投資要點
重點推薦：瀚藍環境，綠色動力，永興股份，光大環境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，九豐能源，龍凈環保，高能環境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境。
建議關注：聯泰環保，旺能環境，綠色動力環保，北控水務集團，武漢控股，碧水源，海螺創業，重慶水務，凱美特氣，仕凈科技。
行業跟蹤：環衛無人化招標呈加速跡象，將加速行業發展和技術迭代。5月29日，深能環保（略）（略）公示，擬通過公開招標方式：（略）
行業觀點：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升！固廢重點邏輯在于：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升。二是，行業成熟期提質增效！1）自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流于23年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順，改善現金流。提分紅兌現：【軍信股份】24年現金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.3%；【綠色動力】24年現金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚藍環境】24年分紅預案擬派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率6.0%。2）降本增效提ROE：成熟期資產不擴張，固廢企業通過降本、供熱、IDC合作等方式：（略）
行業跟蹤：1）環衛裝備：2025M1-4新能源滲透率同增6.14pct至14.55%。25M1-4環衛車銷量24542輛（同比-0.2%），其中新能源3570輛（同比+73%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新（略）占率分別為34%/15%/8%。2）生物柴油：生柴價格持平，地溝油價格微漲，利潤倒掛。2025/5/30-2025/6/5生柴均價（略）/噸(周環比持平)，地溝油均價（略）/噸(周環比+0.6%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利-224元/噸（周環比+6.2%）。3）鋰電回收：金屬價格漲跌互現&折扣系數部分下滑，盈利略有改善。截至2025/6/6，三元電池粉鋰系數周環比下滑2.0pct，鋰/鈷/鎳系數分別為73.0%/75.0%/75.0%。截至2025/6/6，碳酸鋰6.02萬（周環比-0.8%），金屬鈷23.30萬（周環比-0.4%），金屬鎳12.36萬（周環比+0.8%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.65萬（周環比+0.003萬）。
風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低于預期，行業競爭加劇。
1.最新觀點
1.1.環衛無人化招標呈加速跡象，加速行業發展和技術迭代
近期環衛無人化招標呈加速跡象。5月29日，（略）（略）（略）公示，擬通過公開招標方式：（略）
1.2.垃圾焚燒：資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升
固廢板塊重點邏輯在于：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是，行業成熟期提質增效！
1）自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流于23年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順，改善現金流。提分紅兌現：【軍信股份】24年現金派息5.07億元（+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（+22.78pct），股息率4.3%；【綠色動力】24年現金派息4.18億元（+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚藍環境】24年分紅預案擬派息6.52億元（+67%），分紅比例39.20%（+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現金派息5.40億元（+15%），分紅比例65.81%（+2.12pct），股息率3.8%；【光大環境】24年派息14.13億港元（+5%），分紅比例41.84%（+11.33pct），24年股息率6.0%。（估值日期：2025/5/26）
