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投資要點

■醫藥板塊跟隨市場震蕩上漲。本周滬深300上漲1.95%，醫藥生物上漲1.60%，處于31個一級子行業第23位，本周所有子板塊均上漲，醫療服務、醫療器械、醫藥商業、生物制品、中藥、化學制藥漲幅分別為2.92%、2.10%、2.08%、1.97%、1.29%、0.71%。本周醫藥各個子板塊中，化學制藥板塊漲幅最小，創新藥賽道在前期積累了較大漲幅后，迎來短期階段性調整，這也有利于產業邏輯的持續演繹。從基本面來看，創新藥仍是當前醫藥板塊中產業趨勢最為明確且具備未來成長空間的子行業，我們認為全年維度創新藥作為醫藥板塊的投資主線不會變化，短暫調整后板塊有望在分化中持續上漲，在調整中建議堅守相對主流的優質創新藥標的，以及將有BD或是數據催化的公司。同時建議關注有積極變化的AI醫療/醫藥相關公司；Q2逐步進入尾聲，關注Q2業績較好，或者有望逐步走出困境的細分板塊及個股。

■?醫保目錄調整在即，商保目錄首次納入，積極加大創新配置。6月16日，國家醫保局召開相關行業座談會，就《2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄調整工作方案》征求意見。6月24日，國家醫保局印發《2025年基本醫保目錄及商保創新藥目錄調整申報操作指南》，首次將商業健康保險創新藥目錄納入調整方案。2025年度的醫保目錄談判已經近在咫尺，政策端有望帶來積極催化。當前時點，我們建議逐步加大創新藥配置，重點推薦：①從biotech向biopharma進化的艾力斯、復宏漢霖、信達生物、百濟神州、再鼎醫藥；②仿轉創的傳統Pharma：三生制藥、長春高新、康哲藥業、遠大醫藥、先聲藥業等。

■?醫療保障法征求意見發布，護航醫藥行業長遠健康發展。6月24日，醫療保障法草案提請十四屆全國人大常委會第十六次會議首次審議，草案正式通過后，將成為我國醫療保障領域首部綜合性法律。醫療保障法草案共7章50條，明確總體要求、系統規定醫療保障體系框架、加強醫療保障基金運行管理、優化醫療保障服務、強化監督管理等，主要內容包括：1）加強醫療保障基金運行管理：草案明確制定基本醫療保險基金支付范圍的原則要求，立足基金承受能力，滿足參保人員的合理醫療需求，堅持中西醫并重，促進藥品、醫療器械合理使用和醫藥服務質量提升。2）優化醫療保障服務：草案規定健全醫療保障公共服務體系，實現服務城鄉全覆蓋。建立基本醫療保險、補充醫療保險、醫療救助等相銜接的醫藥費用直接結算機制，完善異地就醫醫藥費用直接結算制度。3）強化監督管理：建立人大監督、部門監管、社會監督相結合的監督體系，加強部門間的信息共享和分工協作，對基金使用實施動態智能監控，提高監督效能。醫療保障法對于我國醫療保障的體系框架和基本制度的進一步完善具有重大意義，為強化監管提供強有力的制度支撐，同時也為醫藥行業的長遠健康發展保駕護航。

■?中泰醫藥重點推薦本月平均上漲2.50%，跑贏醫藥行業2.85%；本周平均上漲2.11%，跑贏醫藥行業0.52%。

■?一周市場動態：

n 本周滬深300上漲1.95%，醫藥生物上漲1.60%，處于31個一級子行業第23位，本周所有子板塊均上漲，醫療服務、醫療器械、醫藥商業、生物制品、中藥、化學制藥漲幅分別為2.92%、2.10%、2.08%、1.97%、1.29%、0.71%。以2025年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值23.2倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為18.7倍PE，醫藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為24.2%。以TTM估值法計算，目前醫藥板塊估值25.0倍PE，低于歷史平均水平（35.0倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為25.1%。

