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宏觀金融

國債

國債：上周五國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.35%報119.780元，10年期主力合約漲0.17%報108.925元，5年期主力合約漲0.08%報106.140元，2年期主力合約漲0.02%報102.452元。銀行間主要利率債收益率紛紛下行。6月銀行面臨4萬億元人民幣天量同業(yè)存單到期之際，央行周四拋出周五將進行萬億買斷式逆回購操作的預告，其穩(wěn)定市場預期的意圖十分明確。此外，不排除后續(xù)開展二次買斷回購操作的可能性。上周央行通過政策工具釋放呵護信號，疊加大行積極增持短端利率債，市場做多情緒回暖，終結(jié)了5月底的震蕩下跌走勢，短端利率下行帶動長端利率走低，曲線陡峭化。上周兩國領導人通話，關稅談判進入第二階段，期待本周關稅談判有積極進展，風險偏好略有抬升，對債略有壓制。本周關注中美關稅談判、5月通脹數(shù)據(jù)、貿(mào)易數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)。

貴金屬

白銀：上周滬銀主連漲584元/千克，周度漲幅7.10%，上海 Ag（T+D）現(xiàn)貨白銀漲 589 元/千克，周度漲幅 7.18%；COMEX 白銀主連漲 2.69 美元/盎司，周度漲幅8.04%；倫敦現(xiàn)貨白銀漲 2.665 美元/盎司，周度漲幅 8.00%；SLV 持倉周度增加405.54 噸。倫敦金銀比價 92.3007，周內(nèi)下跌 6.78。國內(nèi)期貨庫存周度增加 51.06 噸，上海黃金交易所白銀庫存上周周度減少 49.07 噸，LBMA4 月現(xiàn)貨增加73.90 噸，COMEX 白銀庫存周度減少 40.06 噸。內(nèi)盤溢價 484 元/千克。

上周白銀大幅上漲，一舉突破價格區(qū)間，迎來上漲行情，我們認為短期這種趨勢或?qū)⒀永m(xù)。國內(nèi)白銀相對倫敦白銀溢價494 元/千克，并未達到當前進口窗口 1000元/千克的溢價水平，即白銀進口窗口并未打開，國內(nèi)白銀溢價，出口窗口也并未打開。倫敦金銀比價 94.28，近期出現(xiàn)較大幅度回落。近期白銀大幅上漲突破震蕩區(qū)間，開啟新一輪上漲行情，其主要驅(qū)動包括：一、商品普遍止跌反彈，盤面多頭氛圍較濃；二、金銀比價高位，黃金前期大漲，白銀相對黃金低估；三、近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際走弱，美聯(lián)儲降息預期增加。白銀需求結(jié)構(gòu)中 82%為商品需求，18%為貴金屬投資需求，當全球避險需求增加，經(jīng)濟邊際走弱導致商品普跌，金銀比價走闊，白銀價格受到壓制，當避險需求仍然存在，商品普漲，金銀比價修復，白銀補漲。短期白銀突破區(qū)間，在亞盤、歐盤、美盤時段均維持強勢上漲，反映買盤力量較強，SLV 持倉短期大幅增加反映歐美長線資金看多白銀，白銀短期開啟上漲行情概率較大，短期我們維持看多。中長期我們維持年報觀點，在美國及全球經(jīng)濟未陷入衰退背景下，白銀今年或迎來補漲行情，白銀表現(xiàn)或?qū)⒘裂?。對于白銀中長期看多觀點，市場上目前有兩大顧慮，其一，央行不購入白銀，央行僅購入黃金作為儲備；其二，光伏用銀大幅被銅替代，目前異質(zhì)結(jié)（HJT）電池單瓦耗銀最低接近 0.12 毫克/瓦，而此前 P 型電池耗銀量高達 10 到 15 毫克/瓦，市場普遍認為白銀的光伏需求將會大幅減少。對于以上顧慮，我們做如下解釋：首先 1970 年到 1982 年，2000 年到 2012 年貴金屬牛市，包括白銀牛市，這兩段白銀牛市行情，央行同樣未將白銀作為儲備資產(chǎn)，而本輪貴金屬牛市，全球央行仍然未將白銀作為儲備資產(chǎn)，從長周期來看，央行對白銀不作為儲備資產(chǎn)的態(tài)度不構(gòu)成白銀利空因。

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歐線集運：

EC合約本周震蕩為主，周線級別漲跌互相多數(shù)收跌。 06合約周五收于1936.8點，跌幅1.74%，持倉量減少622手至8138手。EC2508收于2062.5點，跌幅3.9%，持倉量減少1027手至46227手。EC2510收于1330點，跌幅1.92%，EC2512收于1504.2點，跌幅2.45%。6月2日盤后發(fā)布的SCIFS歐線為1252.82點，環(huán)比上漲0.5%。06合約臨近交割，交割結(jié)算價為6月16、23以及30日SCFIS的算數(shù)平均值，反應6月中下旬歐線運價水平。

6月6盤后發(fā)布的SCFI上海-歐洲基本港為1667美元/TEU，較上期上漲80美元，漲幅5.04%。

6月下旬報價方面，MSC3240美元/FEU，達飛3297美元，COSCO6月下旬提漲1000美元至4225美元/FEU，長榮提漲350美元至3610美元/FEU，OOCL提漲至3700美元/FEU，赫伯羅特3300-3500美元/FEU。HMM3004美元/FEU。ONE6月上旬報價2437美元/FEU，下旬提漲500美元至2937美元/FEU。目前6月下旬運價中樞在小柜2200美元，大柜3360美元附近，折盤面約2280點左右。7月初報價，赫伯羅特4335美元/FEU，達飛4345美元/FEU，或定調(diào)7月宣漲在4000美元附近。

