理實體虛擬模型仿真驗證，在產品全生命周期持續利用?CAE?技術實現對試驗的替代，助力未來智能化制造，同時能夠基于?HPC?算力，通過集群管理調度平臺軟件，支持客戶進行?CAE?多種學科的高性能運算仿真，同時，公司在公有云和私有云平臺部署服務上也有涉及。同時在銷售模式上也采取直銷，總體流程上涉及部分硬件外采，因此毛利率較低。

1.3.2?未來版圖：機器人事業部

索辰的機器人事業部主要關注機器人的“小腦”解決方案，即如何去本能控制機器人的運動并應對各種場景，其中最重要的是系統的控制算法。目前，國內人形機器人發展普遍面臨的挑戰是缺乏感知能力，特別是在六維力傳感器上。公司的六維力感應器技術已較為成熟，后續發展將集中在力控算法，并將結合視覺控制實現多模態控制來構建一個完善的機器人控制系統。

索辰科技擁有并聯機器人（包括足式與人形）設計開發的完整能力。在視覺-運動控制之外，索辰還能夠進一步提供力覺-運動的閉環控制方案。力的閉環控制是機器人實用化的關鍵技術，借助它機器人才能真正實現靈巧的動作和精準的操作。閉環的力控方案整合了多項先進技術，包括多體動力學解算技術、六自由度力和力矩傳感器，以及高精度的位姿測量系統等。

并聯協作機器人主要可應用于?3C?行業的精密組裝工作，公司還在重載、高響應和高精度定位并聯機器人系統上有相當的技術積累。目前公司正將這些基礎研究與人工智能相結合，以提升機器人性能。

長遠來看，公司希望提供針對機器人行業的專用軟件，包括需求定義、產品定義、設計優化和控制算法。同時，計劃開發自研的人形機器人產品，旨在推動和驗證相關應用。

簡而言之，公司的策略是“三步走”：從標準產品入手，到研發軟件解決方案，最后發展成完整的機器人解決方案。2024?年?1?月，子公司索辰數字與上海智籍機器人有限公司共同出資設立索辰仿真。公司持有索辰仿真?70%股權。

1.4?財務分析：財務數據表現良好，研發投入持續增加

營收及利潤：營收穩定增長趨勢，利潤起伏波動

根據索辰科技招股書及?2023、2024?年報，2019-2024?年，公司營收從?1.16?億元增長至3.79?億元，2019-2024?四年?CAGR?為?26.72%，營收增速較穩定且毛利率均保持在?60%以上。2025?年一季度，公司營收?3878.73?萬元，同比增長?21.73%。

受益國內工業軟件行業的快速發展，以及國防軍工、航空航天、兵器船舶等領域軟件國產化需求的持續旺盛，結合公司進一步增強研發實力、技術水平，公司產品體系不斷豐富，客戶群體加速拓展，公司銷售收入持續增長。

分業務收入來看，公司主要營業收入來源為工程仿真軟件與仿真產品開發。2023?年公司加強工程仿真軟件營銷力度，以及國防軍工領域軟件國產化需求與定制化需求持續上升，公司工程仿真軟件客戶與仿真產品開發客戶數量隨之提升。2024?年，公司仿真軟件不斷迭代創新，以客戶需求為基礎實現多場景仿真，帶動工程仿真軟件營收從?2019?年的?0.67億元增長至?2024?年?2.28?億元。2024?年公司仿真軟件營收同比增長?21.72%，占主營業務比例于?2024?年超過?60%，且近三年占比保持上升趨勢。

仿真產品開發營收從?2019?年?0.3?億元增長至?2024?年?1.37?億元，公司?2024?年在此類領域前瞻性的將人工智能與?CAE?相結合，深化?CAE?引擎的創新，進行基于?AI?的生成式數字孿生探索，致力于為客戶提供定制化仿真解決方案。

由于公司兩種業務的銷售模式不同，導致毛利率差距顯著。工程仿真軟件為標準化的軟件產品，是公司核心競爭力的體現，2019?年至?2024?年毛利率均保持在?95%以上，而仿真產品開發近兩年毛利率維持在?30%左右，主要根據客戶需求進行定制開發，有利于公司業務的推廣，增加客戶粘性。

費用率

隨著公司規模不斷擴大，規模效應逐漸體現。索辰科技招股書及?2023、2024?年報顯示，2019-2024?年公司研發費用率分別為?50.68%、38.59%、31.70%、32.68%、32.85%、28.49%；銷售費用率分別為?9.43%、5.87%、4.13%、4.51%，6.34%、6.44%；管理費用率分別為?17.77%、15.58%、13.25%、10.53%、11.85%、17.95%。

綜合分析，我們預計研發費用率后期會隨著研發投入的周期性放緩及收入規模擴大而降低，其余費用會跟隨市場拓展需求及人才引進、職工薪酬等因素而上升。

1.5?研發人員與研發投入占比突出，人才聚集效應展現

截至?2024?年?12?月?31?日，公司研發人員數量?195?人，研發人員數量占公司總人數的比例為?60.37%；研發人員中，具有碩士研究生以上學歷的人員占比達到?53.33%，年齡在?40?歲以下（不含?40?歲）的人員占比達到?80.51%，研發人員的學歷結構和年齡結構與科技成長公司特點相符，高學歷、高門檻研發人員群體占比較高。

