枕簟溪堂冷欲秋，斷云依水晚來收。

紅蓮相倚渾如醉，白鳥無言定自愁。

書咄咄，且休休，一丘一壑也風(fēng)流。

不知筋力衰多少，但覺新來懶上樓。

宋?辛棄疾［鷓鴣天?鵝湖歸病起作］

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通信

　　1、博通、Ciena、Credo業(yè)績強(qiáng)勁，美股AI算力板塊也幾乎將回到年內(nèi)新高。

　　1.1博通上周公布了2025會(huì)計(jì)年度第二季財(cái)報(bào)，收入同比增長20%達(dá)到150億美元，GAAP凈利潤50億美元，同比大漲134%。博通兩大業(yè)務(wù)部門半導(dǎo)體解決方案、基礎(chǔ)設(shè)施軟件分別收入84億、66億美元，AI是半導(dǎo)體部門主要驅(qū)動(dòng)力。博通本財(cái)季AI收入同比增長46%達(dá)到44億美元，公司管理層預(yù)計(jì)AI半導(dǎo)體收入將在下一財(cái)季增至51億美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)十個(gè)季度增長。博通定制化AI芯片項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，隨著北美CSP、openAI、軟銀等客戶陸續(xù)流片部署ASIC、高性能以太網(wǎng)交換機(jī)逐步替代IB，博通未來幾年AI動(dòng)能展望樂觀。

　　1.2北美長距離光傳輸龍頭Ciena最新季報(bào)營收達(dá)到11億美元，同比增長24%。公司網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)業(yè)務(wù)營收為8億美元，同比增長38%成為主要增長動(dòng)力。Ciena表示，可插拔相干光模塊如400GZR與800GZR需求旺盛，新一代1.6T可插拔光模塊預(yù)計(jì)將在2025年底送樣。Ciena的需求代表了北美CSP部署DCI網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的旺盛需求，Ciena專注于系統(tǒng)芯片和軟件協(xié)議棧研發(fā)，其光模塊、子系統(tǒng)、光放大器有望給國內(nèi)相關(guān)供應(yīng)鏈公司帶來充足訂單。

　　1.3 Credo業(yè)績超預(yù)期，新晉CSP客戶將持續(xù)放量。Credo最近財(cái)季實(shí)現(xiàn)收入1.7億美元，環(huán)比增長26%，同比大增180%。公司在過去四個(gè)季度的2025財(cái)年總營收達(dá)到4.4億美元，同比增幅達(dá)126%。公司預(yù)計(jì)，2026第一財(cái)季的收入將達(dá)到1.85-1.95億美元之間，環(huán)比繼續(xù)高速增長，超出市場預(yù)期。Credo的客戶結(jié)構(gòu)正從微軟、亞馬遜等單一大客戶拓展至亞馬遜、微軟、xAI等覆蓋一線二線CSP的多元結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，Credo以其AEC芯片能力維持著相對競爭壁壘，其收入增長趨勢充分反映著集群規(guī)模擴(kuò)大（網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)從EoR回到ToR方便銅纜部署）、ASIC部署快速增加（如亞馬遜Trainium、METAMTIA、谷歌TPUv6均大量使用了AEC）的事實(shí)，對于國內(nèi)ACC、AEC對標(biāo)公司以及上游裸線、連接器供應(yīng)商充滿機(jī)遇。

　　2、通信圈備受關(guān)注的中國移動(dòng)2025普通光纜集采結(jié)果出爐，報(bào)價(jià)均衡，平穩(wěn)落地。5月8日，中國移動(dòng)發(fā)布了2025-2026普通光纜集采公告，預(yù)估采購規(guī)模321萬皮長公里（折合9884萬芯公里）。根據(jù)6月7日的中標(biāo)候選人公告，14名廠商入圍，其中中天科技第一份額19.4%，亨通光電、長飛光纖、烽火通信分別為15.5%、13.6%、11.6%。此次投標(biāo)報(bào)價(jià)較為均衡，14家入圍供應(yīng)商最高報(bào)價(jià)47.9億，最低46.5億，反映出行業(yè)玩家處于理性競爭態(tài)勢，國內(nèi)光纖光纜行業(yè)經(jīng)過多年洗牌已呈現(xiàn)供需基本匹配狀態(tài)。按照最低報(bào)價(jià)計(jì)算，此次廠商中標(biāo)價(jià)格約47.8元/芯公里，雖較2023年普纜招標(biāo)仍有20%左右的降幅但好于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)在海外市場和數(shù)據(jù)中心需求的引領(lǐng)下國內(nèi)光纖光纜龍頭有望實(shí)現(xiàn)跨過低谷實(shí)現(xiàn)業(yè)績回升。

　　3、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊催化頻繁，太空計(jì)算有望成為新賽道。根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，美國初創(chuàng)公司Starcloud計(jì)劃今年8月將一顆搭載H100芯片的小衛(wèi)星送入太空，這可能是目前太空軌道上算力最強(qiáng)的計(jì)算機(jī)。展望未來，starcloud認(rèn)為星上算力具有全天候太陽能能源優(yōu)勢，未來隨發(fā)射運(yùn)力進(jìn)一步下降，一個(gè)40MW的數(shù)據(jù)中心發(fā)射成本僅需2000萬美元較地面建設(shè)數(shù)億美元具有優(yōu)勢。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，大規(guī)模太空算力將在未來5-10年成形，可用于氣象監(jiān)測、災(zāi)害預(yù)警、航天器跟蹤以及軍方的天基偵查和未來武器等能力。我國已在今年5月14日成功發(fā)射三體計(jì)算星座的首批12顆衛(wèi)星，搭載了80億參數(shù)的天基模型，能夠?qū)崿F(xiàn)整軌衛(wèi)星互聯(lián)。當(dāng)前國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)賽道需求明確（低軌通信、遙感偵查、太空計(jì)算）、戰(zhàn)略價(jià)值重大，目前主要制約于火箭運(yùn)力以及前期資金來源，我們建議持續(xù)關(guān)注可回收火箭實(shí)驗(yàn)進(jìn)展以及運(yùn)營商通過體制改革和上層協(xié)調(diào)參與情況。

　　建議關(guān)注：算力光模塊：新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、德科立、源杰科技、光庫科技、劍橋科技、華工科技；算力銅連接：沃爾核材、鼎通科技、瑞可達(dá)、華豐科技；光纖光纜：中天科技、長飛光纖、亨通光電、長盈通；衛(wèi)星算力：上海瀚訊、天銀機(jī)電、航宇微、復(fù)旦微電、紫光國微、燦芯股份。

　　市場整體：本周（2025.06.02-2025.06.06）市場整體上漲，申萬通信指數(shù)漲5.27%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲2.32%，科創(chuàng)板指數(shù)漲1.50%，深圳成指漲1.42%，上證綜指漲1.13%，滬深300漲0.88%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光模塊（+11.9%）、液冷（+8.8%）、連接器（+7.9%）。從個(gè)股情況看，瑞可達(dá)、劍橋科技、博創(chuàng)科技、新易盛、映翰通漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+23.94%、+23.66%、+16.79%、+12.98%、+11.65%。海格通信、東土科技、中國衛(wèi)星、和而泰、中國電信跌幅居前，跌幅分別為-5.21%、-2.88%、-0.72%、-0.47%、-0.12%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級。

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PC B：周期與成長共振

得益于AI技術(shù)的快速發(fā)展，相關(guān)CCL/PCB產(chǎn)品規(guī)格和技術(shù)不斷向高端化升級發(fā)展，價(jià)值量也得到明顯提升。AI需求將延續(xù)高增態(tài)勢，而國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過長期布局，已逐步成為高端市場重要的供應(yīng)商，在AI PCB等高附加值產(chǎn)品需求持續(xù)放量下，PCB產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利水平有望持續(xù)增厚，將推動(dòng)經(jīng)營業(yè)績快速增長。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

覆銅板：市場價(jià)格持續(xù)向上，高速高頻化趨勢明確

從周期角度看，覆銅板的價(jià)格與大宗銅價(jià)呈正相關(guān)趨勢，繼2024年LME銅現(xiàn)貨均價(jià)相較2023年增長8%后，2025年1-4月LME銅現(xiàn)貨均價(jià)同比上漲7%，大宗銅價(jià)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢，且以建滔積層板為代表的覆銅板廠商陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知，覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望迎來盈利能力修復(fù)。

另外，從AI等創(chuàng)新領(lǐng)域催化來看，高頻高速等高端覆銅板需求明顯提升，近幾年國內(nèi)廠商在高端領(lǐng)域進(jìn)行積極布局，考慮到當(dāng)前AI對高端覆銅板產(chǎn)能的消耗以及國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的興起，國內(nèi)廠商有望借機(jī)實(shí)現(xiàn)在高端領(lǐng)域的市場份額提升。

PCB：新興市場需求增長，AI推動(dòng)PCB量價(jià)齊升

當(dāng)前電子下游需求整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，疊加以AI、高速通信為代表的創(chuàng)新領(lǐng)域景氣度持續(xù)向上，共同支撐PCB整體需求增長。另外，在AI強(qiáng)勁需求背景下，PCB高端化結(jié)構(gòu)性需求凸顯，尤其是高端高多層以及HDI，兩者2025年全球產(chǎn)值同比增速將分別達(dá)到41.7%和10.4%，且隨著AI硬件性能的迭代，PCB在產(chǎn)品技術(shù)和用料方面將進(jìn)一步向著更高規(guī)格升級，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)值量也將迎來同步提升，而國內(nèi)PCB廠商憑借前期技術(shù)積累和產(chǎn)品競爭力提升，在高端市場的行業(yè)地位逐步提升，AIPCB供應(yīng)份額持續(xù)增加，相關(guān)廠商有望通過緊抓AI發(fā)展機(jī)遇實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

標(biāo)的方面

建議關(guān)注建議關(guān)注南亞新材(688519.SH)、生益科技(600183.SH)、勝宏科技(300476.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、深南電路(002916.SZ)、生益電子(688183.SH)、興森科技(002436.SZ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)廠商對先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原物料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（平安證券）

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機(jī)械設(shè)備

　　1.推薦組合：北方華創(chuàng)、三一重工、中微公司、恒立液壓、中集集團(tuán)、拓荊科技、海天國際、柏楚電子、晶盛機(jī)電、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、邁為股份、先導(dǎo)智能、長川科技、華測檢測、安徽合力、精測電子、紐威股份、芯源微、綠的諧波、海天精工、杭可科技、伊之密、新萊應(yīng)材、高測股份、紐威數(shù)控、華中數(shù)控。

　　2.投資要點(diǎn)：

　　【油服設(shè)備】中國對外投資快速增長，油服設(shè)備出口中東正當(dāng)時(shí)

　　2020-2024年中國對沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾、安哥拉（非洲）6國能源行業(yè)投資&建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)達(dá)502.8億美元，其中主要的油氣項(xiàng)目為291.5億美元，且呈逐年上升趨勢，帶動(dòng)油服設(shè)備出口快速增長。油服設(shè)備行業(yè)具備標(biāo)準(zhǔn)要求高、申請周期長、需要行業(yè)&客戶雙重認(rèn)證等特點(diǎn)，構(gòu)筑深厚技術(shù)壁壘的同時(shí)也帶來較好的競爭格局。近年來國內(nèi)油服設(shè)備龍頭杰瑞股份/紐威股份中東地區(qū)訂單均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，2024年杰瑞中東地區(qū)訂單金額同比增長100%；紐威股份25Q1海外訂單同比增長60%，其中中東&非洲訂單占比高達(dá)44%，較24全年提升17pct。展望未來，中東油服市場規(guī)模為千億美元級，其中油服設(shè)備市場至少為百億美元級。中國油服設(shè)備公司目前在中東尚處于起步階段，市場份額占比較低，具備高度成長性受行業(yè)β（油價(jià)等）影響較小。

　　【鋰電設(shè)備】減值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，國內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)&固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速利好設(shè)備商

　　2023-2024年鋰電設(shè)備行業(yè)合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備57億元，包括信用減值33億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約24億元，后續(xù)隨著下游恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)，應(yīng)收賬款有望加速收回。國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)，港股IPO募集353億港元，約90%募集資金(276億港元)將用于匈牙利德布勒森工廠建設(shè)，該超級工廠規(guī)劃總產(chǎn)能72GWh，分兩期建，一期項(xiàng)目已投入7億歐元，規(guī)劃產(chǎn)能為34GWH，預(yù)計(jì)將于2025年投入生產(chǎn)；二期項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能38GWH，預(yù)計(jì)將于2025年開工建設(shè)，2027年投入生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將配套寶馬、奔馳等歐洲車企，服務(wù)歐洲市場；海外關(guān)注大眾、塔塔等整車廠擴(kuò)產(chǎn)。固態(tài)電池作為下一代電池技術(shù)主流方向，國內(nèi)外新老玩家加速布局，比亞迪將在2027年左右啟動(dòng)全固態(tài)電池批量示范裝車應(yīng)用，2030年后實(shí)現(xiàn)大規(guī)模上車，設(shè)備商有望優(yōu)先受益。投資建議：重點(diǎn)推薦鋰電設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】，綁定海外一線電池廠的后段設(shè)備龍頭【杭可科技】；建議關(guān)注激光焊接龍頭【聯(lián)贏激光】，模組/PACK龍頭【先惠技術(shù)】。

　　【人形機(jī)器人】福萊新材發(fā)布第二代電子皮膚，特斯拉Optimus量產(chǎn)加速

　　1）6月5日福萊新材發(fā)布第二代電子皮膚新品，有3大關(guān)鍵特性：①可實(shí)現(xiàn)全維度曲面集成，便于貼合人形機(jī)器人表面；②可感知三維力矢量，可感知垂直力和剪切力；③具備多物理模態(tài)集成，包括力覺、滑覺、溫度等。與一代產(chǎn)品相比，核心在于柔性程度提升、力感知維度提升。2）特斯拉加速國內(nèi)審廠，Optimus量產(chǎn)持續(xù)加速，我們判斷后續(xù)行業(yè)核心催化仍來自于T鏈。

　　核心推薦：核心大票仍看好T鏈，推薦【恒立液壓】【綠的諧波】【三花智控】【拓普集團(tuán)】【北特科技】等；邊際變化方向看好三大板塊——①電子皮膚：建議關(guān)注【福萊新材】【漢威科技】【日盈電子】【星源卓鎂】【旭升集團(tuán)】；②輕量化：建議關(guān)注鎂合金【旭升集團(tuán)】【星源卓鎂】【唯科科技】；③絲杠設(shè)備：建議關(guān)注【津上機(jī)床中國】【浙海德曼】【新坐標(biāo)】【思進(jìn)智能】【華辰裝備】。

　　【工程機(jī)械】5月挖機(jī)內(nèi)銷景氣度有所下降但非挖&出景氣度持續(xù)恢復(fù)，看好板塊低估值投資機(jī)會(huì)

　　中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年5月工程機(jī)械國內(nèi)主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長為84.5小時(shí)，同比下降3.86%，環(huán)比下降6.25%，挖機(jī)景氣度有所下降。但非挖景氣度已經(jīng)開始向上，2025年4月，壓路機(jī)/攤鋪機(jī)/平地機(jī)銷量分別為1713/200/ 756臺(tái)，分別同比+36%/+52%/+22%，1-4月累計(jì)同比+30%/+38%/+20%。2025年1-4月，汽車起重機(jī)/履帶起重機(jī)/隨車起重機(jī)累計(jì)銷量分別為7355/1021/ 9014臺(tái)，分別同比-9%/+0%/-0%，相較于2024年持續(xù)改善。出口來看，2025年1-4月出口挖機(jī)銷量同比增長9.0%，出口是國內(nèi)主機(jī)廠主要利潤來源，出口景氣度修復(fù)對板塊業(yè)績具有較強(qiáng)支撐作用。由于近期國內(nèi)挖機(jī)景氣度波動(dòng)，板塊股價(jià)有所回調(diào)，當(dāng)前板塊已經(jīng)到達(dá)估值低位建議重點(diǎn)關(guān)注。相關(guān)個(gè)股：三一重工、某全品類龍頭、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓。

　　【叉車】AI驅(qū)動(dòng)物流倉儲(chǔ)業(yè)智能化、無人化加速轉(zhuǎn)型，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先標(biāo)的

　　大型語言模型時(shí)代下，人工智能模型快速發(fā)展，為“AI+物流”的發(fā)展模式提供現(xiàn)實(shí)背景和技術(shù)支持，叉車為倉儲(chǔ)物流業(yè)核心搬運(yùn)設(shè)備，無人化和智能化持續(xù)推進(jìn)。無人叉車產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)主要包括控制器供應(yīng)商、車體供應(yīng)商以及集成商：（1）控制器：無人叉車的“大腦”，集成了感知定位、智能決策和運(yùn)動(dòng)控制模塊，具備SLAM、自然環(huán)境導(dǎo)航、環(huán)境感知及避障功能，能夠?qū)崿F(xiàn)視覺語義識(shí)別及操作、機(jī)器人及模型參數(shù)配置等功能。根據(jù)仙工智能招股書，2024年公司控制器毛利率高達(dá)81%。（2）車體供應(yīng)商：由傳統(tǒng)叉車廠與專注AGV/AMR的供應(yīng)商組成，競爭較為激烈，毛利率大多處于15%-20%水平。（3）集成商：根據(jù)客戶需求，提供定制化的全套解決方案。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，科技、物流龍頭企業(yè)與叉車制造商合作日益密切，建議關(guān)注（1）叉車龍頭：【安徽合力】與華為、順豐、京東集團(tuán)均有戰(zhàn)略合作協(xié)議，以智慧物流為核心開展全方位合作，【杭叉集團(tuán)】組建了杭叉智能、杭奧智能、漢和智能三大業(yè)務(wù)群，形成涵蓋了AGV、立式存儲(chǔ)和軟件集成系統(tǒng)在內(nèi)的智能物流整體解決方案，【中力股份】先后投資成都睿芯行（智能視覺安全和定位）、浙江科鈦（叉車無人駕駛及物流自動(dòng)化解決方案）、深圳有光圖像（VSLAM定位導(dǎo)航技術(shù)）等，技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先。（2）領(lǐng)先集成商【昆船智能】【音飛儲(chǔ)存】【蘭劍智能】，（3）核心控制器供應(yīng)商【仙工智能（擬上市）】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游固定資產(chǎn)投資不及市場預(yù)期；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治及匯率風(fēng)險(xiǎn)。（東吳）

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工程機(jī)械

　　事件：中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2025年5月主要企業(yè)挖掘機(jī)和裝載機(jī)銷量統(tǒng)計(jì)。

　　挖掘機(jī)：2025年5月銷售各類挖掘機(jī)18202臺(tái)，同比增長2.12%，其中國內(nèi)8392臺(tái)，同比下降1.48%；出口9810臺(tái)，同比增長5.42%。2025年5月銷售電動(dòng)挖掘機(jī)36臺(tái)。2025年1-5月共銷售挖掘機(jī)101716臺(tái)，同比增長17.4%。

　　裝載機(jī)：2025年5月銷售各類裝載機(jī)10535臺(tái)，同比增長7.24%。其中國內(nèi)6037臺(tái)，同比增長16.7%；出口4498臺(tái)，同比下降3.31%。2025年5月銷售電動(dòng)裝載機(jī)2765臺(tái)。2025年1-5月共銷售裝載機(jī)52755臺(tái)，同比增長14.1%。

　　淡季內(nèi)銷略下滑，外銷仍保持增長。國內(nèi)方面，2025年5月挖掘機(jī)內(nèi)銷同比略微下降1.48%。內(nèi)銷連續(xù)三個(gè)月的高增長后出現(xiàn)負(fù)增長的主要原因?yàn)椋?-4個(gè)月國內(nèi)挖掘機(jī)累計(jì)銷量同比增長31.91%，年初的高速增長提前預(yù)支部分需求；同時(shí)，國內(nèi)5月進(jìn)入傳統(tǒng)施工淡季，工程機(jī)械平均工作時(shí)長84.5小時(shí)，同比下降3.86%，開工率有所下滑影響內(nèi)銷需求。從國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2025年4月全年國內(nèi)基建固定投資持續(xù)發(fā)力，同比增長10.85%；其中，農(nóng)業(yè)和水利管理業(yè)固定投資同比增長12.50%和30.70%，基建投資仍在持續(xù)帶動(dòng)下游需求；另外，2025年政府工作報(bào)告重視穩(wěn)樓市和推進(jìn)城鎮(zhèn)化，助力國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求回升。挖掘機(jī)壽命在8年左右，上一波銷量高峰在2019-2022年，政府持續(xù)推動(dòng)大規(guī)模淘汰老舊設(shè)備補(bǔ)貼政策落地，刺激下游更新需求提前釋放，行業(yè)仍在復(fù)蘇趨勢中。海外方面，2025年5月挖掘機(jī)出口同比增長5.42%，出口增幅放緩，主要系中美關(guān)稅摩擦的外部貿(mào)易環(huán)境擾動(dòng)影響。中長期看，全球新興市場基建需求持續(xù)增長，高性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)售后國產(chǎn)設(shè)備受到青睞，國產(chǎn)設(shè)備全球滲透率逐步提升。從總量數(shù)據(jù)看，2025年1-5月總銷量同比增長17.4%，全年銷量呈復(fù)蘇態(tài)勢。

　　裝載機(jī)內(nèi)銷穩(wěn)步增長，電動(dòng)化趨勢明顯。2025年5月國內(nèi)單月增長16.7%，內(nèi)銷持續(xù)穩(wěn)步回升。海外銷量出口略微下滑，同比下降3.31%，銷售占比達(dá)42.7%。2025年5月電動(dòng)裝載機(jī)銷量2765臺(tái)，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化滲透率達(dá)26.25%，滲透率持續(xù)擴(kuò)大。隨著電動(dòng)裝載機(jī)的下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展，經(jīng)濟(jì)性得到市場認(rèn)可，配合政府的政策支持，裝載機(jī)電動(dòng)化趨勢顯現(xiàn)。

　　龍頭赴港股上市，加速開拓全球市場。工程機(jī)械龍頭企業(yè)近期密集籌劃赴港上市，5月22日三一重工提交H股上市申請；同時(shí)，山推股份籌劃H股上市5月28日公告擬在香港上市。核心原因在于上市公司通過香港資本市場募集資金，支撐自身的海外擴(kuò)張，進(jìn)一步提升全球品牌影響力，還可借此加速海外業(yè)務(wù)的拓展進(jìn)程，從而有效突破國內(nèi)增長的瓶頸，推動(dòng)全球化戰(zhàn)略布局的順利落地，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)的穩(wěn)健拓展與持續(xù)增長。