中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問英國，其間，將與美方舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議。

08合約短期內(nèi)仍有上行空間，06進入交割月繼續(xù)跟隨下旬報價波動，預計交割結(jié)算價在2000點附近，10、04合約擇機逢高布空。后續(xù)關注其他船司7月報價以及會議進展。

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有色金屬

鎳：

鎳：鎳價維持低位震蕩。在中美領導人通話后市場情緒轉(zhuǎn)暖，有色金屬整體弱反彈，鎳自身基本面邏輯尚未有新的變化。上海有色網(wǎng)印尼雅加達會議無新消息流傳，而印尼鎳礦政策端不確定性仍存，若配額政策無調(diào)整今年鎳價維持過剩判斷，而國內(nèi)的政策行為使得鎳價下跌并不順暢，表現(xiàn)為純鎳為去庫，該去庫自3月中旬以來持續(xù)進行。進入6月菲律賓鎳礦季節(jié)性供給已恢復，菲律賓鎳礦流向印尼導致菲律賓中品味礦價格較為堅挺，本周小幅上漲。印尼鎳礦季節(jié)性逐步恢復中，而NPI維持利潤背景下疊加新投產(chǎn)能火法礦價格依然堅挺，考慮到下游不銹鋼和新能源消費無亮點而冶煉端供給特別是濕法環(huán)節(jié)的恢復，中短期我們建議逢高看空對待。不銹鋼維持兩個月的虧損下3系產(chǎn)量繼續(xù)下降，6月份國內(nèi)3系不銹鋼排產(chǎn)168.2萬噸，環(huán)比下降4%，同比增3.6%，基本面邊際略有改善但供給仍處高位。上周印尼低品位1.2鎳礦CIF價格24美金/濕噸，周環(huán)比上漲2美金/濕噸，印尼1.6品味鎳礦CIF價格55.8美金/濕噸，周環(huán)比上漲0.5美金/濕噸，鋼聯(lián)統(tǒng)計的中品味鎳礦升水27美金/濕噸，周環(huán)比持平。菲律賓1.5品味鎳礦FOB50美金/濕噸，周環(huán)比上漲1.5美金/濕噸，NPI最新成交價940元/鎳點，周環(huán)比持平，3系不銹鋼一體化冷軋?zhí)潛p586元/噸，周環(huán)比擴大16元/噸。庫存數(shù)據(jù)看，周五國內(nèi)精煉鎳庫存3.94萬噸，周環(huán)比下降5.2%， LME周五庫存20.01萬噸，周環(huán)比下降0.1%。

鋅：

鋅：上周鋅價震蕩運行，節(jié)后中美關稅博弈關系緩和，宏觀情緒有所回調(diào)，基本面上市場預期六月起平衡轉(zhuǎn)弱，周五鋅價運行有轉(zhuǎn)弱跡象。供應方面，本周Hudbay因野火原因暫停Snow Lake礦區(qū)，其體量較小且企業(yè)未改生產(chǎn)指引，邊際影響較低，整體上今年來海外礦端干擾較少，國內(nèi)方面冶煉企業(yè)原料庫存充足，且近期進口報盤增加，當前加工費仍呈上升趨勢，本周國產(chǎn)鋅精礦加工費環(huán)比持平，進口礦SMM指數(shù)環(huán)增3.85至50.35美元/干噸。六月國內(nèi)冶煉前期檢修陸續(xù)恢復疊加新產(chǎn)能釋放，排產(chǎn)預期樂觀，供應端顯著承壓。消費方面，步入淡季后市場需求走弱，節(jié)后各初加工環(huán)節(jié)開工未完全回到節(jié)前水平，各環(huán)節(jié)耗鋅水平重心下移，企業(yè)當前以消耗原料庫存為主，同時由于需求轉(zhuǎn)淡部分環(huán)節(jié)成品庫存增多。從平衡來看，供增需減預期下國內(nèi)平衡預期自六月起轉(zhuǎn)為過剩格局，目前本周庫存已出現(xiàn)上累跡象，盤面近端結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨對主力合約升水亦跟隨下行，低庫存支撐效應邊際轉(zhuǎn)弱。海外方面，LME去庫放緩，倫鋅近端結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，海外擾動風險有所緩釋。總體來看，國內(nèi)市場累庫預期偏強，基本面短期走弱，單邊上價格預期偏弱運行，中長期維持高空觀點，套利方面仍維持月間反套和內(nèi)外正套建議。

碳酸鋰：

碳酸鋰：截至上周五，主力2507合約收盤價60440元/噸，環(huán)比+640元/噸，漲幅1.1%。2507-2508合約月差-420元/噸，盤面從弱back重回contango結(jié)構(gòu)。SMM電池級碳酸鋰報價60200元/噸，環(huán)比-500元/噸，跌幅0.8%，電工碳價差1600元/噸，價差不變。上周碳酸鋰價格維穩(wěn)，隨著焦煤反彈，工業(yè)品下跌趨勢暫緩，碳酸鋰短期獲得支撐，但精礦價格下跌趨勢不改，最低成交價跌破600美元/噸，“礦價-鹽價”螺旋式下跌的負反饋循環(huán)未結(jié)束。從產(chǎn)業(yè)鏈傳導機制看，當前澳礦（SC6）現(xiàn)貨價已跌至590-630美元/噸區(qū)間，較年初降幅超25%，且一季度澳洲礦山通過技改實現(xiàn)降本增效，礦商挺價意愿薄弱，港口庫存仍處高位，貿(mào)易商迫于套保壓力加速出貨，當前外購礦提鋰成本下移至5.6萬元/噸。過剩壓力未緩解，碳酸鋰周度產(chǎn)量17471噸，環(huán)比+891噸，隨著盤面反彈帶來的套保空間，預計六月國內(nèi)冶煉開工提高，疊加南美鹽湖碳酸鋰進口放量，市場呈現(xiàn)“本土復產(chǎn)+海外增量”的雙重沖擊，需求端新能源汽車增速放緩，動力電池排產(chǎn)受淡季影響環(huán)比回落，預計6月累庫幅度擴大，累庫趨勢可能持續(xù)至八月。主要礦山尚未釋放減產(chǎn)信號，預計礦價在跌破550美元/噸前，碳酸鋰價格仍將受成本塌陷與套保拋壓雙重驅(qū)動，下方或測試5.5萬元/噸成本支撐位。