根據索辰?2024?年報，2024?年公司研發投入達到?1.08?億元，研發投入占營業收入的比例達到?28.49％，維持高水平的研發投入。持續高研發投入、研發人員群體的高占比、各類研發項目的順利開展為公司研發業務提供了充足的支撐，有力推動了公司產品迭代更新的研發進度。

2、CAE?技術壁壘及行業分析拆解：政策、資金支持的高壁壘行業

2.1?技術壁壘高：多行業理論技術與復合型人才相結合

CAE?軟件（計算機輔助工程軟件）是一種綜合性、知識密集型信息產品，融合了物理學、數學、工程學、計算機科學等多學科的算法和技術，涉及學科廣，模型復雜，需要深厚的理論基礎和持續的技術創新。多學科交叉融合要求開發團隊具備深厚的物理學和工程學背景，以及具備跨學科的軟件開發能力，以確保軟件能準確模擬復雜的工程問題，并且對團隊成員之間的協同作業能力也具備一定的標準。

功能上，在產品、工程設計與改進中，CAE?軟件的應用，能夠起到優化設計方案、提升產品性能、大幅減少試驗次數、提升研發效率、縮短開發周期、降低設計風險和研發成本的效果。

CAE?軟件的底層邏輯是物理學和數學。物理學角度來看，CAE?的本質是用物理學規律或模型對工程問題進行客觀描述。在流體力學中，流體運動在宏觀上滿足動量、質量、能量守恒等物理規律，在微觀上滿足分子動力學理論，就可以依據一定模型來對流體運動進行宏微觀的描述，如?Navier-Stokes?方程等；從數學的角度，CAE?是使用合適的計算數學方法，如有限差分法（FD）、有限體積法（FVM）、有限元方法（FEM）、格子?Boltzmann（LBM）、氣體動理學算法（GKS）等方法，將基于物理學規律和模型而成的理論方程變換為計算機可以表達、存貯和求解的代數方程。

技術與處理流程中，CAE?軟件通常包括核心的求解器與圖形用戶界面（GUI），使用過程通常包含前處理、求解計算與后處理三個階段。前處理過程中，用戶在?GUI?為求解器提供并生成實際的幾何模型和空間網格，選擇物理模型和數值求解算法及其參數，根據實際工況設置求解的邊界條件，之后求解器開始運行求解并輸出結果數據，整個計算過程無需用戶干涉。求解過程結束，用戶用軟件對計算結果進行后處理，包括對計算結果數據的提取、分析和展示等。

綜合以上可知，CAE?軟件是多因素結合的產物。涉及學科廣、團隊素質要求及協作能力標準高，同時在技術上，求解器及多環節處理技術均需要公司具備自主研發能力，以支持產品技術不斷更新迭代適應市場。因此，CAE?軟件在技術壁壘上存在進入門檻，需要較長時間的知識、技術儲備與人才培養。

2.2?市場分析：空間大但市場分散，國內廠商快速發展

根據《中國工業軟件產業白皮書（2020）》，工業軟件可按照產品生命周期的階段或環節劃分為研發設計類工業軟件、生產制造類軟件、運維服務類軟件和經營管理類軟件。 研發設計類工業軟件主要作用是提升企業在產品研發工作領域的能力和效率，該類軟件具有集中度高、開發難度大、開發周期長、資金需求高等特征，是工業軟件中非常重要的類別，也是國內最薄弱的環節，而?CAE?則是研發設計類軟件中的典型代表。

根據?2022?年西安交大的文章《全球工業軟件產業生態與中國工業軟件產業競爭力評估》，曾經中國?95%以上的研發設計類工業軟件依賴進口，研發設計類各細分軟件領域的前十大供應商中，國內企業數量明顯處于劣勢，競爭力較弱。

全球工業軟件市場規模端，根據中關村產業研究院數據，全球工業軟件市場規模未來預計將以?7.57%的?CAGR?于?2026?年達到?265?億美元的市場規模。與此同時，中國工業軟件市場規模預計將以?20.33%的CAGR?于2026?年達到333?億人民幣。從行業規模變動上，可以顯著看出中國工業軟件市場增幅對比全球較快，正處于高速成長期。

細分?CAE?行業，根據?IDC，2022?年中國?CAE?總市場份額達到?37.6?億元人民幣，年增長率為?17.13%。Ansys、西門子和達索系統?2022?年在中國?CAE?軟件市場排名前三，分別達到?16.80%、14.70%、7.9%，而國產廠商市場份額約?15%，主要系中國發展起步較晚，關鍵自主可控技術較少。海外廠商的數據庫覆蓋范圍、功能選擇更多，且已經形成多種工業軟件互補的市場格局，有較強的產業協同效應。

展望后續，據?Credence Research，2016-2021?年全球?CAE?市場規模由?50?億美元增長至?90?億美元，預計?2025?年達到?128?億美元，2022-2025?年復合增長率為?9.2%。中國市場端，智研咨詢數據顯示，2023?年中國?CAE?軟件行業市場規模約為?43?億元，并預計2030?年中國?CAE?軟件行業市場規模?137.09?億元。