2）降本增效提ROE：行業成熟期，資產不擴張，企業通過降本、供熱、IDC合作等方式：（略）
降本增效提升ROE邏輯兌現中。如綠色動力25Q1歸母凈利潤同增33%超預期，主要系廠用電率下降、供熱增加（25Q1供熱量同增97%）、精細化管理降本、財務費用節約等因素所致，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。
垃圾焚燒+IDC為行業拓展新趨勢。垃圾發電優勢在于：【清潔高效】【穩定性】【經濟性】【（略）】；三種模式：純供能模式/供能+機柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW（略），盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：（略）位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規模（1000噸/日及以上）要求占總運營規模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%（并購粵豐后）。
1.3.水務運營：業績穩健增長+高分紅，水價改革重塑成長與估值
水務運營板塊：1）2024年剔除一次性收益影響后板塊業績穩健增長。2024年水務運營板塊收入655億元（-2%），歸母凈利潤112億元（+27%），主要系首創環保處置新加坡ECO公司,產生投資收益17.80億元，剔除該因素后水務運營板塊2024年歸母凈利潤同比+7%。2025Q1水務運營板塊收入和歸母凈利潤同比-2%/+8%，毛利率和凈利率同步向上。2）2024年經營性現金流上行，資本開支下行。2024年水務運營板塊經營性現金流凈額135億元（+14%），資本開支179億元（-17%），自由現金流-44億元（2023年為-96億元）。3）重慶水務、粵海投資、洪城環境維持高分紅。
廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。1）廣州自來水提價落地：2025年6月1日起，（略）城區居民生活用水第一、二、三階梯價格調整為2.55元/立方米（+28.8%）、3.82元/立方米（+28.6%）、7.65元/立方米（+93.2%），并增設合表水價2.80元/立方米；非居民生活用水價格調整為4.40元/立方米（+27.2%），特種用水價格調整為25元/立方米（+25.0%）。2）深圳召開自來水調價聽證會：（略）自來水綜合價格擬由3.449元/m3調整為3.（略）/m3（含稅），漲幅13.05%，聽證會于25年4月11日舉行。
價格改革影響：不僅是彈性、重塑成長+估值！供水（略）場化提振盈利，增強盈利穩定性；污水順價解決付費模式從toG轉為toC。水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。“從防御到可持續增長”帶來估值提升空間2～3倍。重點推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產，能高頻調價，歷史年化漲幅2%且現金流優質，剝離粵海置地盈利修復，預計對應25年股息率6.7%，對應25年PE9.7倍。【興蓉環境】掌握成都優質水務資產，項目投運+污水提價兌現，長期自由現金流增厚空間大，對應25年PE9.9倍。【洪城環境】自來水盈利承壓，具備調價基礎有待推進，高分紅兼具穩健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應25年股息率5.1%，PE9.7倍。建議關注：【聯泰環保】國內污水處理領域的優秀民營企業之一，深耕長沙、汕（略）域市場，（略）域領先優勢，2024年信用減值損失/歸母凈利潤為-47%，受益于化債盈利修復彈性大。（估值日期：2025/5/26）
（略）年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，（略）場化新生！