　　建議關(guān)注：隨著大規(guī)模設(shè)備更新政策和房地產(chǎn)金融政策陸續(xù)落地，國內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇回暖；海外方面，國內(nèi)企業(yè)正在布局海外售前售后網(wǎng)絡(luò)，建立海外當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能，進(jìn)入全球化加速期，市場滲透率逐步提升。展望全年工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。建議關(guān)注海外深度布局，品牌認(rèn)可度高，產(chǎn)品矩陣完善，成本費(fèi)用高效，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的龍頭企業(yè)，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；海外需求放緩；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（東海）

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　　非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近4個(gè)交易日（2025年06月03日-2025年06月06日）非銀金融板塊各子行業(yè)均跑贏滬深300指數(shù)。證券行業(yè)上漲2.55%，多元金融行業(yè)上漲2.22%，保險(xiǎn)行業(yè)上漲1.03%，非銀金融整體上漲2.02%，滬深300指數(shù)上漲0.88%。

　　證券：交易量同比大幅提升；證監(jiān)會(huì)表態(tài)深化資本市場科技金融體制機(jī)制改革。1）6月交易量同比大幅提升。截至6月6日，6月日均股基交易額為13631億元，較上年6月上漲65.74%，較上月下降0.80%。截至6月5日，兩融余額18117億元，同比提升19.16%，較年初下降2.84%。截至6月6日，6月IPO發(fā)行1家，募集資金5.21億元。2）證監(jiān)會(huì)表態(tài)深化資本市場科技金融體制機(jī)制改革。6月5日，證監(jiān)會(huì)首席律師程合紅在2025天津五大道金融論壇上發(fā)表主旨演講時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)將更大力度支持服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。具體措施包括：①深化股票發(fā)行注冊制改革。②大力支持上市公司并購重組。③培育壯大長期資本、耐心資本。④強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)綜合服務(wù)。⑤切實(shí)做好投資者保護(hù)。⑥加強(qiáng)資本市場法律制度建設(shè)。⑦構(gòu)建更加誠信友善的市場環(huán)境。3）06月06日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2025E平均PB估值1.2x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財(cái)富等。

　　保險(xiǎn)：壽險(xiǎn)保費(fèi)恢復(fù)增長，保險(xiǎn)資金加大權(quán)益投資。1）金監(jiān)總局披露4月保費(fèi)情況，壽險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。1-4月人身險(xiǎn)原保費(fèi)20966億元，同比+1.8%；4月單月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)規(guī)模達(dá)2879億元，同比+11.6%。1-4月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)6486億元，同比+5.2%。4月單月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)1331億元，同比+5.5%，增速基本穩(wěn)定。2）金監(jiān)總局披露一季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況。2025Q1保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額34.9萬億元，同比+16.7%，較年初+5.0%。人身險(xiǎn)資金余額31.4萬億元，Q1增配債券、股票與長股投、減配銀行存款與基金。債券占比升至51.2%，較年初提升0.9pct；而銀行存款占比8.2%，較年初下降0.2pct；核心權(quán)益占比整體提升。股票占比8.4%，較年初提升0.9pct，基金則較年初下降0.3pct至4.7%；其他類（非標(biāo)為主）較年初大幅減少1.8pct降至19.2%。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年06月06日保險(xiǎn)板塊估值0.57-0.93倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。

　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：4月全國期貨交易市場成交量為8.09億手,成交額為70.18萬億元，同比分別增長21.49%和增長23.92%。4月全國期貨公司凈利潤7.82億元，同比下滑5.08%，環(huán)比2025年3月下滑44.60%。

　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，長期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦新華保險(xiǎn)、中國財(cái)險(xiǎn)、中國人保、中國平安、中信證券、同花順、九方智投控股等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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傳媒

　2025年第22周（實(shí)際交易日為2025.6.3-2025.6.6）上證指數(shù)上漲1.13%，滬深300指數(shù)上漲0.88%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.32%。恒生指數(shù)上漲2.16%，恒生互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)上漲3.46%，行業(yè)領(lǐng)先恒生指數(shù)1.3pct。SW傳媒指數(shù)上漲2.59%，領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.27pct，在申萬一級31個(gè)行業(yè)漲跌幅排名中位列第6位。子行業(yè)中影視、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和廣電位列前三位，分別為上漲12.91%、上漲3.94%和上漲3.29%。

　　核心觀點(diǎn)&投資建議

　　DeepSeek發(fā)布R1更新，R2模型發(fā)布預(yù)期升溫。據(jù)騰訊新聞，近期DeepSeek更新R1模型，此次更新基于半年前的DeepSeekV3 Base模型，通過增加后訓(xùn)練算力實(shí)現(xiàn)性能提升，在多項(xiàng)基準(zhǔn)測試中表現(xiàn)優(yōu)異，數(shù)學(xué)、編程和通用邏輯能力媲美最強(qiáng)閉源模型，幻覺改善和創(chuàng)意寫作等方面也有進(jìn)步。同時(shí)發(fā)布的蒸餾版R1-0528-Qwen3-8B在數(shù)學(xué)測試中表現(xiàn)接近大數(shù)十倍的Qwen3-235B，提升了先進(jìn)AI的可訪問性。我們認(rèn)為，R1更新展現(xiàn)了DeepSeek在開源模型領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新能力，其迭代速度和技術(shù)突破正在縮小與行業(yè)領(lǐng)先者的差距，為后續(xù)R2模型的發(fā)布奠定基礎(chǔ)，我們對下一代R2模型充滿期待，推測可能具備更大上下文窗口和原生多模態(tài)功能。

　　英偉達(dá)正在研發(fā)全新中國特供芯片B30。本周，據(jù)新浪科技，英偉達(dá)正在為中國市場研發(fā)一款名為“B30”的降規(guī)版AI芯片，這款芯片首次支持多GPU擴(kuò)展，采用Blackwell架構(gòu)和GDDR7顯存，預(yù)計(jì)售價(jià)6500至8000美元，低于H20芯片。雖然具體技術(shù)實(shí)現(xiàn)方案尚不明確，但該芯片的推出體現(xiàn)了英偉達(dá)對中國市場的重視。我們認(rèn)為，B30芯片的發(fā)布是英偉達(dá)在美國出口管制下的折中方案，通過降低規(guī)格保持在中國市場的份額，反映出對中國人工智能市場的高度重視。

　　我們認(rèn)為，外部貿(mào)易爭端不確定性上升，擴(kuò)大內(nèi)需的重要性愈發(fā)凸顯，科技創(chuàng)新與自主可控將成為中長期發(fā)展的關(guān)鍵方向。在此背景下，我們維持對中國科技龍頭的謹(jǐn)慎看好態(tài)度，認(rèn)為具備底層技術(shù)能力和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)地位的龍頭企業(yè)將在未來調(diào)整周期中逐步體現(xiàn)其長期配置價(jià)值，關(guān)注中概股回流港股進(jìn)度。建議關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)：1）港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭：促消費(fèi)穩(wěn)就業(yè)，凸顯配置價(jià)值；2）游戲行業(yè)：政策激勵(lì)提振內(nèi)需，科技賦能強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，出海布局增長空間廣闊；3）電影及文旅產(chǎn)業(yè)：消費(fèi)政策促進(jìn)院線復(fù)蘇，刺激改善型消費(fèi)需求釋放。受益標(biāo)的包括騰訊、三七互娛、捷成股份、鋒尚文化、名臣健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、大豐實(shí)業(yè)、奧拓電子、風(fēng)語筑。

　　傳媒行業(yè)數(shù)據(jù)

　　院線電影排名前三為《碟中諜：最終清算》《時(shí)間之子》《哆啦A夢：大雄的繪畫奇遇記》；影視劇集排名前三為《藏海傳》《折腰》《陷入我們的熱戀》；綜藝排名前三分別為《哈哈哈哈哈第五季》《奔跑吧第九季》與《無限超越班第三季》；動(dòng)漫排名前三分別為《滄元圖》及同系列七部、《仙逆》和《遮天》；iOS游戲暢銷榜前三為《王者榮耀》《和平精英》《絕區(qū)零》；安卓游戲熱玩榜排名前三分別為《心動(dòng)小鎮(zhèn)》《杖劍傳說》《我的休閑時(shí)光》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　監(jiān)管政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。（華西）

J C G F

　　根據(jù)捷C股份披露的2024年度報(bào)告及2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.66億元，同比增長2.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.38億元，同比下降47.04%，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.05元（含稅）。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.11億元，同比增長5.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比增長11.80%。

　　研發(fā)投入增加，2025年一季度毛利率修復(fù)

　　根據(jù)年報(bào)，影視版權(quán)業(yè)務(wù)毛利率相比去年同期下降10.27pct，收入同比下降7.26%，音視頻技術(shù)毛利率同比提升48.70pct，但收入同比下降86.28%，影視劇制作毛利率為-39.80%，收入增速為106.23%，數(shù)字化營銷業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.95pct，收入增速為704.05%。費(fèi)用率方面，公司2024年銷售費(fèi)用率為2.73%，相比2023年下降2.43pct，管理費(fèi)用率為4.84%，相比2023年提升0.05pct，研發(fā)費(fèi)用率為1.43%，相比2023年提升0.65pct，主要系本報(bào)告期內(nèi)公司加大AIGC領(lǐng)域研發(fā)投入所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.40%，相比2023年下降0.84pct。2024年公司整體毛利率8.65%，相比2023年下降63.76%。2025年一季度，公司整體毛利率30.13%，相比2024年全年18.81%的水平修復(fù)明顯。

　　持續(xù)夯實(shí)版權(quán)市場領(lǐng)先地位，積極踐行文化出海

　　公司存量版權(quán)數(shù)量處于市場領(lǐng)先水平，是國內(nèi)頭部的影視版權(quán)運(yùn)營與分銷平臺(tái)。2024年度，為了滿足國內(nèi)新媒體用戶對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的海量需求，公司一方面持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)影視內(nèi)容版權(quán)規(guī)模化集成，另一方面將“分賬內(nèi)容運(yùn)營”作為版權(quán)采購模式的補(bǔ)充。根據(jù)年報(bào)披露，公司已采購發(fā)行或待發(fā)行2025年元旦檔、春節(jié)檔多部票房過億的影片，內(nèi)容題材布局多元，展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的版權(quán)集成能力。公司積極踐行中國文化“走出去”戰(zhàn)略，連續(xù)5年獲評“國家文化出口重點(diǎn)企業(yè)”與“重點(diǎn)項(xiàng)目”稱號(hào)。公司在海外平臺(tái)建立自運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，繼續(xù)深化PGC向UGC的轉(zhuǎn)型。公司在海外主流視頻媒體平臺(tái)YouTube深耕運(yùn)營，全年新增訂閱數(shù)1900萬，賬戶總訂閱數(shù)超過4000萬；全年新增頻道60條，目前頻道總數(shù)近200條頻道。超過百萬訂閱數(shù)頻道4條，近半數(shù)為超過10萬訂閱頻道。除YouTube以外公司在Facebook平臺(tái)粉絲規(guī)模接近千萬。

　　探索AI+版權(quán)運(yùn)營新業(yè)務(wù)模式，與華為、智象未來探索大模型合作

　　公司利用AI賦能版權(quán)運(yùn)營，打造新質(zhì)生產(chǎn)力。2024年，公司自主研發(fā)的AI智能創(chuàng)作引擎ChatPV為電視臺(tái)等B端客戶和MCN及普通創(chuàng)作者等C端客戶提供“影視二創(chuàng)、一鍵成片、數(shù)字人、文生視頻”等各類音視頻創(chuàng)制作智能體服務(wù)，提升公司版權(quán)的多渠道、多模態(tài)運(yùn)營價(jià)值。2024年下半年，公司與華為“昇騰云”、大模型公司智象未來達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同推動(dòng)多模態(tài)大模型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，ChatPV網(wǎng)頁版和微信小程序版均已上線發(fā)布。AI視頻創(chuàng)作引擎ChatPV結(jié)合影視版權(quán)庫開始影視短視頻二創(chuàng)，通過短視頻平臺(tái)小程序，實(shí)現(xiàn)“以短帶長”引導(dǎo)用戶付費(fèi)增值。以及結(jié)合短視頻二創(chuàng)、橫轉(zhuǎn)豎等AI技術(shù)，為運(yùn)營商、廠商提供橫屏短劇、豎屏微短劇多元內(nèi)容輸出。結(jié)合AI譯配，面向全球提供多語種影視節(jié)目內(nèi)容，并開設(shè)小語種專區(qū)。

　　投資建議:維持“買入”評級

　　根據(jù)最新業(yè)績，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測：調(diào)整2025-2027年?duì)I收44.87/（未預(yù)測）/（未預(yù)測）億元的預(yù)測至32.10/35.51/38.81億元，調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤9.23/（未預(yù)測）/（未預(yù)測）億元的預(yù)測至4.65/5.29/5.84億元，調(diào)整EPS 0.35/（未預(yù)測）/（未預(yù)測）元的預(yù)測至0.17/0.20/0.22元，對應(yīng)2025年5月21日5.24元/股收盤價(jià)，PE分別為30、26、24倍。公司當(dāng)前影視版權(quán)業(yè)務(wù)壁壘高筑，行業(yè)景氣度高，同時(shí)持續(xù)探索AIGC新業(yè)態(tài)，我們認(rèn)為其整體估值水平合理，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀環(huán)境給影視行業(yè)新片發(fā)行增加不確定性；影視版權(quán)合同履約進(jìn)度不及預(yù)期；市場對優(yōu)質(zhì)版權(quán)內(nèi)容的競爭有可能加大。

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尋找生機(jī)，探索創(chuàng)新。

投資建議：1、白酒：強(qiáng)化內(nèi)功，蓄力改善，中長期配置價(jià)值凸顯，建議關(guān)注“優(yōu)勢龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢復(fù)蘇”三條主線：1）優(yōu)勢龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）、今世緣（江蘇格局紅利）等；3）強(qiáng)勢復(fù)蘇，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：啤酒飲料期待旺季，關(guān)注α機(jī)會(huì)；大眾品產(chǎn)品渠道共同催化，迭代創(chuàng)新機(jī)會(huì)突出，建議尋找強(qiáng)復(fù)蘇與高成長兩條主線：1）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、燕京啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、珠江啤酒、安琪酵母、安井食品、立高食品等，港股HH國際控股等；2）高景氣度或成長邏輯：鹽津鋪?zhàn)印⒑孟肽恪|鵬飲料、三只松鼠、百潤股份、有友食品、仙樂健康等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、衛(wèi)龍美味等。 白酒：強(qiáng)化內(nèi)功，蓄力改善。2025年行業(yè)呈現(xiàn)“需求筑底、渠道去庫、批價(jià)企穩(wěn)”特征。1）需求端，結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，大眾價(jià)位較好、部分單品升級、宴席環(huán)比回暖；伴隨龍頭酒企強(qiáng)化渠道管控，主流單品批價(jià)企穩(wěn)。2）供給端，酒企增速規(guī)劃較以往偏保守、追求高質(zhì)量發(fā)展，聚焦組織架構(gòu)、品牌底蘊(yùn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道體系、營銷打法等內(nèi)功持續(xù)發(fā)力。同時(shí)龍頭酒企在分紅回報(bào)上積極樹立標(biāo)桿，一方面白酒行業(yè)發(fā)展范式有望逐步走向穩(wěn)增長、強(qiáng)分紅，另一方面在頭部酒企示范效應(yīng)的帶動(dòng)下未來預(yù)計(jì)將有更多現(xiàn)金流充裕的酒企強(qiáng)化股東回報(bào)。 啤酒飲料：期待旺季，關(guān)注α機(jī)會(huì)。1）啤酒：2025Q1淡季平穩(wěn)過渡，社零餐飲同比改善；5月啤酒進(jìn)入旺季，我們判斷板塊主要邏輯從預(yù)期轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驗(yàn)證，2025年旺季在極低基數(shù)下，天氣同比轉(zhuǎn)好、消費(fèi)信心向上、政策刺激等均有望帶動(dòng)銷量實(shí)現(xiàn)正增長，且量、價(jià)表現(xiàn)均有超預(yù)期機(jī)會(huì)。長期看啤酒行業(yè)高端化仍為大勢所趨，6-10元仍將為近年擴(kuò)容的核心價(jià)格帶。2）飲料：功能飲料景氣度延續(xù)、行業(yè)擴(kuò)容，龍頭東鵬飲料高增速；包裝水空間廣闊，集中度持續(xù)提升，龍頭優(yōu)勢市場穩(wěn)固；無糖茶邊際放緩、玩家增多，龍頭份額穩(wěn)定，新銳持續(xù)增長。 大眾品：產(chǎn)品渠道共同催化，迭代創(chuàng)新機(jī)會(huì)突出。1）產(chǎn)品端，供給端食品工業(yè)化水平增強(qiáng)、需求端下游迭代速度加快，供需兩端共同推動(dòng)食品類拓展創(chuàng)新。趨勢上，消費(fèi)性價(jià)比與健康化需求并重，行業(yè)爆品機(jī)遇突出，如零食賽道魔芋品類爆發(fā)，兼顧食材健康化及口味成癮性。2）渠道端，總需求不足催生價(jià)格破壞型業(yè)態(tài)，量販渠道快速擴(kuò)張，鳴鳴很忙與萬辰集團(tuán)均實(shí)現(xiàn)萬店規(guī)模，雙寡頭格局清晰；同時(shí)傳統(tǒng)渠道催生會(huì)員店及商超調(diào)改機(jī)遇，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品滿足消費(fèi)者品質(zhì)需求。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

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　　本周（5月2日-5月9日）食品飲料板塊/滬深300漲跌幅分別+1.76%/+1.92%。具體板塊來看，保健品（+5.09%）、烘焙食品(+4.25%)、白酒Ⅲ(+2.34%)、調(diào)味發(fā)酵品（+1.73%）、啤酒(+0.47%)、軟飲料（+0.07%）、零食(-1.85%)。

　　周觀點(diǎn)更新

　　白酒：五一宴席場景表現(xiàn)積極，25年磨底階段酒企普遍求“穩(wěn)”。本周白酒板塊+2.34%，表現(xiàn)強(qiáng)于食品飲料整體及滬深300，或主要系Q1季報(bào)落地板塊業(yè)績壓力峰已過。本周酒企陸續(xù)召開業(yè)績說明會(huì)，從各酒企25年目標(biāo)制定情況來看，理性客觀、務(wù)實(shí)穩(wěn)健是主旋律，多數(shù)酒企25年目標(biāo)相對“柔性”，行業(yè)整體目標(biāo)中樞預(yù)計(jì)降至個(gè)位數(shù)。此外，據(jù)微酒多地調(diào)研反饋，五一期間受益“雙春年”民俗效應(yīng)，宴席場景表現(xiàn)積極，婚宴動(dòng)銷同比增長，推動(dòng)庫存去化，渠道資金壓力有所緩解。當(dāng)前（2025-05-10）申萬白酒指數(shù)PE-TTM為19.97X，處于近10年14.12%的合理偏低水位，建議關(guān)注后續(xù)消費(fèi)刺激政策出臺(tái)為板塊帶來的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，淡季核心高端酒批價(jià)表現(xiàn)或?yàn)榘鍓K趨勢變化催化劑。

　　啤酒&飲料：五一出行數(shù)據(jù)超預(yù)期，統(tǒng)一Q1高增，帶動(dòng)板塊行情。本周啤酒板塊漲跌幅+0.47%、軟飲料+0.07%，其中統(tǒng)一（+10.6%）、農(nóng)夫（+6.0%）、華潤飲料（+5.7%）漲幅靠前。五一出行旅游數(shù)據(jù)景氣度高，統(tǒng)一業(yè)績超預(yù)期，帶動(dòng)飲料板塊行情。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，假期5天全國國內(nèi)出游人次同比+6.4%，國內(nèi)出游總花費(fèi)同比+8.0%，人均+1.5%；商務(wù)部統(tǒng)計(jì)五一全國重點(diǎn)監(jiān)測餐企銷售額同比+8.7%。1）統(tǒng)一企業(yè)中國：25Q1稅后利潤同比+31.8%；2）百威中國：25Q1銷量同比-9.2%、噸收入同比-3.9%、收入同比-12.7%、ebitda同比-17.1%。3）青島啤酒：以6.65億元對價(jià)收購即墨黃酒100%的股權(quán)（24年收入1.66億元、凈利潤0.3億元）。旺季來臨，建議關(guān)注板塊龍頭公司。

　　保健品漲幅居前，看好潛在順周期下三大投資主體機(jī)會(huì)。本周保健品/烘焙食品板塊漲幅居前。保健品方面，本周百龍創(chuàng)園因Q1業(yè)績優(yōu)異疊加關(guān)稅影響較小錄得彈性表現(xiàn)，同時(shí)建議關(guān)注百合股份/康比特等。休閑食品方面，本周零食板塊回調(diào)主要系前期漲幅較多，我們認(rèn)為Q1業(yè)績披露后的正常波動(dòng)，短期看零食為有景氣度&有EPS的板塊，看好25Q2低基數(shù)下潛在彈性。

　　乳制品方面，我們認(rèn)為生育/奶粉補(bǔ)貼等政策的持續(xù)推出、上游牛肉價(jià)格上行以及潛在上游原奶拐點(diǎn)邏輯或持續(xù)刺激乳制品（上游牧場+下游乳企）彈性表現(xiàn)。大眾品方面我們繼續(xù)持續(xù)重點(diǎn)推薦乳制品和休閑食品板塊，同時(shí)食品方面關(guān)注“餐飲”/“出海”/“原奶拐點(diǎn)”三大主題投資機(jī)會(huì)。在順周期+成本下行邏輯下，大眾品板塊經(jīng)營有望迎來拐點(diǎn)。

　　板塊投資建議

　　我們認(rèn)為：【港股食飲】建議關(guān)注：統(tǒng)一、康師傅、青啤H、華潤啤酒、百威、蒙牛乳業(yè)、衛(wèi)龍美味、悠然牧業(yè)等。【白酒板塊】推薦α相對強(qiáng)&享受一定價(jià)位β紅利的白酒龍頭酒企：①強(qiáng)α主線：山西汾酒/今世緣/貴州茅臺(tái)等；②順周期β主線：瀘州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒業(yè)等。【大眾品】大眾品方面我們重點(diǎn)推薦零食/休閑食品板塊。25年大眾品或?qū)⒊蔀榫哂袕?qiáng)彈性賽道，我們建議關(guān)注：① “休閑食品”條線：西麥?zhǔn)称?/span>/五芳齋/衛(wèi)龍美味/三只松鼠/鹽津鋪?zhàn)?/span>/洽洽食品/萬辰集團(tuán)等；②“乳制品”條線（潛在上游原奶拐點(diǎn)+需求有望升溫）：伊利股份/新乳業(yè)/妙可藍(lán)多等；③出海條線：安琪酵母/仙樂健康/甘源食品等；④“餐供”條線：安井食品/立高食品/寶立食品/日辰股份/頤海國際/中炬高新等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供過于求；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；需求疲軟；市場同質(zhì)化產(chǎn)品競爭加劇