中國?CAE?軟件行業起步雖相對較晚，但仍具備一定技術基礎。雖然國外商業?CAE?軟件更早的進入穩定的商業化運作期，也占據了國內市場的龍頭地位，但隨著市場需求不斷擴大，軟件自主可控要求緊迫性不斷增加，國產?CAE?軟件未來發展空間仍廣闊。

目前，中國?CAE?軟件企業較少，索辰科技所處細分行業為研發設計類工業軟件，主要包括?CAE、CAD、EDA?等。國內上市公司中，以?CAD?為主營業務的公司為中望軟件，以EDA?為主營業務的公司包括華大九天、概倫電子、廣立微等。

2.3?行業未來發展思考：“正向設計”助力國產化發展，行業新需求催生新技術

2019?年，中國工程院對?26?類有代表性的制造業產業進行國際比較分析，中國的操作系統、工業軟件與全球存在差距，需要創建世界級先進制造業產業集群。同時培育一批世界一流的大企業與“專精特新”冠軍企業。

資金端

國家資金支持上，2020?年，中科院曾提出?35?項中國需要自主攻堅的“卡脖子”關鍵技術，其中“工業軟件核心技術”赫然在列。隨后，國家在?2021?年起對“專精特新”進行指導，旨在通過中央財政資金引導，促進上下聯動，將培優中小企業與做強產業相結合，加快培育一批專注于細分市場、聚焦主業、創新能力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業。2024?年，國家財政部針對進一步支持專精特新中小企業高質量發展再次印發通知，加大對專精特新中小企業培育賦能。

政策端

中國要成為現代化工業與制造業大國，需要不斷推進“工業化”和“信息化”融合，在信息產業推動國民經濟發展的過程中，工業軟件行業發揮著舉足輕重的作用。國家有關部門為促進行業健康有序發展，相繼出臺一系列產業政策。

中國信息技術近幾年高速發展，各行業信息化需求劇增，軟件行業已逐漸成為國家信息化建設與信息技術應用的支柱。以仿真為核心的“正向設計”則已經成為中國軟件行業自主創新的必經之路。

中國工業在發展過程中，從產業鏈角度，偏加工、組裝和制造，但是前端的產品設計環節中，原始創新不足，正向設計能力欠缺，更多在做“逆向工程”，通過人口紅利、原材料價格等獲得的成本優勢而拓展市場，導致在高端制造領域與部分發達國家存在一定的差距，成為制約中國制造業轉型升級的重要因素之一。

行業技術端：行業需求變化催生數字孿生、云計算等新技術

工業數字化、網絡化、智能化演進趨勢日益明顯，催生了一批制造業數字化轉型新模式、新業態，其中數字孿生日趨成為產業各界研究熱點，未來發展前景廣闊。數字孿生是充分利用物理模型、傳感器更新、運行歷史等數據，集成多學科、多物理量、多尺度的仿真過程，在虛擬空間中完成對物理實體的映射，從而反映物理實體的全生命周期過程。

同時，新一代信息技術與實體經濟的加速融合，云計算通過虛擬化技術，可以實現底層IT?資源的池化，可將過去獨立的服務器、存儲設備組成一個規模更為龐大的算力資源池，云計算技術能夠提供彈性、可擴展、高性能的計算資源。通過搭建仿真云平臺，可以將仿真技術在中小企業中普及推廣，中小企業可通過購買服務的方式進行仿真設計，降低研發創新成本，滿足激發中小企業創新活力的需要。

3、公司競爭力分析：注重研發自主可控，掌握優質客戶資源

3.1?核心技術自主可控

公司自成立以來，響應國家核心技術自主可控的政策，堅持核心技術自主研發的發展路徑。在?CAE?領域，公司實現了全流程自主可控，在?CAE?求解器模塊的關鍵核心技術擁有自主知識產權，具備底層開發能力。

經過多年研發，公司已經形成十四項核心技術，包括九項仿真算法相關的核心技術以及面向?CAE?軟件的前處理模塊的三維?CAD for CAE?內核建模技術、面向?CAE?軟件的后處理模塊的三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術、基于產品全生命周期的數字孿生仿真技術、高性能計算與仿真云計算技術、基于?AI?的生成式數字孿生技術。

同時，公司在部分細分領域已具備一定的技術和算法優勢。在流體仿真領域，公司擁有基于氣體動理學模型的三套先進算法，分別是氣體動理學算法（GKS）、直接模擬蒙特卡洛（DSMC）方法、光滑粒子流體動力學（SPH）方法，均為基于高性能計算的行業前沿算法，核心技術具有較強的先進性。同時，公司目前在流體、結構、聲學領域開發的多個求解算法均是以高性能計算為支撐，部分算法在千核以上的并行計算中依然有良好的加速比。隨著計算機性能的不斷發展，計算的精度和效率能夠有效提升，減少前處理的時間與人力成本。

3.2?產品精度居前，前瞻性的產業布局與產學研合作布局

公司?CAE?軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發，產品涉及流體、結構、光學、聲學、電磁、測控、多學科等多個方向，逐步實現?CAE?軟件工具的多領域全方位覆蓋，因此公司具備多學科耦合分析所需的基礎以及一定的先發優勢。