多晶硅：

多晶硅整體維持弱預期不變，近端受情緒和倉單因素干擾波動較大。截至2025年6月6日的最新價格數(shù)據(jù)顯示：99硅粉和553#硅粉報價均降至8800元/噸，較前日下跌1.1%；P型復投料維持在33.5元/千克不變，N型顆粒硅報34元/千克無波動，N型復投料持續(xù)報36.5元/千克；N型210硅片（130μm）價格持平于1.28元/片；電池環(huán)節(jié)中，單晶TOPcon:M10電池片價格維持在0.248元/瓦不變；組件端N型-182集中式價格持穩(wěn)于0.697元/瓦。從結(jié)構(gòu)上來說，周五的多晶硅大幅波動一邊是受工業(yè)硅和煤炭價格反彈的影響，一邊是多晶硅上周一改之前的累庫格局實現(xiàn)輕微去庫，因此盤面的大幅波動是悲觀情緒的修復疊加整體商品情緒的轉(zhuǎn)變，而從供求的角度多晶硅始終保持寬平衡不變，在多晶硅廠庫存壓力可控的背景下，向下空間本身是受到限制的，同時由于弱預期也無向上動力。

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黑色板塊

鋼材：

鋼材：上周螺紋鋼2510合約+0.47%（+14），收于2975，10螺紋基差155（+13）。熱卷2510合約+0.52%（+16），收于3092，10熱卷基差128（+28）元。卷螺差117（-1），南北價差-70（-20）。節(jié)奏呈現(xiàn)探底回升，打到高爐成本附近后，較擁擠的黑色空頭頭寸出現(xiàn)了反彈，后續(xù)向上驅(qū)動不足，目前處于鐵水高點，但鋼廠利潤仍維持健康水平，持續(xù)強現(xiàn)實弱預期，預計鐵水慢減產(chǎn)，鋼材價格持續(xù)緩慢下移。建材投機需求少，主要以按需采購為主，西南庫存處于較低水平，整體格局健康，后續(xù)需求伴隨雨季仍無大增量。汽車庫存數(shù)據(jù)4月有較好緩解，去庫較快，5月新能源車降價數(shù)量減少。三大白家電排產(chǎn)預計7-9月與24年持平，主要下滑在海外需求。熱卷出口方面，本周出口量出現(xiàn)大幅回升，海外價格呈現(xiàn)微跌與穩(wěn)價為，買家較為謹慎，買單謹慎，對未來鋼價悲觀。冷熱價差縮至320后有所回升，樂從地區(qū)在漲價后拿貨積極，但后續(xù)需求不足，價格回落，華南地區(qū)庫存仍有壓力，6月汽車與家電銷售進入淡季，情緒悲觀。鋼坯呈現(xiàn)供需雙弱，外賣小幅下降，海外獨聯(lián)體小幅漲價，或因盧布走強。廢鋼同樣保持供需雙弱運行，電爐利潤持續(xù)遭到擠壓，華南地區(qū)減產(chǎn)較明顯，難以上漲。螺紋基差持續(xù)走闊，存在收基差風險。

雙焦：

雙焦：上周雙焦整體反彈為主，其中焦煤幅度更大，基本回收完基差。具體來說，我們認為主要是07合約周二逆勢上漲引發(fā)的接貨擔憂，以及蒙古政局動蕩、坑口生產(chǎn)、中美通話等消息的陸續(xù)刺激，致使盤面空單減倉明顯，反彈回收基差（具體可看上周的重大行情點評報告）。但值得注意的是，在這一過程中，雙焦現(xiàn)貨依舊羸弱，焦炭第三輪提降擴大，焦煤流拍反而增加等。

與前期相比，當下雙焦的最大不同就是基差已被明顯修復，主力合約焦炭平水濕熄、焦煤平水靜態(tài)蒙5倉單。而于此同時，雙焦現(xiàn)實供給端邊際改善力度不足支撐更大突破，焦煤減產(chǎn)主因坑口脹庫、蒙煤與海煤進口維持，焦炭利潤反而擴大。因此我們認為近期雙焦的主要矛盾又將轉(zhuǎn)移至鋼材需求的走向。對此，一方面，地產(chǎn)高頻依舊疲弱，月度數(shù)據(jù)也顯示仍處主動去庫周期內(nèi)；另一方面基建資金改善幅度仍舊有限，且目前處于季節(jié)性淡季期，暫難助力；此外制造業(yè)方面從非五材和卷板周度數(shù)據(jù)來看，韌性仍存，但從集裝箱出口轉(zhuǎn)弱、市場調(diào)研訂單可能轉(zhuǎn)弱等來看，依舊存有遠期風險。匯總來看，我們認為短期鋼材需求持穩(wěn)為主，鐵水韌性仍存，雙焦矛盾開始總體轉(zhuǎn)弱，但價格上限壓力依舊明顯，尤其是短期仍在持續(xù)擴張利潤的焦炭，同時也許關注近月焦煤交割的變化。

