?觀點(diǎn)小結(jié)?

核心觀點(diǎn)：中性偏空??七月礦端矛盾有所緩和，鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐邊際走弱。近期盤面波動(dòng)放大，宏觀政策預(yù)期提振商品情緒，但精煉鎳中長期供應(yīng)寬松格局未改，基本面邏輯或限制鎳價(jià)反彈高度。

鎳礦價(jià)格：偏空 ?截至7月16日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價(jià)格環(huán)比上周分別-1、-1、-1至30、58.5、80.5美元/濕噸。

印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦：偏空 ?截至7月11日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠價(jià)環(huán)比上周分別-0、-0.2至25、52.2美元/濕噸。

海運(yùn)費(fèi)：偏多 ?上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運(yùn)費(fèi)環(huán)比分別+2.2、+2.2至12.5、11.5美元/濕噸。

出口盈虧：偏空 ?上周電解鎳出口盈虧環(huán)比-32.84美元/噸至52.05美元/噸，環(huán)比-38.7%。

國內(nèi)NPI價(jià)格：偏空 ?截至7月11日，8-12%高鎳生鐵均價(jià)環(huán)比上周-3.5元/鎳點(diǎn)至904元/鎳點(diǎn)，環(huán)比-0.39%。

精煉鎳產(chǎn)量：偏空 ?截至2025年7月，中國電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比增加0.04萬噸至3.22萬噸，環(huán)比增1.26%。

精煉鎳庫存（SMM）：偏空 ?上周純鎳社會(huì)庫存（包含上期所）環(huán)比+1144噸至3.92萬噸，環(huán)比+3.0%。

鎳鐵產(chǎn)量：偏多 ?截至2025年6月，全國鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比減少0.16千噸至25.64千噸，環(huán)比-0.59%。

鎳鐵利潤：偏多?上周福建RKEF現(xiàn)金成本生產(chǎn)利潤率環(huán)比-0.34個(gè)百分點(diǎn)至-9.36%。

不銹鋼排產(chǎn)：偏多 ?截至2025年6月，全國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-17.13萬噸至329.16萬噸，環(huán)比-4.95%。

不銹鋼市場庫存：偏空 ?截至7月11日，不銹鋼市場庫存環(huán)比上周+1.06萬噸至116.75萬噸，環(huán)比+0.93%。

平衡&展望

• 上周總結(jié)：近期菲律賓、印尼鎳礦價(jià)格同步下調(diào)，印尼鎳礦協(xié)會(huì)(APNI)透露2025年鎳礦批準(zhǔn)配額量充足，但同樣建議政府重新評(píng)估HPM公式以應(yīng)對(duì)礦價(jià)下滑。供應(yīng)端，菲律賓主產(chǎn)區(qū)礦區(qū)降雨影響較小，預(yù)計(jì)三季度整體發(fā)運(yùn)量維持較高水平，鎳礦到港量增加。印尼方面，APNI發(fā)布2025年7月（二期）鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)格環(huán)比下跌約0.11%至14926美元/噸，鎳礦價(jià)格再度下調(diào)，礦端矛盾邊際緩和，但短期雨季影響仍存，實(shí)際供應(yīng)未有明顯起量。鎳鐵方面，本周鎳鐵供應(yīng)變化不大，國內(nèi)部分鎳鐵廠家減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，印尼少量冶煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)冰鎳，鎳鐵整體產(chǎn)量仍處低位運(yùn)行。硫酸鎳方面，行情未有大幅波動(dòng)，價(jià)格持續(xù)低迷，部分廠家由于需求不振、設(shè)備調(diào)整及利潤倒掛等原因選擇減產(chǎn)或停產(chǎn)，市場整體供應(yīng)量呈減少趨勢(shì)。需求端，不銹鋼維持區(qū)間震蕩，考慮目前價(jià)格中樞相對(duì)低位，關(guān)注宏觀預(yù)期變動(dòng)及低估值下政策發(fā)力情況。基本面持續(xù)偏弱，現(xiàn)實(shí)需求負(fù)反饋向供應(yīng)端傳導(dǎo)，不銹鋼庫存周度仍有累增。整體來看，七月礦端矛盾有所緩和，鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐邊際走弱。近期盤面波動(dòng)放大，宏觀政策預(yù)期提振商品情緒，但精煉鎳中長期供應(yīng)寬松格局未改，基本面邏輯或限制鎳價(jià)反彈高度。

【NI】中國原生鎳平衡表（萬噸）

鎳價(jià)波動(dòng)放大

盤面震蕩運(yùn)行

• 上周滬鎳主力2508合約開于121730元/噸，收于121390元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)121900元/噸，低點(diǎn)118800元/噸，周跌0.72%。

數(shù)據(jù)來源：同花順；Wind；紫金天風(fēng)期貨研究所

現(xiàn)貨平穩(wěn)波動(dòng)

• 截至7月11日，電解鎳現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比上周-1300元/噸至122150元/噸，環(huán)比-1.05%。

• 截至7月11日，金川鎳價(jià)格環(huán)比上周-1400元/噸至123150元/噸，環(huán)比-1.12%；金川鎳升水環(huán)比-100元/噸至2000元/噸。

