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?AI行業：PCB乘ASIC熱潮

GB300采用Bianca，PTFE與M9成關鍵：我們注意到，NVIDIA正評估Rubin Ultra采用M9材料相較于PTFE基CCL的潛力。我們估計M9每片價格可能超過420美元，較M8 Gen1（如臺光電的892K）價值超過翻倍，將顯著推動CCL及PCB供應商的內容增長。

PCB規格提升，ASIC推升TAM：ASIC服務器對PCB規格要求高于GPU平臺，由于：1）單芯片性能較低，需更多數據通過PCB傳輸；2）ASIC服務器需先進CCL材料以提升熱管理，因此通常采用M8級材料及30+層通孔板設計，單芯片PCB價值量達400-900美元，相比英偉達平臺約350美元。隨著CSP于2026年擴大ASIC的CoWoS產能，我們預測2025/2026年ASIC服務器PCB TAM將達190億元/370億元人民幣。此外，可關注預計2026年底量產的OpenAI及微軟ASIC的發展，其規格及供應商尚未確定。

股票偏好：勝宏（300476 CH）因其在英偉達平臺的主導地位，仍為市場最青睞的PCB供應商，下一關鍵是其在谷歌的市場潛力。滬電（002463 CH）估值吸引人，目前2026年市盈率16倍，低于平均20倍，但其謹慎的產能擴張可能限制盈利上行空間。我們看好TTM（TTMI US），因其剛進入AWS供應鏈，且在Meta中可能搶占約20%份額，2026年收入增量預計達0.3億美元，高于共識預期的0.14億美元收入增長。

AI工廠滲透全球，主權基金將上調全球CA-P-EX增速5%

1、在AI時代，每個制造商都需要兩個工廠：一個用于制造產品，另一個用于創造驅動這些產品的智能。6月11日，英偉達GTC大會老黃宣布，計劃在歐洲新建20座“AI工廠”，歐洲的AI算力將在兩年內增長10倍，助力歐洲的工業領軍企業加速所有制造應用。 隱含的意思：“產品與服務”流程將被AI重塑；領軍企業重視數據安全性，需使用可靠的算力。

2、全球主權基金布局AI算力，將上調2026年全球CA-P-EX增速約5%。

主權基金布局AI算力的兩大出發點：

1）安全考慮，將數據的流轉限定于工廠、國家、經濟體等可控范圍內；

2）優先考慮，在算力短缺時，優先主權覆蓋范圍。主權基金的入局，將加速AI在全球的滲透速度。我們預計，全球資本開支2025-2027年約6470、7766、8816億美金，其中主權基金占比分別約13%、17%、19%。主權基金的介入，將2026年CA-P-EX增速從15%上調至20%。

3、兩套AI生態體系，AI的競爭難以通過談判解決。全球具備完整“模型、數據、芯片、應用生態”的國家僅剩ZM兩國，Ch-a-t-g-pt+NV-DA為代表的美AI體系，De-e-p-S-e-ek+910為代表的中AI體系，仍將在全球AI生態中碰撞競爭，類似早年的5G通信、互聯網時代。在海外面向G+B客戶時，中AI體系仍將保留競爭優勢，國產AI芯片910已經開始布局東南亞市場。此外，在近期談判中，AI芯片等出口管制未取得實質性進展。

邊際變量：歐洲、中東、東南亞等地區的主權AI投資。

推薦排序：1）北美算力及供應鏈；2）多模態的端側硬件；3）國產算力及算力出海。

稀土永磁&鋰周觀點更新

稀土永磁

出口修復預期下磁材表現亮眼。本周權益端表現突出，核心是演繹出口修復后的基本面改善，核心上市公司如上周強調的寧波韻升上漲34%，此外磁材板塊非核心小票中科磁業（+64%）、新萊福（+18%）等受益于更好的籌碼，表現更優。現貨方面，整體表現平淡，本周輕稀土氧化鐠釹-1.4%至44.25萬元/噸（無錫盤鐠釹收至44.5萬）；中重稀土也小幅回落，氧化鏑-0.3%至162.5萬元/噸，氧化鋱-1.1%至712.5萬元/噸。消息面上，本周中美完成了英國倫敦談判，對美非軍用出口方向有放松跡象，進一步催化了基本面修復預期。往后看，方向上對美出口 “博弈”大概率難以一時解決（1、依然是出口許可證制度，客戶資質以及最重要的量都可以管控；2、軍用不松口），換言之大家擔心的情緒面急速降溫暫時比較難，因此當前仍處于“基本面修復+情緒面支撐”階段，對權益端較為利好。

投資建議：本周我們看到磁材領域已開始表現，建議后續仍將重點關注直接受出口改善的標的金力永磁、正海磁材、寧波韻升（上述標的機構可以參與：1、確實存基本面改善預期；2、并且有業績，但2季度受出口管制影響，3季度有望明顯修復）；排序影響從小到大正海、英思特、天和、韻升、三環、金力。上游稀土板塊，關注從情緒面→基本面改善的中重稀土標的，中國稀土、廣晟有色。

冠盛股份：固態估值釋放空間巨大，重點推薦

我們推薦以來，股價持續走強。公司當前估值僅17x 2025E PE，看70%+空間，重點推薦。現梳理估值邏輯如下。

主業：估值合理修復

25年保守預測3.7e凈利潤（wind上更高拍3.8-4.2e），對應17x PE，可視為主業合理估值。考慮：a）歷史上前瞻市盈率中位數約13x，波動區間約9-17x，仍在區間內；b）關稅利空出盡且好于預期，出口鏈估值普遍提升；c）全市場估值上行，24年10月至今萬得全A（除金融/石化）估值從約23x修復到30x。因此，公司估值修復到16-17x，均可視為主業估值的合理修復。

固態：釋放潛力大

合資公司冠盛東馳（持股比例70%），24年聚合物半固態產品下線和小批量交付客戶，計劃26年下半年大規模投產，一期產能2GWh。

1）客戶方面，目前與歐洲戶用儲能客戶簽訂采購訂單并小批量供貨，與中車西安、中車大連等眾多國內外客戶達成戰略合作，客戶涉及儲能、船舶、電力等廣泛應用場景。

2）技術方面，東馳能源的謝教授是國內聚合物路線的領導者，國家級領軍人才，在發改委、教育部的固態電池相關平臺任首席科學家和主任。

3）定位方面，公司的聚合物路線優勢在于成本、循環次數、安全性，與公司重點瞄準的歐美儲能場景契合，尤其歐美戶用儲能對安全性要求嚴苛。公司在歐美的渠道和本地化運營能力也將為戶儲業務賦能。

4）人形機器人是固態電池的天然應用場景，解決當前機器人續航短、安全性兩大痛點；同時，大部分部件在未來要規模化降本，是通縮環節，而電池需要持續提升帶電量以增加續航，是通脹環節。隨著人形機器人進入量產元年，固態電池環節的重要性會更加被市場認知。

此前公司股價并不包含固態估值。隨著25年業內固態電池產業化進展提速，及市場對公司固態業務的認知深入，公司的固態估值有巨大釋放空間。

正文盡量簡單點，只發一些個人認為重要的紀要。畢竟大部分時間都在寫文末挖掘內容了，早點發文。其它有更多興趣的可以參考“波波讀研報”個人發布的脫水研報相關內容，不再贅述。

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以上僅為個人對重要消息面的梳理分享總結，全文所有提及個股均不構成任何交易建議。文章內容僅供參考，用戶據此做出的所有投資決策與本號作者無任何關系。股市有風險，投資需謹慎。