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傳媒2

　　大模型廠商加強(qiáng)合作，語音模型、社交應(yīng)用、Agent不斷迭代，繼續(xù)布局AI

　　5月19日，盛天網(wǎng)絡(luò)旗下給麥App全新上線“AI虛擬人播客”功能，用“能對話的聲音伙伴、聲線自由定制站、碎片時(shí)間加速器”三大創(chuàng)新重構(gòu)聽覺體驗(yàn)，后續(xù)還將上線無門檻創(chuàng)作功能，用戶通過一句話就能生成個(gè)性化播客內(nèi)容；5月20日，美圖公司公告與阿里巴巴簽署2.5億美元可轉(zhuǎn)債協(xié)議，并將與其在電商平臺(tái)、AI技術(shù)、云計(jì)算等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作，同日火山引擎正式推出豆包·語音播客模型，實(shí)現(xiàn)從文本創(chuàng)作到雙人對話式播客的秒級轉(zhuǎn)化，為用戶帶來“低成本、高時(shí)效、強(qiáng)互動(dòng)”的全新創(chuàng)作體驗(yàn)；5月21日，騰訊云正式上線全新智能體開發(fā)平臺(tái)，率先在業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)零代碼配置多智能體協(xié)同構(gòu)建，推出具備全局視野的Agent，并整合內(nèi)部組件及通過MCP協(xié)議接入的第三方插件；5月25日，豆包App實(shí)時(shí)通話功能升級，基于視覺推理模型，用戶可就工作、生活中的問題隨時(shí)和豆包視頻對話。我們認(rèn)為，大模型廠商基于技術(shù)、場景優(yōu)勢互補(bǔ)而加強(qiáng)合作，語音/視覺多模態(tài)模型、Agent不斷迭代推新，將助力內(nèi)容創(chuàng)作、商業(yè)活動(dòng)等領(lǐng)域AI應(yīng)用滲透率繼續(xù)提升和商業(yè)化加速，并拉動(dòng)推理算力需求，建議繼續(xù)布局AI。1、大模型/Agent：重點(diǎn)推薦騰訊控股、快手-W，受益標(biāo)的包括阿里巴巴-W、昆侖萬維、商湯-W、三六零；2、AI虛擬陪伴：重點(diǎn)推薦盛天網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)易云音樂、奧飛娛樂，受益標(biāo)的包括湯姆貓、實(shí)豐文化；3、AI動(dòng)漫/影視/短劇：重點(diǎn)推薦上海電影，受益標(biāo)的包括果麥文化、中文在線、華策影視、掌閱科技；4、AI電商/廣告：重點(diǎn)推薦值得買、引力傳媒，受益標(biāo)的包括美圖公司、藍(lán)色光標(biāo)、易點(diǎn)天下；5、AI教育：受益標(biāo)的包括世紀(jì)天鴻、盛通股份、南方傳媒；6、算力+云：重點(diǎn)推薦順網(wǎng)科技，受益標(biāo)的包括浙文互聯(lián)、浙數(shù)文化。

　　密切關(guān)注新游上線，52TOYS遞交上市申請，IP產(chǎn)業(yè)資本化、多元化加快

　　（1）IP游戲：5月包括完美世界《異環(huán)》、世紀(jì)華通《龍之谷：重制》在內(nèi)的130款國產(chǎn)和14款進(jìn)口游戲獲批版號(hào)，由電魂網(wǎng)絡(luò)研發(fā)的《野蠻人大作戰(zhàn)2》（Taptap評分8.5）及友誼時(shí)光研發(fā)的《暴吵萌廚》（Taptap評分8.1）將于5月28日上線，由心動(dòng)公司研發(fā)的策略回合制RPG手游《伊瑟》國際服將于6月5日正式上線，新游或繼續(xù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)研發(fā)、發(fā)行商業(yè)績增長。（2）IP潮玩：泡泡瑪特旗下獨(dú)立珠寶潮牌popop全國首家正式門店將于5月30日開啟試運(yùn)營；5月22日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（52TOYS）正式向港交所遞交招股說明書，成為卡游之后，近期又一家擬IPO的頭部IP潮玩公司，其主要提供靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機(jī)甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產(chǎn)品，據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，52TOYS為按2024年GMV計(jì)算的中國第二大多品類IP玩具公司。頭部IP潮玩公司多元化布局及加快資本化，將進(jìn)一步豐富IP新品供給，提升IP品牌力，從而助力IP新消費(fèi)延續(xù)高景氣，建議繼續(xù)布局IP：游戲板塊重點(diǎn)推薦心動(dòng)公司、愷英網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)易-S、神州泰岳、吉比特、完美世界，受益標(biāo)的包括巨人網(wǎng)絡(luò)、友誼時(shí)光；IP潮玩重點(diǎn)推薦上海電影、布魯可、奧飛娛樂，受益標(biāo)的包括創(chuàng)源股份、奧雅股份、京基智農(nóng)、量子之歌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展、游戲流水、IP潮玩銷量等低于預(yù)期。（開源）

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B L C Y

公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.52億元，同比增長32.64%；歸母凈利潤2.46億元，同比增長27.26%；扣非歸母凈利潤2.31億元，同比增長31.72%。其中，第四季度營收3.31億元，同比增長54.46%，環(huán)比增長14.61%；歸母凈利潤0.63億元，同比增長21.97%，環(huán)比降低0.04%。2025年一季度公司營收3.13億元，同比增長24.27%；歸母凈利潤0.81億元，同比增長52.06%。看好公司在功能糖優(yōu)質(zhì)賽道的良好成長性。

支撐評級的要點(diǎn)

2024年各主要品類營收均保持較高增長，膳食纖維收入增速達(dá)40%以上。2024年5月公司“年產(chǎn)30,000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”、“年產(chǎn)15,000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”全面投產(chǎn)，對公司年內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)能及盈利能力帶來積極影響，疊加境內(nèi)外客戶需求增長，2024年公司收入逐季提升。全年公司營業(yè)總收入同比提升32.64%至11.52億元，其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.31億元，同比/環(huán)比分別增長54.46%/14.61%。分產(chǎn)品看，2024年公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入6.24億元、3.22億元、1.56億元，分別同比+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分別為41.60%、27.97%、19.04%，分別同比+2.64pct、-0.89pct、-5.36pct。分區(qū)域看，2024年公司境內(nèi)、境外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入4.09億元、6.98億元，同比分別-1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08%。

2025Q1營收同比高增，業(yè)績增速高于收入。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.13億元，同比、環(huán)比分別+24.27%、-5.42%；歸母凈利潤0.81億元，同比、環(huán)比分別+52.06%、+29.22%，業(yè)績增速高于收入。2025年一季度公司膳食纖維、益生元、健康甜味劑分別實(shí)現(xiàn)收入1.70億元、0.86億元、0.50億元，同比分別+25.40%、+17.27%、+105.31%，健康甜味劑收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

毛利率持續(xù)提升。2024年公司毛利率為33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度公司毛利率同比提升5.99pct至39.74%，我們判斷毛利率提升主要來源于：1.新項(xiàng)目投產(chǎn)減少產(chǎn)線切換成本并實(shí)現(xiàn)部分原料自產(chǎn)；2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高附加值產(chǎn)品占比提升。公司2024年費(fèi)用率保持穩(wěn)健，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.96%/2.90%/3.86%/-0.68%，分別同比-0.08pct/+0.44pct/+0.11pct/-0.03pct。凈利率方面，2024年公司凈利率為21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度公司凈利率為25.99%，同比提升4.75pct。

立足大健康賽道，項(xiàng)目投建及新品開發(fā)推動(dòng)公司收入、業(yè)績增長。2024年公司項(xiàng)目順利投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營收高速增長、盈利能力提升，目前公司在建項(xiàng)目包括“功能糖干燥擴(kuò)產(chǎn)與綜合提升項(xiàng)目”、“泰國大健康新食品原料智慧工廠項(xiàng)目”，建成后有望進(jìn)一步緩解公司產(chǎn)能壓力、增強(qiáng)公司客戶服務(wù)能力和國際競爭力。此外，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2024年重點(diǎn)推出異麥芽糖醇、結(jié)晶果糖等產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，看好公司在功能糖領(lǐng)域的高成長性。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等。（中銀證券）

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　阿洛酮糖審批加速：2025年3月21日，阿洛酮糖等4種新食品原料已通過國家食品安全風(fēng)險(xiǎn)評估中心專家評審委員會(huì)技術(shù)審查，后經(jīng)過國家衛(wèi)健委最終審批后將面向社會(huì)公告，阿洛酮糖在我國獲批進(jìn)展重大。阿洛酮糖具有低熱量、安全性好、抗氧化、神經(jīng)保護(hù)、口感與蔗糖相近等優(yōu)點(diǎn)，目前已通過美國、日韓、澳新等多國食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)。糖精、甜蜜素等人工甜味劑等具有引發(fā)多種疾病甚至是腫瘤的風(fēng)險(xiǎn)，已被多個(gè)國家禁止使用；WHO已于2024年7月正式宣布阿斯巴甜為2B類致癌物質(zhì)。

　　阿洛酮糖將作為口感更佳、更具安全性與功能性的代糖產(chǎn)品將替代蔗糖與其他低安全性甜味劑。阿洛酮糖國內(nèi)產(chǎn)能主要集中在百龍創(chuàng)園、三元生物、保齡寶等企業(yè)，國內(nèi)總產(chǎn)能約3萬噸。2022年美國代糖市場規(guī)模為6.19億美元，其中阿洛酮糖市場規(guī)模達(dá)到0.78億美元，以美國已經(jīng)對阿洛酮糖的應(yīng)用為參考，預(yù)計(jì)中國和歐洲市場打開后，將具備1.42億、1.38億美元的市場潛力。

　　伴隨國內(nèi)批復(fù)不斷推進(jìn)，下游飲品、乳品、冰品、零食等多領(lǐng)域已先行布局阿洛酮糖新品，預(yù)計(jì)國內(nèi)獲批后阿洛酮糖需求將快速上量，帶動(dòng)標(biāo)的企業(yè)業(yè)績上行。建議關(guān)注：【百龍創(chuàng)園】【保齡寶】【三元生物】。

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Al +

　　行情回顧：本周（2025.6.9-2025.6.15）申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)下跌2.52%，在31個(gè)申萬一級行業(yè)中排名第28位。年初至本周五（6月13日），計(jì)算機(jī)行業(yè)累計(jì)上漲1.86%，跑贏滬深300指數(shù)3.66pct。

　　豆包大模型1.6正式發(fā)布，多模態(tài)理解、長上下文、Agent能力等亮點(diǎn)突出。2025火山引擎春季FORCE原動(dòng)力大會(huì)上，豆包大模型1.6正式發(fā)布，包含Doubao-Seed-1.6 All-in-One綜合模型、Doubao-Seed-1.6-thinking深度思考強(qiáng)化版本、Doubao-Seed-1.6-flash極速版本，均支持原生多模態(tài)能力和256K上下文。1.6版本在推理能力、多模態(tài)理解能力、GUI操作能力上表現(xiàn)突出，且具備較高的性價(jià)比，綜合成本比豆包1.5·深度思考模型、DeepSeek R1降低63%。

　　豆包大模型tokens使用量快速增長。截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超過16.4萬億較去年5月剛發(fā)布時(shí)增長超過137倍。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國公有云上大模型調(diào)用量114.2萬億tokens，火山引擎以46.4%市場份額位居中國市場第一。從2025年5月tokens調(diào)用分布看來，AI工具tokens消耗增長4.4倍，其中AI搜索增長10倍，AI變成增長8.4倍；K12在線教育增長12倍；新出現(xiàn)的智能巡檢、圖片信息理解等場景迅速單日破百億tokens。

　　OpenAI推出o3-pro模型，o3模型降價(jià)80%。o3-pro是o3模型的升級版本，旨在進(jìn)行更長時(shí)間的思考并提供最可靠的響應(yīng)。o3-pro在科研、編程、教育和寫作等關(guān)鍵領(lǐng)域性能提升，同時(shí)在清晰度、全面性、指導(dǎo)遵循性和準(zhǔn)確性方面，o3-pro也獲得了較o3更高的評分。此外，o3-pro支持調(diào)用ChatGPT的全套工具，如網(wǎng)頁搜索、文件分析、圖像推理和Python編程等，具備較強(qiáng)的執(zhí)行力和整合能力。o3-pro發(fā)布的同時(shí)，OpenAI也調(diào)整了o3模型單價(jià)，目前每百萬tokens輸入和輸出單價(jià)分別為2美元和8美元，降價(jià)幅度高達(dá)80%。

　　投資建議：基座模型快速迭代，性能提升、成本下降以及相關(guān)工具鏈的完善有望推動(dòng)AI應(yīng)用加速落地，重點(diǎn)推薦金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、賽意信息、熵基科技、云從科技等，AI應(yīng)用的發(fā)展也會(huì)促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，重點(diǎn)推薦海光信息、智微智能、聯(lián)想集團(tuán)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇。（太平洋）

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計(jì)算機(jī)

　　事件。2025年6月11日，火山引擎Froce原動(dòng)力大會(huì).春在京召開。以Agent為代表的AI時(shí)代，企業(yè)架構(gòu)面臨開發(fā)范式、大數(shù)據(jù)、安全等方面的全面革新，火山引擎為企業(yè)Agent開發(fā)落地構(gòu)建了全新范式。綜合而言，此次大會(huì)從模型升級、模型降價(jià)和降低開發(fā)門檻三方面圍繞Agent的落地提出了全新的解決方案和思路。

　　豆包大模型家族全量上線，日均tokens使用量較去年5月增長超百倍。

　　1)豆包大模型1.6：由doubao-seed-1.6All-in-One的綜合模型、thinking深度思考模型以及falsh極速版三款模型組成。全新模型具有更強(qiáng)的模型效果，支持多模態(tài)、256k上下文窗口；在推理能力、多模態(tài)理解能力、GUI操作能力上具備領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　2)豆包.視頻生成模型Seedance1.0pro：具備無縫多鏡頭敘事、多動(dòng)作及隨心運(yùn)鏡、穩(wěn)定運(yùn)動(dòng)與真實(shí)美感三大特征，在電商、影視、游戲等行業(yè)應(yīng)用前景廣闊。根據(jù)第三方權(quán)威榜單Artificial Analysis最新結(jié)果，Seedance1.0pro在文生視頻、圖生視頻兩個(gè)維度都超越了業(yè)界諸多主流模型，登頂全球競技場第一。

　　3)豆包語音大模型：豆包.語音播客模型，豆包.實(shí)時(shí)語音模型在火山引擎全量上線。

　　4)幫助企業(yè)加速AI落地，大模型日均tokens調(diào)用量加速增長。截至25年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超16.4萬億，較去年5月發(fā)布時(shí)增長超137倍。根據(jù)IDC，2024年中國公有云上大模型調(diào)用量達(dá)114.2萬億tokens，火山引擎以46.4%份額位居第一。

　　更好的性價(jià)比助力Agent規(guī)模化應(yīng)用落地。根據(jù)火山引擎，大模型成本跟上下文長度掛鉤且具備成本累加的特性。考慮到目前大部分模型服務(wù)需求的輸入長度小于32K，因而圍繞tokens區(qū)間長度定價(jià)有望成為降低用戶大模型調(diào)用成本的可行路徑。

　　1)豆包大模型1.6采用統(tǒng)一定價(jià)模式，首創(chuàng)按“輸入長度”區(qū)間定價(jià)，在大部分請求下綜合成本下降63%。輸入?yún)^(qū)間0-32K范圍內(nèi)，輸入、輸出價(jià)格分別為0.8、8元/百萬tokens；輸入?yún)^(qū)間32K-128K的范圍內(nèi)，價(jià)格輸入、輸出價(jià)格分別為1.2、16元/百萬tokens；輸入?yún)^(qū)間128K-256K的范圍內(nèi)，輸入、輸出價(jià)格分別為2.4、24元/百萬tokens。從綜合成本來看，絕大部分請求輸入都在32K以內(nèi)，輸入輸出占比在3:1，豆包大模型1.6的綜合成本(2.6元)比豆包大模型1.5.深度思考模型、DeepSeek R1的綜合成本(7元)下降63%。

　　2)視頻生成模型Seedance1.0pro價(jià)格是每千tokens1分5厘，相當(dāng)于每生成一條5秒的1080P視頻只需3.67元，而可靈v2、可靈v2.1大師版、Veo2成本分別為為10、1-、12.7元，豆包視頻模型體現(xiàn)出極致的性價(jià)比。

　　AI云原生全棧服務(wù)升級，大模型應(yīng)用加速滲透企業(yè)生產(chǎn)場景。

　　1)提出Agent=模型工具(MCP)+模型服務(wù)(方舟)+Prompt(PromptPilot)+優(yōu)化體系(強(qiáng)化學(xué)習(xí))+記憶(AI知識(shí)管理)理念，發(fā)布了12款面向Agent開發(fā)和應(yīng)用的工具產(chǎn)品。針對Agent開發(fā)，升級AIIDE“TRAE”，發(fā)布火山引擎MCP服務(wù)、Prompt優(yōu)化工具“PromptPilot”、開源的veRL強(qiáng)化學(xué)習(xí)框架、AI知識(shí)管理產(chǎn)品；大數(shù)據(jù)服務(wù)上，發(fā)布多模態(tài)數(shù)據(jù)湖、AI數(shù)字專家“Data Agent”；AI基礎(chǔ)設(shè)施上，針對Agent開發(fā)、模型訓(xùn)練和推理，發(fā)布AgentKit、TrainingKit、Servingkit；安全是一切Agent運(yùn)行的基礎(chǔ)，為此火山引擎發(fā)布AICC私密計(jì)算、大模型應(yīng)用防火墻。

　　2)豆包大模型的產(chǎn)業(yè)落地正在加速。根據(jù)火山引擎公眾號(hào)，全球Top10手機(jī)廠商有9家和火山引擎深度合作；八成主流車企接入豆包大模型；已服務(wù)70%的系統(tǒng)重要性銀行、數(shù)十家券商和基金公司；五成985高校用豆包大模型做教學(xué)、科研創(chuàng)新。從tokens調(diào)用分布及增長情況來看，根據(jù)中國基金報(bào)，AI搜索、編程、視覺理解等場景tokens消耗5個(gè)月增長4.4倍，其中，K12在線教育增長12倍，智能巡檢、視頻檢索等新場景突破日均百億tokens。

　　投資建議。建議關(guān)注1)AI端側(cè)：虹軟科技、移遠(yuǎn)通信、廣和通、實(shí)豐文化、小米集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)、科大訊飛、樂鑫科技、中科藍(lán)訊、云天勵(lì)飛等；2)AIAgent：鼎捷數(shù)智、泛微網(wǎng)絡(luò)、漢得信息、金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)、彩訊股份、卓易信息、普元信息、科大訊飛、新致軟件、創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧健康、嘉和美康、中國軟件國際；3)AI多模態(tài)：虹軟科技、萬興科技、中科創(chuàng)達(dá)、當(dāng)虹科技、大華股份、海康威視、漫步者、螢石網(wǎng)絡(luò)、漢儀股份、美圖公司、云從科技；4)AI算力：云天勵(lì)飛、華豐科技、泰嘉股份、烽火通信、神州數(shù)碼、海光信息、中科曙光、曙光數(shù)創(chuàng)、寒武紀(jì)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，AI商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期等。（德邦）

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計(jì)算機(jī)2

　　市場回顧：本周（2025.5.26-2025.5.30），滬深300指數(shù)下跌1.08%，計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲1.77%。

　　周觀點(diǎn)：繼續(xù)看好AI板塊機(jī)會(huì)

　　（1）DeepSeek-R1更新，模型思維深度和推理能力顯著提升

　　5月29日，DeepSeek宣布DeepSeek-R1模型更新。更新后的R1模型在數(shù)學(xué)、編程與通用邏輯等多個(gè)基準(zhǔn)測評中取得了當(dāng)前國內(nèi)所有模型中首屈一指的優(yōu)異成績，并且在整體表現(xiàn)上已接近其他國際頂尖模型，如o3與Gemini-2.5-Pro。新版DeepSeek R1針對“幻覺”問題進(jìn)行了優(yōu)化，更新后的模型在改寫潤色、總結(jié)摘要、閱讀理解等場景中，幻覺率降低了45～50%左右。更新后的R1模型針對議論文、小說、散文等文體進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化，能夠輸出篇幅更長、結(jié)構(gòu)內(nèi)容更完整的長篇作品。此外，DeepSeek-R1-0528支持工具調(diào)用，在前端代碼生成、角色扮演等領(lǐng)域的能力均有更新和提升。DeepSeek作為國產(chǎn)大模型標(biāo)桿，其能力不斷升級，有望推動(dòng)國內(nèi)應(yīng)用端加速繁榮。

　　（2）無人駕駛在物流、煤礦等場景已開啟商業(yè)化落地，有望加速應(yīng)用推廣

　　無人駕駛已成為產(chǎn)業(yè)趨勢，一方面，5月27日，九識(shí)智能通過工廠直播正式發(fā)布全新E系列無人物流車平臺(tái)及首款車型E6，E系列首款車型E6正式售價(jià)19800元，同時(shí)創(chuàng)新推出行業(yè)顛覆性的FSD（完全智能駕駛）月度訂閱服務(wù)，低至1800元/月，開啟智能物流新時(shí)代。此外，特斯拉計(jì)劃在6月12日在德克薩斯州奧斯汀啟動(dòng)Robotaxi服務(wù)；另一方面，國家郵政局舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹了《國家郵政局關(guān)于加快郵政業(yè)科技發(fā)展的意見》相關(guān)內(nèi)容，提出，向客戶服務(wù)、生產(chǎn)運(yùn)營、安全管理等應(yīng)用場景，要打造人工智能+郵政業(yè)標(biāo)桿產(chǎn)品。我們認(rèn)為無人駕駛在物流、環(huán)衛(wèi)、煤礦等特定場景已經(jīng)開啟了商業(yè)化落地，有望加速應(yīng)用推廣。

　　投資建議

　　AI應(yīng)用端推薦金山辦公、鼎捷數(shù)智、邁富時(shí)、致遠(yuǎn)互聯(lián)、金蝶國際、用友網(wǎng)絡(luò)、同花順、恒生電子、合合信息、拓爾思、科大訊飛、焦點(diǎn)科技、中科創(chuàng)達(dá)、稅友股份、上海鋼聯(lián)等，受益標(biāo)的包括漢邦高科、海天瑞聲、博彥科技、石基信息、每日互動(dòng)、高偉達(dá)、漢得信息、新致軟件、泛微網(wǎng)絡(luò)、漢王科技、漢儀股份、三六零、萬興科技、彩訊股份、福昕軟件、金橋信息、興圖新科等。