• 上周進(jìn)口鎳價(jià)格環(huán)比-1250元/噸至121500元/噸，環(huán)比-1.02%；進(jìn)口鎳升水環(huán)比+50元/噸至350元/噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

內(nèi)外套利空間減少

• 截至7月11日，LME鎳價(jià)環(huán)比上周-25美元/噸至15235美元/噸，環(huán)比-0.16%；LME鎳0-3現(xiàn)貨升貼水環(huán)比-13.15美元/噸至-202.24美元/噸。

• 上周電解鎳進(jìn)口盈虧環(huán)比-17.81元/噸至-2323.55元/噸，環(huán)比-0.77%；電解鎳出口盈虧環(huán)比-32.84美元/噸至52.05美元/噸，環(huán)比-38.7%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

NPI價(jià)格仍未止跌

• 截至7月11日，8-12%高鎳生鐵均價(jià)環(huán)比上周-3.5元/鎳點(diǎn)至904元/鎳點(diǎn)，環(huán)比-0.39%。高鎳生鐵較電解鎳升貼水環(huán)比+25元/鎳點(diǎn)至-295元/鎳點(diǎn)。

• 截至7月11日，電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)環(huán)比上周+10元/噸至27420元/噸，電鍍級(jí)硫酸鎳均價(jià)環(huán)比持平于28000元/噸。電池級(jí)硫酸鎳較一級(jí)鎳板溢價(jià)環(huán)比+2895.45元/噸至4736.36元/噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM；Wind；紫金天風(fēng)期貨研究所

鎳礦：供應(yīng)緊張緩解

鎳礦：礦價(jià)高位回落

• 截至7月16日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價(jià)格環(huán)比上周分別-1、-1、-1至30、58.5、80.5美元/濕噸。供應(yīng)方面，菲律賓主產(chǎn)區(qū)礦區(qū)降雨影響較小，預(yù)計(jì)三季度整體發(fā)運(yùn)量維持較高水平，鎳礦到港量增加。

• 截至7月11日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠價(jià)環(huán)比上周分別-0、-0.2至25、52.2美元/濕噸。印尼周度火法礦價(jià)格再次下跌，主流升水維持在24-26美元/濕噸，APNI透露2025年鎳礦RKAB批準(zhǔn)配額高達(dá)3.64億噸，鎳礦供應(yīng)緊張多為雨季實(shí)際影響。

• 上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運(yùn)費(fèi)環(huán)比分別+2.2、+2.2至12.5、11.5美元/濕噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

鎳礦：港口庫存增加

• 截至7月11日，鎳礦港口庫存環(huán)比上周增加57萬噸至720萬濕噸，環(huán)比增8.6%。

• 據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年5月全國鎳礦進(jìn)口量392.72萬噸，同比-14.79%。自菲律賓進(jìn)口量360.58萬噸，占當(dāng)月進(jìn)口量的91.8%。截至2025年5月，全國鎳礦累計(jì)進(jìn)口量1043.45萬噸，累計(jì)同比-8.02%。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

MHP產(chǎn)量小幅回升

• 截至7月14日，MHP FOB價(jià)格環(huán)比上周-33美元/噸至12479美元/噸，環(huán)比-0.26%；高冰鎳FOB價(jià)格環(huán)比-123美元/噸至13018美元/噸，環(huán)比-0.94%。市場MHP流通仍相對(duì)緊俏，受剛果金政策影響，MHP中鈷報(bào)價(jià)系數(shù)上行。

• 截至2025年7月，印尼MHP產(chǎn)量環(huán)比增加0.07萬噸至3.87萬噸，環(huán)比增1.84%；高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比增加0.08萬噸至1.35萬噸，環(huán)比增6.30%。

• 截至2025年5月，MHP月度進(jìn)口量14.27萬噸，環(huán)比+0.26%；高冰鎳月度進(jìn)口量3.2萬噸，環(huán)比+37.85%。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

精煉鎳：供需矛盾不減

精煉鎳：供應(yīng)基本持平

• 截至2025年7月，中國電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比增加0.04萬噸至3.22萬噸，環(huán)比增1.26%（圖中截至2025年6月）。精煉鎳方面，周內(nèi)廠家生產(chǎn)多按訂單數(shù)量運(yùn)行，整體變化不大。

• 截至2025年5月，中國精煉鎳月度出口量1.40萬噸，環(huán)比-18.84%，同比+18.27%。精煉鎳月度進(jìn)口量1.75萬噸，環(huán)比-8.46%，同比+113.47%。

• 2025年1-5月，中國精煉鎳?yán)塾?jì)出口量8.16萬噸，累計(jì)同比+143.72%；精煉鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口量7.99萬噸，累計(jì)同比+124.55%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

精煉鎳：庫存邊際增加

• 截至7月15日，SHFE鎳倉單環(huán)比上周+722噸至2.15萬噸，環(huán)比+3.47%。LME鎳倉單環(huán)比上周+0.39萬噸至20.66萬噸，環(huán)比+1.95%。