操作上建議短期謹慎，中長期升水空配不變。

動力煤：上周動煤供減需弱，沿海電廠仍在去庫，北港庫存下滑，指數(shù)持穩(wěn)震蕩，市場持續(xù)預期“度夏補庫”。未來十天長江中下游地區(qū)有強降雨過程，華北南部黃淮陜西等地多高溫，累計高溫日數(shù)可達5～7天；未來10天，青海東北部、甘肅中東部、陜西、河南、山東、湖北西北部、四川東部、重慶等地降水量持續(xù)偏少，氣象干旱持續(xù)發(fā)展。預計氣溫總體中性偏熱、水電出力增加，日耗下周預計季節(jié)性攀升，但同比正增維持較難，當下庫存歲持續(xù)去化，但仍處歷史高位，足夠度夏，電廠補庫行為帶來的并不是趨勢反轉(zhuǎn)。且高卡內(nèi)外價差在短期仍在擴大，在需求增速預計有限的背景下，內(nèi)外供給壓力不改（也需要關注周末小紀汗煤礦安全事故的發(fā)酵可能），價格料短期持穩(wěn)，中長期看跌方向不變。。

玻璃：

玻璃：過去一周先是黑色焦煤暴力反彈收基差，帶動玻璃反彈，反彈后回落，后是中美通話，宏觀情緒轉(zhuǎn)強，玻璃回落后再度反彈收基差。同時，周內(nèi)傳沙河8條煤制氣生產(chǎn)線有減產(chǎn)改造預期，據(jù)了解具體的落實情況各家不一，需要繼續(xù)跟蹤。整體維持在50的貼水范圍內(nèi)變動。

就玻璃自身基本面而言，當前供需失衡的矛盾仍舊沒有解決。

基本面變動不大，盤面收貼水為主。近期盤面反彈，中游提貨轉(zhuǎn)好，但是終端起色不太明顯。湖北近期降價后出貨轉(zhuǎn)好，關注去庫持續(xù)性。總的來看，供應端，近期增量大于減量?，F(xiàn)貨價格低位，利潤受損，不排除近期出現(xiàn)冷修擴大的情況，建議繼續(xù)跟蹤和關注。需求端，歷年來看，未來一個月表需區(qū)間較窄，需求平淡，中游放量，但是下游按需采購為主。

盤面主要跟隨現(xiàn)貨變動，市場最低價在湖北，后續(xù)關注湖北報價、走貨、庫存和供應情況。供需矛盾大概率只能通過供應端減量得到緩解，故我們認為玻璃在出現(xiàn)白玻減量前仍然應該偏弱去對待，短期依舊維持反彈空配的觀點。

純堿：

純堿：宏觀情緒轉(zhuǎn)好，玻璃純堿再次上漲收基差。

從基本面來看，玻璃純堿基本面變動不大，盤面收貼水為主。供應重回高位。連云港預計本月能出產(chǎn)品。供應存在增加預期。需求方面，存投機需求補庫，基差的低價貨源減少，近月正套走勢。給平水或升水不合理，存套?？臻g，建議反彈至平水或升水時空配，大貼水時謹慎對待。

利潤方面，現(xiàn)貨利潤仍存，過去一段時間由于成本下移較多，供需矛盾擴大的同時利潤在擴大。盤面在持續(xù)壓利潤。

總的來看，供需矛盾仍在，盤面若繼續(xù)反彈將存在平水或升水套保的空間，維持反彈空配觀點。

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能化板塊

原油：

原油：

WTI、Brent分別收漲于64.77、65.78，地緣和宏觀利好驅(qū)動油價上破震蕩區(qū)間。

地緣方面，周五晚間，俄羅斯對烏無人機襲擊進行了報復；美伊方面，上周特朗普提議伊核協(xié)議新框架，允許伊朗繼續(xù)進行低濃度鈾濃縮活動并協(xié)助伊朗建設核電站，周五晚間美發(fā)布新一輪對伊制裁，伊朗稱將數(shù)日后對協(xié)議進行回應。宏觀方面，上周中美領導人通話或帶來關系改善，油價并未明顯上行，周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)高于市場預期，明顯提振市場情緒。

供應方面，OPEC+5-7 月逐月增產(chǎn) 41.1 萬桶/日，高盛預計歐佩克+將在 8 月實現(xiàn)41 萬桶/ 日的增產(chǎn)，并從9月起維持所需產(chǎn)量不變。調(diào)查顯示，歐佩克5月份原油產(chǎn)量增加了20萬桶/日，達到2754萬桶/日。據(jù)消息人士，哈薩克斯坦5月份原油產(chǎn)量較4月份下降4%，降至175萬桶，主要原因是騰格里斯油田產(chǎn)量下降?；诘陀蛢r和財政平衡的壓力，后續(xù)OPEC+整體的實際的增產(chǎn)量或仍遠低于歐佩克+所做出的決定。沙特表示想要OPEC+更大幅度增產(chǎn)以奪取市場份額，與俄羅斯產(chǎn)生意見分歧，后續(xù)關注增產(chǎn)決定，以及實際產(chǎn)量的變動即對增產(chǎn)決定的履行程度。截至5月30日，美國石油鉆井機數(shù)461，較4月底的483臺有明顯回落，而從產(chǎn)量上看，截至5月30日，美國原油產(chǎn)量1340.8萬桶/日，美國原油產(chǎn)量年內(nèi)或難再給增量。

總體來說，短期油價迎來多重利好，正在突破供應預期壓制的區(qū)間頂部。基于供需壓力，中期油價不改弱勢，在未出現(xiàn)地緣極端風險下，如果 OPEC增產(chǎn)完全兌現(xiàn)，油價下跌風險較大。