　　AI算力端推薦海光信息、中科曙光、淳中科技、浪潮信息、神州數(shù)碼等，受益標(biāo)的包括優(yōu)刻得、青云科技、首都在線、寒武紀(jì)、紫光股份、景嘉微、安博通、云天勵(lì)飛、遠(yuǎn)東股份、海蘭信、普天科技等。

　　無人駕駛領(lǐng)域受益標(biāo)的包括北路智控、通行寶、中郵科技、智萊科技、數(shù)字政通、科捷智能等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期等。（開源）

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美妝個(gè)護(hù)

2025年1-4月化妝品社零累計(jì)同比+4%，跑輸社零大盤0.7pct但較2024年有所收窄。行業(yè)呈現(xiàn)個(gè)護(hù)品類創(chuàng)新、成分技術(shù)突破、情感消費(fèi)升溫及平價(jià)消費(fèi)延續(xù)四大核心趨勢。該行建議優(yōu)選處于產(chǎn)品上升周期的成長型標(biāo)的，關(guān)注邊際改善企業(yè)。美護(hù)板塊因國貨崛起趨勢明確，具備較強(qiáng)的新消費(fèi)引領(lǐng)屬性。

投資建議

建議增持： 1)個(gè)護(hù)板塊：優(yōu)質(zhì)公司受益產(chǎn)品創(chuàng)新及抖音渠道機(jī)會(huì)迎來新增長，重點(diǎn)推薦若羽臣、登康口腔、潤本股份; 2)美妝板塊：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦重組膠原紅利賽道標(biāo)的錦波生物、巨子生物、丸美股份;具備高端稀缺性、當(dāng)前處于品牌勢能爆發(fā)期的毛戈平;具備多品牌矩陣，有望受益國貨份額整體提升的上美股份、珀萊雅、上海家化; 3)預(yù)期筑底，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)的拉芳家化、水羊股份、貝泰妮、福瑞達(dá)、華熙生物、敷爾佳、美麗田園醫(yī)療健康、青松股份。

行業(yè)：需求平穩(wěn)，美妝個(gè)護(hù)國貨崛起加速

2025年1-4月化妝品社零累計(jì)同比+4%，跑輸社零大盤0.7pct、較2024年有所收窄，需求整體平穩(wěn)。依托組織效率帶來的產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道運(yùn)營能力，頭部國貨表現(xiàn)依舊亮眼，同時(shí)新國貨崛起由美妝擴(kuò)散至個(gè)護(hù)領(lǐng)域，護(hù)膚、彩妝、嬰童、口腔、衛(wèi)生巾等美妝、個(gè)護(hù)領(lǐng)域國貨份額提升。但整體分化加劇，產(chǎn)品處于上升周期的品牌維持快速增長。

趨勢：老樹煥新芽、產(chǎn)品創(chuàng)新加速

1)個(gè)護(hù)變革：個(gè)護(hù)老品類新產(chǎn)品，內(nèi)容電商創(chuàng)造推新環(huán)境，助力新品放量。2)成分創(chuàng)新：重組膠原持續(xù)景氣，多型別、結(jié)構(gòu)等技術(shù)創(chuàng)新助力應(yīng)用場景拓展。3)情感消費(fèi)：情緒價(jià)值催化文化、風(fēng)格、體驗(yàn)等需求，國潮彩妝、香氛個(gè)護(hù)有望受益。4)平價(jià)消費(fèi)：供需共振下性價(jià)比趨勢延續(xù)，強(qiáng)供應(yīng)鏈、優(yōu)運(yùn)營品牌有望受益。

重點(diǎn)公司：優(yōu)選成長，關(guān)注改善

展望2025年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著修復(fù)，美護(hù)板塊因其變化較多、且國貨整體呈崛起趨勢，成長屬性明顯、引領(lǐng)新消費(fèi)。基本面維度品牌分化加劇，優(yōu)選產(chǎn)品創(chuàng)新帶動(dòng)高成長標(biāo)的、關(guān)注邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)經(jīng)濟(jì)增速下滑拖累可選消費(fèi); 2)品牌競爭加劇; 3)新品推廣表現(xiàn)低于預(yù)期; 4)新品牌孵化不及預(yù)期。（國泰海通）

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美容護(hù)理

　　敷爾佳加速醫(yī)美布局，旗下Ⅲ類重組膠原貼敷料啟動(dòng)臨床試驗(yàn)。6月4日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司對外發(fā)布公告，公司自主研發(fā)的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼敷料”已通過該產(chǎn)品臨床試驗(yàn)所有中心倫理委員會(huì)的倫理審查，并在黑龍江省藥品監(jiān)督管理局完成分中心臨床試驗(yàn)備案，可以開展臨床試驗(yàn)。“重組III型人源化膠原蛋白貼敷料”經(jīng)國內(nèi)外多年研究，在研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)上不斷取得進(jìn)展，公司在研產(chǎn)品“重組III型人源化膠原蛋白貼敷料”為國內(nèi)首例采用雙腔固液分離式的III類無菌醫(yī)療器械，采用“凍干膠原球+非織造布+溶液”的形式，使用時(shí)現(xiàn)用現(xiàn)混，在有效期內(nèi)最大限度保持膠原活性。目前，國內(nèi)外應(yīng)用于醫(yī)美領(lǐng)域的同類醫(yī)療器械產(chǎn)品及生產(chǎn)企業(yè)相對較少，市場處于快速發(fā)展階段，國內(nèi)生產(chǎn)及銷售情況增長較快，市場需求持續(xù)增長。

　　吳中美學(xué)艾塑菲以國際視角，引領(lǐng)抗衰新范式。6月6日-8日，IMCAS英卡思第18屆亞洲年會(huì)在泰國曼谷盛大舉行。這場匯聚全球70余國超3000名醫(yī)師、300位權(quán)威專家的國際盛會(huì)，圍繞注射美容、再生醫(yī)學(xué)等前沿議題展開深度研討。吳中美學(xué)艾塑菲？以“全球現(xiàn)象級再生童顏品牌”身份重磅亮相，以“先鋒科技+東方美學(xué)”雙輪驅(qū)動(dòng)，在這場匯聚全球智慧的舞臺(tái)上掀起抗衰革新風(fēng)暴，引發(fā)全球行業(yè)關(guān)注。艾塑菲？以多孔海綿狀微球結(jié)構(gòu)的PDLLA核心成分成為焦點(diǎn)。其即刻收緊+長效膠原再生的雙重機(jī)制，不僅實(shí)現(xiàn)面部年輕化的自然效果，更以可持續(xù)抗衰理念顛覆傳統(tǒng)醫(yī)美邏輯。

　　投資建議：敷爾佳自主研發(fā)的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白貼敷料”通過倫理審查并完成臨床試驗(yàn)備案，標(biāo)志著公司在醫(yī)美醫(yī)療器械領(lǐng)域取得重要突破，為其開拓市場、豐富產(chǎn)品線奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，看好醫(yī)美行業(yè)成長空間。維持美容護(hù)理行業(yè)“推薦”評級。建議重點(diǎn)關(guān)注：1)憑借完善的品牌矩陣與全面的品類布局，增長勢頭強(qiáng)勁：丸美生物、珀萊雅；2)精準(zhǔn)把握細(xì)分賽道，隨著國潮與高端美妝的崛起，有望迎來快速發(fā)展：巨子生物、毛戈平；3)以高性價(jià)比為切入點(diǎn)，同時(shí)具備強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新力：貝泰妮、拉芳家化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。2)行業(yè)競爭加劇。3)新產(chǎn)品研發(fā)上線及表現(xiàn)不及預(yù)期。4)政策及監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)。5)受宏觀環(huán)境影響，醫(yī)美消費(fèi)不及預(yù)期。（華龍證券）

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S H K J

內(nèi)資PCB領(lǐng)先企業(yè)，2025Q1利潤增長339%。公司從事高精密度印制線路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品覆蓋剛性電路板、柔性電路板全系列，產(chǎn)品在AI算力、AI機(jī)器人、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域取得領(lǐng)先優(yōu)勢。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.3億元，同比增長35.3%，2019-2024年?duì)I收CAGR達(dá)22.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比增長72.0%，2019-2024年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)20.0%；2025年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.1億元，同比增長80.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比增長339.2%。

AI服務(wù)器推動(dòng)PCB行業(yè)需求，HDI量價(jià)齊升。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，服務(wù)器與數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域PCB市場規(guī)模預(yù)計(jì)在2024年達(dá)到109億美元，到2029年將達(dá)到189億美元，CAGR為11.6%；2023年全球AI/HPC服務(wù)器系統(tǒng)的PCB市場規(guī)模（不含封裝基板）接近8億美元，2028年達(dá)到31.7億美元，2023-2028年復(fù)合增速達(dá)到32.5%。英偉達(dá)引領(lǐng)推動(dòng)采用HDI方案，GB200架構(gòu)更新拉動(dòng)HDI全面量價(jià)齊升,高階HDI產(chǎn)品將是未來5年AI服務(wù)器相關(guān)增速最快的PCB細(xì)分品類。

深度受益AIPCB大發(fā)展，產(chǎn)能準(zhǔn)備充足擁抱大客戶。公司已經(jīng)進(jìn)入英偉達(dá)、AMD、英特爾、特斯拉、微軟、博世、亞馬遜、谷歌等知名北美云巨頭的供應(yīng)鏈。當(dāng)前全球高階HDI產(chǎn)能稀缺，勝宏科技高端AI數(shù)據(jù)中心算力產(chǎn)品5階、6階HDI及28層加速卡產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)32層高多層的批量化作業(yè)，同時(shí)公司綁定國際頭部客戶，參與客戶新產(chǎn)品預(yù)研，突破超高多層板、高階HDI相結(jié)合的新技術(shù)。公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)水平、生產(chǎn)良率和快速交付能力在AIPCB浪潮中占據(jù)高份額，實(shí)現(xiàn)快速成長。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.35、70.12、85.91億元，對應(yīng)PE分別為16.65、13.14、10.73倍，公司作為PCB板核心的供應(yīng)商之一，受益于未來兩年AI高多層及HDIPCB等高端產(chǎn)品放量，收入及利潤有望實(shí)現(xiàn)快速成長，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；AI、服務(wù)器等下游發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（方正電子）

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電子

　　臺(tái)積電發(fā)布5月經(jīng)營快報(bào)，AI需求強(qiáng)勁支撐長期增長

　　6月10日，全球晶圓代工龍頭臺(tái)積電發(fā)布2025年5月營收報(bào)告，銷售額達(dá)3205.2億新臺(tái)幣（約107億美元），同比+39.6%，環(huán)比-8.3%；1-5月累計(jì)營收1.51萬億新臺(tái)幣，同比+42.6%。盡管短期出現(xiàn)季節(jié)性調(diào)整，但市場需求依然保持強(qiáng)勁，主要受益于AI及及其他終端市場的溫和復(fù)蘇。公司管理層在近期股東大會(huì)中預(yù)計(jì)，2025年以美元計(jì)價(jià)的營收增長率將維持在20%左右，且利潤將有望創(chuàng)下歷史新高。據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，臺(tái)積電25Q1全球市場份額進(jìn)一步提升至67.6%，繼續(xù)鞏固其行業(yè)龍頭地位。

　　HBM高景氣+DDR4Q2漲價(jià)，持續(xù)關(guān)注存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈

　　4月22日以來，全球存儲(chǔ)龍頭之一的美光科技（MU.O）已累計(jì)上漲65%。美光預(yù)計(jì)，其HBM的總潛在市場規(guī)模2025年將超350億美元（2024年為160億美元），預(yù)計(jì)2028年640億美元，2030年達(dá)1000億美元。據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，受DRAM主要供應(yīng)商逐漸收斂Server和PCDDR4產(chǎn)出，以及買方積極提前備貨等因素，Q2 Server與PCDDR4模組價(jià)格上漲，預(yù)估漲幅將優(yōu)于先前預(yù)期，分別季增18-23%和13-18%。

　　Meta超輕"Puffin"頭顯于2026年首發(fā)，Quest4延后至2027年

　　據(jù)新浪VR報(bào)道，近期Meta公司宣布將Quest 4的發(fā)布時(shí)間延后至2027年，轉(zhuǎn)而計(jì)劃于2026年率先推出超輕量級虛擬現(xiàn)實(shí)頭顯Puffin。該款產(chǎn)品采用分體式設(shè)計(jì)，重量不到110克，外形酷似普通眼鏡，將電池和計(jì)算模塊外置，并通過線纜連接。Puffin運(yùn)行Horizon OS系統(tǒng)，核心功能聚焦虛擬屏幕顯示，致力于為用戶提供便攜式多顯示器解決方案，主要應(yīng)用場景涵蓋多屏辦公、高清娛樂及全天候穿戴等需求。

　　電子本周漲幅0.64%（30/31），10年P(guān)E百分位為66.42%

　　（1）本周（2025.06.09-2025.06.15）上證指數(shù)下跌0.25%，深證成指下跌0.60%，滬深300指數(shù)下跌0.25%，申萬電子版塊下跌1.92%，電子行業(yè)在全行業(yè)中的漲跌幅排名為27/31。

　　（2）本周（2025.06.09-2025.06.15)電子版塊漲幅前三公司分別為光大同創(chuàng)（30.91%）、迅捷興（24.17%）、瀛通通訊（18.13%），跌幅前三公司分別為西隴科學(xué)（-14.39%）、傳音控股（-10.44%）、龍迅股份（-10.03%）。

　　（3）PE：截至2025.06.13，電子行業(yè)子版塊PE/PE百分位分別為半導(dǎo)體（79.37倍/53.12%）、消費(fèi)電子（26.11倍/11.89%）、元件（36.15倍/44.41%）、光學(xué)光電子（47.07倍/54.86%）、其他電子（60.57倍/75.53%）、電子化學(xué)品（53.33倍/50.75%）。

　　投資建議：

　　算力產(chǎn)業(yè)鏈：建議關(guān)注勝宏科技、滬電股份、生益電子、景旺電子、威爾高、工業(yè)富聯(lián)等；存儲(chǔ)行業(yè):建議關(guān)注兆易創(chuàng)新、佰維存儲(chǔ)、江波龍、香農(nóng)芯創(chuàng)等。VR眼鏡：奕瑞科技、歌爾股份、藍(lán)特光學(xué)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　國產(chǎn)替代不及預(yù)期；技術(shù)突破不及預(yù)期；下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。（國投證券）

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電子

甲骨文25/26財(cái)年資本開支亮眼，關(guān)注二、三線AI大廠相關(guān)投資

　　本周算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股價(jià)持續(xù)強(qiáng)勁。全周行情來看，數(shù)通PCB/CCL板塊中滬電股份+9%、廣和科技+7.37%、生益電子+5.66%；服務(wù)器代工方面，工業(yè)富聯(lián)+2.9%。對于算力需求，此前市場關(guān)注焦點(diǎn)僅在北美頭部云服務(wù)廠商資本開支方面，但二線云服務(wù)廠商及其他AI相關(guān)廠商等長尾客戶需求依然值得重視。如本周甲骨文發(fā)布FY25Q4財(cái)報(bào)，公司25財(cái)年資本支出超210億美元，同增超3倍，指引新財(cái)年資本開支將超250億美元。馬斯克旗下xAI啟動(dòng)了50億美元債務(wù)銷售，這筆資金可能有助于馬斯克繼續(xù)大舉投資AI基礎(chǔ)設(shè)施。此外如本周黃仁勛在GTC巴黎演講中提到的英國云服務(wù)商N(yùn)ebius和Nscale，Nebius已啟動(dòng)了一項(xiàng)10億美元的私人配售，Nscale正在推進(jìn)一項(xiàng)總額約27億美元的融資計(jì)劃。

　　甲骨文：26財(cái)年資本開支250億美元，數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)增長。

　　甲骨文于6月12日發(fā)布FY25Q4財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y25Q4營收為159億美元，同比增長11%，分析師預(yù)期155.9億美元。其中云服務(wù)（IaaS和SaaS）收入67億美元，同比增長27%，云基礎(chǔ)設(shè)施（IaaS）收入30億美元，同比增長52%，分析師預(yù)期30.7億美元。2025財(cái)年全年總收入574億美元，同比增長8%。公司在手訂單1380億美元，創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)2026財(cái)年?duì)I收將超過670億美元，云基礎(chǔ)設(shè)施營收將增長超過70%。

　　資本開支方面，甲骨文正在穩(wěn)步邁向不僅成為全球最大的云應(yīng)用公司，同時(shí)也將成為全球最大的云基礎(chǔ)設(shè)施公司之一，預(yù)計(jì)2026財(cái)年云基礎(chǔ)設(shè)施營收預(yù)計(jì)將增長超過70%，同時(shí)新財(cái)年資本支出將繼續(xù)增至250億美元，主要用于AI數(shù)據(jù)中心和GPU集群擴(kuò)建。星際之門項(xiàng)目方面，公司通過與OpenAI、軟銀合作布局美國AI基礎(chǔ)設(shè)施市場，在分工協(xié)作上，軟銀負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)板塊，OpenAI承擔(dān)運(yùn)營重任，甲骨文則憑借云計(jì)算與數(shù)據(jù)管理優(yōu)勢提供核心AI基礎(chǔ)設(shè)施支持。

　　AMDAdvancing AI 2025：發(fā)布MI350對標(biāo)英偉達(dá)B200，預(yù)計(jì)28年AI芯片市場規(guī)模超5000億美元。

　　6月12日，AMD在美國加州圣何塞召開“Advancing AI 2025”大會(huì)，正式發(fā)布了新一代Instinct MI350系列GPU加速器，以及基于新產(chǎn)品的數(shù)據(jù)中心人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)，AMD還披露了下一代AI加速器MI400的部分信息。

　　此次發(fā)布的MI350系列擁有MI350X和MI355X兩個(gè)版本，均基于了AMD最新的CDNA4架構(gòu)，并加入了對FP4、FP6等低精度浮點(diǎn)數(shù)格式的支持。新一代產(chǎn)品采用了臺(tái)積電第二代3納米制程工藝，晶體管數(shù)量增加至1850億顆（上一代MI300系列共有1460億至1530億晶體管）。同時(shí)內(nèi)存還集成了288GBHBM3E，帶寬提升到了每秒8TB，均較上一代有大幅提升，直接對標(biāo)英偉達(dá)的B200，MI350系列峰值A(chǔ)I算力性能達(dá)到2.3PFLOPS，B200則為2.25PFLOPS。MI350系列即將于今年三季度上市，并且將獲得甲骨文（Oracle）、戴爾、Supermicro、HPE、思科等數(shù)十家廠商的采用。

　　MI400系列GPU加速器將采用臺(tái)積電2nm制程，并集成432GB的HBM4內(nèi)存，帶寬達(dá)每秒19.6TB，AI算力性能相比MI350系列大幅提升2倍以上，直接對標(biāo)英偉達(dá)的Rubin GPU。

　　此外在會(huì)議上，AMDCEO蘇姿豐將2028年全球AI處理器市場規(guī)模預(yù)測從達(dá)到5000億美元上調(diào)至超過5000億美元，并預(yù)測推理芯片的市場將增長的更快。

　　英偉達(dá)GTCParis：AI工廠+量子革命+機(jī)器人閉環(huán)，英偉達(dá)構(gòu)建未來科技鐵三角

　　在英偉達(dá)GTC巴黎大會(huì)上，黃仁勛圍繞人工智能、量子計(jì)算與機(jī)器人技術(shù)的交叉融合，勾勒出科技革命的三大支柱。他宣布將在歐洲啟動(dòng)"AI工廠"計(jì)劃，通過新建20家配備10000個(gè)GPU的數(shù)據(jù)中心，在兩年內(nèi)將歐洲AI算力提升10倍。這些"思維機(jī)器"不僅整合了GraceBlackwell芯片的強(qiáng)大算力，更通過Omniverse構(gòu)建數(shù)字孿生體系，將產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工廠運(yùn)營等環(huán)節(jié)全面數(shù)字化。值得注意的是，英偉達(dá)與法國Mistral AI共建的18000 GPU云平臺(tái)、與德國西門子合作的工業(yè)AI工廠，以及與Nebius、Nscale等企業(yè)的深度協(xié)作，正重塑歐洲的科技版圖。

　　在量子計(jì)算領(lǐng)域，黃仁勛預(yù)言行業(yè)迎來關(guān)鍵拐點(diǎn)，Grace Blackwell200芯片將搭載CUDA-Q軟件工具包，推動(dòng)量子算法堆棧的加速迭代。

　　他提出量子比特?cái)?shù)量將遵循"五年十倍、十年百倍"的增長規(guī)律，這種指數(shù)級躍遷將使量子系統(tǒng)在糾錯(cuò)能力、性能表現(xiàn)上實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。英偉達(dá)正與全球超級計(jì)算中心合作，推動(dòng)QPU與GPU的協(xié)同架構(gòu)，為下一代超級計(jì)算機(jī)植入量子處理單元，這種混合計(jì)算模式正催生新型科研范式。

　　面向未來，黃仁勛將智能體AI視為機(jī)器人技術(shù)的終極形態(tài)。通過Greg機(jī)器人在數(shù)字孿生環(huán)境的訓(xùn)練演示，展現(xiàn)了從虛擬仿真到物理執(zhí)行的完整閉環(huán)。寶馬、奔馳等車企已在Omniverse構(gòu)建工廠孿生體，而英偉達(dá)推出的DGXLepton云平臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)跨云部署與模型訓(xùn)練的無縫銜接。這種技術(shù)演進(jìn)正在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)生態(tài)——10億臺(tái)潛在機(jī)器人的市場藍(lán)圖下，Thor機(jī)器人計(jì)算機(jī)與Halo安全系統(tǒng)構(gòu)成的三層架構(gòu)，正將自動(dòng)駕駛、工業(yè)機(jī)械臂等場景帶入規(guī)模化落地階段。

　　產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司：

　　PCB/CCL：滬電股份、勝宏科技、生益電子、深南電路、景旺電子、廣合科技、生益科技、南亞新材

　　服務(wù)器代工：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。（東吳）

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食品添加劑

　　事件：2025年5月，壹覽商業(yè)長期跟蹤的26間新式茶飲連鎖品牌共新開門店2016間，行業(yè)累計(jì)門店總數(shù)已達(dá)113281萬間，較4月增加1029間，繼4月回暖后，5月行業(yè)進(jìn)一步升溫，共有10個(gè)品牌開店數(shù)較上月增長，開店節(jié)奏再次提速，并且越來越多品牌開始聚焦小眾原料的探索與表達(dá)。

