1.?創(chuàng)元期貨有色組組長 ?夏鵬，鎳近況梳理及行情展望

2. 創(chuàng)元期貨多晶硅研究員 ?賀崧澤，多晶硅供求矛盾梳理?

3. 創(chuàng)元期貨碳酸鋰研究員 ?余爍 ，碳酸鋰基本面分享與展望

• 印尼撤銷鎳礦開采許可：

  印尼能源部長Bahliil Lahadalia于6月10日宣布，撤銷四家公司在巴布亞地區(qū)Raja Ampat的鎳礦開采許可（PT Nurham、PT Kawei Sejahtera Mining、PT Anubg Surya Pratama、PT Mulia Raymond Perkasa），原因是環(huán)境影響引發(fā)公眾抗議。總統(tǒng)Subianto決定保護(hù)環(huán)境免受破壞
• 印尼縮短采礦配額期限：礦業(yè)部長巴利勒·拉哈達(dá)利亞于7月2日表示，計劃將采礦配額（RKAB）從三年縮短至一年，以改善行業(yè)治理、控制煤炭和礦石供應(yīng)。此舉旨在支撐煤炭和礦石價格，增加政府收入。
• 觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋尚未結(jié)束，政策變化可能加劇供應(yīng)收緊，但短期礦端供給處于季節(jié)性高峰，礦價仍有下跌空間。

• 火法礦價格承壓：
  截至7月4日，印尼火法礦升水降至25美元/濕噸（周環(huán)比下降2美元），因NPI不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈虧損向上傳導(dǎo)。礦端利潤豐厚，但供給高峰下，價格有下跌空間。
• 濕法礦表現(xiàn)堅挺：MHP因鈷回收維持利潤（折LME鎳價約13000美元/金屬噸），價格相對穩(wěn)定。關(guān)注青山晨曦項(xiàng)目投產(chǎn)（產(chǎn)能6.7萬金噸）。
• 進(jìn)口與庫存情況：
  中國鎳礦進(jìn)口量受印尼政策影響，港口庫存需密切監(jiān)控。
• 成本支撐：
  菲律賓鎳礦生產(chǎn)成本（CIF）提供基準(zhǔn)參考，但印尼內(nèi)貿(mào)價格波動顯著。

• NPI虧損擴(kuò)大與減產(chǎn)：

  最新NPI成交價910元/鎳點(diǎn)（895元/鎳點(diǎn)未成交），虧損導(dǎo)致中國和印尼非自由礦山冶煉廠減產(chǎn)。下游不銹鋼利潤未修復(fù)，供給端壓力持續(xù)。利潤分析顯示中國NPI虧損加深，需關(guān)注轉(zhuǎn)產(chǎn)冰鎳風(fēng)險（可能增加供給壓力）。
  
• 冰鎳與MHP生產(chǎn)：冰鎳虧損后維持剛需產(chǎn)量（盈虧平衡線約15000美元LME鎳價）。MHP產(chǎn)量恢復(fù)較快（4月底尾礦壩事件解決），利潤穩(wěn)定。
  
• 電積鎳虧損與政策托底：國內(nèi)非一體化電積鎳虧損，產(chǎn)量小幅下降。印尼永恒和鼎興鎳業(yè)產(chǎn)能爬升中，短期消化MHP壓力。

• 硫酸鎳供需雙弱：上半年三元前驅(qū)體消費(fèi)不及預(yù)期（累計產(chǎn)量39.93萬噸，同比下降3%），硫酸鎳過剩通過精煉鎳增產(chǎn)表達(dá)。價格存下行壓力。
• 不銹鋼減產(chǎn)未修復(fù)利潤：
  7月3系排產(chǎn)162萬噸（環(huán)比降5%，同比增2%）。青山放棄代理挺價后現(xiàn)貨價格崩塌，庫存壓力轉(zhuǎn)移至終端，利潤未修復(fù)。
• 三元前驅(qū)體無亮點(diǎn)：
  新能源領(lǐng)域鎳消費(fèi)低迷，各型號產(chǎn)量均無增長。

• 整體庫存壓力：中國港口鎳礦庫存、LME鎳庫存、NPI社會庫存均需監(jiān)控，不銹鋼社會庫存高企。

• 短期展望：礦端價格承壓，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋延續(xù)。印尼政策收緊或支撐價格，但供給過剩（尤其硫酸鎳和不銹鋼）抑制反彈。鎳價波動區(qū)間參考LME 13000-15000美元。
• 關(guān)鍵風(fēng)險：印尼RKAB政策執(zhí)行不確定性；NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)冰鎳增加供給壓力；新能源消費(fèi)疲軟持續(xù)（三元前驅(qū)體需求不足）；不銹鋼庫存去化緩慢導(dǎo)致利潤惡化。