其中，流體、結構領域是公司的技術優勢領域，相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術先進性，也是公司報告期內收入的主要來源領域。公司目前在電磁、光學、聲學、測控等領域的收入較少，相關產品目前主要處于提升技術實力、拓展市場階段。

流體仿真

公司流體仿真軟件的代表產品為?Aries，是一款通用流體力學仿真軟件，包含三大基于氣體動理學的流場求解器：笛卡爾網格?CFD?求解器、非結構網格?CFD?求解器、直接模擬蒙特卡洛（DSMC）求解器。同時?Aries?可為航空航天、船舶海洋、發動機、地面交通、建筑環境、電子器件等領域提供多類型流體仿真解決方案，如不同求解器組合覆蓋全速域，可以進行氣動力、熱和噪聲預測；湍流模型及多物理場模型可以完成流固耦合及燃燒分析；多種風扇模型可以實現空氣調節系統仿真和火災模擬等。

Aries?包含?DSMC?模塊，是專門用于高空稀薄氣體情況下飛行器在高速飛行時的氣動力仿真分析。空間站在高空稀薄氣體環境下，受空間離子體的沖擊，會產生微小沖擊力，造成飛行方向和飛行位置發生偏移，通過流體仿真分析，可以采用主動控制手段來及時調整空間站的運行軌跡。

在求解算法領域中，流體仿真領域以安西斯的?Fluent、西門子?Stra-CCM+軟件為代表，市場主流的物理模型為有限體積法模型，一般采用的核心數值算法為近似黎曼算法、SIMPLE?算法、ASUM+等格式，公司的?Aries?也采用有限體積法模型，但主要采用基于氣體動理學格式的數值算法。同時，Aries?還支持粒子模型的直接模擬蒙特卡洛方法和光滑粒子流算法 。

在計算效率上，公司委托上海超算科技有限公司，在同樣?CPU、網絡、內存和操作系統上，選用常見的仿真模型，對公司流體軟件?Aries、結構軟件?Virgo?與行業內主流的流體軟件?Fluent、進行了計算效率的比較測算。通過比較，Aries?在顯示求解格式下，不同計算核數下，與?Fluent?的加速比指標變化基本一致，在隱式求解格式下，Aries?相比于?Fluent ?能夠取得更好的加速表現，尤其是在?64?核以后，Aries?軟件的加速比較高，同樣模型能取得更好的并行效率。

結構仿真

公司結構仿真軟件的代表產品為?Virgo。結構是一門研究工程結構受力和傳力的規律以及如何進行結構優化的學科，根據其研究性質和對象的不同主要分為結構靜力學分析、結構動力學分析和材料的疲勞斷裂和壽命失效分析等。

Virgo?軟件提供三大核心求解器：針對常規應用的通用非線性有限元求解器； 針對幾何超大變形等高度非線性問題的再生核粒子求解器；針對高速沖擊、侵 徹、爆炸等應用的近場動力學求解器。Virgo?軟件應用非常廣泛，在飛機、高速列車、航空航天、發動機、機械制造、汽車交通、船舶、土木工程、電子設備等復雜裝備的強度和動力學設計分析和優化中，均可發揮核心作用。

在計算效率上，上海超算科技選擇典型的四缸柴油機機體模型，對公司結構仿真軟件Virgo?和?Mechanical?的計算效率進行了對比測試。經測算，Virgo?軟件構建的網格中，實體單元和節點數更多，網格更密集，但是前處理耗時僅?1.2?小時，Mechanical?實體單元和節點數更少，前處理耗時?2.1?小時，公司的產品計算效率較高。

而在仿真精度的對比中，同樣是上海超算科技選擇四缸柴油機機體模型，用?Virgo?和Mechanical?軟件分別對外側氣缸爆發時的工況進行了仿真測算。仿真采用同樣的約束與載荷邊界條件，最終測算外側氣缸爆發式凸輪軸孔內邊緣最大等效應力和機體產生的最大位移。

由于復雜結構體的計算結果沒有理論值或標準解，也未進行實驗，因此以兩款軟件的測量結果差值來體現兩款軟件的計算精度差異。經測算，兩款軟件重點考察部位的等效應力、整體最大變形數值仿真值較為接近，一定程度上表明?Virgo?軟件能夠取得與Mechanical?同水平的仿真精度。

同時，公司一直積極加強和推動與高校的技術交流與產學研合作。在?2023?年陸續與上海交通大學和西安交通大學兩所學校達成校企合作。依照“優勢互補、資源共享、互利共贏、協同創新”的原則，開展聯合共建活動，包括索辰仿真軟件進入高校課堂，為推動科技與教育的融合，提高學生培養質量，構建國產仿真軟件產學研一體化生態做出了積極貢獻。

3.3?機器人業務穩步推進，促進工業軟件與機器人技術融合創新

索辰正致力于推動人形機器人設計的加強與發展，通過一款正在開發創新的且基于功能的生成式機器人正向設計軟件工具，為機器人機構設計領域帶來突破。不僅支持頸部、腰部、手臂等主要部件的構型設計，還包括幾何設計和多體運動仿真，從而實現從功能需求到最終機構的高效轉化。通過這種正向的設計方法，為用戶提供一個直觀、高效且創新的設計平臺，使機器人的開發更加精準和高效。