　　新消費(fèi)趨勢下現(xiàn)制茶飲作為日常營養(yǎng)補(bǔ)充的需求或提升，進(jìn)而帶動(dòng)對膳食纖維等健康添加劑的需求。相比于傳統(tǒng)消費(fèi)滿足功能需求為主，新消費(fèi)更加關(guān)注情緒價(jià)值，包括品類越來越多的現(xiàn)制茶飲帶來的味蕾愉悅。根據(jù)《中國現(xiàn)制茶飲膳食營養(yǎng)升級》白皮書，18—35歲消費(fèi)者作為新消費(fèi)的主力人群，普遍存在膳食結(jié)構(gòu)失衡、膳食纖維等營養(yǎng)攝入不足的問題，因此現(xiàn)制茶飲除了作為情緒價(jià)值載體，也需要向日常營養(yǎng)補(bǔ)充轉(zhuǎn)型，根據(jù)白皮書的數(shù)據(jù)，消費(fèi)者選擇現(xiàn)制茶飲的首要因素仍是口感(63.0%)，但“原料健康度”(35.3%)和“品質(zhì)安全”(44.5%)已快速上升，因此膳食纖維等健康添加劑作為原料，需求或進(jìn)一步提升。

　　法規(guī)政策也在積極推動(dòng)健康飲食，或進(jìn)一步帶動(dòng)食品添加行業(yè)擴(kuò)容。為更好滿足居民健康消費(fèi)需求，商務(wù)部、國家衛(wèi)生健康委等12部門印發(fā)《促進(jìn)健康消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，細(xì)化完善促進(jìn)健康消費(fèi)的重點(diǎn)舉措，在健康飲食方面，打擊食品非法添加，并且指導(dǎo)城鄉(xiāng)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)為高血壓、2型糖尿病、高脂血癥、肥胖癥等患者提供合理膳食和科學(xué)運(yùn)動(dòng)指導(dǎo)要點(diǎn)。此外，國家衛(wèi)健委對D-阿洛酮糖公開征求意見，并且將在今年6月于食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)審評委員會(huì)上對阿洛酮糖進(jìn)行最終表決，若成功獲得2/3委員的通過表決，阿洛酮糖將在本年內(nèi)迎來國家衛(wèi)健委的公告發(fā)布，從而獲準(zhǔn)入市。在密集的法規(guī)政策推動(dòng)下，食品添加行業(yè)或迎來擴(kuò)容。

　　市場擴(kuò)容疊加滲透率提升疊加出色的生產(chǎn)力，食品添加劑企業(yè)盈利或持續(xù)提升。目前食品添加的滲透率還處于相對低點(diǎn)，以代糖行業(yè)為例，根據(jù)EMIS數(shù)據(jù)，2021年代糖行業(yè)的滲透率在7%上下，我們測算今年有望達(dá)到9.5%，因此滲透率還有顯著提升空間；并且多個(gè)國內(nèi)龍頭企業(yè)較早實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈布局，并且持續(xù)提升產(chǎn)能，競爭力顯著，我們認(rèn)為食品添加劑企業(yè)的盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。

　　投資建議：食品添加劑市場滲透率持續(xù)提升，食品添加劑生產(chǎn)商有望實(shí)現(xiàn)放量，建議關(guān)注(1)百龍創(chuàng)園，國內(nèi)阿洛酮糖和膳食纖維的龍頭企業(yè)，較早實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化布局；(2)金禾實(shí)業(yè)，三氯蔗糖等多品類的全球龍頭企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品添加相關(guān)政策趨緊、阿斯巴甜致癌性的消息沖擊市場情緒和需求、下游需求不及預(yù)期。（民生證券）

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? ? 基礎(chǔ)化工：化工供給側(cè)改革蓄力，哪些板塊更有空間？

投資要點(diǎn)： 研究方法：沿用2024年6月我們發(fā)布的報(bào)告《從財(cái)務(wù)指標(biāo)透析化工產(chǎn)能出清幾何》中的研究方法，摘取三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括資本支出/折舊和攤銷、ROE（攤薄）、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額／營業(yè)收入，綜合判斷近十年化工整體及各子板塊產(chǎn)能投放（出清）情況，以及是否匹配ROE和現(xiàn)金流。 2024年基礎(chǔ)化工整體產(chǎn)能投入持續(xù)減少，行業(yè)處于底部拐點(diǎn)。從2024年年報(bào)情況來看，化工行業(yè)在2023年利潤快速下滑的影響下，資本開支持續(xù)收縮，資本支出/攤銷和折舊的比值從2.26回落至1.64，盡管ROE仍未明顯改善，但現(xiàn)金流迎來向上轉(zhuǎn)折。從近十年維度來看，目前情況類似于2014-2015年，彼時(shí)化工行業(yè)推出了較大的供給側(cè)改革行動(dòng)，促使后續(xù)行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)；當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在國家政策端對供給側(cè)要求頻繁提及的背景下，我們認(rèn)為供給側(cè)政策或再次發(fā)揮作用，化工行業(yè)周期正處于關(guān)鍵拐點(diǎn)。
子板塊篩選：通過比較發(fā)現(xiàn)，1）僅從產(chǎn)能投入（出清）角度來看，2024年資本支出變化較大、產(chǎn)能投入明顯減少的前十個(gè)板塊有：有機(jī)硅、其他橡膠制品、其他化學(xué)纖維、非金屬材料、復(fù)合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、鈦白粉和其他化學(xué)原料。
2）若綜合考慮盈利和現(xiàn)金流情況（2025Q1數(shù)據(jù)），景氣修復(fù)較好的板塊有：復(fù)合肥、氟化工、膜材料、其他化學(xué)制品、農(nóng)藥、食品及飼料添加劑、涂料油墨和紡織化學(xué)制品；
3）鉀肥、煤化工和氯堿整體景氣好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)能投入仍處于歷史較高地位。
投資建議：部分板塊已提前反映，供給改革預(yù)期下還可關(guān)注以下三維度。結(jié)合子板塊近期市場表現(xiàn)，大部分產(chǎn)能投入放緩（出清較快）、經(jīng)營數(shù)據(jù)較好的板塊基本都在市場有所反應(yīng)，如復(fù)合肥、涂料油墨等。我們認(rèn)為后續(xù)還可關(guān)注板塊及個(gè)股可分為以下三個(gè)維度：
1）若供給側(cè)改革強(qiáng)化，供給壓縮彈性較大板塊：有機(jī)硅、膜材料、氯堿、染料，關(guān)注板塊代表企業(yè)合盛硅業(yè)、興發(fā)集團(tuán)（有機(jī)硅草甘膦）、東材科技、君正集團(tuán)、浙江龍盛、閏土股份等；
2）供需格局或仍偏弱，關(guān)注具有相對優(yōu)勢的品種或龍頭企業(yè)：煤化工龍頭寶豐能源、氟化工制冷劑品種相關(guān)及龍頭巨化股份、農(nóng)藥板塊的廣信股份、潤豐股份、江山股份等。
3）更側(cè)重需求端帶動(dòng)，關(guān)注企業(yè)本身α的板塊：食品添加劑的龍頭代表金禾實(shí)業(yè)、百龍創(chuàng)園；改性塑料的代表企業(yè)金發(fā)科技、普利特等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)務(wù)指標(biāo)選取主觀性風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)；下游需求修復(fù)不及預(yù)期和出口政策風(fēng)險(xiǎn)。（東海證券）

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通信2

　　1）AMD發(fā)布MI350系列并展示MI400系列超節(jié)點(diǎn)規(guī)劃，北美“AI三強(qiáng)”算力競爭白熱化

　　上周，AMD在美國召開“Advancing AI 2025大會(huì)”，正式發(fā)布了Instinct MI350系列GPU，基于最新CDNA4架構(gòu)，加入FP4/FP6支持，晶體管數(shù)量達(dá)到1850億顆，同時(shí)集成288GBHBM3e。AMD宣稱，MI350系列AI性能較MI300提升1倍以上，在采用FP4優(yōu)化的Llama 3.1405B推理表現(xiàn)上，MI355X甚至達(dá)到了MI300X的35倍。2026年AMD即將推出下一代AI幾家基礎(chǔ)設(shè)施解決方案Helios機(jī)架，該架構(gòu)Scaleout基于UEC（超以太網(wǎng)），Scaleup基于UALINK。UALINK是AMD等組織發(fā)起的開放聯(lián)盟，支持多達(dá)1024個(gè)GPU超節(jié)點(diǎn)互聯(lián)，采用224GSERDES，完全對標(biāo)英偉達(dá)Rubin系列的NVLINK6。AMD宣稱，數(shù)據(jù)中心AI加速器市場每年增長60%以上，到2028年達(dá)到5000億美元，其中推理市場的增速預(yù)計(jì)高于訓(xùn)練。我們看到北美算力基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)新步伐從未放緩，以英偉達(dá)、AMD、博通為代表的“AI三強(qiáng)”持續(xù)通過先進(jìn)封裝（如3D堆疊）、超節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)提升機(jī)架整體能效，有利于模型創(chuàng)新的加速和推理TOKEN成本的快速下降，從而進(jìn)一步增加算力需求。

　　近期，海外算力鏈處于持續(xù)估值修復(fù)的通道中，我們認(rèn)為，2026業(yè)績置信度提升、海外算力情緒映射以及價(jià)值資金回流是驅(qū)動(dòng)此輪行情的主要因素，我們看好光模塊、銅連接作為AI算力超線性增長賽道有望創(chuàng)新高。

　　2）GTC巴黎峰會(huì)召開，歐洲主權(quán)AI和工業(yè)云成為算力重要增長極

　　在上周舉辦的GTC巴黎峰會(huì)上，英偉達(dá)宣布，法國、意大利、英國等區(qū)域技術(shù)與云供應(yīng)商Domyn、Mistral AI、Nebius、Nscale將為主權(quán)AI部署超過3000EFLOPS的Blackwell系統(tǒng)。在德國，英偉達(dá)正為歐洲制造商如西門子打造全球首個(gè)工業(yè)AI云，將由DGXB200系統(tǒng)和搭載1萬個(gè)GPU的RTXPRO服務(wù)器提供支持，這些工業(yè)AI云將運(yùn)行工業(yè)設(shè)計(jì)仿真、工業(yè)自動(dòng)運(yùn)維、數(shù)字孿生、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人訓(xùn)練等。隨著特朗普政府廢除“AI出口分級政策”，主權(quán)AI以及各行業(yè)垂類應(yīng)用成為接棒北美投資的重要市場。

　　我們建議關(guān)注ORACLE、xAI、mistral等算力產(chǎn)業(yè)鏈；同時(shí)我們認(rèn)為，AI下沉市場部署剛剛開始，建議重視邊緣計(jì)算和端側(cè)設(shè)備機(jī)會(huì)，比如基于CX8 PCIE交換機(jī)的推理服務(wù)器、DGXSpark AI盒子等在產(chǎn)業(yè)鏈的映射標(biāo)的。

　　3）東山精密公告擬收購索爾思光電，光模塊主力上市公司再添新成員。

　　東山精密于6月14日公告，擬收購Source Photonics Holding（s Cayman）100%股份（對價(jià)不超過6.29億美元）以及標(biāo)的公司的員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃0.58億美元，同時(shí)擬認(rèn)購公司不超過10億元的可轉(zhuǎn)債，合計(jì)金額不超過59.35億元。根據(jù)公告披露，索爾思光電2024年?duì)I收、凈利潤分別為29.3億、4.0億元，今年一季度營收達(dá)到9.7億元，年化收入（Q14）較2024增長32%。索爾思的核心優(yōu)勢有三，一是垂直整合的高速EML芯片能力，索爾思在今年OFC上已展出多款采用自研100GEML和200GEML的800G、1.6T全系列產(chǎn)品；二是與英特爾戰(zhàn)略合作硅光混合集成，在北美頭部CSP客戶英特爾硅光擁有客戶基礎(chǔ)；三是廣泛的超大CSP客戶基礎(chǔ)，其成都、臺(tái)灣、美國多地產(chǎn)能布局穩(wěn)定支持，目前800G模塊出貨量全球第四。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前市場背景下光通信行業(yè)并購整合成為趨勢，看好頭部光模塊公司并購上游（芯片、器件）的機(jī)會(huì)以及無源環(huán)節(jié)并購有源切入光模塊（比如騰景收購迅特、東山精密收購索爾思）的機(jī)會(huì)，相比于光模塊單一主營業(yè)務(wù)公司，這種并購整合的協(xié)同效應(yīng)或大于2，估值增量或較同類光模塊有溢價(jià)空間。

　　建議關(guān)注：光通信并購整合：東山精密、匯綠生態(tài)、騰景科技、仕佳光子、光庫科技；超節(jié)點(diǎn)：沃爾核材、鼎通科技、華豐科技、立訊精密、華工科技、盛科通信；AI邊緣計(jì)算：廣和通、移遠(yuǎn)通信、美格智能、云天勵(lì)飛、燦芯股份、芯原股份

　　市場整體：本周（2025.6.9-2025.6.13）市場整體下跌，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲0.21%，上證綜指跌0.25%，滬深300跌0.25%，深圳成指跌0.60%，申萬通信指數(shù)跌0.78%，科創(chuàng)板指數(shù)跌1.89%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光模塊（+3.12%）、液冷（+2.62%）、設(shè)備商（-0.97%）。從個(gè)股情況看，中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、海格通信、英維克、源杰科技漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+12.76%、+8.55%、+2.94%、+1.35%、+1.05%。奧飛數(shù)據(jù)、瑞可達(dá)、映翰通、震有科技、浪潮信息跌幅居前，跌幅分別為-8.97%、-8.03%、-8.00%、-6.45%、-5.99%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級。（山西證券）

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半導(dǎo)體

AI眼鏡密集發(fā)布，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈迎催化窗口。字節(jié)跳動(dòng)：自研AI眼鏡進(jìn)入實(shí)質(zhì)研發(fā)階段，深度集成“豆包大模型”，聚焦視覺交互與輕量化設(shè)計(jì)，或采用恒玄主控芯片方案。小米：根據(jù)XR控公眾號(hào)，小米在智能眼鏡領(lǐng)域有著深厚積累，切入AI智能眼鏡賽道。關(guān)注相關(guān)端側(cè)端側(cè)AISoC等芯片公司+配套方案商，受益于端側(cè)AI硬件滲透率釋放，相關(guān)公司一季度業(yè)績已體現(xiàn)高增長，疊加6-7月AI眼鏡密集發(fā)布，后續(xù)業(yè)績展望樂觀。

　　存儲(chǔ)板塊4-5月總結(jié)：DDR4/LPDDR4X領(lǐng)漲。4-5月存儲(chǔ)現(xiàn)貨市場多數(shù)渠道內(nèi)存條、服務(wù)器DDR4、LPDDR4X等產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)上升通道，拉長時(shí)間看，部分產(chǎn)品價(jià)格已回漲至去年年中水平。DDR：自4月初原廠部分DDR4停產(chǎn)消息傳出以來，存儲(chǔ)現(xiàn)貨市場服務(wù)器DDR4、行業(yè)內(nèi)存條、渠道內(nèi)存條報(bào)價(jià)均大幅上揚(yáng)。DDR4產(chǎn)品漲幅顯著，特別是8G2666Mbps產(chǎn)品漲幅超過50%。嵌入式存儲(chǔ)：各容量eMMC產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲5-10%，主要受NAND資源價(jià)格上漲帶動(dòng)。LPDDR：低容量產(chǎn)品漲幅顯著(LPDDR416Gb+66.7%)，供應(yīng)緊張強(qiáng)化賣方議價(jià)權(quán)。NANDWafer：256Gb TLC漲幅達(dá)25%(停產(chǎn)預(yù)期驅(qū)動(dòng))，1Tb TLC相對穩(wěn)定(+1.8%)。SSD：渠道SATA接口產(chǎn)品普漲(480GBSATA3+3%)。

　　存儲(chǔ)板塊6月及Q3展望，延續(xù)漲價(jià)趨勢：NANDFLASH：2Q25合約價(jià)漲幅預(yù)期3-8%，3Q25預(yù)期提升至5-10%；DDR4：Trendforce預(yù)期3季度PCDDR4合約價(jià)漲幅擴(kuò)大至18-23%。Server DDR4漲幅至8-13%。低容量LPDDR/256Gb TLCWafer：仍有漲價(jià)空間(供應(yīng)緊缺+停產(chǎn)預(yù)期延續(xù))。企業(yè)級存儲(chǔ)：AI基礎(chǔ)設(shè)施需求+國產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)業(yè)績彈性。

　　綜合來看2025年，全球半導(dǎo)體增長延續(xù)樂觀增長走勢，2025年AI驅(qū)下游增長。同時(shí)，政策對供應(yīng)鏈中斷與重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。展望二季度，建議關(guān)注設(shè)計(jì)板塊SoC/ASIC/存儲(chǔ)/CIS二季度業(yè)績彈性,設(shè)備材料算力芯片國產(chǎn)替代。端側(cè)AISoC芯片公司受益于端側(cè)AI硬件滲透率釋放，一季度業(yè)績已體現(xiàn)高增長，疊加6-7月AI眼鏡密集發(fā)布，后續(xù)展望樂觀。ASIC公司收入增速逐步體現(xiàn)，Deepseek入局助力快速發(fā)展。CIS受益智能車需求帶動(dòng)需求迭升。模擬板塊工業(yè)控制市場復(fù)蘇信號(hào)已現(xiàn)。存儲(chǔ)板塊預(yù)估2Q25存儲(chǔ)器合約價(jià)漲幅將擴(kuò)大，企業(yè)級產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)業(yè)績環(huán)比增長。設(shè)備材料板塊，頭部廠商2025Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼，同時(shí)國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)+行業(yè)在新一輪并購重組及資本運(yùn)作推動(dòng)下加速資源整合，助力本土頭部企業(yè)打造綜合技術(shù)平臺(tái)并強(qiáng)化全球競爭力。

　　建議關(guān)注

　　SoC及配套方案商:恒玄科技/潤欣科技/星宸科技/樂鑫科技/瑞芯微/晶晨股份/泰凌微/全志科技/中科藍(lán)訊/炬芯科技/富瀚微

　　ASIC：翱捷科技/芯原股份

　　半導(dǎo)體存儲(chǔ)：江波龍(天風(fēng)計(jì)算機(jī)聯(lián)合覆蓋)/香農(nóng)芯創(chuàng)/德明利/佰維存儲(chǔ)/朗科科技/聯(lián)蕓科技/兆易創(chuàng)新/北京君正/普冉股份/東芯股份/恒爍股份/瀾起科技/聚辰股份/深科技/太極實(shí)業(yè)/萬潤科技/協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)

　　IDM代工封測：華虹半導(dǎo)體/中芯國際/偉測科技/長電科技/通富微電/華天科技/甬矽電子/揚(yáng)杰科技/聞泰科技/三安光電/利揚(yáng)芯片

　　半導(dǎo)體材料設(shè)備零部件：北方華創(chuàng)/精智達(dá)/冠石科技/格林達(dá)/百傲化學(xué)/雅克科技/鼎龍股份(天風(fēng)化工聯(lián)合覆蓋)/天岳先進(jìn)/和遠(yuǎn)氣體/正帆科技(天風(fēng)機(jī)械聯(lián)合覆蓋)/中微公司/拓荊科技/富創(chuàng)精密/精智達(dá)/滬硅產(chǎn)業(yè)/上海新陽/安集科技/盛美上海/中巨芯/清溢光電/有研新材/華特氣體/南大光電/凱美特氣/金海通(天風(fēng)機(jī)械聯(lián)合覆蓋)/鴻日達(dá)/精測電子/國力股份/新萊應(yīng)材/長川科技(天風(fēng)機(jī)械覆蓋)/聯(lián)動(dòng)科技/茂萊光學(xué)/艾森股份/江豐電子

　　其他設(shè)計(jì)：圣邦股份/納芯微/南芯科技/雅創(chuàng)電子/卓勝微/思瑞浦/杰華特/芯朋微/帝奧微/晶豐明源/艾為電子/唯捷創(chuàng)芯/寒武紀(jì)/龍芯中科/海光信息(天風(fēng)計(jì)算機(jī)覆蓋)/龍迅股份/美芯晟/天德鈺/匯頂科技/思特威/揚(yáng)杰科技/復(fù)旦微電/鉅泉科技/力合微/中穎電子/斯達(dá)半導(dǎo)/宏微科技/東微半導(dǎo)/民德電子/新潔能/韋爾股份/希荻微/安路科技

　　光子芯片：邁信林/源杰科技(通信組聯(lián)合覆蓋)/長光華芯/仕佳光子/杰普特/炬光科技

　　高可靠電子：盛景微/電科芯片/景嘉微/中潤光學(xué)/長光華芯/上海復(fù)旦/復(fù)旦微電

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治帶來的不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，技術(shù)迭代不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)（天風(fēng)證券）

光掩模，即光刻掩模版，又稱光罩掩模版等，是微電子制造過程中的圖形轉(zhuǎn)移母版，是平板顯示、半導(dǎo)體、觸控、電路板等行業(yè)生產(chǎn)制造過程中重要的關(guān)鍵材料。掩模版的作用是將設(shè)計(jì)者的電路圖形通過曝光的方式轉(zhuǎn)移到下游行業(yè)的基板或晶圓上，從而實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)。作為光刻復(fù)制圖形的基準(zhǔn)和藍(lán)本，掩模版是連接工業(yè)設(shè)計(jì)和工藝制造的關(guān)鍵，掩模版的精度和質(zhì)量水平會(huì)直接影響最終下游制品的優(yōu)品率。

目前國內(nèi)的光掩模產(chǎn)業(yè)鏈處于較落后位置。1)上游：掩模版行業(yè)上游設(shè)備、原材料主要依賴國外進(jìn)口；2)中游：掩模版制造行業(yè)市場份額被日韓等國際競爭對手占據(jù)，中國內(nèi)地企業(yè)僅能占據(jù)較小的市場份額，競爭力受到一定限制；3)下游：下游需求的增長驅(qū)動(dòng)了光掩模行業(yè)的發(fā)展。

光掩模全球市場規(guī)模逐年增長。從2012到2020年，全球光掩模市場規(guī)模逐年增長。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，到2022年，光掩模市場達(dá)到52億美元。

隨著人們消費(fèi)的不斷升級，屏幕的大尺寸化已成為平板顯示持續(xù)的演進(jìn)方向。受終端應(yīng)用趨向大尺寸化的發(fā)展趨勢影響，面板世代數(shù)不斷演進(jìn)，從1988年的第1代(G1)面板發(fā)展到2018年的第11代(G11)面板，掩模版的世代也相應(yīng)演進(jìn)。

掩模版行業(yè)呈現(xiàn)逆面板周期屬性。天風(fēng)證券指出，2020-2021年是最近的一次面板行業(yè)上行周期，而期間面板掩模版的銷售額比2018-2019年有所下降。在面板下行周期，掩模版公司有較好的收入增長，是因?yàn)槠桨屣@示廠商在產(chǎn)能利用率下降的情況下為保持競爭力，可能會(huì)加大新品開發(fā)的力度，反而帶動(dòng)了平板顯示用掩模版需求的大幅增長。