■風險提示：政策擾動風險，藥品質量問題，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

內容正文

本周觀點

■?醫藥板塊跟隨市場震蕩上漲。本周滬深300上漲1.95%，醫藥生物上漲1.60%，處于31個一級子行業第23位，本周所有子板塊均上漲，醫療服務、醫療器械、醫藥商業、生物制品、中藥、化學制藥漲幅分別為2.92%、2.10%、2.08%、1.97%、1.29%、0.71%。本周醫藥各個子板塊中，化學制藥板塊漲幅最小，創新藥賽道在前期積累了較大漲幅后，迎來短期階段性調整，這也有利于產業邏輯的持續演繹。從基本面來看，創新藥仍是當前醫藥板塊中產業趨勢最為明確且具備未來成長空間的子行業，我們認為全年維度創新藥作為醫藥板塊的投資主線不會變化，短暫調整后板塊有望在分化中持續上漲，在調整中建議堅守相對主流的優質創新藥標的，以及將有BD或是數據催化的公司。同時建議關注有積極變化的AI醫療/醫藥相關公司；Q2逐步進入尾聲，關注Q2業績較好，或者有望逐步走出困境的細分板塊及個股。

■?醫保談判在即，加大創新配置。6月16日，國家醫保局召開相關行業座談會，就《2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業健康保險創新藥品目錄調整工作方案》征求意見。6月24日，國家醫保局印發《2025年基本醫保目錄及商保創新藥目錄調整申報操作指南》，首次將商業健康保險創新藥目錄納入調整方案。2025年度的醫保目錄談判已經近在咫尺，政策端有望帶來積極催化。當前時點，我們建議逐步加大創新藥配置，重點推薦①從biotech向biopharma進化的艾力斯、復宏漢霖、信達生物、百濟神州、再鼎醫藥；②仿轉創的傳統Pharma：三生制藥、長春高新、康哲藥業、遠大醫藥、先聲藥業等。

行業熱點聚焦

■ 6月24日，國家醫保局發布《關于進一步加強醫療保障定點醫療機構管理的通知》。

■6月24日，國家醫保局發布《關于優化醫療服務價格管理流程的通知》。

■6月26日，國家醫保局印發《2025年基本醫保目錄及商保創新藥目錄調整申報操作指南》，首次將商業健康保險創新藥目錄納入調整方案。

主板及科創板申報情況

■當前申報企業共7家（不含終止），其中提交注冊1家，注冊生效4家，已問詢2家。

一周行情動態

■2025年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊收益率6.2%，同期滬深300收益率-0.3%，醫藥板塊跑贏滬深300收益率6.6%。本周滬深300上漲1.95%，醫藥生物上漲1.60%，處于31個一級子行業第23位，本周所有子板塊均上漲，醫療服務、醫療器械、醫藥商業、生物制品、中藥、化學制藥漲幅分別為2.92%、2.10%、2.08%、1.97%、1.29%、0.71%。

板塊估值

■以2025年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值23.2倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為18.7倍PE，醫藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為24.2%。以TTM估值法計算，目前醫藥板塊估值25.0倍PE，低于歷史平均水平（35.0倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為25.1%。

個股表現

■本周新產品或業績催化的個股漲幅突出。部分前期表現亮眼的主題個股出現回調。

重點推薦組合個股表現

■中泰醫藥重點推薦本月平均上漲2.50%，跑贏醫藥行業2.85%；本周平均上漲2.11%，跑贏醫藥行業0.52%。

重點公司動態

1 【百奧泰】公司于近日收到了歐洲藥品管理局的通知，Usymro?（BAT2206，烏司奴單抗注射液）獲得EMA人用藥品委員會積極意見。CHMP建議歐盟委員會（EC）批準Usymro?上市，用于治療成人及兒童的：中重度斑塊狀銀屑病（PsO），活動性銀屑病關節炎（PsA），中重度活動性克羅恩病（CD）。

2 【恒瑞醫藥】公司及子公司蘇州盛迪亞生物醫藥有限公司、上海恒瑞醫藥有限公司、上海盛迪醫藥有限公司收到國家藥品監督管理局核準簽發關于SHR2554片、注射用SHR-A1811、注射用SHR-A2102、阿得貝利單抗注射液、注射用SHR-A1904、SHR-1701注射液的《藥物臨床試驗批準通知書》，將于近期開展臨床試驗。