索辰科技機器人事業部目前致力于人形機器人正向研發全流程解決方案，以及基于力覺疊加多模態本體感知能力的高精度、動態控制算法與小腦智能技術。

2024?年?6?月?11?日，索辰仿真科技有限公司收到聯想研究院（上海分院）用于電力巡檢場景的六足機器人訂單。雙方將以此次合作為契機，攜手共進，不斷拓寬合作的廣度與深度，共建世界一流的機器人服務生態，并為機器人行業及其他相關產業提供全面的技術支持與服務，加速中國智造進程。

3.4?優質客戶資源與強效客戶粘性，軍工科研與民用市場雙開

工業軟件的特殊性在于其需求來源于工業場景需求，與工業屬于“共生關系”，并且研發類工業軟件可以貫穿企業產品開發全周期，因此不同學科產品對應的客群會存在部分重合，這也帶動客戶群對工業軟件其余環節的產品存在配套需求，互相賦能。

軍用領域客戶優質

公司主要為客戶提供多學科仿真軟件銷售及定制化服務。根據招股書，公司客戶群體涵蓋中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等九大軍工集團及中科院下屬的科研院所。在公司上市前，前五大客戶群相對穩定，包括中國航發、中國船舶、航天科技、航天科工、航空工業、中國兵工六大軍工集團，但由于?2021?年中國科學院長春光學精密機械與物理研究所對公司采購金額增加，致使中科院及其下屬單位收入進入當期前五大。

同時，隨著公司銷售收入增長及持續承擔國家工業軟件領域的重大科研專項，公司品牌知名度不斷提升，CAE?軟件產品的技術實力得到市場的高度認可。后續公司預計持續加強民用領域的業務拓展，推動建立新的業績增長點。

根據索辰科技公司招股書，報告期內，與公司業務合作的民營客戶主要包括兩類，一類是航空航天、船舶、機械等領域的高端制造企業，如寧波源海博創科技有限公司、上海軒田工業設備有限公司等；另一類是專注于工業軟件開發或工業應用系統集成企業，如中云開源數據技術（上海）有限公司、廣州陽普智能系統科技有限公司等。

同時，最初由于公司主要服務與大客戶集團，公司客戶較為集中。但公司?2023?及?2024年報顯示，公司?2023?年前五客戶銷售額為?9014.51?萬元，占年度銷售總額?28.14%，并且?2024?年此占比進一步縮小至?27.21%。經過上市之后幾年發展，我們有理由相信公司能夠依靠不斷迭代的新技術在市場進一步實現客戶多元化。

民用市場為什么具備增量預期？

CAE?軟件在航天航空、兵器船舶、汽車、電子電氣、醫療設備、建筑工程、高端裝備、通信等領域均有廣泛應用，除軍工領域外，在民用領域的市場規模更廣闊。公司借助服務軍工單位及科研院所，實現了技術的提升和產品的打磨，也為后續拓展民營客戶提供了更好的支撐。

總量角度：工業增加值、生產附加值

CAE?作為工業軟件的一種，一定程度上與工業生產增加值掛鉤。作為工業供給端的重要指標，工業增加值的變動一定程度上可反映一個國家生產速度的快慢，以及工廠開工的積極性和社會需求等，又與經濟形式存在關聯性。因此我們認為?CAE?軟件的未來成長空間變化首先可以從工業增加值總量統計角度進行分析。

根據國家統計局最新數據，2024?年全年全部工業增加值?405442?億元，比上年增長?5.7%。規模以上工業增加值增長?5.8%且近幾年保持不同幅度增長。

若放眼全球，中國制造業規模已連續?14?年位居全球第一，截至?2024?年?2?月，根據中國政府網，中國工業增加值占全球比重約?30%。而根據世界銀行數據統計，中國制造業增加值占全球比重自?2012?年起始終保持在?20%以上并維持在?20%~30%區間，仍然是全球制造業大國之一，充分展現中國工業的體量優勢。

細分行業：汽車、電子信息等

汽車：成熟且穩健

民用市場中，公司重點在汽車領域存量市場里面尋找增量。汽車行業是在航空航天之外應用?CAE?最廣泛、最成熟的行業之一，隨著汽車智能化程度提升，CAE?工程仿真已經深度的嵌入在其大量的標準的研發流程中，如行駛性能、駕駛性能、主動安全、被動安全，包括剛度、強度、疲勞、耐久性的仿真計算等。

從全汽車制造業領域看，2023?年，汽車制造業增速明顯，規模以上工業增加值同比增長13.0%26，2024?年，根據國家統計局數據，汽車制造業工業增加值同比增長?9.1%。

此外，隨著政策的扶持和市場需求的提升，新能源汽車的產量和銷量顯著增加。根據中汽協數據，2023?年新能源汽車的產量和銷量同比增長均接近?40%，進一步推動了整體汽車行業的增長。2024?年，汽車產銷累計完成?3128.2?萬輛和?3143.6?萬輛，同比分別增長?3.7%和?4.5%，產銷量再創新高，繼續保持在?3000?萬輛以上規模。汽車產銷量增加，尤其是生產增加，將帶來產前仿真驗證需求增強。