半導(dǎo)體光掩模市場被美日企業(yè)壟斷，國產(chǎn)替代需求旺盛。根據(jù)SEMI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年在半導(dǎo)體芯片掩模版市場，英特爾、三星、臺(tái)積電等晶圓廠自行配套的掩模版工廠占據(jù)65%的份額，其它的掩模版主要被美國Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所壟斷。與此同時(shí)，掩模版基材及其石英基板、光刻膠、光學(xué)膜等關(guān)材料同樣被國外企業(yè)壟斷。

通過復(fù)盤海外龍頭的發(fā)展路徑，發(fā)現(xiàn)海外公司有以下共同點(diǎn)：1)在行業(yè)內(nèi)深耕多年，有充分的know-how經(jīng)驗(yàn)累積；2)在發(fā)展中，不斷收購與并購光掩模相關(guān)團(tuán)隊(duì)與公司，加強(qiáng)技術(shù)實(shí)力；3)都在21世紀(jì)初在亞洲與中國大陸建立光掩模公司與工廠，隨著面板與半導(dǎo)體產(chǎn)能不斷向中國大陸轉(zhuǎn)移，充分受益。

從長期看，通過收購與并購，廣納人才，增強(qiáng)自身研發(fā)實(shí)力是國內(nèi)光掩模公司發(fā)展的必要途徑，在面板與半導(dǎo)體產(chǎn)能向中國內(nèi)地轉(zhuǎn)移的背景下，把握自身的地緣性優(yōu)勢，追趕海外廠商步伐。

建議關(guān)注標(biāo)的

(1)清溢光電(688138.SH)：規(guī)模最大國產(chǎn)光掩模供應(yīng)商之一，客戶拓展實(shí)現(xiàn)突破。

(2)路維光電(688401.SH)：面板G11代線領(lǐng)跑，掌握光掩模制造核心技術(shù)。

(3)龍圖光罩(688721.SH)：領(lǐng)先的半導(dǎo)體掩模版廠商，工藝節(jié)點(diǎn)已覆蓋主流需求。

(4)無錫迪思：華潤微旗下光掩模制造企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先。

(5)豪雅光學(xué)：與京東方合資設(shè)立中國光掩模子公司，空間有望成長。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國際局勢變化、研發(fā)成果不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、客戶認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期。

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金屬與材料

　　基本金屬：銅鋁價(jià)格走勢分化，鋁價(jià)小幅上行。1）銅：本周銅價(jià)延續(xù)窄幅震蕩，滬銅收于78350元/噸。宏觀對銅價(jià)影響較大，價(jià)格波動(dòng)率預(yù)計(jì)仍將延續(xù)本周相對動(dòng)蕩的狀態(tài)。基本面上，目前國內(nèi)供給處于高產(chǎn)階段，檢修影響減少，下游消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性；與此同時(shí)，國內(nèi)出口窗口打開，部分冶煉廠開始增加和安排出口計(jì)劃，后續(xù)庫存的回升壓力較大。市場目前基本面對于銅價(jià)的支撐依然明顯，但考慮到絕對價(jià)格攀升后對于市場的需求抑制情況依然存在，因此銅價(jià)暫時(shí)難以脫離目前的震蕩區(qū)間。2）鋁：本周鋁價(jià)上調(diào)，滬鋁收于20465元/噸。中美會(huì)談進(jìn)展順利，宏觀情緒好轉(zhuǎn)，疊加鋁錠社會(huì)庫存繼續(xù)降庫，鋁錠市場成交好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨鋁價(jià)上漲。供應(yīng)方面：本周青海地區(qū)繼續(xù)釋放增產(chǎn)產(chǎn)能，電解鋁行業(yè)理論開工產(chǎn)能繼續(xù)增加。需求方面：本周鋁棒、鋁板產(chǎn)量減少，減量集中于山東地區(qū)，對電解鋁的理論需求區(qū)域性下降。鋁錠成交方面，本周后期鋁錠市場成交較為活躍。出口方面，2025年1-5月中國未鍛軋鋁及鋁材出口數(shù)量下降。庫存方面：本周LME鋁庫存較上周減少，目前LME鋁庫35.76萬噸，較上周36.79萬噸減少1.03萬噸。中國方面，本周鋁錠社會(huì)庫存持續(xù)減少，目前庫存49.33萬噸，較上周53.76萬噸減少4.43萬噸。建議關(guān)注：五礦資源、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、中孚實(shí)業(yè)、神火股份、云鋁股份、中國宏橋等。

　　貴金屬：地緣沖突加劇，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯上漲。截至6月12日，國內(nèi)99.95%黃金市場均價(jià)773.50元/克，較上周均價(jià)下跌0.49%，上海現(xiàn)貨1#白銀市場均價(jià)8812元/千克，較上周均價(jià)上漲5.19%。美國CPI數(shù)據(jù)溫和，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。最新公布美國5月PPI月率錄得0.1%，市場預(yù)期為0.2%。5月核心PPI同比+3.0%，創(chuàng)下2024年8月以來的最低水平；環(huán)比+0.1%，整體漲幅保持溫和，進(jìn)一步提振美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期。6月13日，以色列對伊朗發(fā)動(dòng)空襲，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯推升金價(jià)上行。市場建議關(guān)注：山東黃金，赤峰黃金，招金礦業(yè)，山金國際，中金黃金，中國黃金國際，湖南黃金，株冶集團(tuán)。

　　小金屬：本周鎢價(jià)上調(diào)。截至6月12日，65度黑鎢精礦均價(jià)在17.35萬元/噸，較上周上調(diào)0.1萬元/噸；仲鎢酸銨在25.25萬元/噸，較上周上調(diào)0.15萬元/噸，70鎢鐵均價(jià)在25.7萬元/噸，較上周上調(diào)0.8萬元/噸，碳化鎢粉在368元/千克，較上周上調(diào)2元/千克。周內(nèi)鎢價(jià)維持高位盤整，市場成交氛圍較緩，但仍有剛需流通支撐。月初機(jī)構(gòu)與大企報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺，對市場情緒有所支撐，但行情繼續(xù)上探動(dòng)力不足、阻力偏大，市場活躍度一般，鎢礦市場報(bào)價(jià)暫無明顯松動(dòng)意向，供求兩方相互約束，采購商接貨難度大。仲鎢酸銨主流報(bào)價(jià)重心在25.3萬元/噸左右，行情受原料高位和工廠降庫支撐，需求配合度待提升。成本端仍強(qiáng)勢，終端消費(fèi)進(jìn)展有限，粉末與合金客戶進(jìn)場采購成交較少，市場按需交流為主。建議關(guān)注：中鎢高新，廈門鎢業(yè)，章源鎢業(yè)，翔鷺鎢業(yè)，安源煤業(yè)。

　　稀土永磁：“基本面+情緒面”共振，權(quán)益端表現(xiàn)明顯。具體來看：本周輕稀土氧化鐠釹下降1.4%至44.25萬元/噸；中重稀土氧化鏑下降0.3%至162.5萬元/噸，氧化鋱下降1.1%至712.5萬元/噸。磁材廠許可證陸續(xù)辦理，往后基本面或迎大幅改善。看長一點(diǎn)，板塊大邏輯將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產(chǎn)業(yè)趨勢性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注中國稀土、廣晟有色、北方稀土。同時(shí)，磁材之前受出口管制影響其出口，當(dāng)前迎情緒面和基本面修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注磁材核心公司正海磁材、金力永磁、寧波韻升等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，上游供給大增的風(fēng)險(xiǎn)，庫存大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)。（天風(fēng)）

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有色

貴金屬：鋼鐵和鋁的關(guān)稅上調(diào)，避險(xiǎn)需求支撐貴金屬走強(qiáng)。周內(nèi)美中關(guān)系再現(xiàn)緊張，特朗普表示從6月4日起，將把美國進(jìn)口鋼鐵和鋁的關(guān)稅從目前的25%上調(diào)至50%，美元走弱、美中貿(mào)易緊張重燃及多重地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性促使投資者涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，金銀價(jià)格受振上漲。短期而言，全球貿(mào)易政策不確定性及全球央行購金支撐金價(jià)，整體呈現(xiàn)易漲難跌格局；中長期而言，全球關(guān)稅政策和地緣政治的不確定性背景下，避險(xiǎn)和滯漲交易仍是黃金交易的核心，長期配置價(jià)值不改。個(gè)股：黃金建議關(guān)注中金黃金、山東黃金、赤峰黃金，低估彈性關(guān)注株冶集團(tuán)和玉龍股份，其他關(guān)注銀泰黃金、湖南黃金及招金礦業(yè)；白銀建議關(guān)注興業(yè)銀錫、銀泰黃金、盛達(dá)資源。

　　工業(yè)金屬：特朗普發(fā)布針對鋁產(chǎn)品的關(guān)稅政策，鋁價(jià)下跌。銅，短期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍在，基本面偏緊格局延續(xù)支撐銅價(jià)；中長期，隨美聯(lián)儲(chǔ)降息加深提振投資和消費(fèi)，同時(shí)打開國內(nèi)貨幣政策空間，疊加特朗普政府后續(xù)可能寬財(cái)政帶來的通脹反彈將支撐銅價(jià)中樞上移，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，繼續(xù)看好銅價(jià)。鋁，特朗普發(fā)布針對鋁產(chǎn)品的關(guān)稅政策，鋁價(jià)下跌。我們認(rèn)為，短期受對等關(guān)稅影響或弱勢震蕩；中長期看，國內(nèi)天花板+能源不足持續(xù)擾動(dòng)，同時(shí)新能源需求仍保持旺盛，緊平衡致鋁價(jià)易漲難跌。個(gè)股：銅礦推薦洛陽鉬業(yè)，小而優(yōu)關(guān)注銅陵有色、西部礦業(yè)、金誠信，其他關(guān)注藏格礦業(yè)等；電解鋁關(guān)注天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等；錫礦端擾動(dòng)落地進(jìn)一步向冶煉端傳導(dǎo)，國內(nèi)精錫繼續(xù)去庫，價(jià)格相對偏強(qiáng)，建議關(guān)注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫、華錫有色。

　　新能源金屬：鋰，礦價(jià)持續(xù)下行，碳酸鋰成本支撐較弱。短期內(nèi)碳酸鋰現(xiàn)貨預(yù)計(jì)在6-6.5萬元區(qū)間震蕩，上方空間有限，市場庫存仍然偏高，尚未有效去庫。長期來看供需矛盾反轉(zhuǎn)還未出現(xiàn)，供應(yīng)端增量仍未完全釋放，碳酸鋰仍需向下找平衡點(diǎn)，關(guān)注股票戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。個(gè)股：建議關(guān)注鹽湖股份、藏格礦業(yè)、永興材料、中礦資源；彈性關(guān)注：江特電機(jī)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等。其他板塊：低成本鎳濕法冶煉項(xiàng)目利潤長存，關(guān)注力勤資源、華友鈷業(yè)。

　　其他小金屬：鎢，鎢市挺市氣氛濃厚，后端承接能力不足。供給端：本周原料供應(yīng)趨緊。鎢市場供應(yīng)端略有減少，市場現(xiàn)貨流通量不多，看漲情緒強(qiáng)烈。需求端：整體來看需求釋放增量有限，實(shí)際成交仍以剛需為主。綜合來看，市場交投情緒尚可，現(xiàn)貨流通速度不高，整體成交不及預(yù)期，預(yù)計(jì)鎢價(jià)偏強(qiáng)。個(gè)股：銻建議關(guān)注湖南黃金、華錫有色、華鈺礦業(yè)；鉬關(guān)注金鉬股份、中金黃金、洛陽鉬業(yè)；鎢關(guān)注中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)；稀土關(guān)注中國稀土、北方稀土、金力永磁、廈門鎢業(yè)。

　　一周市場回顧：萬邦德（32.59%）、廣晟有色（23.28%）、福達(dá)合金（18.85%）、盛達(dá)資源（17.29%）、興業(yè)銀錫（16.55%）、石英股份（14.13%）、白銀有色（13.93%）、金貴銀業(yè)（13.41%）、龍磁科技（12.29%）、麗島新材（11.79%）（0 607）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新能源金屬：電動(dòng)車及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；基本金屬：中國消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期。

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電力新能源

　　智元研究院智能四足機(jī)器人“導(dǎo)盲犬”成功將盲人帶到8樓：6月10日消息，智元研究院自主研發(fā)的四足機(jī)器人在西湖區(qū)殘聯(lián)成功完成室內(nèi)智能導(dǎo)盲應(yīng)用演習(xí)。在復(fù)雜室內(nèi)場景下，四足機(jī)器人精準(zhǔn)引領(lǐng)視障人士抵達(dá)指定的8樓，展現(xiàn)了卓越的適應(yīng)性、智能導(dǎo)航與安全水平。

　　兩部門：居家養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品需完成不少于200戶家庭應(yīng)用驗(yàn)證：工信部、民政部發(fā)布開展智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人結(jié)對攻關(guān)與場景應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知，指出面向居家、社區(qū)、機(jī)構(gòu)三類養(yǎng)老服務(wù)形態(tài)，圍繞失能失智照護(hù)、情感陪護(hù)、健康促進(jìn)、智慧環(huán)境、日常生活輔助等應(yīng)用場景，以用戶實(shí)際場景中的需求痛點(diǎn)問題為導(dǎo)向，針對現(xiàn)有產(chǎn)品或解決方案短板開展研用結(jié)對攻關(guān)，逐步提升產(chǎn)品的安全性、可靠性、易用性和服務(wù)能力。在家庭、社區(qū)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等場景中試點(diǎn)應(yīng)用，在應(yīng)用驗(yàn)證過程中完成產(chǎn)品迭代升級，應(yīng)用驗(yàn)證周期不少于6個(gè)月。居家養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品需完成不少于200戶家庭應(yīng)用驗(yàn)證，部署不少于200臺(tái)套；社區(qū)和機(jī)構(gòu)類養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品需完成不少于20個(gè)社區(qū)或20家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)應(yīng)用驗(yàn)證，部署不少于20臺(tái)套。

　　開普勒與漢威科技集團(tuán)合作，推進(jìn)具身智能商業(yè)化落地：6月9日，開普勒人形機(jī)器人官方公眾號(hào)公告，近日與國內(nèi)領(lǐng)先的傳感器企業(yè)漢威科技集團(tuán)股份有限公司正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方將圍繞具身智能人形機(jī)器人領(lǐng)域展開深度合作，融合先進(jìn)感知系統(tǒng)與智能執(zhí)行技術(shù)，推動(dòng)人形機(jī)器人在工業(yè)場景中的規(guī)模化應(yīng)用。

　　國家能源局：因地制宜開展離網(wǎng)制氫等試點(diǎn)，構(gòu)建風(fēng)光氫儲(chǔ)一體化能源架構(gòu)：6月10日，國家能源局綜合司發(fā)布《關(guān)于組織開展能源領(lǐng)域氫能試點(diǎn)工作的通知》，通知指出在深遠(yuǎn)海、沙戈荒、“高海邊無”等電網(wǎng)薄弱地區(qū)，因地制宜開展離網(wǎng)制氫等試點(diǎn)，構(gòu)建風(fēng)光氫儲(chǔ)一體化能源架構(gòu)，探索先進(jìn)離網(wǎng)制氫技術(shù)應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)離網(wǎng)構(gòu)網(wǎng)支撐以及可再生能源出力、儲(chǔ)能充放與電解槽負(fù)荷柔性協(xié)調(diào)，并開展商業(yè)模式創(chuàng)新。配套制氫電解槽規(guī)模不低于10兆瓦。

　　價(jià)格追蹤

　　多晶硅價(jià)格：根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，本周致密料均價(jià)為35.0元/kg，較上周下降2.8%；顆粒硅均價(jià)為34.5元/kg，較上周持平。本周行業(yè)成交均價(jià)出現(xiàn)下降，主要原因?yàn)樾枨笪s。6月因產(chǎn)能置換調(diào)整影響，部分廠家產(chǎn)量略微增加，預(yù)計(jì)7、8月月份硅料產(chǎn)出會(huì)有明顯下降，后續(xù)硅料價(jià)格走勢需關(guān)注下游企業(yè)排產(chǎn)和采購節(jié)奏。

　　硅片價(jià)格：根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，本周130um的182-183.75mm N型硅片均價(jià)0.93元/片，較上周下降2.1%；130um的182*210mm型硅片均價(jià)1.07元/片，較上周下降0.9%。近期市場成交有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)硅片價(jià)格底部震蕩。未來硅片價(jià)格走勢需綜合考慮產(chǎn)業(yè)鏈去庫化進(jìn)度、終端需求以及上游硅料價(jià)格等因素。

　　電池片價(jià)格：根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，本周182-183.75mm N型電池片均價(jià)為0.245元/W（轉(zhuǎn)換效率25.0%+），較上周下降2.0%；182*210mm N型電池片價(jià)格為0.265元/W（轉(zhuǎn)換效率25.0%+），較上周持平。6月電池片排產(chǎn)環(huán)比下降，但組件廠調(diào)整采購需求，訂單減少，電池庫存周環(huán)比增加。預(yù)計(jì)在下游需求未有明顯改善前，電池片價(jià)格承壓。

　　組件價(jià)格：根據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，本周182mm TOPCon雙玻組件價(jià)格0.68元/W，較上周持平；210mm N型HJT組件價(jià)格為0.830元/W，較上周持平；182*182-210mm集中式BC組件價(jià)格為0.78元/W，較上周持平，較TOPCon溢價(jià)16.4%；分布式BC組件價(jià)格為0.80元/W，較上周持平，較TOPCon溢價(jià)17.6%。搶裝結(jié)束后，國內(nèi)集中式電站未大規(guī)模啟動(dòng)，且海外市場處于淡季，組件庫存壓力增加。供需失衡趨勢下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)光伏組件價(jià)格延續(xù)小幅陰跌。

　　玻璃價(jià)格：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，本周3.2mm鍍膜光伏玻璃價(jià)格為20元/㎡，較上周持平；2.0mm鍍膜光伏玻璃價(jià)格為12元/㎡，較上周持平。

　　投資建議

　　重點(diǎn)推薦：BC新技術(shù)方向：愛旭股份、隆基綠能；供給側(cè)改善方向：福萊特；海外布局方向：橫店東磁、陽光電源、阿特斯、德業(yè)股份；電力市場化方向：朗新集團(tuán)；國產(chǎn)替代方向：石英股份。建議積極關(guān)注：信義光能、協(xié)鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中環(huán)、新特能源、帝爾激光、福斯特、海優(yōu)新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、邁為股份、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、奧特維、時(shí)創(chuàng)能源、京山輕機(jī)、上海艾錄、宇邦新材、廣信材料。華為人形機(jī)器人相關(guān)標(biāo)的建議關(guān)注：優(yōu)必選、億嘉和、兆威機(jī)電、拓斯達(dá)、科力爾、禾川科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　光伏新增裝機(jī)量不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外地區(qū)政策風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期等。

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穩(wěn)定幣

　　穩(wěn)定幣:全球數(shù)字貨幣新方案

　　穩(wěn)定幣具備錨定資產(chǎn)、波動(dòng)低、清算效率高等特性，已逐步成為鏈上支付與跨境結(jié)算的重要工具。當(dāng)前正處于政策加速與合規(guī)體系搭建的關(guān)鍵期，監(jiān)管試點(diǎn)與立法進(jìn)程加快推動(dòng)穩(wěn)定幣從灰色地帶邁向制度化發(fā)展。憑借在合規(guī)性與可擴(kuò)展性之間的平衡優(yōu)勢，未來有望形成多元穩(wěn)定幣生態(tài)共存格局。

　　RWA:數(shù)字金融從概念到落地

　　RWA強(qiáng)調(diào)將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如光伏、電力設(shè)施、地產(chǎn)權(quán)益）通過鏈上確權(quán)、拆分、映射實(shí)現(xiàn)數(shù)字化流通。綠色能源與產(chǎn)業(yè)設(shè)備類資產(chǎn)成為首批落地領(lǐng)域，鏈上收益映射、跨境發(fā)行機(jī)制初步建立。RWA正從技術(shù)概念向可驗(yàn)證、可交易的實(shí)際資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變，邁入由理念驅(qū)動(dòng)向場景需求驅(qū)動(dòng)的爆發(fā)階段。

　　產(chǎn)業(yè)鏈與發(fā)展現(xiàn)狀：政策驅(qū)動(dòng)，合規(guī)助力

　　美國《GENIUS法案》、歐盟MiCA條例已奠定合規(guī)穩(wěn)定幣與資產(chǎn)通證化的監(jiān)管基線，主流機(jī)構(gòu)正加速試點(diǎn)美元及歐元錨定產(chǎn)品；國內(nèi)則以中國香港《穩(wěn)定幣條例》、信通院牽頭的《RWA上鏈技術(shù)規(guī)范》為抓手，推動(dòng)綠色能源、產(chǎn)業(yè)設(shè)備等資產(chǎn)率先上鏈。政策與技術(shù)雙輪共振，正把鏈上金融從理念驗(yàn)證推向全球可復(fù)制的產(chǎn)業(yè)級生態(tài)。

　　牌照、生態(tài)為核心：數(shù)字金融新大門已打開，競爭門檻：牌照；核心競爭力：生態(tài)。看好：1、螞蟻生態(tài)鏈；2、牌照方；3、京東鏈及支付場景拓展投資建議：

　　受益標(biāo)的：

　　螞蟻鏈：朗新集團(tuán)、協(xié)鑫能科、金橋信息、恒生電子

　　跨境支付及創(chuàng)新業(yè)務(wù)：四方精創(chuàng)、南華期貨、宇信科技、天陽科技、恒寶股份、京北方、雄帝科技、御銀股份、楚天龍、新國都等

　　京東鏈：華峰超纖、神州信息、飛天誠信、金證股份

　　港股：眾安在線、聯(lián)易融科技、連連數(shù)字、中國光大控股、移卡等

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競爭加劇；3）技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期；4）需求不及預(yù)期等

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A l DC

　　電氣設(shè)備6714上漲1.38%，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。本周（6月2日-6月6日）鋰電池漲3.52%，電氣設(shè)備漲1.38%，風(fēng)電漲1.16%，新能源汽車漲0.91%，光伏漲0.87%，發(fā)電設(shè)備漲0.85%，核電跌0.43%。漲幅前五為中電鑫龍、星云股份、新聯(lián)電子、科華恒盛、旭升集團(tuán)；跌幅前五為長城電工、東風(fēng)股份、金龍汽車、江淮汽車、臺(tái)海核電。