?主線1——環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/成長/彈性優質運營重估：化債利于解決現金流痛點，對標海外迎價值重估。不一樣的觀點：1）優質運營資產化債彈性被低估：化債彈性源于基本面和估值雙升！運營類資產盈利模式穩定，現金流預期可持續，付費痛點解決（略）場化改革推進，迎價值重估。2）量化測算：在優質模式下選擇彈性大的標的。以（略）值彈性系數衡量化債彈性，光大環境、綠色動力環保、北控水務集團彈性突出。①固廢：重點推薦【瀚藍環境】最通順且落地中的化債標的，形成“地方化債-促進重組-國企成長”閉環，【光大環境】（略）值彈性指數居首位，自由現金流彈性40%+，【三峰環境】【綠色動力】，建議關注【永興股份】；②水務：重點推薦【興蓉環境】【洪城環境】，建議關注【北控水務集團】。
化債成長：存量包袱解決，釋放成長性。建議關注【中金環境】23年通用制造板塊營收48億元，凈利潤5.37億元（同比+21%），在股權變更及復雜的宏觀環境中仍穩定增長，環保PPP業務出清中。
化債彈性：關注應收類/資產占比大，減值影響大的水務工程、生態修復、環衛板塊。
?主線2——優質成長：把握政策著力點+新質生產力政策著力點：1）再生資源：關注資源價值+需求升級。①廢家電/報廢汽車拆解：貢獻“兩新”重要增量，回收規范化，地區先發優勢與回收資產優勢將持續提升。建議關注：廢家電拆解【中再資環】【大地海洋】，報廢汽車拆解【華宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退稅取消，鼓勵本土利用，長期廢油脂資源將供不應求；產品端UCOME存結構性替代機遇，SAF當前產能稀缺，需求增量空間大。建議關注：從UCO到生柴一體化布局【朗坤環境】，先進SAF生產商【嘉澳環保】【鵬鷂環保】【海新能科】等。2）重點投資驅動：重點推薦【景津裝備】壓濾機（略）占率40%+，在宏觀景氣度回升后成長回歸！建議關注【中金環境】不銹鋼離心泵龍頭。3）環衛電動化：重點推薦【宇通重工】24M1-9公司自身新能源裝備銷量/環衛銷量占比68%最高，受益電動化彈性最大。24Q3環衛裝備行業新能源滲透率16.60%，同比+7.05pct，環比+8.06pct，加速提升。
新質生產力：1）半導體治理：重點推薦【美埃科技】國產半導體潔凈設備龍頭，國產替代+并購互補品強化出海+耗材提升。2）光伏配套：重點推薦【金科環境】光伏再生水引領者，受益于水耗標準趨嚴。
?主線3——重組為支點，推動“化債-價值成長”閉環
重組：立足于企業資產增值，（略）向新質生產力轉型升級&加強產業整合。從瀚藍案例看下一個“化債-重組-成長”閉環邏輯，建議關注【武漢控股】化債修復彈性值得期待，股東承諾資產盈利提升后注入。
風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低于預期，行業競爭加劇等。
1.5.環衛裝備：2025M1-4環衛新能源銷量同增73%，滲透率同比提升6.14pct至14.55%
2025M1-4環衛新能源銷量同增73%，滲透率同比提升6.14pct至14.55%。根據銀保監會交強險數據，2025M1-4，環衛車合計銷量24542輛，同比變動-0.17%。其中，新能源環衛車銷售3570輛，同比變動+72.71%，新能源滲透率14.55%，同比變動+6.14pct。
2025M4新能源環衛車單月銷量同增84%，單月滲透率為14.98%。2025M4，環衛車合計銷量7236輛，同比變動-5.39%，環比變動-6.07%。其中，新能源環衛車銷量1084輛，同比變動+83.73%，環比變動-8.37%，新能源滲透率14.98%，同比變動+7.27pct。
2025M1-（略）情況：
盈峰環境：環（略）占率第一：銷售3666輛（同比-7.75%），市占率14.94%（同比-1.23pct）；新（略）占率第一：銷售1214輛（同比+111.87%），市占率34.01%（同比+6.28pct）。
福龍馬：環（略）占率第六：銷售794輛（同比-24.02%），市占率3.24%（同比-1.02pct）；新（略）占率第三：銷售279輛（同比+123.20%），市占率7.82%（同比+1.77pct）。
宇通重工：環（略）占率第七：銷售704輛（同比-9.28%），市占率2.87%（同比-0.29pct）；新（略）占率第二：銷售527輛（同比+6.68%），市占率14.76%（同比-9.14pct）。