No.2《多晶硅供求矛盾梳理??》

• 復(fù)產(chǎn)進(jìn)行中：?云南、四川（通威）、新疆等地企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，帶動行業(yè)產(chǎn)能利用率從Q2的34%?提升至?40%?左右。

• 產(chǎn)量預(yù)期：?周產(chǎn)量預(yù)計增至?2.5萬噸?左右。

• 供應(yīng)彈性與約束：?盡管供應(yīng)彈性依然較大，但在全行業(yè)虧損、價格逼近現(xiàn)金成本、“防內(nèi)卷”政策及下游減產(chǎn)預(yù)期下，產(chǎn)能置換可能性高，預(yù)計產(chǎn)量提升整體可控。

  需關(guān)注通威置換及東方希望、新特能源產(chǎn)線動態(tài)。

• 內(nèi)需顯著下滑：?受電力市場化改革（136號文）影響，政策搶裝潮提前至上半年（1-6月裝機(jī)197.83GW）。導(dǎo)致下半年內(nèi)需疲軟，預(yù)期月均裝機(jī)僅?10.96GW。

• 外需強(qiáng)勁支撐：?1-5月出口增速達(dá)?10%，發(fā)展中國家需求旺盛，周均出口硅料需求?1.4萬噸（折合）。

• 全球需求預(yù)期：?下半年全球硅料周需預(yù)計維持?2.07萬噸。

• 內(nèi)需顯著下滑：?受電力市場化改革（136號文）影響，政策搶裝潮提前至上半年（1-6月裝機(jī)197.83GW）。導(dǎo)致下半年內(nèi)需疲軟，預(yù)期月均裝機(jī)僅?10.96GW，中國硅料周需降至?0.67萬噸。

• 外需強(qiáng)勁支撐：?1-5月出口增速達(dá)?10%，發(fā)展中國家需求旺盛，周均出口硅料需求?1.4萬噸（折合）。

• 全球需求預(yù)期：?下半年全球硅料周需預(yù)計維持?2.07萬噸。

• 主要阻力：

• 煤炭/電價下跌導(dǎo)致成本支撐下移。

• 下半年需求被前置至上半年。

• 電力市場化改革壓制終端利潤。（三重因素強(qiáng)化短期、中期、長期悲觀預(yù)期）

• 潛在支撐：

• 品牌倉單量少價高。

• 現(xiàn)金成本區(qū)間可能觸發(fā)硅料廠減產(chǎn)。

• 國內(nèi)外需求超預(yù)期可能。

• “防內(nèi)卷”政策干預(yù)。

• 核心矛盾：?供給彈性強(qiáng)于需求彈性，累庫壓力逐步顯現(xiàn)。估值修復(fù)后（期貨平水現(xiàn)貨），市場聚焦下游減產(chǎn)力度及政策效果。

No.3?《碳酸鋰基本面分享與展望》

• 碳酸鋰近期反彈幅度較大，從58400元/噸反彈至64540元/噸，反彈幅度最高達(dá)10.5%，倉單從3.6萬減少到2.1萬。
• 核心邏輯：
• 倉單持續(xù)流出，盤面虛實(shí)比高，空頭砍倉帶動盤面反彈
  
• 供給端小作文不斷，疊加宏觀情緒走強(qiáng)，焦煤反彈帶動工業(yè)品價格重心上移

• 基本面變化不大，主要原因是短期宏觀預(yù)期改善、資金博弈以及交割月臨近的倉單變化，而非基于供需基本面的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

• 上周部分鋰鹽廠檢修，產(chǎn)量小幅下滑，總產(chǎn)量維持高位
• 碳酸鋰產(chǎn)量以礦石冶煉為主，鋰輝石外購占比較高，開工受礦價影響較大，盤面價格快速下跌，礦價滯后盤面，開工率下降，盤面價格震蕩，礦價穩(wěn)定，開工率逐漸回升

• 鋰云母主要為一體化產(chǎn)能，降本之后高品云母成本降至6w以下，春節(jié)后大廠逐漸滿產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)增加
  

• 鹽湖碳酸鋰季節(jié)性明顯，隨著氣溫升高，鹽湖提產(chǎn)
  

• 回收碳酸鋰維持倒掛，以產(chǎn)業(yè)代加工為主

• 礦價：隨著盤面反彈，鋰輝石精礦報價上漲，目前礦價漲至650-660美元/噸
  
• 鋰鹽廠外購鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰成本5.84w（88%回收率，7.67噸鋰輝石產(chǎn)一噸碳酸鋰）；6.05w（84%回收率，8噸鋰輝石產(chǎn)一噸碳酸鋰）
• 外購鋰輝石鋰鹽廠代加工成本6.2w（加工費(fèi)1.8w，路費(fèi)2000）