天然橡膠：

天然橡膠：上周五價格有所反彈，但是驅(qū)動不強，泰國膠水維持56泰銖/公斤，云南膠水12500-13100元/公斤。今年二季度平衡表供需預估流量改善明顯差于去年，供應端 1-4月進口同比大增 24%，需求端走弱，整體去庫存速度偏慢。截至2025年6月1日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量60.97萬噸，環(huán)比上期減少0.5萬噸。供應端，今年各個產(chǎn)區(qū)物候條件較好，短期海內(nèi)外產(chǎn)區(qū)面臨多雨割膠不暢，但產(chǎn)區(qū)多雨過后供應增加預期偏強，原料價格走弱。進出口方面4 月中國進口仍然維持在 52 噸左右水平，同比繼續(xù)保持大增的格局。1-4 月國內(nèi)進口天然橡膠 220 萬噸，同比增長24%。5-6 月預計進口邊際季節(jié)性下降，但是同比仍然維持一定的增長格局。需求方面，中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為60.80%，環(huán)比1.29 個百分點，同比-4.40 個百分點。輪胎終端市場需求無明顯增量，全鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體仍有庫壓力，廠家以及一級和零售整體庫存充足，同時五月輪胎廠訂單繼續(xù)走弱，后期開工仍然存在壓制。后市來看，需求端偏弱的大格局下供應上量預期強，同時 9 月合約盡管有收儲存在但是多頭接貨壓力依然較大，整體高空思路繼續(xù)對待，經(jīng)過前期預期先行快速下跌后注意節(jié)奏。

苯乙烯：

苯乙烯：上周五現(xiàn)貨價格窄幅波動為主，華東純苯現(xiàn)貨成交于5855。苯乙烯華東現(xiàn)貨7435元/噸。供應方面，苯乙烯開工率延續(xù)提升，裝置檢修重啟帶動產(chǎn)量提升。需求端下游開工整體小幅波動，下游隨行就市，消化存量原料為主，整體需求偏弱。苯乙烯港口庫存繼續(xù)累積，截至2025年6月3日，江蘇苯乙烯港口庫存8.91萬噸增加1.45萬噸。原料純苯方面，5 月下旬開始部分檢修裝置預計陸續(xù)恢復，石油苯開工率觸底回升，目前開工延續(xù)增加趨勢。加氫苯開工率亦有所提升。進口方面，到港船貨預計后期增加，整體供應增加趨勢。需求方面，本周期純苯下游綜合加權(quán)開工率提升，苯乙烯苯胺己內(nèi)酰胺等主力下游開工率均提升帶動需求，供需雙增格局整體供需仍偏弱，截至2025年6月3日，江蘇純苯港口庫存14.5萬噸累庫0.2萬噸。后市來看，苯乙烯六月供需轉(zhuǎn)弱，原料純苯供需雙增格局亦偏弱，大方向仍保持高空思路看待，關注油價表現(xiàn)。

尿素：

尿素：09合約收于1720元/噸，環(huán)比-2元/噸，山東09基差110，環(huán)比-18。供應端，周度產(chǎn)量143.9萬噸，環(huán)比-0.6萬噸，整體變動不大。需求端，本周尿素預收訂單數(shù)5.47天，環(huán)比-0.41天。復合肥庫存69.8萬噸（-5.7萬噸），復合肥開工率37.1%（-3%）。政策端，端午假期期間，氮協(xié)研究決定，對6月的各區(qū)域的尿素出廠指導價建議為5月底各區(qū)域的加權(quán)平均值，最高價為指導價基礎上浮100元，主流交割區(qū)最高價在1900-1980元/噸區(qū)間，政策端依舊對價格上方高度有管控。尿素價格依然面臨高供應以及政策管控的現(xiàn)狀，上方高度始終有較大壓力存在，但后續(xù)也面臨即將到來的夏季用肥，不建議追空，僅供參考

甲醇：

甲醇：09合約收于2264元/噸，環(huán)比+5元/噸。政策端，江蘇海事局限制船齡25年以上的船靠長江，或一定程度影響后續(xù)從江蘇地區(qū)進口量，華東與華南價差小幅走闊，受此擾動上周期價走高?；久嬲w變動相對有限，企業(yè)庫存+1.6萬噸至37萬噸，港口庫存+5.8萬噸至58.1萬噸。供應端，上周五日度產(chǎn)量28.6萬噸，同比高出4萬噸，進口端，到港量整體維持在高位水平，本周到港33.3萬噸，環(huán)比回落，整體處在相對高位，下周到港或提升明顯，6月進口壓力仍較大。需求端，烯烴變動相對有限，傳統(tǒng)需求端，醋酸開工有所回升，其余變動不大，新興需求端BDO開工率回落明顯，但下游利潤狀況依舊不佳?？傮w上，后續(xù)供應壓力仍存，需求難有進一步增量，偏弱震蕩為主，此外需關注宏觀情緒的擾動，僅供參考。

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農(nóng)副產(chǎn)品

油脂：

油脂：

上周五菜油再次大跌，依然瘦中加關系緩和預期影響。

菜油方面，在中國拒絕了加拿大對取消農(nóng)產(chǎn)品和魚類加征關稅的申請之后，中加總理再次通話討論貿(mào)易問題，暫無結(jié)果。但上周五中國海關宣布放開烏拉圭豆粕和菜粕進口，雖然量很少，但我們從中看到的是菜粕的來源不需要完全依靠加拿大，可以開辟另一條路，加關系依然不明朗，仍是未來關注的重點。目前國內(nèi)遠月菜籽買船偏少，6月預計僅為20萬噸左右，7月預計將下滑至13萬噸。但菜油買船較多，預計6月進口菜油20萬噸，7月18萬噸。目前菜油庫存仍處于歷史同期高位，加上4月菜籽進口量超預期，庫存去化困難。持續(xù)關注中加關系進展。