電子信息：回暖

CAE?軟件的更新迭代與電子信息行業的發展在一定程度上呈現同步趨勢。我們在分析CAE?軟件時，需要注重?CAE?軟件基本且始終不變的核心價值與目的：使用模型復制現實世界的物理行為，以預測設計在實際中的表現，最終實現整體設計環節的有效性、準確可靠。

因此在電子領域，電子元器件的散熱性能預估、電磁兼容預測試等環節就需要?CAE?技術提前進行輔助，以滿足目前電子產品集成度越來越高帶來的挑戰。

生產層面，2024?年，規模以上電子信息制造業增加值同比增長?11.8%，增速分別比同期工業、高技術制造業高?6?個和?2.9?個百分點。12?月份，規模以上電子信息制造業增加值同比增長?8.7%。主要產品中，手機產量?16.7?億臺，同比增長?7.8%，其中智能手機產量?12.5?億臺，同比增長?8.2%；微型計算機設備產量?3.4?億臺，同比增長?2.7%；集成電路產量?4514?億塊，同比增長?22.2%。生產端增長較為穩定，與之對應的，我們認為仿真軟件在各生產環節前的驗證階段具備獨特且重要的地位，因此生產端的產量上行趨勢會對產前驗證準備提出更高的要求。

收入端，2024?年規模以上電子信息制造業實現營業收入?16.19?萬億元，同比增長?7.3%；營業成本?14.11?萬億元，同比增長?7.5%；實現利潤總額?6408?億元，同比增長?3.4%。收入及利潤穩定回暖，行業景氣度尚可。

民用市場下游應用領域中，汽車及電子占據較大比重，并且根據統計，兩行業的產量仍處在上行周期。在此成熟穩健的增長趨勢基礎上，仿真軟件在民用市場的下游應用具備增量替代預期。

4.?物理?AI?與收并購-行業賦能與資源整合帶動未來成長

4.1?物理?AI：時代的產物

物理?AI?也可稱為“生成式物理?AI”，是一種能夠幫助自主機器（包含機器人、自動駕駛汽車等在內）在真實物理世界中感知、理解和執行復雜操作的技術，賦予機器更強的環境感知、理解和交互能力。

作為傳統生成式?AI?的拓展版本，物理?AI?的主要邏輯在于“能夠理解?3D?世界的空間關系和物理行為，使得?AI?反饋的內容能夠符合物理規律”。因此，物理?AI?是未來時代的浪潮及趨勢。

如何做：借鑒英偉達?Omniverse+Cosmos

在?2025?年的?GTC?大會上，NVID IA?將基于?Omniverse?平臺的數字孿生應用與物理AI操作系統相融合，并深化了與?Accenture、Ansys、Cadence、Databricks?等全球伙伴的合作，將其擴展至更多行業。

聚焦物理?AI?和數字孿生的?NVID IA Omniverse?藍圖在英偉達看來，生成式?AI?向物理?AI的跨進的進步，主要體現在基于數字孿生的建模仿真不再是離線獨立的，而是可以和真實世界進行永久、實時、交互的鏈接，因此?Omniverse?平臺的出現，能夠快速完成對工業資產、流程或環境的建模仿真，具有物理級準確性，并且采用多個與現實數據流完美同步的自主系統。

此外，在?2025?年?1?月的?CES?展上，NVID IA?將?Omniverse?平臺與新推出的生成式世界基礎模型?Cosmos?進行了融合，通過包括?Cosmos Tokenizer（高級分詞器）、NeMo Curator（加速視頻處理管道）等技術應用，能夠幫助?AI?理解物理世界，為相關的?3D?處理等提供重要支持，實現高效處理海量數據，提高模型訓練的效率。

通過借鑒英偉達的路徑，可以發現物理?AI?時代數字孿生體的跨工具協調能力得到強化，Omniverse?平臺廣泛的開放性加速了生態融合，為后來者跨入物理?AI?時代提供了借鑒。

自身布局：索辰科技物理?AI?的行業賦能

從公司自身角度，公司聚焦物理?AI?平臺，以“物理?AI”為核心驅動力，基于生成式物理?AI?技術和實景渲染技術，實現真實場景下的四維時空耦合多物理場設計、仿真、優化和訓練，并應用于工業裝備的研制和部署，推動工業裝備設計、研發和制造的智能化升級。

公司希望能夠通過基于生成式物理?AI?計算引擎結合自動?3D?實景渲染技術，高效構建高保真的虛擬驗證環境，精準復現和預測裝備與環境之間的實時、多維互動，為復雜場景下的裝備設計優化提供強大支持，助力工業裝備從傳統控制向自主決策的智能化跨越。

