【20240616】棉花半年報：上下游的矛盾與分歧

?觀點小結?

核心觀點：中性偏空 ?受以色列與伊朗戰爭影響，大宗價格全面上漲，棉花跟隨錄得小幅上漲。海外面臨新年度增產且簽約差的問題，整體走勢疲弱。國內呈現上游強勢、下游累庫的劈叉現象，5-6月份的消費數據引導正/負反饋方向。

月差：中性 ?關注單邊回落機會（賣看漲等策略）；等待花紗走擴、內外做縮機會。

現貨：中性 ?現貨維持冷清，紡企采購意愿暫不強，銷售基差在貿易商交易中維持堅挺。

進口棉：偏多 ?雖然國內進口尚存小幅利潤，但配額沒有新增，本年度進口預期偏弱。

進口棉紗：中性偏空 ?利潤在外棉下跌后或有所改善，6月存在到港，溯源訂單依舊疲弱。

庫存：偏空 ?1）紡企原料庫存維持、棉紗成品累庫；2）織廠原料去庫、坯布累庫。終端走弱。

新年度種植預期：中性偏多 ?USDA6月報告中，在2024/25年度全球棉花平衡表中，產量、消費量、期初與期末庫存及全球貿易量均被下調，整體影響中性偏多。美國方面，2025/26年度產量、期初庫存和期末庫存較上月下調，影響中性偏多。

全球終端消費：偏空 ?美國服裝及服裝面料批發商庫存去庫，但零售商庫存高位（偏空），我國棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑（偏空）。東南亞紗線開機率穩定。美國對我國終端制裁導致訂單流失（偏空）。

宏觀：中性 ?日內瓦會議主要集中在稀土與技術互換的問題上，關稅沒有改變。6月關注美債到期節奏。

行情回顧

行情回顧 - 美棉價格承壓

數據來源：BCO 紫金天風期貨研究所

行情回顧 - 鄭棉波動率降低

數據來源：BCO 紫金天風期貨研究所

上下游的傳導矛盾

5月消費維持高位

• 3-4月消費量均在75萬噸以上。按照5月庫存折算，5月消費量可達70-75萬噸，依然維持良好的消費節奏中。

• 如果消費節奏維持，則預計9月棉花出現缺口，利好9-1正套。

• 當前的關鍵在于，消費是否能夠在6-8月的傳統淡季繼續維持。

數據來源：上海鋼聯 中國棉花信息網 紫金天風期貨研究所

上下游的傳導出現矛盾

• 上游因囤貨、紗線產能擴張等，導致商業庫存去庫超預期，消費數據良好，基差大幅走強。

• 坯布端累庫、開機下降，但是負反饋尚未形成。

• 5月的出口數據、6月的開機（消費）數據成為行情走勢的關鍵。

數據來源：上海鋼聯 中國棉花信息網 紫金天風期貨研究所

紗線的格局

• 紗線負荷指數進入6月后的數據有所下降，預計整體產量在6月減少。

• 由于進口紗體量低位，國內紗線期末庫存當前看尚可。6月可能出現供需雙降的格局。

數據來源：紫金天風期貨研究所

下游負荷：布端開機下降更加明顯

• 截至6月13日，棉紗廠開機負荷為53.3%，小幅抬升，因新疆地區前期因古爾邦節放假的紡企陸續重啟。織廠整體開機率在46%，低于去年同期水平。分地區看張槎開機下滑明顯，蘭溪也開始降低開機。

數據來源：紫金天風期貨研究所

紡織產業鏈庫存：終端累庫

• 截至6月13日，紡紗廠原料庫存為32.9天，穩定為主。成品庫存23.3天，成品累庫。織布廠棉紗庫存為6天，繼續去庫，隨買隨用，織布廠全棉坯布成品庫存35.8天，累庫為主。

數據來源：紫金天風期貨研究所

輕紡城成交情況

• 輕紡城成交全線走弱。

• 全棉坯布市場需求持續弱勢，淡季氣氛持續。目前純棉坯布后續訂單承接不力，坯布現貨也成交氣氛不足，織廠庫存水平增加。

• 棉紗價格近期有所上漲，但坯布價格難漲，成交價格可協商，織廠維持虧損。

數據來源： 紫金天風期貨研究所

棉紗：紡企利潤壓縮

• 受中美談判利好影響，鄭棉上漲，純棉紗市場受原料上升影響，部分紡企報價也出現上調，漲幅在200元/噸附近，從交投來看，雖較上周有所好轉，但依舊偏清淡，實際成交略漲或變化不大，下游需求仍舊不足，市場信心弱，看漲情緒不高。

• 利潤方面，由于棉紗表現弱于棉花，利潤繼續惡化，內地紡企即期現金流虧損已經超過500元/噸。

• 等待09花紗做擴機會。

數據來源：紫金天風期貨研究所

東南亞紗線情況?