3 【一品紅】全資子公司廣州市聯瑞制藥有限公司于近日收到國家藥品監督管理局核準簽發的關于注射用唑來膦酸濃溶液的《藥品注冊證書》。

4 【奧賽康】公司一類創新藥利厄替尼片（奧壹新?）近日在國際頂級醫學期刊《柳葉刀·呼吸病學》（IF:32.8）發布該產品的III期臨床研究結果。利厄替尼片是第三代表皮生長因子受體（EGFR）酪氨酸激酶抑制劑（TKI），用于具有EGFR突變的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌（NSCLC）成人患者的一線、二線治療。

5 【麗珠集團】近日，公司收到國家藥品監督管理局核準簽發的《藥物臨床試驗批準通知書》（通知書編號2025LP01629），批準YJH-012注射液開展臨床試驗。

6 【海思科】近日公司獲得國家藥品監督管理局下發的創新藥HSK47388片新適應癥IND申請《受理通知書》。

7 【神州細胞】公司控股子公司神州細胞工程有限公司收到國家藥品監督管理局核準簽發的《藥物臨床試驗批準通知書》，同意公司自主研發的產品SCTB39G注射液單藥在晚期實體瘤患者中開展臨床試驗。

8 【翰宇藥業】全資子公司翰宇藥業（武漢）有限公司醋酸地加瑞克原料藥收到國家藥品監督管理局簽發的《化學原料藥上市申請批準通知書》（受理號：CYHS2360753）。

9 【邁威生物】（1）邁威（上海）生物科技股份有限公司擬通過上海證券交易所交易系統以集中競價交易方式回購公司已發行的部分人民幣普通股（A股）股份，本次回購資金總額不低于人民幣2,500萬元（含），不超過人民幣5,000萬元（含）（2）公司與CALICO LIFE SCIENCES LLC.擬就IL-11靶向治療（包括9MW3811）簽署《獨家許可協議》。根據許可協議，邁威生物獨家許可CALICO在除大中華區以外的所有區域內獨家開發、生產和商業化許可產品的權利。邁威生物可獲得首付款及里程碑付款，以及按許可產品凈銷售額計算的階梯式特許權使用費。

10【博雅生物】公司下屬單采血漿站“達拉特旗博雅單采血漿有限公司”取得達拉特旗市場監督管理局頒發的《營業執照》。

本周醫藥組研究報告

重點公司股東大會提示

■?6月30日：老百姓、康芝藥業

■?7月1日：一品紅

■?7月2日：人福醫藥

■?7月4日：萬孚生物、盈康生命、中關村、熱景生物

維生素價格跟蹤

■?本周維生素D3、維生素B1價格保持穩定，維生素A、維生素E、維生素C、維生素B2、泛酸鈣價格有所回落。

風險提示

■ ?政策擾動風險。

■ ?藥品質量問題。

■ ?研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

證券研究報告：商保目錄首次納入調整方案，醫療保障法征求意見發布

對外發布時間：2025年6月29日

報告發布機構：中泰證券研究所

參與人員信息：

祝嘉琦| S0740519040001 | 郵箱：zhujq@zts.com.cn

孫宇瑤| S0740522060002 | 郵箱：sunyy03@zts.com.cn

END

中泰醫藥團隊

團隊成員

	祝嘉琦 醫藥行業首席分析師 醫藥行業總負責 執業編號：S0740519040001
	謝木青 醫藥行業聯席首席分析師 醫療器械、體外診斷產業鏈 執業編號：S0740518010004

曹澤運 醫藥行業聯席首席分析師 制藥、院端處方藥業務與創新藥產業鏈 執業編號：S0740524060002

	孫宇瑤 醫藥行業分析師 醫療服務、藥店、中藥 執業編號：S0740522060002
	崔少煜 醫藥行業分析師 CRO、CDMO 執業編號：S0740522060001

于佳喜 醫藥行業分析師 醫療器械、診斷 執業編號：S0740523080002

穆奕杉 醫藥行業分析師 創新藥 執業編號：S0740524070001

李雨蓓 醫藥行業研究員 原料藥、生物制品

特別聲明

本訂閱號為中泰證券醫藥團隊設立的。本訂閱號不是中泰證券醫藥團隊研究報告的發布平臺，所載的資料均摘自中泰證券研究所已經發布的研究報告或對已經發布報告的后續解讀。若因報告的摘編而產生的歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。請注意，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的研究觀點可根據中泰證券后續發布的研究報告在不發出通知的情形下作出更改，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息請以中泰證券正式發布的研究報告為準。

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