　　行業(yè)層面：人形機(jī)器人：特斯拉人形機(jī)器人負(fù)責(zé)人將離職，將由自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人接任；亞馬遜將測試用人形機(jī)器人送快遞；Figure機(jī)器人分揀快遞新視頻曝光；法國人形機(jī)器人企業(yè)Aldebaran宣布破產(chǎn)；福萊新材發(fā)布第二代觸覺傳感器。電動(dòng)車：乘聯(lián)會(huì)預(yù)估：5月電動(dòng)乘用車批發(fā)124萬輛，同環(huán)比+38%/+9%,1-5月累計(jì)批發(fā)522萬輛，同比+41%；2025年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)正式啟動(dòng)；比亞迪首次公開回應(yīng)將用科技創(chuàng)新來“反內(nèi)卷”；寧德時(shí)代研究成果發(fā)表于國際頂級期刊《自然·納米技術(shù)》；雷軍預(yù)計(jì)小米汽車下半年盈利，將推汽車芯片；蔚來一季報(bào)虧損擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率已超90%；市場價(jià)格及周環(huán)比：鈷：SMM電解鈷23.36萬/噸，-0.2%；百川金屬鈷23.65萬/噸，0.4%；鎳：上海金屬網(wǎng)12.35萬/噸，1.3%；碳酸鋰：SMM電池級6.0萬/噸，-1.1%，工業(yè)級5.86萬/噸，-1.2%；前驅(qū)體：SMM四氧化三鈷19.58萬/噸，-4.0%；三元523型7.78萬/噸，-0.3%;正極：SMM磷酸鐵鋰-動(dòng)力3.03萬/噸，-0.7%；三元622型12.80萬/噸，-0.8%;負(fù)極：百川石油焦0.25萬/噸，-2.1%；DMC碳酸二甲酯：EC碳酸乙烯脂0.43萬/噸，-6.6%;六氟磷酸鋰：SMM5.25萬/噸，-0.8%;百川5.00萬/噸，-1.0%；新能源：德國5月儲(chǔ)能裝機(jī)0.16GW，同環(huán)比-47%/-15%.對應(yīng)0.26GWh；國家電投黃河水電最大儲(chǔ)能電站并網(wǎng)投產(chǎn)。國家電投、華能、華電、大唐等超22GW風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目投產(chǎn)，下半年裝機(jī)承壓。中國能建集采招標(biāo)：20GW逆變器，100萬噸固定支架、4GW跟蹤支架。市場情緒消極，光伏玻璃價(jià)格承壓下行。本周硅料37.00元/kg，環(huán)比持平；N型210硅片1.30元/片，環(huán)比持平；N型210R硅片1.10元/片，環(huán)比持平；雙面Topcon182電池片0.29元/W，環(huán)比-1.96%；雙面Topcon182組件0.68元/W，環(huán)比持平；玻璃3.2mm/2.0mm 21.50/13.10元/平，環(huán)比持平。風(fēng)電：本周招標(biāo)0.31GW：陸上0.31 GW/海上暫無；本周開/中標(biāo)暫無。本月招標(biāo)0.31GW，同比-28.02%：陸上0.31 GW/海上暫無，同比-28.02%。25年招標(biāo)46.3 GW，同比+12.43%：陸上40.65 GW/海上5.65 GW，同比+9%/同比+45.62%。本月開標(biāo)均價(jià)：陸風(fēng)1574元/KW，陸風(fēng)（含塔筒）2017元/KW。電網(wǎng)：云南新型儲(chǔ)能裝機(jī)突破400萬千瓦超額實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)。

　　公司層面：隆基綠能：股東HHLR擬減持不超過0.38億股（占公司總股本的0.50%）。林洋能源：本次中標(biāo)總金額約1.6億元，占公司2024年度營業(yè)總收入2.45%。正泰電器：每股派發(fā)紅利0.60元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利金額為12.86億元。震裕科技：終止江西宜春新能源電池殼體生產(chǎn)項(xiàng)目，已投資4964萬元。天能重工：回購股份方案實(shí)施完畢，公司回購1989.49萬股，占公司總股本1.95%，最高成交價(jià)5.70元/股，最低成交價(jià)3.98元/股。廣大特材：公司已累計(jì)回購股份1516.38萬股，占公司總股本7.05%，回購成交的最高價(jià)為26.03元/股，最低價(jià)為16.48元/股。德業(yè)股份：每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6元，以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.4股，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利16.8億元，轉(zhuǎn)增2.6億股。中科電氣：擬投資建設(shè)阿曼鋰離子電池負(fù)極材料一體化基地，總投資不超過80億元人民幣。富臨精工：子公司與寧德時(shí)代簽訂《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》的補(bǔ)充協(xié)議。天能股份：擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.41元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4億元。阿特斯：股東無錫元禾重元擬減持不超過（含）1.1億股（占公司總股本3%）。三花智控：已通過港交所聆訊，擬在香港主板上市。

　　投資策略：機(jī)器人：Tesla明確年底數(shù)千臺(tái)產(chǎn)量，29或者30年超100萬臺(tái)、musk回歸后整頓團(tuán)隊(duì)加速量產(chǎn)，初創(chuàng)公司密集發(fā)布產(chǎn)品更新，科技公司和車企全面入局，25年國內(nèi)外量產(chǎn)元年共振，短期調(diào)整不改產(chǎn)業(yè)大趨勢，我們繼續(xù)全面看好人形板塊，全面看好T鏈確定性供應(yīng)商和頭部人形核心供應(yīng)鏈、看好總成、靈巧手、整機(jī)、以及絲杠、諧波、傳感器、運(yùn)控等核心環(huán)節(jié)。電動(dòng)車：5月國內(nèi)電動(dòng)乘用車預(yù)估批發(fā)124萬輛，同環(huán)比+38%/+9%,環(huán)比提速，車企價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，全年銷量預(yù)計(jì)30%增長；歐洲7國合計(jì)銷量11萬輛，同環(huán)比26%/4%，增速超預(yù)期，全年銷量預(yù)期上修至20%-25%；近期美國儲(chǔ)能已恢復(fù)發(fā)貨，行業(yè)6月排產(chǎn)小幅向上，板塊仍處于估值底部，首推寧德、比亞迪、科達(dá)利、億緯、裕能、富臨、璞泰來、尚太、天奈、天賜等鋰電龍頭公司。儲(chǔ)能：歐洲、中東等新興市場大儲(chǔ)需求大爆發(fā)，美國對等關(guān)稅下降恢復(fù)發(fā)貨，全年美國裝機(jī)上修至增長20-30%，國內(nèi)儲(chǔ)能因政策調(diào)整將先抑后高質(zhì)量發(fā)展預(yù)計(jì)總體持平；歐洲戶儲(chǔ)去庫完成，出貨恢復(fù)，工商儲(chǔ)需求開始爆發(fā)，亞非拉等新興市場光儲(chǔ)平價(jià)需求持續(xù)；我們預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能裝機(jī)25-28年的CAGR為20-40%，看好儲(chǔ)能逆變器/PCS龍頭、大儲(chǔ)集成和儲(chǔ)能電池龍頭。工控：工控25年需求總體繼續(xù)弱復(fù)蘇，鋰電需求恢復(fù)、風(fēng)電、機(jī)床等向好，同時(shí)布局機(jī)器人第二增長曲線，全面看好工控龍頭。風(fēng)電：25年國內(nèi)海風(fēng)10GW+，翻倍增長，Q2是拐點(diǎn)，歐洲海風(fēng)進(jìn)入持續(xù)景氣周期，繼續(xù)全面看好海風(fēng)，陸風(fēng)100GW+，同增25%，鑄件等零部件漲價(jià)，風(fēng)機(jī)毛利率逐步修復(fù)，推薦海纜、海樁、整機(jī)、鑄件、葉片等。光伏：國內(nèi)531搶裝尾聲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格新低附近企穩(wěn)，主鏈條壓力明顯，或?yàn)楣┙o側(cè)改革的合適時(shí)機(jī)，硅料有望再次成為主要抓手；需求全球來看25年預(yù)計(jì)10%增長，國內(nèi)小降，歐洲分布式和新興市場需求好，看好受益的逆變器環(huán)節(jié)、然后看可能受益于供給側(cè)改革的硅料、玻璃、電池和組件等。電網(wǎng)：25年電網(wǎng)投資確定增長，海外AI數(shù)據(jù)中心旺盛需求持續(xù)，國內(nèi)AI數(shù)據(jù)中心新一輪基建，繼續(xù)推薦AI電氣、出海、特高壓、柔直等方向龍頭公司。

　　投資建議：寧德時(shí)代（動(dòng)力&儲(chǔ)能電池全球龍頭、盈利和增長確定估值低）、三花智控（熱管理全球龍頭、特斯拉機(jī)器人總成空間大）、匯川技術(shù)（通用自動(dòng)化弱復(fù)蘇龍頭Alpha明顯、聯(lián)合動(dòng)力持續(xù)超預(yù)期）、比亞迪（電動(dòng)車銷量持續(xù)向好且結(jié)構(gòu)升級、全民智駕超預(yù)期）、陽光電源（逆變器全球龍頭、海外大儲(chǔ)優(yōu)勢顯著、估值極低）、科達(dá)利（結(jié)構(gòu)件全球龍頭穩(wěn)健增長、大力布局機(jī)器人優(yōu)勢顯著打造第二增長曲線）、億緯鋰能（動(dòng)力&儲(chǔ)能鋰電上量盈利向好并走出特色之路、消費(fèi)類電池穩(wěn)健）、尚太科技（負(fù)極龍頭份額提升超預(yù)期、成本優(yōu)勢大盈利能力強(qiáng)）、雷賽智能（伺服控制器龍頭企業(yè)、機(jī)器人關(guān)節(jié)批量優(yōu)勢明顯）、浙江榮泰（云母龍頭增長確定、微型絲杠優(yōu)勢明顯）、北特科技（汽零穩(wěn)步增長、絲杠具備領(lǐng)先優(yōu)勢）、大金重工（海風(fēng)出口布局厚積薄發(fā)、量利雙升超預(yù)期）、德業(yè)股份（新興市場開拓先鋒、戶儲(chǔ)爆發(fā)工商儲(chǔ)蓄勢）、璞泰來（負(fù)極龍頭盈利拐點(diǎn)確立、隔膜涂覆持續(xù)增長）、斯菱股份（車后軸承市場穩(wěn)定增長、打造諧波第二增長曲線）、麥格米特（多產(chǎn)品穩(wěn)健增長、AI電源未來潛力大）、科華數(shù)據(jù)（全面受益國內(nèi)AI資本開支新周期、數(shù)據(jù)和數(shù)能雙星驅(qū)動(dòng)）、富臨精工（高壓實(shí)鐵鋰領(lǐng)先、機(jī)器人布局深厚）、湖南裕能（鐵鋰正極龍頭強(qiáng)阿爾法、新品放量和價(jià)格見底盈利反轉(zhuǎn)）、宏發(fā)股份（繼電器恢復(fù)穩(wěn)增長、高壓直流持續(xù)穩(wěn)增長）、錦浪科技（歐洲去庫完成逆變器迎來拐點(diǎn)、新興市場銷售提升提供支撐）、祥鑫科技（汽零和結(jié)構(gòu)件穩(wěn)健、積極布局人形）、禾邁股份（微逆去庫尾聲重回高增長、儲(chǔ)能產(chǎn)品開始導(dǎo)入）、華友鈷業(yè)（鋰電資源材料一體化布局、鎳鈷盈利能力超預(yù)期）、阿特斯（一體化組件頭部企業(yè)、深耕海外大儲(chǔ)進(jìn)入收獲期）、天奈科技（碳納米管龍頭、快充&硅碳&固態(tài)持續(xù)受益）、東方電纜（海纜壁壘高格局好，海風(fēng)項(xiàng)目開始啟動(dòng)）、偉創(chuàng)電氣（變頻伺服持續(xù)增長、大力布局人形機(jī)器人）、固德威（組串逆變器持續(xù)增長，儲(chǔ)能電池和集成逐步恢復(fù)）、思源電氣（電力設(shè)備國內(nèi)出海雙龍頭、訂單和盈利超預(yù)期）、三星醫(yī)療（海外配網(wǎng)和電表需求強(qiáng)勁、國內(nèi)增長穩(wěn)健）、國電南瑞（二次設(shè)備龍頭、穩(wěn)健增長可期）、鳴志電器（步進(jìn)電機(jī)全球龍頭、機(jī)器人空心杯電機(jī)潛力大）、天賜材料（電解液&六氟龍頭、新型鋰鹽領(lǐng)先）、帝科股份（銀漿龍頭、銀包銅銀漿率先量產(chǎn)在即）、曼恩斯特（磨頭龍頭持續(xù)高增、多品類擴(kuò)張布局固態(tài)和人形）、容百科技（高鎳正極龍頭、海外進(jìn)展超預(yù)期）、日月股份（大鑄件緊缺提價(jià)可期，盈利彈性大）、上能電氣（逆變器地面地位穩(wěn)固、大儲(chǔ)PCS放量在即）、科士達(dá)（受益國內(nèi)AI資本開支新周期、UPS龍頭）、盛弘股份（受益海外和國內(nèi)AI資本開支、海外儲(chǔ)能新客戶拓展）、平高電氣（特高壓交直流龍頭、估值低業(yè)績持續(xù)超預(yù)期）、許繼電氣（一二次電力設(shè)備龍頭、柔直彈性可期）、金風(fēng)科技（風(fēng)機(jī)毛利率恢復(fù)、風(fēng)電運(yùn)營穩(wěn)健）、金盤科技（干變?nèi)螨堫^、海外全面布局）、欣旺達(dá)（消費(fèi)鋰電盈利向好、動(dòng)儲(chǔ)鋰電逐步上量）、中偉股份（三元前聚體龍頭、鎳鋰金屬布局可觀）、明陽智能（海上風(fēng)機(jī)龍頭、風(fēng)機(jī)毛利率修復(fù)彈性大）、隆基綠能（單晶硅片和組件全球龍頭、BC技術(shù)值期待）、愛旭股份（ABC電池組件龍頭、25年大幅放量）、晶澳科技（一體化組件龍頭、盈利率先恢復(fù)）、通威股份（硅料龍頭受益供給側(cè)改革、電池和組件有望改善）、福萊特（光伏玻璃龍頭成本優(yōu)勢顯著、價(jià)格底部有望企穩(wěn)反彈）、鈞達(dá)股份（Topcon電池龍頭、擴(kuò)產(chǎn)上量）、禾望電氣（大傳動(dòng)優(yōu)勢明顯、內(nèi)部變革激發(fā)活力）、中國西電（一次設(shè)備綜合龍頭、受益特高壓和管理改善）、晶科能源（一體化組件龍頭、Topcon明顯領(lǐng)先）、天合光能（210一體化組件龍頭、戶用分布式和渠道占比高）、聚和材料（銀漿龍頭、銅漿率先布局）、三一重能（成本優(yōu)勢明顯、雙海戰(zhàn)略見成效）、福斯特（EVA和POE膠膜龍頭、感光干膜上量）、新宙邦（電解液&氟化工齊頭并進(jìn)）、星源材質(zhì)（干法和濕法隔膜龍頭、LG等海外客戶進(jìn)展順利）、當(dāng)升科技（三元正極龍頭、布局固態(tài)電池技術(shù)）、艾羅能源、恩捷股份、天順風(fēng)能、德方納米、昱能科技、永興材料、中礦資源、贛鋒鋰業(yè)、威邁斯、儒競科技、派能科技、元力股份、大金重工、科士達(dá)、安科瑞、海興電力、中熔電氣、天齊鋰業(yè)、日月股份、TCL中環(huán)、振華新材、三一重能、弘元綠能、金風(fēng)科技。建議關(guān)注：英聯(lián)股份、峰岹科技、震裕科技、凌云股份、宏工科技、廈鎢新能、英維克、明陽電氣、多氟多、天際股份、東方電氣、中信博、東威科技、宇邦新材、海力風(fēng)電、新強(qiáng)聯(lián)、通靈股份、快可電子、中科電氣、美暢股份、璉升科技、信捷電氣、大全能源、通合科技、帕瓦股份、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、東方日升等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資增速下滑，政策不及市場預(yù)期，價(jià)格競爭超市場預(yù)期

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有色

本周（06/02-06/06）上證綜指上漲1.13%，滬深300指數(shù)上漲0.88%，SW有色指數(shù)上漲3.34%，貴金屬COMEX黃金變動(dòng)+0.54%，COMEX白銀變動(dòng)+9.24%。工業(yè)金屬LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫價(jià)格分別變動(dòng)+0.12%、+1.83%、+1.25%、+0.51%、+1.21%、+6.70%，工業(yè)金屬庫存LME鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別變動(dòng)2.33%、-11.66%、-1.56%、-1.71%、+0.36%、-8.96%。

　　工業(yè)金屬：關(guān)稅預(yù)期緩和，國內(nèi)宏觀持續(xù)向好，看好工業(yè)金屬表現(xiàn)。銅方面，供應(yīng)端本周SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)（周）報(bào)-43.29美元/干噸，環(huán)比增加0.27美元/干噸。Antofagasta與中國冶煉廠的二輪年中談判還未啟動(dòng)。剛果金Kamoa-Kakula銅礦有望于本月晚些時(shí)候重啟礦山西側(cè)區(qū)域。泰克資源旗下5萬噸Carmen de Andacollo銅礦因機(jī)械故障將停產(chǎn)1個(gè)月左右。需求端本周SMM銅線纜企業(yè)開工率76.08%，環(huán)比下降2.59pct，臨近淡季，訂單有所減弱。鋁方面，幾內(nèi)亞鋁土礦礦權(quán)事件對市場情緒的影響逐漸緩和，成交價(jià)穩(wěn)定；氧化鋁周度開工率環(huán)比上升1.73pct，現(xiàn)貨價(jià)格止?jié)q；電解鋁下游部分板塊開工率進(jìn)入淡季下行階段，得益于特高壓第二批訂單落地，光伏的階段性走弱有所對沖。國內(nèi)鋁錠社會(huì)庫存繼續(xù)去化，周內(nèi)去庫0.7萬噸。重點(diǎn)推薦：五礦資源、洛陽鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、金誠信、中國有色礦業(yè)、中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份。

　　能源金屬：鋰價(jià)隨成本支撐走弱繼續(xù)下行，鈷價(jià)靜待剛果金后續(xù)政策。鋰方面，供給端鋰礦價(jià)格依舊下跌，但跌幅有所收窄，帶動(dòng)碳酸鋰價(jià)格下行，當(dāng)前價(jià)格接近礦山成本，海外礦山挺價(jià)情緒濃厚；需求端6月儲(chǔ)能電芯排產(chǎn)受搶出口影響呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但動(dòng)力電芯排產(chǎn)受淡季影響出現(xiàn)回落，整體需求或?qū)⑾鄬Τ址€(wěn)，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)短期雖然仍承壓，但下方空間有限。鈷方面，供給側(cè)剛果（金）后續(xù)政策尚未公布，目前市場仍在消化社會(huì)庫存，貿(mào)易商觀望為主，我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存消耗，供給緊缺或?qū)⒓觿。拑r(jià)有望迎來新一輪上行機(jī)會(huì)。鎳方面，倫鎳價(jià)格小幅回調(diào)，導(dǎo)致鎳鹽生產(chǎn)成本回落，需求側(cè)6月鎳鹽需求環(huán)比回暖，但整體市場需求仍處于疲軟狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)鎳鹽價(jià)格或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。重點(diǎn)推薦：藏格礦業(yè)、中礦資源、華友鈷業(yè)、永興材料、鹽湖股份，建議關(guān)注寒銳鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)。

　　貴金屬：中美領(lǐng)導(dǎo)人通話關(guān)稅預(yù)期轉(zhuǎn)暖，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱導(dǎo)致降息預(yù)期走強(qiáng)，白銀創(chuàng)2012年3月以來新高，關(guān)注白銀補(bǔ)漲行情。美國非制造業(yè)PMI降至49.9；ADP就業(yè)數(shù)據(jù)新增3.7萬，為兩年來最低增幅，降息預(yù)期抬升，疊加中美領(lǐng)導(dǎo)人通話釋放關(guān)稅預(yù)期轉(zhuǎn)暖信號(hào)，引發(fā)金屬價(jià)格上行。截至6月5日白銀補(bǔ)漲前，金銀比達(dá)到98的高位，關(guān)注白銀補(bǔ)漲行情。中長期看，央行購買黃金+美元信用弱化為主線，全球貿(mào)易擔(dān)憂情緒仍存，疊加地緣沖突升級，依然看好金價(jià)中樞上移。重點(diǎn)推薦：萬國黃金集團(tuán)、赤峰黃金、山金國際、招金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、湖南黃金，建議關(guān)注中國黃金國際、潼關(guān)黃金、靈寶黃金等，白銀標(biāo)的推薦盛達(dá)資源、興業(yè)銀錫。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、供給超預(yù)期釋放、海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

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電子

　　事件：2025年6月11日，高通(Qualcomm)在美國增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)世界博覽會(huì)(AWEUSA2025)上宣布推出專為高端智能眼鏡打造的全新驍龍Snapdragon AR1+Gen1芯片。近日，國內(nèi)知名黃金珠寶企業(yè)老鳳祥旗下品牌老鳳祥眼鏡宣布進(jìn)軍AI科技領(lǐng)域，發(fā)布其首款A(yù)I眼鏡，并于6月11日-13日亮相上海老博會(huì)。

　　高通發(fā)布全球最強(qiáng)AR眼鏡芯片，高端智能眼鏡邁入端側(cè)AI時(shí)代。IT之家6月11日消息，高通推出新一代驍龍AR1+Gen1芯片。相較基礎(chǔ)款驍龍AR1Gen1，AR1+Gen1體積縮減26%，功耗降低7%，為設(shè)備提供更纖薄設(shè)計(jì)與更長續(xù)航。此外，AR1+Gen1升級了圖像信號(hào)處理器(ISP)，大幅提升圖像和視頻的捕捉質(zhì)量；內(nèi)置神經(jīng)處理單元(NPU)可本地化運(yùn)行Meta Llama-3.2-1B(參數(shù)規(guī)模為10億)等端側(cè)小型語言模型，無需連接網(wǎng)絡(luò)或依賴外部設(shè)備。目前高通尚未公布具體采用AR1+Gen1芯片的合作伙伴，但據(jù)The Verge等外媒報(bào)道，Meta計(jì)劃于2025年年底推出代號(hào)為Hypernova的高端智能眼鏡，有望成為首款搭載該芯片的設(shè)備。

　　老鳳祥跨界推出AI眼鏡，聚焦中老年群體。據(jù)VR陀螺消息，近日，老鳳祥眼鏡宣布跨界推出其首款A(yù)I眼鏡，主要面向中老年群體。該產(chǎn)品將由豆包大模型驅(qū)動(dòng)，支持拍照、AI識(shí)物、導(dǎo)航、秘書助理等功能。老鳳祥此舉精準(zhǔn)鎖定銀發(fā)經(jīng)濟(jì)藍(lán)海市場，明確以中老年人為核心目標(biāo)用戶，直擊中老年人群體“供給缺口”與“需求痛點(diǎn)”的核心矛盾，為AI眼鏡的應(yīng)用場景開辟了新天地。

