可控核聚變是終極能源解決方案，但實(shí)現(xiàn)難度高，當(dāng)前技術(shù)路徑多樣。可控核聚變因能量密度高、燃料儲(chǔ)量豐富、安全性優(yōu)越，被視為終極能源解決方案。當(dāng)前主流技術(shù)路徑包括磁約束（托卡馬克裝置）、慣性約束（NIF裝置）及磁慣性約束（直線型裝置），國(guó)內(nèi)外多個(gè)裝置在建，處于勞森判據(jù)Q>1的驗(yàn)證階段。

核聚變的基本原理

◆?核聚變：兩個(gè)較輕的核結(jié)合，形成一個(gè)較重的核和一個(gè)極輕的核（或粒子）的一種核反應(yīng)形式。質(zhì)量小的原子，主要是指氘，在一定條件下（如超高溫和高壓），能讓核外電子擺脫原子核的束縛，兩個(gè)原子核能夠互相吸引而碰撞到一起，發(fā)生原子核互相聚合作用，生成新的質(zhì)量更重的原子核（如氦），中子雖然質(zhì)量比較大，但是由于中子不帶電，因此也能夠在這個(gè)碰撞過程中逃離原子核的束縛而釋放出來，大量電子和中子的釋放所表現(xiàn)出來的就是巨大的能量釋放。恒星的能量來源就是內(nèi)部不斷進(jìn)行的核聚變反應(yīng)；而不可控的核聚變就是氫彈的爆炸。

◆ 核聚變優(yōu)勢(shì)：反應(yīng)能量大、燃料資源充足、安全性高、放射性低、未來度電成本低，因此可控核聚變被認(rèn)為是終極能源形式。

◆為什么當(dāng)下是可控核聚變的新階段？

一、政策與資本雙輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)化。

1）政策上，中國(guó)通過多項(xiàng)財(cái)政支持、央企協(xié)同、研發(fā)創(chuàng)新及安全監(jiān)管等政策舉措推動(dòng)核聚變產(chǎn)業(yè)發(fā)展；海外競(jìng)相鎖定30-40年代商用時(shí)間窗口，通過資金注入、機(jī)制優(yōu)化和國(guó)際合作加速技術(shù)轉(zhuǎn)化。

2）投資上，24年全球聚變企業(yè)達(dá)50家，80%為私營(yíng)，美國(guó)占半數(shù)，國(guó)內(nèi)以聚變新能和中國(guó)聚變能領(lǐng)銜，分別布局低溫超導(dǎo)和高溫超導(dǎo)托卡馬克，聚焦25-30年的Q值驗(yàn)證和30-40年的商業(yè)電站落地目標(biāo)。

二、多種技術(shù)路徑百花齊放，實(shí)驗(yàn)&工程有望突破。

1）高溫超導(dǎo)磁體將托卡馬克體積縮小至傳統(tǒng)裝置的1/40，成本降低、迭代加速，是未來發(fā)展方向；2）直線型磁慣性裝置Helion計(jì)劃25年下半年達(dá)到Q>1，28年實(shí)現(xiàn)50MW商用并網(wǎng)；3）NIF慣性路徑單次點(diǎn)火Q>2；提出聚變-裂變混合堆規(guī)劃等。

三、裝置密集建設(shè)期，招標(biāo)體量大。

核聚變單堆實(shí)驗(yàn)裝置投資百億元量級(jí)，國(guó)內(nèi)25-27年是聚變裝置密集建設(shè)期，包括BEST、洪荒170、和龍-2、星火一號(hào)等，綜合年均投資超100億元，規(guī)模體量大。四、節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證即將到來，拐點(diǎn)漸近。25-26年SPARC與Helion將驗(yàn)證高溫超導(dǎo)/磁慣性路線的科學(xué)可行性；27-28年國(guó)內(nèi)多個(gè)裝置建設(shè)完成，驗(yàn)證國(guó)內(nèi)獨(dú)立自主核聚變工程可行性，同時(shí)海外首個(gè)聚變電廠訂單落地，或?qū)?biāo)志著行業(yè)從“實(shí)驗(yàn)”邁向“能源”。