棕櫚油方面，目前仍處于棕櫚油增產(chǎn)季，產(chǎn)地持續(xù)增產(chǎn)累庫，5月馬棕產(chǎn)量預計增加至170萬噸以上，庫存增至200萬噸以上。關注明天的MPOB報告。中國4月棕櫚油進口量為16萬噸，5月上旬國內(nèi)棕櫚油進口利潤逐漸抬升，買船增加，進口量預計增加至20萬噸以上，庫存預計小幅增加但仍將維持低位。

豆油方面，美豆播種已過八成，持續(xù)關注美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣情況和生物柴油政策。巴西大豆收割基本完成，出口依然處于高峰期。中國4月大豆進口量為608.1萬噸，5月起大豆大量到港，6月到港預估為1056.25萬噸，7月1100萬噸，8月900萬噸。5月起油廠開機率回升，豆油供應壓力也將顯現(xiàn)，預計庫存將持續(xù)回升。

油脂預計維持震蕩走勢。

豆粕：

豆粕：周五受中美貿(mào)易關系預期好轉(zhuǎn)、CBOT美豆走強帶動，國內(nèi)豆粕09合約大幅增倉突破3000關口，日漲幅達1.9%，夜盤延續(xù)偏強態(tài)勢。周五國內(nèi)豆粕市場反應，主要體現(xiàn)了CBOT美豆走強、以及巴西升貼水報價上漲帶來的進口成本估值抬升效應，而非中美關系好轉(zhuǎn)、美豆進口或存轉(zhuǎn)機帶來的供應樂觀邏輯。

消息端，6月5日晚，國家主席***應約同美國總統(tǒng)特朗普通電話。兩國元首同意雙方團隊繼續(xù)落實好日內(nèi)瓦共識，盡快舉行新一輪會談。6月7日訊，外交部發(fā)言人宣布：應英國政府邀請，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問英國。其間，將與美方舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機制首次會議。

后市判斷：近月壓力較大，現(xiàn)貨、基差恐面臨進一步下探。中美關系仍存不確定性，成為影響豆粕市場最大擾動。近期中美第二次談判結(jié)果，將成為市場最為關注焦點。盡管經(jīng)過5月的第一輪談判后，我國對美豆加征的進口關稅調(diào)低至20%，但關稅水平相較進口巴西大豆仍高20%，美豆仍無來華可能性。本次談判是否能將關稅將至與巴西豆同一水平（3%），將成為影響豆粕市場中長期價格中樞的決定性因素。若美豆進口關稅回歸正常，巴西遠月升貼水報價將面臨較大壓力，國內(nèi)豆粕在進口成本預期潛在下調(diào)的情況下，將面臨大幅轉(zhuǎn)弱（與本周短期上漲邏輯不同）。若未出現(xiàn)新變化或談判并未承諾對美豆指定性采購，遠月（四季度）利多預期仍在，下一年度美豆種植面積預計減少帶來的全球大豆供應收緊，四季度全球豆系價格重心抬升邏輯不變。

策略推薦：基于全球大豆市場以及國內(nèi)豆粕均屬于近弱遠強，推薦反套（7-9/7-1/9-1）。

生豬：

生豬：現(xiàn)貨方面，昨日涌益監(jiān)測生豬出欄均價 13.91 元/公斤，河南 my 標豬出欄價格13.9 元/公斤，125-140 體重段價格 13.8 元/公斤，廣東 ws 三元豬出欄價格 15.4 元/公斤，上周北方豬價跌幅顯著，部分地區(qū)均價跌至13.5 元/公斤，周日下跌產(chǎn)生抵抗，河南大廠略漲。

供應方面，三方機構(gòu)監(jiān)測 5 月份樣本企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)小幅增長，總體出欄計劃并未完成，6 月份日均出欄量環(huán)比增 2.8%-4.4%不等，在發(fā)改委窗口指導企業(yè)降體重后，整體市場降重出欄壓力增加，月初出欄量并未如以往出現(xiàn)明顯下滑。同時，當前出欄體重仍較大，月初出欄均重并未顯著下滑，下周公布的宰后均重可能亦會放緩，反映市場并未出現(xiàn)明顯的拋售情況，后市降重任重道遠。需求方面，屠宰量顯著下滑后進入平穩(wěn)期，下游需求減弱，白條市場表現(xiàn)較爛，而往年農(nóng)歷端午后一個月日均屠宰量環(huán)比降 2.2%左右，且投機性需求減弱情況下，出欄日均環(huán)比與屠宰日均環(huán)比劈叉，屠宰分割暫未有意愿進場，豬價下跌壓力明顯。

總體來看，6 月出欄量日均變化明顯高于屠宰日均變化，投機性需求減弱和屠宰分割入庫意愿不強，屠宰壓價收購明顯，豬價將繼續(xù)承壓下跌，近月盤面繼續(xù)偏弱，9-1/11-1 月差繼續(xù)空配。

玉米：

玉米：昨日錦州港15水 710容重保毒素玉米收購價格2290-2300 元/噸，中孚 14.5 水 700 容重以上 2300 元/噸，蛇口港散船二等玉米報價 2400-2420 元/噸。產(chǎn)區(qū)方面，錦州港汽運量本周有所增加，黑龍江深加工企業(yè)門前到車量穩(wěn)定，收購價格穩(wěn)定為主，個別企業(yè)漲10-20 元/噸；山東深加工企業(yè)門前到車量周環(huán)比下降，不過收企業(yè)加工量下降和小麥上市價格偏弱，整體玉米價格穩(wěn)定略弱，周末則受到車量下滑明顯再次偏強。需求方面，深加工持續(xù)虧損，需求維持低位水平，本周深加工原料庫存 465.4 萬噸，華北庫存繼續(xù)增加；飼料企業(yè)采購相對謹慎，產(chǎn)區(qū)企業(yè)增加小麥用量，短期玉米購銷一般，飼企玉米原料庫存下降，但華北飼企玉米庫存仍增，關注西南地區(qū)庫存下降后補庫情況。庫存方面，北港庫存降至 331.1 萬噸（-31.1），同比-25.9 萬噸；南港谷物庫存 182.4 萬噸（-26.2），其中玉米庫存 115.2 萬噸。