1.6.生物柴油：生柴價格持平，地溝油價格微漲，利潤倒掛
生柴價格持平，地溝油價格微漲，利潤倒掛。根據卓創資訊，1）原料端：2025/5/302025/6/5地溝油均價（略）/噸，環比2025/5/23-2025/5/29地溝油均價+0.6%。2）產品端：2025/5/30-2025/6/5全國生物柴油均價（略）/噸，環比2025/5/23-2025/5/29生柴均價持平。3）價差：國內UCOME與地溝油當期價差（略）/噸，環比2025/5/23-2025/5/29價差-2.1%；若考慮一個月的庫存周期，價差為（略）/噸，環比2025/5/23-2025/5/29價差+0.8%，按照（生物柴油價格-地溝油價格/88%高品質得油率-（略）/噸加工費）測算，單噸盈利為-224元/噸（環比2025/5/23-2025/5/29單噸盈利+6.2%）。廢油脂方面，廢棄油脂與去年（略）場供應總量下滑20%，但由于終端外商需求疲軟，地溝油、潲（略）場供應情況相對充足，需求方面，美國訂單暫未聽聞，歐洲訂單詢價較低，部分二代UCO貿易商有訂單，正在采購地溝油、潲水油，但對潲水油的氯、氮指標有要求，帶動國內地溝油、潲水油價格上漲。生物柴油方面，目前UCOME的FOB價格在（略）/噸附近，由于原料價格只漲不跌，成本面壓力下，酯基生物柴油利潤處于虧損狀態，UCOME的訂單情況也并未有好轉。
1.7.鋰電回收：金屬價格漲跌互現&折扣系數部分下滑，盈利略有改善盈利跟蹤：金屬價格漲跌互現&折扣系數部分下滑，盈利略有改善。我們測算鋰電循環項目處置三元電池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根據模型測算，本周（2025/6/3~2025/6/6）項目平均單位：（略）
金屬價格跟蹤：截至2025/6/6，1）碳酸鋰價格微降。金屬鋰價格為57.5萬元/噸，周環比持平；電池級碳酸鋰（99.5%）價格為6.02萬元/噸，周環比變動-0.8%。2）硫酸鈷價格微降。金屬鈷價格為23.30萬元/噸，周環比-0.4%；前驅體：硫酸鈷價格為4.85萬元/噸，周環比-0.6%。3）硫酸鎳價格持平。金屬鎳價格為12.36萬元/噸，周環比變動+0.8%；前驅體：硫酸鎳價格為2.80萬元/噸，周環比持平。4）硫酸錳價格持平。金屬錳價格為1.48萬元/噸，周環比持平；前驅體：硫酸錳價格為0.59萬元/噸，周環比持平。
折扣系數部分下滑。截至2025/6/6，折扣系數周環比持平/下滑。1）三元極片粉鋰折扣系數73.0%，周環比-2.0pct；2）三元極片粉鈷折扣系數75.0%，周環比持平；3）三元極片粉鎳折扣系數75.0%，周環比持平。
2.行情表現
2.1.板塊表現
2025/6/2-2025/6/6環保及公用事業指數上漲0.81%，表現弱于大盤。上證綜指上漲1.13%，深證成指上漲1.42%，創業板指上漲2.32%，滬深300指數上漲0.88%，中信環保及公用事業指數上漲0.81%。
2.2.股票表現
2025/6/2-2025/6/6漲幅前十標的為：京源環保20.67%，聚光科技10.63%，金圓股份7.81%，中蘭環保7.4%，艾布魯7.04%，華宏科技6.41%，大地海洋6.11%，皖儀科技5.66%，ST先河5.64%，海螺創業5.37%。
2025/6/2-2025/6/6跌幅前十標的為：勁旅環境-16.95%，玉禾田-15.23%，福龍馬-12.36%，啟迪環境-11.48%，圣元環保-7.53%，宇通重工-6.96%，博世科-5.65%，*ST京藍-5.49%，正和生態-4.96%，永興股份-4.93%。
3.行業新聞
3.1.《關于進一步加強生態文化建設的指導意見》印發
生態環境部、文化和旅游部、中國文聯、中國作協近日聯合印發《關于進一步加強生態文化建設的指導意見》。《意見》明確以***生態文明思想為指導，重點部署生態文化研究傳承、傳播推廣和轉化利用三大任務。計劃到2030年基本建立生態文化體系，2035年實現綠色生活方式：（略）
數據來源：https://（略）.cn/mnews/（略）/（略）.shtml
3.2.《關于進一步健全橫向生態保護補償機制的意見》印發
6月4日，財政部、生態環境部、國家發展改革委、水利部、國家林草局聯合印發《關于進一步健全橫向生態保護補償機制的意見》。文件明確提出，到2027年，長江、黃河下（略）將建立統一的橫向生態保護補償機制，重點流域、重（略）域引調水工程及森林、濕地、大氣等重要生態要素的補償機制也將穩步推進。到2035年，該機制將實現對重點流域及其主要支流的全面覆蓋，有效推動生態環境質量持續改善與城鄉人居環境明顯提升，生態治理體系將進一步健全完善。