◆核聚變供應(yīng)鏈較長(zhǎng)、工程難度大。

當(dāng)前最為成熟的是低溫超導(dǎo)托卡馬克路線，初代實(shí)驗(yàn)堆的投資約150億元，迭代周期約5-10年，其成本拆分為：磁體系統(tǒng)20-30%、真空室三大件12-15%、偏濾器包層5-10%，若是高溫超導(dǎo)托卡馬克，則磁體系統(tǒng)成本占比達(dá)50%；當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈核心系統(tǒng)多由央國(guó)企承擔(dān)，民營(yíng)企業(yè)則聚焦細(xì)分領(lǐng)域，上市的核心供應(yīng)商為西部超導(dǎo)、國(guó)光電氣、安泰科技等；其次最快驗(yàn)證Q>1的直線型裝置投資約30-40億，其模塊化程度高，迭代周期僅1-2年，成本占比最高的是電源系統(tǒng)，占50%。

分結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)央企承擔(dān)關(guān)鍵系統(tǒng)，民營(yíng)企業(yè)聚焦細(xì)分領(lǐng)域

◆ 可控核聚變產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)民企在細(xì)分領(lǐng)域確立優(yōu)勢(shì)、關(guān)鍵系統(tǒng)以國(guó)家隊(duì)為主的供應(yīng)生態(tài)。

◆ 海外項(xiàng)目中，ITER項(xiàng)目主要招標(biāo)項(xiàng)目聚焦在磁體、真空系統(tǒng)、偏濾器及電源配套系統(tǒng)領(lǐng)域。其中截至2025年6月，西部超導(dǎo)主要承擔(dān)磁體系統(tǒng)相關(guān)部件，已承擔(dān)國(guó)內(nèi)超導(dǎo)托卡馬克90%以上的磁體訂單。國(guó)光電氣聚焦真空部件及真空室內(nèi)部件領(lǐng)域，中標(biāo)了高真空電連接器加工項(xiàng)目。安泰科技參與項(xiàng)目偏濾器核心部件制造。紐威股份、百利電氣等參與項(xiàng)目配套系統(tǒng)制造，久立特材參與導(dǎo)體鎧甲部分。

◆ 國(guó)內(nèi)項(xiàng)目中，EAST裝置的供應(yīng)鏈以科研院所關(guān)聯(lián)企業(yè)為主，但其聚變電源由愛科賽博部分承擔(dān)、帶材和偏濾器靶板西部超導(dǎo)及安泰科技中標(biāo)。BEST項(xiàng)目招標(biāo)以磁體系統(tǒng)為主，其中偏濾器部件由國(guó)光電氣供應(yīng)，真空室部件由合鍛智能供應(yīng)，PF磁體電源許繼電氣中標(biāo)，電容器由王子新材子公司供應(yīng)，其他大部分項(xiàng)目部件仍為科研院所供應(yīng)。

◆遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)性測(cè)算彰顯核聚變潛力。

托卡馬克因體積大、建設(shè)周期長(zhǎng)，在初始成本上仍占劣勢(shì)，但具備長(zhǎng)周期穩(wěn)態(tài)運(yùn)行潛力；直線型裝置結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、投資低、建設(shè)快，短期經(jīng)濟(jì)性突出。我們計(jì)算低溫超導(dǎo)托卡馬克聚變裝置、直線型磁慣性聚變裝置，在Q=30和Q=3的情況下，度電成本分別為0.31、0.27元/kwh，低于火電，具備商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)力，若聚變功率進(jìn)一步提升則度電成本有望低于0.2元/kwh，將成為成本最低的能源形式。

◆投資建議：在政策與資本雙輪驅(qū)動(dòng)下，核聚變國(guó)內(nèi)外多個(gè)裝置在建，拉動(dòng)大規(guī)模招標(biāo)，25-28年將集中驗(yàn)證Q>1，推動(dòng)行業(yè)從實(shí)驗(yàn)向產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)，未來空間無限，建議關(guān)注核心供應(yīng)商：西部超導(dǎo)（低溫超導(dǎo)磁體）、聯(lián)創(chuàng)光電（高溫超導(dǎo)磁體）、愛科賽博（磁體電源）、精達(dá)股份（高溫超導(dǎo)帶材）、國(guó)光電氣（第一壁&偏濾器）、安泰科技（偏濾器）等

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