在解決方案上，公司針對模型趨勢細分化、專業化的特點，根據不同行業的具體需求開發的專業化物理?AI?模型能夠快速識別各項故障與狀態，生成最優解決方案。

索辰科技在物理?AI?的進度已有所展現，其推出的涵蓋物理?AI?開發及應用平臺的全場景解決方案，使開發者和工業用戶能夠輕松開發和部署物理?AI?應用。根據公司自身披露信息顯示，索辰物理?AI?的應用場景多元，可包含風力發電機場景、航空航天、新能源、機器人、低空經濟等，持續賦能工業裝備和制造。目前，索辰的物理?AI?已開始推向市場，順應趨勢并且展現自身技術實力。

4.2?收并購：戰略引領，多維并購驅動產業整合

工業軟件行業的收并購一直備受關注，行業巨頭之所以能夠成為行業公認的巨頭，因為其能在關鍵時候在引領行業發展方向的同時，改變行業發展方式。

工業軟件收并購的意義-解決實際痛點，實現轉變

跨界聯盟、各大創投基金的建立，加速了數據要素流動和價值挖掘，行業內初創企業也得到資金支持，可更加專注制造業的實際痛點。

同時，資本正在推動工業軟件產業鏈從“點狀突破”向“解決方案”進行轉變，各種行業收并購基本都具備“研發設計+生產控制+運維服務結合”的特點，更是“軟件、場景”和“工業技術”的垂直整合，打通鏈條實現并購整合突破技術瓶頸。

近幾年海內外收并購動作

除去歷史上的行業領頭企業的發家歷程，近幾年，國內外持續發生多起行業收并購案例，仍然可以從各案例中發掘行業收并購邏輯。

除此之外，EDA?領頭企業如華大九天、概倫電子、廣立微都積極融資展開并購。從近幾年的行業動態可看出，未來工業軟件的收并購大概率將持續由智能制造、工業自動化服務商參股或控股，力爭將工業經驗與工業軟件相結合，做出真正“懂工業”的軟件。上市公司也將持續進行資源整合舉措，補強業務版圖，增強競爭力。

索辰科技：上市之后積極展開布局，完善?CAE?生態版圖

索辰科技在物理?AI?的進步也得益于他們不斷進行戰略并購，完善產業布局。2024?年，公司戰略投資?8800?萬并購麥思捷，力爭依靠麥思捷在電子信息裝備技術領域的領導地位為索辰拓展領域覆蓋；2025?年，公司籌劃并購力控科技，擬取得其?51%股權，力控科技能夠提供物理?AI?實時孿生體所需要的環境感知、數據傳遞等技術，提高物理?AI?應用的準確性和可靠性。其中，力控科技與索辰科技簽約對賭協議，設置“2025-2027?年凈利潤總和不低于?1.01?億元”的業績承諾。

此外，2024?年報告期內，公司還依次投資上海索辰仿真科技、蘇州焜原光電、富迪廣通等公司，不斷進行資源整合提升自身競爭力。綜合以上，所以我們認為索辰科技目前正處于工業軟件做大做強的正確道路上，結合國家資金及戰略方向的持續支持，未來可持續關注公司的行業動態。

盈利預測與相對估值

? ? 關鍵假設

公司作為國內較早切入?CAE?領域的企業，目前已逐步實現?CAE?軟件的多領域、全方位覆蓋且具備一定先發優勢，可滿足復雜產品或工程領域的仿真需求，是協助實現國防、工業信息化的重要力量。

公司傳統?CAE?產品客戶群已從單一的軍工科研群體向多元客戶群轉變，并且公司新業務物理?AI?及機器人已向市場有所展現。此外，公司上市后收并購動作頻發，不斷完善業務版圖，擴大領域覆蓋，是研發設計類工業軟件企業做大做強的重要方式。

工業軟件整體空間端，發展空間較好，并且?CAE?技術門檻較高，已持續獲得政策及資金的支持，未來行業景氣度仍在上行區間。

營收

工程仿真軟件是公司主要收入來源且保持增長。由于公司深耕軍工行業多年，目前已在此類客戶群積累較多經驗與信譽，因此來自軍工的訂單預計會保持穩定。另一方面，由于未來公司致力于創建多元化客戶群體，來自民用市場的增量需求預計將帶動公司未來業績提升。我們預計?2025-2027?年實現營收?3.26?億元、4.66?億元、6.68?億元。

仿真軟件開發是公司營收第二大來源，主要包含數字孿生、仿真云、高性能計算等。目前云平臺建設及數字孿生均是行業重點攻關技術領域，也是國家創新科技發展重點，而公司可以將仿真技術與云技術、高性能計算等結合，助力未來智能化制造。預計2025-2027?年實現營收?1.94?億元、2.75?億元、3.91?億元。

毛利率

公司的工程仿真軟件毛利率較為穩定并且持續保持較高水平，預計未來?2025-2027?年毛利率為?97.17%、97.74%、98.15%。

仿真軟件開發由于定制化需求，毛利率相對較低，但我們預計公司未來技術水平的提升會一定程度上降低定制化成本，因此公司仿真軟件開發未來毛利率呈向上趨勢，預測2025-2027?年毛利率為?46.67%、56.43%、63.85%。

費用率

-銷售費用率

銷售費用端，我們認為公司目前正在處于新產品推廣期間，并且伴隨未來多元化客戶群體拓展預期，因此我們預測銷售費用未來會持續上升，預測?2025-2027?年銷售費用率為7.50%、8.00%、8.50%。