總體來看，糧源供給減少，但短期受制于深加工需求偏弱和小麥上量價格下跌，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格上行驅(qū)動不足但也未明顯下跌，反而港口庫存去化速度較快價格偏強，若演化成低庫存，即使小麥玉米價格倒掛，也難阻擋玉米價格繼續(xù)偏強，07/09 逢低買入為主。

原木：

原木：

周五盤面上漲，主力合約2507收于768.5元/立方米，上漲22元/立方米；2509收于784.5元/立方米，上漲17.5元/立方米；2511收于789元/立方米，上漲13元/立方米。7-9價差-16，7-11價差-20.5，9-11價差-4.5。主要現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。目前3.9/4米中A現(xiàn)貨尺價格分別為750（日照）和770（太倉），5.9/6米中A現(xiàn)貨尺價格分別為770（日照）和780（太倉）。嵐山交割尺報價上為3.9米中A800-820元，5.9米中A810-830元（當前最廉價交割品，取均值并去除升貼水后相當于770的盤面價格，不考慮交割成本），3.9米小A800-810元，5.9米小A800-810元。

截至5月30日這一周，全國針葉原木總庫存為341萬立方米，環(huán)比去庫2萬立方米。其中三大材（北美材、輻射松、云杉）總庫存320萬立方米，環(huán)比去庫3萬立方米。上周出貨量小幅回升，全國主港日均出庫量6.28萬立方米，環(huán)比增加0.07萬立方米。木聯(lián)統(tǒng)計預計本周到港量為37.2萬立方米，環(huán)比增加10%?；久嬲w上相比以往沒有新的邊際驅(qū)動，6月初期整體到港壓力不大，但也沒有供應短缺的機會。盤面臨近首次交割，本月交割博弈占比或有增加。近期模擬交割出現(xiàn)了新的故事，即機器檢尺下的徑級降級問題，對賣方在交割前的分選要求有提高，或抬升賣方交割成本。即使不考慮此事件，當前盤面價也僅僅剛巧和最便宜交割品平水，無法覆蓋多余的交割費用，因此當前環(huán)境下我們不推薦再依托弱基本面做空（盤面出現(xiàn)超漲的情況下除外），空頭主力或轉(zhuǎn)移至暫時沒有交割博弈的9或11月合約。對于7月合約而言，若給出回踩前低附近機會，可考慮低位多配。

紙漿：

紙漿：周五盤面震蕩，主力合約2507收于5280元/噸，平收。期貨倉單數(shù)量為25.17萬噸，環(huán)比減少507噸。期貨庫存數(shù)量為24.31萬噸，環(huán)比減少107噸。周五現(xiàn)貨價格持穩(wěn)，當前銀星基差為870元/噸，俄針基差為70元/噸。

基本面供需關系邊際變化不大，上周最新港口庫存為216.1萬噸，環(huán)比累庫0.4萬噸，同比增加33.8萬噸。下游產(chǎn)量小幅增長，主要是來自于白卡紙受618備貨的提振。白卡紙周產(chǎn)量30.1萬噸，環(huán)比增4.88%，同比減少4.44%；雙膠紙周產(chǎn)量20.38萬噸，環(huán)比增1.24%，同比減少3.78%；銅版紙周產(chǎn)量7.64萬噸環(huán)比減少0.39%，同比減少3.78%；生活用紙產(chǎn)量27.7萬噸，環(huán)比增加0.73%，同比增加7.82%。618備貨即將結(jié)束，后續(xù)需求繼續(xù)向上驅(qū)動力度有限，6月整體還是以淡季為主。下游白卡紙和生活紙微微去庫，而其他兩紙種為累庫，白卡紙和銅版紙庫存水平不高，雙膠紙和生活紙庫存水平同比高于去年不少。整體來說基本面的核心問題還是沒有改變，即港庫和下游庫存水平都偏高，目前還需要有一方形成破局。

短期基本面產(chǎn)生邊際變化預計主要來自供應，針葉方面有芬蘭檢修，瑞典港口罷工，加拿大山火，倉單數(shù)量大幅減少等。闊葉方面有巴西4月發(fā)運環(huán)比大減，智利明星漿5-6月無供應，國產(chǎn)漿產(chǎn)量環(huán)比下降等。但是這些擾動尚未到兌現(xiàn)節(jié)點，而且也只能說是給弱的預期一些邊際改善的空間，還不至于到短缺的程度。供應端過剩擾動到兌現(xiàn)至少是月度級別的傳導周期，需求端淡季無預期也是當前的現(xiàn)實，考慮到宏觀不確定性，建議首選還是觀望或者輕倉高拋低吸操作。其他數(shù)據(jù)則是繼續(xù)關注倉單變化趨勢和庫存拐點出現(xiàn)時間。

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研究團隊介紹：

許紅萍，創(chuàng)元期貨研究院院長，10年以上期貨研究經(jīng)驗，5年以上專業(yè)的大宗商品、資產(chǎn)配置和研究團隊投研一體化運營經(jīng)驗。擅長有色金屬研究，曾在有色金屬報、期貨日報、文華財經(jīng)、商報網(wǎng)等刊物上發(fā)表了大量研究論文、調(diào)研報告及評論文章；選獲2013年上海期貨交易所鋁優(yōu)秀分析師、2014年上海期貨交易所有色金屬優(yōu)秀分析師（團隊）。（從業(yè)資格號：F03102278）