數據來源：https://（略）.cn/mnews/（略）/（略）.shtml
3.3.《（略）更新改造與提質增效典型案例（2024年）》發布
近日，（略）發布《（略）更新改造與提質增效典型案例(2024年)》。為深入實（略）更新行動，推進城鄉基礎設施補短板、增（略）基礎設施安全韌性和運行效率，中心組織開（略）（略）更新改造與提質增效典型案例征集工作。經對征集案例審查、專家評審，遴選典型案例15項。（略）建設、供水管道內檢測與漏損監測預警、（略）綜合治理、老舊管道非開挖修復等方面的優秀工程實踐，具有較好的示范引領作用。
數據來源：https://（略）.cn/news/（略）/（略）.shtml
3.4.（略）出臺《生活垃圾管理條例實施細則》
（略）近日印發《生活垃圾管理條例實施細則》，共七章三十五條。細則細化四類生活垃圾管理標準，規范投放、收運、處置全流程。針對農（略），明確管理職責，推動廚余垃圾與農業廢棄物協同處理。該細則將提（略）垃圾處理規范化水平，助力城鄉環境改善。
數據來源：https://（略）.cn/mnews/（略）/（略）.shtml
3.5.《2024中國生態環境狀況公報》顯示生態環境質量持續改善
6月5日，生態環境部正式發布《2024中國生態環境狀況公報》。公報數據顯示，2024年度我國生態環境質量呈現持續改善態勢。在空氣質量方面，全國地級及以（略）細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降2.7%，優良天數比例提升至87.2%。水環境質量持續向好，地表水優良水質斷面比例達90.4%，重點流域水質保持優良水平。土壤污染防治成效顯著，農用地安全利用率穩定在92%以上。同時，清潔能源消費比重持續提升，碳排放權（略）場穩步發展，累計成交額突破430億元。此外，在固體廢物綜合治理及新污染物防控等重點領域均取得顯著成效。
數據來源：https://（略）.cn/mnews/（略）/（略）.shtml
4.公司公告
5.大事提醒6.往期研究
6.1.往期研究：公司深度
?《軍信股份深度：龍出湘江——長沙固廢一體化龍頭，先發布局垃圾焚燒+IDC》（略）?《粵海投資深度：撥云見日聚主業，對港供水露崢嶸》（略）?《永興股份深度：何以永興：獨攬穗之優勢，持續現金成長》（略）?《中國燃氣深度：全（略）過濾設備龍頭，產能擴張&規模效應助力加速成長》（略）?《賽恩斯深度：重金屬污染治理新技術，政策推（略）場拓展加速》（略）?《國林科技深度：臭氧設備龍頭縱深高品質乙醛酸，國產化助橫向拓展半導體清洗應用》（略）?《景津裝備深度：全球壓濾機龍頭，下游新興領域促成長》（略）?《新奧股份深度：天然氣一體化龍頭，波動局勢中穩健發展》（略）?《仕凈科技深度：光伏廢氣治理龍頭景氣度提升，資源化驅動最具經濟價值水泥碳中和》（略）?《凱美特氣深度：食品級二氧化碳龍頭，（略）新一輪成長期》（略）?《天然氣?錯配下的持續稀缺?深度3：天壕環境神安線五問？》（略）?《高能環境深度：從0到1突破資源化彰顯龍頭α，從1到N（略）》（略）?《天壕環境深度：稀缺跨省長輸貫通在即，解決資源痛點空間大開》（略）?《九豐能源深度：LNG“海陸雙氣源”布局完善，制氫&加氫優勢打開廣東、川渝（略）場》（略）?《偉明環保深度：固廢主業成長&盈利領先，攜手青山開拓新能源》（略）?《路德環境深度：生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即》（略）?《三聯虹普：4.9億元尼龍一體化大單落地，再生尼龍打通纖維級應用》（略）?《綠色動力深度：純運營資產穩健增長，降債增利&量效雙升》（略）?《中國水務深度：供水龍頭持續增長，直飲水分拆消費升級再造中國水務》（略）?《仕凈科技深度：泛半導體制程配套設備龍頭，一體化&多領域拓展助力成長》（略）?《天奇股份深度：動力電池再生迎長周期高景氣，汽（略）場龍頭積極布局大步入場》（略）?《光大環境深度：垃圾焚燒龍頭強者恒強，現金流&盈利改善迎價值重估》（略）?《百川暢銀深度：垃圾填埋氣發電龍頭，收益碳交易彈性大》（略）?《英科再生深度：全產業鏈&全球布局，技術優勢開拓塑料循環利用藍海》（略）?《高能環境深度：復制雨虹優勢，造資源化龍頭》（略）.2.往期研究：行業專題