-管理費用率

隨著產品市場推廣進度加速，以及公司團隊的擴張需求，公司的市場推廣費、職工薪酬預計會隨之增加，因此我們預測管理費用未來同步保持上升，預測?2025-2027?年管理費用率為?13.50%、13.80%、14.00%。

-研發費用率

公司屬于高門檻科技公司，研發是剛需，新技術能力是保持公司市場競爭力的基礎，因此我們預計公司未來研發費用保持上升，預測?2025-2027?年研發費用率為?35.00%、37.00%、38.00%。

業績分拆表

? ? 投資建議

我們看好公司的發展，預測公司?2025-2027?年實現營收?5.35?億元、7.58?億元、10.78?億元；歸母凈利潤?0.96?億元、1.22?億元、1.44億元；EPS 1.07?元、1.37?元、1.61?元，PE 76.6X、60.0X、51.0X，維持“增持”評級。

風險提示

1）市場競爭加劇的風險：近年來，國家大力倡導工業軟件自主可控，鼓勵和引導資本進入工業軟件領域。大量市場參與者或將涌現，加劇市場競爭。如果公司未來不能維持競爭優勢，持續進行市場開拓，則可能對公司的市場地位產生不利影響。同時安西斯、達索、西門子等國外競爭對手在工業軟件市場競爭中總體上仍處于優勢地位，若上述國外競爭對手依靠市場影響力強、品牌知名度高等優勢調整其 在國內的營銷策略，會導致競爭進一步加劇。

2）商譽減值風險：收并購是工業軟件企業做大做強的有效途徑之一，但與此同時，過于激進的收并購可能會導致收購公司對被收購公司的評估不全面，造成潛在的未來商譽減值風險，從而影響收購公司未來的利潤水平。

3）研發失敗風險：相對于一般軟件，CAE?軟件技術門檻高、涉及學科廣、研發難度大、體系設計復雜、研發周期長，目前中國工業軟件整體水平明顯落后于歐美等發達國家。公司成立起步時間相對較晚，在產品體系、技術實力等方面相對國際競爭對手仍存在較大差距，未來需要持續投入資金與人力進行產品研發和技術升級以求形成趕超。若公司產品研發和技術升級不符合行業發展趨勢，無法滿足市場需求，研發成果未達預期甚至研發失敗，可能無法繼續保持較高的市場競爭力，丟失市場份額，對未來業務發展造成不利影響。未來公司會持續加大研發投入，若公司研發失敗或研發的產品不能滿足市場需求，高額的研發投入不能促進業績增長，將會對公司利潤總額產生不利影響。

4）人才流失及技術人員成本上升風險：公司作為知識密集型企業，高素質的技術人員是企業的核心競爭力之一。CAE?軟件開發需要大量掌握數學、物理學、計算機科學和工程學知識的復合型人才，行業人才在國內范圍相當稀缺，同時多年來互聯網、人工智能等行業的發展吸引了大量具備?CAE?行業知識和能力的人才進入，進一步加劇了行業人才的匱乏。經過多年發展，公司在技術研發和業務拓展過程中積累了一批研發能力突出、項目經驗豐富的核心人員，并且相關人員均具備豐富的?CAE?領域科研經驗，能夠深入理解并服務于客戶的需求。公司與核心技術人員均簽訂了競業限制協議，并進行了員工資管計劃等方式穩定研發隊伍。未來市場人才競爭激烈，如公司不能維持研發人員的穩定性并不斷吸引行業優秀人才加盟，公司可能無法保持現有的技術競爭優勢，將會對公司經營發展產生不利影響。

5）業務開拓風險：公司下游客戶主要集中于軍工領域，若公司軍工領域客戶采購預算大幅下降或公司未能繼續維持與主要客戶的合作關系，將給公司業績帶來顯著不利影響。此外，公司面臨著新客戶拓展的業務開拓壓力，如果行業發展低于預期、客戶開拓不利、公司未能及時推出具有競爭力的產品及服務，則公司將面臨收入可能無法按計劃增長甚至下滑的風險。

6）收入存在年度和季節性波動的風險：公司下游客戶主要為軍工單位及科研院所等，此類客戶出于其項目成本預決算管理目的，大部分會在下半年加快推進其項目的進度，并通常于第四季度集中驗收結算，使得公司下半年收入規模整體上優于上半年，具有一定季節性。 公司在產品取得客戶驗收時確認收入，如果未來公司與客戶的合作關系發生不利變化，或者因為客戶決策或公司執行進度等原因導致公司第四季度的項目交付和驗收出現延遲，將對公司全年業績產生重大影響，可能導致公司收入在年度間發生波動，部分年度收入可能出現同比下降的風險。同時，由于營業收入存在明顯的季節性特征，導致發行人存在不同季節利潤波動較大、甚至出現虧損的風險。

盈利預測表

證券研究報告：

《專注CAE核心技術開發，完善業務版圖助力軍工、工業信息化建設》

對外發布時間：

2025年7月28日

報告發布機構：

長城證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：

侯賓 S1070522080001 houbin@cgws.com

沈徹 S1070525060001 shenche@cgws.com

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本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

特別聲明

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