可控核聚變是終極能源解決方案，但實現難度高，當前技術路徑多樣。可控核聚變因能量密度高、燃料儲量豐富、安全性優越，被視為終極能源解決方案。當前主流技術路徑包括磁約束（托卡馬克裝置）、慣性約束（NIF裝置）及磁慣性約束（直線型裝置），國內外多個裝置在建，處于勞森判據Q>1的驗證階段。

核聚變的基本原理

◆?核聚變：兩個較輕的核結合，形成一個較重的核和一個極輕的核（或粒子）的一種核反應形式。質量小的原子，主要是指氘，在一定條件下（如超高溫和高壓），能讓核外電子擺脫原子核的束縛，兩個原子核能夠互相吸引而碰撞到一起，發生原子核互相聚合作用，生成新的質量更重的原子核（如氦），中子雖然質量比較大，但是由于中子不帶電，因此也能夠在這個碰撞過程中逃離原子核的束縛而釋放出來，大量電子和中子的釋放所表現出來的就是巨大的能量釋放。恒星的能量來源就是內部不斷進行的核聚變反應；而不可控的核聚變就是氫彈的爆炸。

◆ 核聚變優勢：反應能量大、燃料資源充足、安全性高、放射性低、未來度電成本低，因此可控核聚變被認為是終極能源形式。

◆為什么當下是可控核聚變的新階段？

一、政策與資本雙輪驅動產業化。

1）政策上，中國通過多項財政支持、央企協同、研發創新及安全監管等政策舉措推動核聚變產業發展；海外競相鎖定30-40年代商用時間窗口，通過資金注入、機制優化和國際合作加速技術轉化。

2）投資上，24年全球聚變企業達50家，80%為私營，美國占半數，國內以聚變新能和中國聚變能領銜，分別布局低溫超導和高溫超導托卡馬克，聚焦25-30年的Q值驗證和30-40年的商業電站落地目標。

二、多種技術路徑百花齊放，實驗&工程有望突破。

1）高溫超導磁體將托卡馬克體積縮小至傳統裝置的1/40，成本降低、迭代加速，是未來發展方向；2）直線型磁慣性裝置Helion計劃25年下半年達到Q>1，28年實現50MW商用并網；3）NIF慣性路徑單次點火Q>2；提出聚變-裂變混合堆規劃等。

三、裝置密集建設期，招標體量大。

核聚變單堆實驗裝置投資百億元量級，國內25-27年是聚變裝置密集建設期，包括BEST、洪荒170、和龍-2、星火一號等，綜合年均投資超100億元，規模體量大。四、節點驗證即將到來，拐點漸近。25-26年SPARC與Helion將驗證高溫超導/磁慣性路線的科學可行性；27-28年國內多個裝置建設完成，驗證國內獨立自主核聚變工程可行性，同時海外首個聚變電廠訂單落地，或將標志著行業從“實驗”邁向“能源”。

◆核聚變供應鏈較長、工程難度大。

當前最為成熟的是低溫超導托卡馬克路線，初代實驗堆的投資約150億元，迭代周期約5-10年，其成本拆分為：磁體系統20-30%、真空室三大件12-15%、偏濾器包層5-10%，若是高溫超導托卡馬克，則磁體系統成本占比達50%；當前產業鏈核心系統多由央國企承擔，民營企業則聚焦細分領域，上市的核心供應商為西部超導、國光電氣、安泰科技等；其次最快驗證Q>1的直線型裝置投資約30-40億，其模塊化程度高，迭代周期僅1-2年，成本占比最高的是電源系統，占50%。

分結構產業鏈：國央企承擔關鍵系統，民營企業聚焦細分領域

◆ 可控核聚變產業鏈整體呈現民企在細分領域確立優勢、關鍵系統以國家隊為主的供應生態。

◆ 海外項目中，ITER項目主要招標項目聚焦在磁體、真空系統、偏濾器及電源配套系統領域。其中截至2025年6月，西部超導主要承擔磁體系統相關部件，已承擔國內超導托卡馬克90%以上的磁體訂單。國光電氣聚焦真空部件及真空室內部件領域，中標了高真空電連接器加工項目。安泰科技參與項目偏濾器核心部件制造。紐威股份、百利電氣等參與項目配套系統制造，久立特材參與導體鎧甲部分。

◆ 國內項目中，EAST裝置的供應鏈以科研院所關聯企業為主，但其聚變電源由愛科賽博部分承擔、帶材和偏濾器靶板西部超導及安泰科技中標。BEST項目招標以磁體系統為主，其中偏濾器部件由國光電氣供應，真空室部件由合鍛智能供應，PF磁體電源許繼電氣中標，電容器由王子新材子公司供應，其他大部分項目部件仍為科研院所供應。

◆遠期經濟性測算彰顯核聚變潛力。

托卡馬克因體積大、建設周期長，在初始成本上仍占劣勢，但具備長周期穩態運行潛力；直線型裝置結構簡單、投資低、建設快，短期經濟性突出。我們計算低溫超導托卡馬克聚變裝置、直線型磁慣性聚變裝置，在Q=30和Q=3的情況下，度電成本分別為0.31、0.27元/kwh，低于火電，具備商業化競爭力，若聚變功率進一步提升則度電成本有望低于0.2元/kwh，將成為成本最低的能源形式。

◆投資建議：在政策與資本雙輪驅動下，核聚變國內外多個裝置在建，拉動大規模招標，25-28年將集中驗證Q>1，推動行業從實驗向產業邁進，未來空間無限，建議關注核心供應商：西部超導（低溫超導磁體）、聯創光電（高溫超導磁體）、愛科賽博（磁體電源）、精達股份（高溫超導帶材）、國光電氣（第一壁&偏濾器）、安泰科技（偏濾器）等

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