• 開機方面，印度、越南穩中有降，巴基斯坦回升。

• 越南純棉環紡報價暫穩，緊密紡、氣紡銷售略改善，環紡及氣紡價格仍弱；印度純棉精梳紗價略有回落；巴紗賽絡紡需求不振，緩慢去庫維持，部分紗廠生產本地使用的環紡紗線。

數據來源：紫金天風期貨研究所

進口棉紗：溯源訂單走弱

• 目前進口紗線出貨因規格略有差異，低價氣紡需求較環紡類稍好，好品質緊密紡針織紗有一定溯源訂單匹配，低價資源開始收緊，環紡類隨著近期新貨陸續到港，有降價讓利現象。短期進口紗消化受貿易談判影響，出貨相對被動，尤其美國商超紡服訂單等均有走弱表現。

數據來源：紫金天風期貨研究所

出口數據或在5月呈現下滑

中國 - 關稅預期初步落地

• 日內瓦談判會議重點：執行框架共識雙方初步達成落實日內瓦共識的"執行框架"，計劃在兩國元首批準后推進具體措施。該框架旨在通過"局部妥協"換取貿易摩擦的階段性緩和，例如美方承諾以取消部分技術出口限制換取中方放寬稀土出口。

• 日內瓦會議并沒有就關稅提出新的進展。

• 貿易的阻隔+歐美自身經濟下滑帶來的消費走弱，成為拖累我國出口的關鍵。

數據來源：BCD 紫金天風期貨研究所

中國 - 4月出口數據尚可

• 從棉紡出口絕對量看，環比增加8%，同比增加16%，出口數據尚可，搶轉口現象明顯。

• 從出口占比數據看，出口日韓、東盟占比上升，出口美國、歐盟下滑明顯。

數據來源：海關總署 ?紫金天風期貨研究所

中國 - 但4月出口單價下滑明顯

• 我國棉紡出口平均單價下滑明顯，4月平均出口單價下滑6.6%，其中，出口歐盟平均單價下滑7.7%，出口美國平均單價下滑7.9%，出口東盟平均單價下滑10.6%。

• 加征關稅背景下，搶出口、交付訂單的同時，我國在價格上做出了明顯的讓步，壓縮終端利潤加劇，終端實體艱難。

• 4月棉紡織行業采購經理人指數（PMI）下滑明顯，單項中，新訂單、開機與生產量都有明顯下滑，而棉紗庫存量累積，與市場反饋一致。

• 進口棉使用占比在3-5月急劇下滑，或對應1-2月后出口數據走弱。

數據來源：海關總署 紫金天風期貨研究所

6月全球USDA報告下調庫銷比

全球 - 產銷全面下調，影響中性偏多?

• 2025/26年度全球棉花平衡表顯示，產量、消費量、期初與期末庫存及全球貿易量均被下調。全球產量減少18萬噸，印度、美國及巴基斯坦的減產超過了中國21.8萬噸的增量。消費量減少7萬噸，埃及的消費增量被印度、土耳其和孟加拉國的降幅抵消。2025/26年期初庫存下調24.3萬噸，主要因印度2024/25年度產量下調。綜合影響下，全球期末庫存減少34.4萬噸，中性偏多。

數據來源：USDA 紫金天風期貨研究所

美國 - 產量下調，影響中性偏多?

• USDA6月報告，美國2025/26年度產量、期初庫存和期末庫存較上月下調。受三角洲地區持續降雨及種植延遲影響，收獲面積和單產下調。出口量依然維持不變，期末庫存下調20萬噸，整體影響中性偏多。

• 由于持續降雨，干旱情況緩解的同時，也推遲了種植進程，短期內導致產量預期下降。

數據來源：紫金天風期貨研究所

美棉出口周報：簽約裝運雙降

• 截止6月5日當周，2024/25美陸地棉周度簽約1.36萬噸，周降45%，較四周平均水平降51%，同比降66%；其中越南簽約0.64萬噸，印度簽約0.42萬噸，中國取消0.03萬噸；

  
  

• 2025/26年度美陸地棉累計簽約31.13萬噸，同比下滑30%；

  
  

• 2024/25美陸地棉周度裝運5.36萬噸，環比減25%，較四周平均水平降19%，同比增27%，其中土耳其裝運1.34萬噸，越南裝運0.93萬噸。

數據來源：紫金天風期貨研究所

印度 - ?下調消費預期

• USDA6月報告，2025/26年度印度下調產量，通過減少出口、下調消費取得平衡，期末庫存主要受期初庫存影響下調。

• CAI4月主要下調了24/25年度消費，期末庫存增加，影響偏空。

數據來源：CAI USDA 紫金天風期貨研究所

巴西棉25/26年度出口繼續調增

• USDA6月月報對巴西棉25/26年度產量預估樂觀，基本符合conab同步預估。出口繼續上調7萬噸，期末庫存相應下調9萬噸，整體影響偏多。

• 5月份原棉出口量為19.22萬噸，環比下降近20%，同比下降16%。

數據來源： 紫金天風期貨研究所

內外價差

• 內外價差短期走縮至2700元/噸，仍存繼續走縮的空間。

• 預期今年仍有機會發放20-40萬噸加貿配額。

數據來源：紫金天風期貨研究所