　　投資建議：我們維持電子行業(yè)“領(lǐng)先大市”評級。預(yù)計(jì)AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈短期將迎來新品發(fā)布+技術(shù)升級的雙重催化，建議關(guān)注：1)光學(xué)升級：水晶光電、藍(lán)特光學(xué)、舜宇光學(xué)科技；2)SoC芯片：恒玄科技、瑞芯微；3)整機(jī)代工：歌爾股份、藍(lán)思科技、佳禾智能。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品發(fā)布不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（財(cái)信）

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A R

智能眼鏡：最具智能化改造潛力的AI大模型載體之一。AI大模型能力的逐步提升，推動(dòng)人機(jī)交互方式變革，為新型AI終端載體的誕生創(chuàng)造了條件。由于AI大模型的獨(dú)特能力，新一代智能終端設(shè)備具備不同于以往互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以網(wǎng)站和APP為載體的顛覆性創(chuàng)新與生態(tài)重構(gòu)。其中，智能眼鏡的AI賦能潛力尤為突出。眼鏡形態(tài)靠近人的耳、眼、嘴這三個(gè)最重要的感官器官，且AR顯示能力為AI提供文本和圖像輸出能力，讓用戶能接收到更多的圖文信息，為充分挖掘AI大模型的落地應(yīng)用的潛能提供了有效途徑。

　　智能眼鏡：AI先行，探索AR。隨著2023年Ray Ban Meta的橫空出世，市場也逐步對AI眼鏡的產(chǎn)品形態(tài)達(dá)成共識(shí)，即眼鏡硬件+AI功能+拍攝+語音。同時(shí)，RayBan Meta在2024年實(shí)現(xiàn)年銷量超140萬副，也有力地驗(yàn)證了簡化后的AI眼鏡產(chǎn)品商業(yè)模式的可行性。隨著用戶對AI眼鏡的接受度逐步提升，眼鏡產(chǎn)品由于本身貼近用戶視覺的特性，其發(fā)展趨勢是在形態(tài)上逐步疊加光學(xué)顯示模塊，演變?yōu)锳I+AR眼鏡。從功能對比來看，AI眼鏡專注于語音、圖像信息的捕捉，聚焦智能化處理與人機(jī)交互，為用戶提供智能化的輔助服務(wù)；AR眼鏡更側(cè)重于提供沉浸式的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)。從硬件組成對比來看，AI眼鏡的核心硬件需求聚焦于SoC處理器，且對其提出低功耗、高性能要求；AR眼鏡則不僅依賴SoC處理器及各類傳感器，還需光學(xué)模組來生成虛擬圖像。

　　光波導(dǎo)+Micro LED成為核心瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同推進(jìn)AR眼鏡落地。當(dāng)前光學(xué)模組難以兼顧性能與輕量化量產(chǎn)。上游光學(xué)模組元件制造工藝復(fù)雜、技術(shù)難度大，致使成本居高不下，嚴(yán)重阻礙AR眼鏡的量產(chǎn)普及。伴隨著方案持續(xù)迭代創(chuàng)新，我們認(rèn)為衍射光波導(dǎo)+Micro LED光學(xué)組合有望成為AR眼鏡終局方案，為消費(fèi)者帶來更優(yōu)的顯示和佩戴體驗(yàn)。產(chǎn)業(yè)鏈方面，藍(lán)特光學(xué)和美迪凱等在光波導(dǎo)加工環(huán)節(jié)儲(chǔ)備較為全面，專注于為光波導(dǎo)行業(yè)提供前道原材料，兼具高精度的玻璃晶圓加工技術(shù)；水晶光電在光波導(dǎo)環(huán)節(jié)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備各類光波導(dǎo)技術(shù)的一站式光學(xué)解決方案能力；光機(jī)/整機(jī)組裝廠商主要包括舜宇光學(xué)科技和歌爾股份等；SiC材料方面，天岳先進(jìn)等公司持續(xù)布局。

　　投資建議：目前，AI眼鏡產(chǎn)業(yè)正從預(yù)期管理階段邁向銷量落地階段。從發(fā)展趨勢看，AR作為AI理想的顯示載體，智能眼鏡在形態(tài)上必然逐步向AR演變。

　　投資邏輯上看，SoC是AI眼鏡硬件的關(guān)鍵，光學(xué)則是AR眼鏡硬件的核心問題。建議關(guān)注：1)品牌：小米集團(tuán)、漫步者、億道信息等；2)方案商：潤欣科技、移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能等；3)代工：歌爾股份、國光電器、天鍵股份、佳禾智能等；4)光學(xué)：藍(lán)特光學(xué)、水晶光電、舜宇光學(xué)；5)SOC：樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、全志科技、中科藍(lán)訊、泰凌微、炬芯科技、星宸科技、富瀚微、翱捷科技等；6)存儲(chǔ)芯片：德明利、兆易創(chuàng)新、佰維存儲(chǔ)、普冉股份等；7)渠道商：博士眼鏡、明月鏡片、孩子王等；8)SiC：天岳先進(jìn)等；9)零部件：福立旺。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AR銷量不及預(yù)期；AR光學(xué)方案更迭不及預(yù)期；匯率波動(dòng)。

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機(jī)械

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：人形機(jī)器人-6月1日，格藍(lán)若智能機(jī)器人全球啟幕并舉行戰(zhàn)略合作簽約；6月3日，臺(tái)積電的人形機(jī)器人訂單強(qiáng)勁；6月5日，天工機(jī)器人2.0正式發(fā)布；6月5日，北京人形機(jī)器人創(chuàng)新中心增資至4.6億；6月6日，F(xiàn)igure展示物流分揀場景的實(shí)際應(yīng)用視頻；AI基建-2025全球人工智能技術(shù)大會(huì)(GAITC2025)在浙江杭州召開。

　　政府新聞：低空經(jīng)濟(jì)-6月6日，重慶市發(fā)布首批低空經(jīng)濟(jì)應(yīng)用場景清單。

　　公司動(dòng)態(tài)：人形機(jī)器人-6月3日，開普勒與兆豐機(jī)電簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；6月3日，福萊新材與清華柔性電子技術(shù)研究院共建智能感知實(shí)驗(yàn)室；6月3日，越疆科技與藥師幫簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；6月4日，柯力傳感與猿聲先達(dá)科技(深圳)有限公司簽署投資協(xié)議；6月5日，領(lǐng)益智造與智元機(jī)器人深化戰(zhàn)略合作；核聚變-6月4日，景業(yè)智能與浙江大學(xué)共建“微堆/SMR技術(shù)聯(lián)合研發(fā)中心”。

　　熱點(diǎn)事件點(diǎn)評：6月3日，臺(tái)積電CEO表示現(xiàn)在已經(jīng)接到人形機(jī)器人相關(guān)訂單并產(chǎn)生顯著營收貢獻(xiàn)，并且一定會(huì)反映在今年財(cái)報(bào)上。人形機(jī)器人具備精準(zhǔn)性和靈活性兩大優(yōu)勢，除需要本體硬件支撐外，也高度依賴芯片與軟件的技術(shù)設(shè)計(jì)，人形機(jī)器人芯片訂單的爆發(fā)也是產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速的表現(xiàn)。

　　本周重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的-龍溪股份、金帝股份、奕瑞科技、應(yīng)流股份、鼎陽科技。

　　行業(yè)投資觀點(diǎn)

　　1、人形機(jī)器人：從價(jià)值量和卡位上把握空間及確定性(優(yōu)選T鏈供應(yīng)商&實(shí)力強(qiáng)卡位好的公司)，從股票彈性上重點(diǎn)尋找增量環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注：1)關(guān)節(jié)模組：【恒立液壓】【匯川技術(shù)】【震裕科技】【藍(lán)思科技】；2)靈巧手：【兆威機(jī)電】【雷賽智能】【藍(lán)思科技】等；3)減速器環(huán)節(jié)：【綠的諧波】【金帝股份】；4)絲杠環(huán)節(jié)：【恒立液壓】【綠的諧波】【震裕科技】；5)關(guān)節(jié)軸承+連桿：【龍溪股份】；6)電機(jī)環(huán)節(jié)：【雷賽智能】【偉創(chuàng)電氣】【步科股份】【星德勝】等；7)本體及代工：【藍(lán)思科技】【中堅(jiān)科技】【永創(chuàng)智能】【博眾精工】；8)傳感器：【漢威科技】；9)設(shè)備：【博眾精工】【秦川機(jī)床】；10)其他：【德馬科技】【奧普特】【國機(jī)精工】【東華測試】等。

　　2、AI基建：AI需求拉動(dòng)數(shù)據(jù)中心資本開支持續(xù)增長，燃?xì)廨啓C(jī)和冷水機(jī)組等環(huán)節(jié)將充分受益，重點(diǎn)關(guān)注【漢鐘精機(jī)】【冰輪環(huán)境】【應(yīng)流股份】【豪邁科技】【聯(lián)德股份】【同飛股份】。

　　3、自主可控-國產(chǎn)化率低：通用電子測量儀器重點(diǎn)關(guān)注【普源精電】【鼎陽科技】【優(yōu)利德】，其他關(guān)注【川儀股份】等；光刻機(jī)真空鍍膜設(shè)備重點(diǎn)關(guān)注【匯成真空】。

　　4、低空經(jīng)濟(jì)：低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展迅速基建先行，全國低空交通“一張網(wǎng)”項(xiàng)目啟動(dòng)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建空管網(wǎng)絡(luò)，整機(jī)和核心零部件(發(fā)動(dòng)機(jī)/電機(jī))會(huì)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展核心環(huán)節(jié)，重點(diǎn)關(guān)注【應(yīng)流股份】【宗申動(dòng)力】等。

　　5、智能焊接機(jī)器人：智能焊接在鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)已開始從0到1放量，長期來看智能焊接機(jī)器人市場近千億，重點(diǎn)關(guān)注【柏楚電子】。

　　6、3D打印：3D打印作為增材制造技術(shù)，在制造領(lǐng)域有實(shí)現(xiàn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)、輕量化、縮短研發(fā)周期等優(yōu)勢，隨技術(shù)成熟將在航空航天、3C等各領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用打開市場空間，重點(diǎn)關(guān)注【鉑力特】【華曙高科】。

　　7、X射線檢測設(shè)備：X射線檢測是高精度的無損檢測，醫(yī)療健康和工業(yè)等領(lǐng)域需求推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，核心零部件如X射線探測器、CT球管存在國產(chǎn)化需求，重點(diǎn)關(guān)注【奕瑞科技】。

　　8、核聚變：核聚變是能源變革的長期方向，首次聚變能發(fā)電標(biāo)志核聚變?nèi)〉靡欢▽?shí)質(zhì)進(jìn)展，重點(diǎn)關(guān)注【應(yīng)流股份】【江蘇神通】【海陸重工】。

　　9、商業(yè)航天：國內(nèi)商業(yè)航天火箭進(jìn)步推動(dòng)衛(wèi)星組網(wǎng)，海外衛(wèi)星應(yīng)用成果顯著，整體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加速，重點(diǎn)關(guān)注【上海滬工】【廣電計(jì)量】【應(yīng)流股份】。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)下游需求不及預(yù)期，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（國信證券）

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人形機(jī)器人

　　人形機(jī)器人：腦構(gòu)智能決策中樞，手筑精密執(zhí)行生態(tài)。2025年為人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，下半年有望小批量產(chǎn)落地，人形機(jī)器人正式邁入新階段，將刺激板塊行情。大/小腦方面，當(dāng)“小腦”收到來自“大腦”的任務(wù)指令，并結(jié)合視覺傳感器反饋信息，生成驅(qū)動(dòng)信號(hào)，控制伺服電機(jī)等執(zhí)行器，使機(jī)器人能夠完成復(fù)雜的動(dòng)作。“大腦”與“小腦”協(xié)同運(yùn)作形成高效閉環(huán)，構(gòu)建人形機(jī)器人的智能決策核心。部分海內(nèi)外品牌人形機(jī)器人產(chǎn)品的視覺感知、運(yùn)動(dòng)控制設(shè)計(jì)方案根據(jù)使用場景均各不相同。靈巧手方面，人形機(jī)器人靈巧手具有高度靈活性和精確控制能力，可用于執(zhí)行各種精細(xì)任務(wù)。目前行業(yè)競爭較為激烈，全球靈巧手行業(yè)競爭格局以歐美廠商為主導(dǎo)，國內(nèi)廠商呈快速崛起態(tài)勢。指尖觸覺傳感器與空心杯電機(jī)技術(shù)壁壘相對較高，技術(shù)差異將影響靈巧手性能。電子皮膚在人形機(jī)器人領(lǐng)域使用率仍較低，未來將率先覆蓋靈巧手并有望覆蓋至全身。我們認(rèn)為隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速，核心零部件需求放量，市場規(guī)模上限提升。

　　工業(yè)機(jī)器人：攻守博弈，突破重圍。經(jīng)歷兩年去庫階段，2025Q1工業(yè)機(jī)器人銷量階段性回暖，協(xié)助機(jī)器人表現(xiàn)亮眼。國補(bǔ)政策等多因素助力電子行業(yè)整體需求保持上行趨勢；鋰電池領(lǐng)域需求回暖明顯，光伏領(lǐng)域仍處于消化庫存階段。隨著市場加速出清，提高市場集中度，新能源行業(yè)整體需求有望進(jìn)一步改善。國內(nèi)企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量提升、疊加高性價(jià)比等因素，進(jìn)一步向中高端市場滲透，在個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域市場份額加速提升，工業(yè)機(jī)器人市場競爭加劇。我們認(rèn)為細(xì)分領(lǐng)域增量與存量替換的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇為未來市場競爭關(guān)鍵，同時(shí)廠商可選擇戰(zhàn)略性布局AI、人形機(jī)器人核心零部件/本體，或產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略予以應(yīng)對。

　　投資建議：維持標(biāo)配評級。建議關(guān)注：兆威機(jī)電(003021)、鳴志電器(603728)、步科股份(688160)、漢威科技(300007)、禾川科技(688320)、柯力傳感(603662)、奧比中光(688322)、匯川技術(shù)(300124)、埃斯頓(002747)、雷賽智能(002979)、昊志機(jī)電(300503)、奧迪威(832491)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人形機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心零部件價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。（東莞證券）

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環(huán)保-固廢治理市場價(jià)格/數(shù)量變動(dòng)情況如下所示：

碳市場數(shù)據(jù)追蹤一覽表（按周漲跌幅幅度排序）

品種 周漲跌幅（%） 月漲跌幅（%） 日期 價(jià)格/數(shù)量 單位
碳配額成交額 96.82 -24.91 2025-6-20 60884883.30 元
碳配額成交量 91.69 -26.90 2025-6-20 832898.00 噸
碳配額大宗協(xié)議成交量 54.76 -17.31 2025-6-20 650000.00 噸
碳配額最新價(jià) 2.89 3.84 2025-6-20 73.01 元/噸
　 本周固廢治理產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)追蹤(月)異動(dòng)情況如下：
固廢治理產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)追蹤(月)一覽表（按周漲跌幅幅度排序）

品種 周漲跌幅（%） 月漲跌幅（%） 日期 價(jià)格/數(shù)量 單位
垃圾焚燒爐出口數(shù)量 175.61 175.61 2025-5-31 113.00 臺(tái)
環(huán)境保護(hù)財(cái)政支出 -16.88 -16.88 2025-5-31 320.00 億元
垃圾焚燒爐進(jìn)口數(shù)量 12.50 12.50 2025-5-31 9.00 臺(tái)
受環(huán)保-固廢治理市場價(jià)格/數(shù)量變化影響的公司一覽表

股票名 凈利潤（億元） 機(jī)構(gòu)預(yù)測年度凈利潤（億元） 截止日期 產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品收入占比（%） 產(chǎn)品毛利率（%）
偉明環(huán)保 -- 31.19 -- 垃圾焚燒 49.52 --
浙富控股 -- 11.24 -- 生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理 94.47 15.79
首創(chuàng)環(huán)保 -- 17.18 -- 固廢、污水處理 65.31 30.15
碧水源 -- 2.31 -- 環(huán)保行業(yè) 85.41 31.51
高能環(huán)境 -- 6.57 -- 固廢處理 83.64 21.19
瀚藍(lán)環(huán)境 -- 16.80 -- 固廢業(yè)務(wù) 54.76 19.34
興蓉環(huán)境 -- 22.13 -- 污水處理 37.71 47.08
盈峰環(huán)境科技集團(tuán) -- 6.86 -- 智慧環(huán)衛(wèi) 83.42 22.84
（注：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止到該公司最新披露的財(cái)務(wù)報(bào)告日期）

固廢治理產(chǎn)業(yè)鏈

從危廢處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，固廢處理上游主要包括各類固廢處理設(shè)備以及轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備的生產(chǎn)制造;中游包括主要是各類固體廢物的處理，從目前來看，我國固廢處理技術(shù)主要分類資源回收處理、焚燒以及填埋處理三大類。

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通信3

　　1）MWC2025上海：NTN產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟，地面基建箭在弦上。6月18日開幕的MWC上海展中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)備受矚目，對于資本市場而言，我們認(rèn)為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊接下來至少面臨著三個(gè)方面的催化劑和投資機(jī)會(huì)。

　　1.1下一代天地一體低軌星座設(shè)計(jì)方案已基本成熟，地面5G產(chǎn)業(yè)鏈參與者將加速過渡深度受益。目前，國內(nèi)千帆星座、國網(wǎng)星座、鴻雁星座、天啟星座等項(xiàng)目均開始組建，面向未來天地一體的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)NTN體制為主流。其中，星上主要通信功能器件包括寬帶相控陣天線（負(fù)責(zé)專用終端互聯(lián)）、窄帶相控陣天線（負(fù)責(zé)手機(jī)直聯(lián)）、地面饋電天線（負(fù)責(zé)地面站回傳）、基帶處理板（星上3GPP載荷再生成）、通用計(jì)算板（管理和核心網(wǎng)功能）、路由交換板（星間組網(wǎng)）以及星間激光終端（星間組網(wǎng)）。我們認(rèn)為，5G主設(shè)備商如華為、中興、烽火、信科移動(dòng)將成為基帶、路由、天線的主要玩家；5G天線主要玩家如通宇通訊、京信通信、盛路通信、燦勤科技等將成為星載相控陣天線配套主要產(chǎn)能；而地面光模塊/光器件如光迅科技、光庫科技將重點(diǎn)供應(yīng)星載激光產(chǎn)品。核心原因?yàn)镹TN體制協(xié)議研發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能儲(chǔ)備和成本控制相較特種行業(yè)院所的領(lǐng)先性。例如，信科移動(dòng)在MWC上推出全新空天地一體全系列產(chǎn)品，包括一體化載荷、星載基帶、一體化終端、AF云平臺(tái)、SF網(wǎng)元、信關(guān)站等設(shè)備。

　　1.2隨著國網(wǎng)等低軌星座試商用臨近，地面基建等環(huán)節(jié)將加速放量。在mateX6等手機(jī)支持下，今年我國低軌衛(wèi)星通信系統(tǒng)或進(jìn)入公測階段，下半年有望實(shí)現(xiàn)消費(fèi)級衛(wèi)星組網(wǎng)。早期的低軌衛(wèi)星應(yīng)用將以天基專網(wǎng)為主，這種專網(wǎng)應(yīng)用一是基于專用終端實(shí)現(xiàn)無死角的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)；二是基于星上交換設(shè)備直接進(jìn)行T2T（終端到終端）低時(shí)延通信；三是基于地面分布式信關(guān)站+星間激光組網(wǎng)實(shí)現(xiàn)超長距離低時(shí)延網(wǎng)絡(luò)回傳通信。我們認(rèn)為，隨著低軌衛(wèi)星試運(yùn)營開啟，地面基建環(huán)節(jié)將深度受益，包括信關(guān)站項(xiàng)目集成和上游天線、核心網(wǎng)、基站處理等環(huán)節(jié)，以及站址租賃和地面終端環(huán)節(jié)。例如，上海鐵塔探索將傳統(tǒng)通信基站轉(zhuǎn)型升級為具備衛(wèi)星地面站和邊緣場景數(shù)據(jù)收斂能力的“分布式地面站”，有效應(yīng)對現(xiàn)有星座地面站選址困難、建設(shè)審批復(fù)雜以及成本高昂等問題。

　　2、AMDHelios機(jī)柜設(shè)計(jì)更新：全面對標(biāo)Rubin NVL144的超節(jié)點(diǎn)機(jī)柜。根據(jù)Semianalysis 《AMDAdvancing AI：MI350X和MI400 UALoE72、MI500UAL256》分析，Mi400系列將使用UALINK over Ethernet用于Scaleup網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)將基于Tomahawk6交換芯片。Mi400 Helios機(jī)柜預(yù)計(jì)將集成72枚Mi400GPU，按照每顆Scaleup帶寬1800GB/s對標(biāo)Rubin 144，將需要10000根以上224G銅纜和對應(yīng)的高密度背板連接器（或也有overpass跳線需求在Switch tray）。而Scaleout網(wǎng)絡(luò)方面，Mi400設(shè)計(jì)帶寬為300GB/s每GPU，這意味著每顆GPU或配置3顆800G高速網(wǎng)卡，僅服務(wù)器連接一層交換機(jī)就需要6個(gè)800G光模塊或3個(gè)DAC/AEC銅纜。網(wǎng)絡(luò)帶寬的倍增和超節(jié)點(diǎn)設(shè)計(jì)的加入是我們在2026-2027的GPU和ASIC服務(wù)器設(shè)計(jì)中看到的共同點(diǎn)，這意味著高速銅纜和光模塊還將持續(xù)處于供需兩旺的上升周期中。

　　建議關(guān)注：低軌衛(wèi)星載荷：信科移動(dòng)、烽火通信、中興通訊、通宇通信、京信通信、燦勤科技、上海瀚訊；低軌地面基建：長江通信、震有科技、信科移動(dòng)、中國鐵塔、上海瀚訊；超節(jié)點(diǎn)通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、沃爾核材、鼎通科技、瑞可達(dá)、東山精密。

　　市場整體：本周（2025.06.16-2025.06.20）市場漲跌不一，申萬通信指數(shù)漲1.58%，滬深300跌0.45%，上證綜指跌0.51%，深圳成指跌1.16%，科創(chuàng)板指數(shù)跌1.55%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌1.66%。細(xì)分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光模塊（+9.6%）、光纜海纜（+8.2%）、液冷（+3.8%）。從個(gè)股情況看，長飛光纖、源杰科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、和而泰漲幅領(lǐng)先，漲幅分別為+15.10%、+12.06%、+11.46%、+9.96%、+9.18%。震有科技、東土科技、海格通信、奧飛數(shù)據(jù)、電連技術(shù)跌幅居前，跌幅分別為-11.18%、-7.86%、6.09%、-5.26%、-4.65%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外算力需求不及預(yù)期，國內(nèi)運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)投資不及預(yù)期，市場競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格下降超出預(yù)期，外部制裁升級。

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