• 澳礦成本降至550美元/噸以下，在礦價跌破550美元之前，澳礦減產(chǎn)動力較弱

• 利潤角度分析碳酸鋰產(chǎn)量預(yù)計短期內(nèi)維持高位

• 磷酸鐵鋰：1-6月累計產(chǎn)量157萬噸，累計同比+82%
• 三元材料：1-6月累計產(chǎn)量35萬噸，累計同比+6%
• 鈷酸鋰：1-6月累計產(chǎn)量5萬噸，累計同比+23%
• 錳酸鋰：1-6月累計產(chǎn)量7萬噸，累計同比+33%

• 總：1-6月產(chǎn)量800GWh，累計同比+52%
• 鐵鋰：1-6月產(chǎn)量583GWh，累計同比+71%
• 三元：1-6月產(chǎn)量192GWh，累計同比+19%
• 趨勢：
• 鐵鋰電池占比不斷提升，目前市場份額75%，去年同期70%
• 儲能電池目前市場份額29%，去年同期29%，儲能電池占比相對穩(wěn)
• 每月生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池中，儲能電池占比月39%，去年同期41%（鐵鋰電池中動力增速高于儲能），儲能邊際走好

• 國內(nèi)1-5月新能源汽車銷量（內(nèi)銷+出口）561萬輛，累計同比+45%，6月新能源汽車滲透率52%，去年同期40%
• 出口方面，1-5月國內(nèi)新能源汽車出口85.1萬輛，累計同比+70%
• 內(nèi)銷方面，1-5月國內(nèi)新能源汽車銷量156萬輛，累計同比+52%

• 目前純電汽車占比約64%，近幾月保持相對穩(wěn)定
• 根據(jù)乘聯(lián)會周度上險數(shù)據(jù)，6.23-6.30國內(nèi)新能源乘用車上險38萬輛，滲透率49.8%，去年同期44%

• 碳酸鋰：最新庫存13.8萬噸，接近去年同期最高水平
• 正極
• 磷酸鐵鋰：最新庫存9.4萬噸，庫存天數(shù)9.7天
• 三元：最新庫存1.6萬噸，庫存水平相對穩(wěn)定，庫存天數(shù)7.3天

• 電池：總庫存223GWh，去年同期173GWH，同比+29%，其中動力電池庫存168GWH，儲能電池庫存55GWh
• 新能源汽車：截止5月底，國內(nèi)新能源車企汽車庫存88萬輛，去年同期庫存41萬輛，其中廠庫25萬輛，經(jīng)銷商庫存63萬輛

• 需求端韌性十足，7月環(huán)比小幅增長
• 供給端鋰鹽廠套保增加，預(yù)計輝石端小幅增長，云母端個別廠檢修，鹽湖繼續(xù)增長
• 成本：當(dāng)前上游利潤尚可，6w以上減產(chǎn)可能性較低
• 進(jìn)口方面，5～6月智利碳酸鋰發(fā)運(yùn)減少，硫酸鋰有一定補(bǔ)充，總進(jìn)口減少
• 綜合來看，供給保持寬裕，需求韌性十足，7月國內(nèi)維持累庫格局不變，基本面矛盾暫時不突出，價格跟隨宏觀情緒波動，預(yù)計震蕩偏弱運(yùn)行。

創(chuàng)元有色新能源組：

夏?鵬，三年產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)現(xiàn)貨背景，多年國內(nèi)大型期貨公司及國內(nèi)頭部私募投資公司任職經(jīng)驗(yàn)，善于從產(chǎn)業(yè)基本面和買方交易邏輯角度尋找投資機(jī)會。（從業(yè)資格號：F03111706）

李玉芬，致力于鋁、氧化鋁、錫品種的上下游分析，注重基本面判斷，善于發(fā)掘產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾。（從業(yè)資格號：F03105791；投資咨詢證號：Z0021370）

吳開來，中國地震局工程力學(xué)研究所結(jié)構(gòu)工程專業(yè)碩士，本科清華大學(xué)土木工程專業(yè)，從事鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析。（從業(yè)資格號：F03124136）

余?爍，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)碩士，專注于上游鋰資源和中下游新能源產(chǎn)業(yè)鏈，從基本面出發(fā)，解讀碳酸鋰市場的供需關(guān)系、價格波動及影響因素。（從業(yè)資格號：F03124512）

賀崧澤，西澳大利亞大學(xué)金融碩士，多年海內(nèi)外市場投研相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，擅長基本面分析以及通過宏觀面，博弈層面分析市場。（從業(yè)資格：F03143591）

創(chuàng)元期貨股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備期貨投資咨詢業(yè)務(wù)資格，核準(zhǔn)批文：蘇證監(jiān)期貨字[2013]99號。

免責(zé)聲明：

本研究報告僅供創(chuàng)元期貨股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本報告是基于本公司分析師認(rèn)為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內(nèi)容所導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需征得創(chuàng)元期貨股份有限公司同意，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。