• 上周純鎳社會(huì)庫存（包含上期所）環(huán)比+1144噸至3.92萬噸，環(huán)比+3.0%。其中華東社會(huì)庫存環(huán)比+1019噸至1.41萬噸，環(huán)比+7.8%。上海保稅區(qū)庫存環(huán)比-300噸至0.47萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

精煉鎳：利潤環(huán)比轉(zhuǎn)好

• 截至2025年6月，SMM電解鎳平均生產(chǎn)成本環(huán)比-948美元/噸至13025美元/噸，環(huán)比減6.78%。

• 截至2025年5月，一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳成本環(huán)比分別+1066、-3629元/噸至121953元/噸、129163元/噸；一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳?yán)麧櫬虱h(huán)比分別+0.2、+3.5個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%、-6.9%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

硫酸鎳：需求尚未提振

硫酸鎳：開工持續(xù)低迷

• 截至2025年6月，中國硫酸鎳月度產(chǎn)量環(huán)比-0.12萬噸至2.48萬鎳噸，環(huán)比減4.69%。供應(yīng)方面，部分廠家由于需求不振、設(shè)備調(diào)整及利潤倒掛等原因，選擇減產(chǎn)或停產(chǎn)，市場整體供應(yīng)量減少。

• 截至2025年5月，硫酸鎳月度進(jìn)口量1.83萬噸，環(huán)比-43.98%；硫酸鎳月度出口量754.5噸，環(huán)比+32.89%，同比-58.7%。

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚紫金天風(fēng)期貨研究所

硫酸鎳：利潤空間有限

• 截至7月15日，MHP、鎳豆、高冰鎳、黃渣生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬史謩e為-0.4%、-1.6%、3.5%、-2.1%。外采原料生產(chǎn)硫酸鎳的廠家大多陷入虧損，盡管高冰鎳生產(chǎn)理論利潤尚可，但實(shí)際可外售高冰鎳量較少。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

鎳鐵：價(jià)格持續(xù)承壓

鎳生鐵：供應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)

• 截至2025年6月，全國鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比減少0.16千噸至25.64千噸，環(huán)比-0.59%。周內(nèi)市場行情相對(duì)平靜，因鋼招市場不斷施壓，業(yè)者信心走弱，買賣雙方入市操作意愿不強(qiáng)，多家鋼廠900元/鎳（艙底含稅）采購鎳鐵后，市場成交價(jià)格再度下行。

• 截至2025年6月，印尼鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比-0.46萬噸至13.68萬噸，環(huán)比-3.26%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所

鎳生鐵：虧損程度加劇

• 截至7月15日，全國主要地區(qū)鎳生鐵庫存（金屬噸）環(huán)比6月30日減少0.43萬噸至3.32萬鎳噸（平均品位11.79%），環(huán)比-11.46%。

• 國內(nèi)方面，菲律賓降雨影響減弱，鎳礦出口恢復(fù)至正常水平，國內(nèi)港口鎳礦庫存環(huán)比增加，鎳鐵成本支撐松動(dòng)，但市場成交價(jià)格進(jìn)一步下移，鎳鐵利潤虧損進(jìn)一步加深。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

不銹鋼：回歸震蕩

不銹鋼：價(jià)格震蕩運(yùn)行

• 上周不銹鋼主力ss2508合約開于12710元/噸，收于12710元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)12875元/噸，低點(diǎn)12595元/噸，周跌0.16%。

• 截至7月15日，304/2B卷-毛邊無錫報(bào)價(jià)12800元/噸，較上周環(huán)比+75元/噸，環(huán)比+0.59%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

不銹鋼：庫存壓力增加

• 截至7月11日，不銹鋼市場庫存環(huán)比上周+1.06萬噸至116.75萬噸，環(huán)比+0.93%。其中，300系庫存環(huán)比上周+2.1萬噸至69.48萬噸，環(huán)比+3.12%。

• 截至7月15日，不銹鋼倉單數(shù)量環(huán)比上周-419萬噸至11.1萬噸，環(huán)比-0.38%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel；紫金天風(fēng)期貨研究所

不銹鋼：排產(chǎn)持續(xù)下調(diào)

• 截至2025年6月，全國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-17.13萬噸至329.16萬噸，環(huán)比-4.95%。其中，300系產(chǎn)量環(huán)比-4.07萬噸至174.4萬噸，環(huán)比-2.28%。

• 截至2025年5月，中國不銹鋼月度進(jìn)口量12.5萬噸，環(huán)比-12.0%；不銹鋼月度出口量43.63萬噸，環(huán)比-2.56%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel；SMM；紫金天風(fēng)期貨研究所

不銹鋼：成本支撐趨弱

• 上周高鎳生鐵價(jià)格走低，高碳鉻鐵弱穩(wěn)，不銹鋼成本支撐偏弱。截至7月15日，中國冷軋304不銹鋼生產(chǎn)現(xiàn)金成本環(huán)比上周-137元/噸至13267元/噸，環(huán)比-0.9%。冷軋不銹鋼卷利潤率環(huán)比+1.47個(gè)百分點(diǎn)至-6.48%。

數(shù)據(jù)來源：SMM；Mysteel；紫金天風(fēng)期貨研究所

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