廉??超，創(chuàng)元期貨研究院聯(lián)席院長，經(jīng)濟學碩士，鄭州商品交易所高級分析師，十幾年期貨市場研究和交易經(jīng)驗，多次穿越期貨市場牛熊市。（從業(yè)資格號：F03094491；投資咨詢證號：Z0017395）

創(chuàng)元宏觀金融組：

劉釔含，股指期貨研究員，英國利物浦大學金融數(shù)學碩士，擁有多年券商從業(yè)經(jīng)驗。專注于股指期貨的研究，善于從宏觀基本面出發(fā)對股指進行大勢研判，把握行業(yè)和風格輪動。（從業(yè)資格號：F3050233；投資咨詢證號：Z0015686）

金蕓立，國債期貨研究員，墨爾本大學管理金融學碩士，獲期貨日報“最佳宏觀金融期貨分析師”。專注宏觀與利率債研究，善于把握階段性行情邏輯。（從業(yè)資格號：F3077205；投資咨詢證號：Z0019187）

何??燚，中國地質(zhì)大學（北京）礦產(chǎn)普查與勘探專業(yè)碩士，專注宏觀和貴金屬的大勢邏輯判斷，聚焦多方因素對貴金屬行情的綜合影響。（從業(yè)資格號：F03110267）

崔宇昂，美國東北大學金融學碩士，專注集運上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面分析。（從業(yè)資格號：F03131197）

創(chuàng)元有色金屬組：

夏??鵬，三年產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)現(xiàn)貨背景，多年國內(nèi)大型期貨公司及國內(nèi)頭部私募投資公司任職經(jīng)驗，善于從產(chǎn)業(yè)基本面和買方交易邏輯角度尋找投資機會。（從業(yè)資格號：F03111706）

李玉芬，致力于鋁、氧化鋁、錫品種的上下游分析，注重基本面判斷，善于發(fā)掘產(chǎn)業(yè)鏈的主要矛盾。（從業(yè)資格號：F03105791；投資咨詢證號：Z0021370）

吳開來，中國地震局工程力學研究所結(jié)構(gòu)工程專業(yè)碩士，本科清華大學土木工程專業(yè)，從事鉛鋅產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析。（從業(yè)資格號：F03124136）

余??爍，中國科學技術(shù)大學管理科學與工程專業(yè)碩士，專注于上游鋰資源和中下游新能源產(chǎn)業(yè)鏈，從基本面出發(fā)，解讀碳酸鋰市場的供需關系、價格波動及影響因素。（從業(yè)資格號：F03124512）

創(chuàng)元黑色建材組：

陶??銳，黑色建材組組長、黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究員，重慶大學數(shù)量經(jīng)濟學碩士，曾任職于某大型期貨公司黑色主管，榮獲“最佳工業(yè)品期貨分析師”、“2024年度最佳黑色產(chǎn)業(yè)期貨研究團隊”。（從業(yè)資格號：F03103785；投資咨詢證號：Z0018217）

韓??涵，奧克蘭大學專業(yè)會計碩士，專注純堿玻璃上下游分析和基本面邏輯判斷，獲期貨日報“2024年度最佳黑色產(chǎn)業(yè)期貨研究團隊”（從業(yè)資格號：F03101643）

安帥澎，倫敦大學瑪麗女王學院金融專業(yè)碩士，專注鋼材上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03115418）

創(chuàng)元能源化工組：

高??趙，能源化工組組長、原油期貨研究員，倫敦國王學院銀行與金融專業(yè)碩士。獲期貨日報“最佳能源化工產(chǎn)業(yè)期貨研究團隊”、“最佳工業(yè)品期貨分析師”。（從業(yè)資格號：F3056463；投資咨詢證號：Z0016216）

白??虎，從事能源化工品行業(yè)研究多年，熟悉從原油到化工品種產(chǎn)業(yè)上下游情況，對能源化工行業(yè)發(fā)展有深刻的認識，擅長通過分析品種基本面強弱、邊際變化等，進行月間套利、強弱對沖。曾任職于大型資訊公司及國內(nèi)知名投資公司。（從業(yè)資格號：F03099545）

常??城，PX-PTA期貨研究員，東南大學碩士，致力于PX-PTA產(chǎn)業(yè)鏈基本面研究。榮獲鄭商所“石油化工類高級分析師”、期貨日報“最佳工業(yè)品分析師”。（從業(yè)資格號：F3077076；投資咨詢證號：Z0018117）

楊依純，四年以上商品研究經(jīng)驗，深耕硅鐵錳硅、涉獵工業(yè)硅，并致力于開拓氯堿產(chǎn)業(yè)鏈中的燒堿分析，注重基本面研究。（從業(yè)資格號：F3066708）

母貴煜，同濟大學管理學碩士，專注甲醇、尿素上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03122114）

創(chuàng)元農(nóng)副產(chǎn)品組：

張琳靜，農(nóng)副產(chǎn)品組組長、油脂期貨研究員，期貨日報最佳農(nóng)副產(chǎn)品分析師，有10年多期貨研究交易經(jīng)驗，專注于油脂產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析和行情研究。（從業(yè)資格號：F3074635；投資咨詢證號：Z0016616）

陳仁濤，蘇州大學金融專業(yè)碩士，專注玉米、生豬上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03105803；投資咨詢證號：Z0021372）

趙玉，澳國立大學金融專業(yè)碩士，專注大豆上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03114695）

張英鴻，復旦大學金融專業(yè)碩士，專注原木和紙漿上下游產(chǎn)業(yè)鏈的基本面研究。（從業(yè)資格號：F03138748）

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