?《垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析》（略）?《垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關注IDC合作機會》（略）?《環衛裝備基于年度數據的新思考：制造降本+電油比為基，政策考核年催化，氫能價值量升級》（略）?《東吳證券環保行業2025年年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，（略）場化新生！》（略）?《東吳證券燃氣行業2025年年度策略：全球格局更替供給或更為寬松，促價差理順、需求放量》（略）?《環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/彈性/成長三大方向》（略）?《市場化改革系列深度：（略）場化改革中，滯后30年的公用要素改革啟航！》（略）?《價格改革系列深度八：固廢：資本開支下降，C端付費理順+超額收益，重估空間開啟！》（略）?《價格改革系列深度七：燃氣：成本回落+順價推進，促空間提估值》（略）?《價格改革系列深度六：水務：穩健增長+高分紅，價格改革驅動長期成長&價值重估！》（略）?《固廢專題1——電網排放因子更新+能耗考核趨嚴，關注垃圾焚燒綠證價值提升》（略）?《燃氣行業專題：對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》（略）?《水務專題3——污水定價&調價機制保障收益，較供水應享風險溢價》（略）?《東吳證券環保行業2024年年度策略：卻喜曬谷天晴——迎接環保3.0！從利潤表到真實增長：現金流＆優質成長&雙碳驅動》（略）?《2023年環保&天然氣行業三季報總結：現金流、高成長α、化債修復》（略）?《燃氣行業點評報告：（略）歐洲氣價大漲，關注具備資源屬性/（略）》（略）?《水務行業深度：低估值+高分紅+水價改革，關注優質運營資產價值重估》（略）?《天然氣行業深度：消費復蘇&價差修復&板塊低估值，關注天然氣板塊投資機會》（略）?《全球碳減排加速，能源轉型&循環再生為根本之道》（略）?《中特估專題1：低估值+高股息+現金流改善，（略）助力，水務固廢資產價值重估》（略）?《半導體配套治理：剛需&高壁壘鑄就價值，設備國產替代&耗材突破高端制程！》（略）?《環衛裝備深度：電動環衛裝備爆發關鍵——經濟性改善進行時》（略）?《疫后供應復蘇+歐洲扛旗全球碳減排，再生生物油新成長》（略）?《東吳證券環保行業2023年年度策略：倉庚喈喈采蘩祁祁——全面復蘇中關注雙碳環保安全價值》（略）?《安全系列研究1——被忽略的強邏輯：雙碳環保顯著的“安全價值”》（略）?《全球交通可再生燃料風口，中國生物柴油高減排迎成長良機》（略）?《2022年環保行業中報總結：中期業績承壓，關注再生資源優質成長性》（略）?《垃圾收費促商業模式理順&現金流資產價值重估，分類計價推動資源化體系完善》（略）?《氦氣：氣體黃金進口依賴97.5%，國產替代加速，碳中和約束供應資源端重估》（略）?《歐盟碳關稅實施范疇擴大&時間提前，清潔能源&再生資源價值凸顯》（略）?《氫能系列研究2——產業鏈經濟性測算與降本展望》（略）?《基建穩增長政策+REITs融資工具支持，關注環保板塊發力及優質運營資產價值重估》（略）?《2022年中央政府性基金其他項預算增超3600億元，關注垃圾焚燒存量補貼兌付》（略）?《明確氫能重要戰略地位，重點加強可再生能源制氫及關鍵核心技術》（略）?《電池再利用2.0——十五年高景氣長坡厚雪，再生資源價值凸顯護航新能源發展》（略）?《穩增長+新工具+新領域，環保資產投資邏輯2.0》（略）?《東吳證券環保行業2022年年度策略：雙碳扣元音，律呂更循環》（略）?《東吳ESG專題研究2——中國應用：信披&評價體系初具雛形，ESG投資方興未艾》（略）?《東吳ESG專題研究1——全球視角：ESG投資的緣起、評級體系及投資現狀》（略）?《氫能系列研究1——氫能源產業鏈分析》（略）?《各行業受益CCER幾何？碳價展望及受益敏感性測算》（略）?《碳中和投資框架、產業映射及垃圾焚燒量化評估》（略）.風險提示
1）政策推廣不及預期：政策推廣執行過程中面臨不確定的風險，可能導致政策執行效果不及預期。
2）財政支出低于預期：財政支出受國家宏觀調控影響，存在變化的可能，且不同地方政府財政情況不同，可能導致財政支出實際執行效果不及預期。
3）行業競爭加劇：環保燃氣（略）場參與者眾多，競爭激烈。且隨著行業模式、競爭格局以及國企央企入主等的變化，企業實力增強，行業競爭加劇。

免責申明：（略）（微信：（略）