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宏觀金融

國債

國債：上周五國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.35%報119.780元，10年期主力合約漲0.17%報108.925元，5年期主力合約漲0.08%報106.140元，2年期主力合約漲0.02%報102.452元。銀行間主要利率債收益率紛紛下行。6月銀行面臨4萬億元人民幣天量同業存單到期之際，央行周四拋出周五將進行萬億買斷式逆回購操作的預告，其穩定市場預期的意圖十分明確。此外，不排除后續開展二次買斷回購操作的可能性。上周央行通過政策工具釋放呵護信號，疊加大行積極增持短端利率債，市場做多情緒回暖，終結了5月底的震蕩下跌走勢，短端利率下行帶動長端利率走低，曲線陡峭化。上周兩國領導人通話，關稅談判進入第二階段，期待本周關稅談判有積極進展，風險偏好略有抬升，對債略有壓制。本周關注中美關稅談判、5月通脹數據、貿易數據、金融數據。

貴金屬

白銀：上周滬銀主連漲584元/千克，周度漲幅7.10%，上海 Ag（T+D）現貨白銀漲 589 元/千克，周度漲幅 7.18%；COMEX 白銀主連漲 2.69 美元/盎司，周度漲幅8.04%；倫敦現貨白銀漲 2.665 美元/盎司，周度漲幅 8.00%；SLV 持倉周度增加405.54 噸。倫敦金銀比價 92.3007，周內下跌 6.78。國內期貨庫存周度增加 51.06 噸，上海黃金交易所白銀庫存上周周度減少 49.07 噸，LBMA4 月現貨增加73.90 噸，COMEX 白銀庫存周度減少 40.06 噸。內盤溢價 484 元/千克。

上周白銀大幅上漲，一舉突破價格區間，迎來上漲行情，我們認為短期這種趨勢或將延續。國內白銀相對倫敦白銀溢價494 元/千克，并未達到當前進口窗口 1000元/千克的溢價水平，即白銀進口窗口并未打開，國內白銀溢價，出口窗口也并未打開。倫敦金銀比價 94.28，近期出現較大幅度回落。近期白銀大幅上漲突破震蕩區間，開啟新一輪上漲行情，其主要驅動包括：一、商品普遍止跌反彈，盤面多頭氛圍較濃；二、金銀比價高位，黃金前期大漲，白銀相對黃金低估；三、近期美國經濟數據邊際走弱，美聯儲降息預期增加。白銀需求結構中 82%為商品需求，18%為貴金屬投資需求，當全球避險需求增加，經濟邊際走弱導致商品普跌，金銀比價走闊，白銀價格受到壓制，當避險需求仍然存在，商品普漲，金銀比價修復，白銀補漲。短期白銀突破區間，在亞盤、歐盤、美盤時段均維持強勢上漲，反映買盤力量較強，SLV 持倉短期大幅增加反映歐美長線資金看多白銀，白銀短期開啟上漲行情概率較大，短期我們維持看多。中長期我們維持年報觀點，在美國及全球經濟未陷入衰退背景下，白銀今年或迎來補漲行情，白銀表現或將亮眼。對于白銀中長期看多觀點，市場上目前有兩大顧慮，其一，央行不購入白銀，央行僅購入黃金作為儲備；其二，光伏用銀大幅被銅替代，目前異質結（HJT）電池單瓦耗銀最低接近 0.12 毫克/瓦，而此前 P 型電池耗銀量高達 10 到 15 毫克/瓦，市場普遍認為白銀的光伏需求將會大幅減少。對于以上顧慮，我們做如下解釋：首先 1970 年到 1982 年，2000 年到 2012 年貴金屬牛市，包括白銀牛市，這兩段白銀牛市行情，央行同樣未將白銀作為儲備資產，而本輪貴金屬牛市，全球央行仍然未將白銀作為儲備資產，從長周期來看，央行對白銀不作為儲備資產的態度不構成白銀利空因。

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歐線集運：

EC合約本周震蕩為主，周線級別漲跌互相多數收跌。 06合約周五收于1936.8點，跌幅1.74%，持倉量減少622手至8138手。EC2508收于2062.5點，跌幅3.9%，持倉量減少1027手至46227手。EC2510收于1330點，跌幅1.92%，EC2512收于1504.2點，跌幅2.45%。6月2日盤后發布的SCIFS歐線為1252.82點，環比上漲0.5%。06合約臨近交割，交割結算價為6月16、23以及30日SCFIS的算數平均值，反應6月中下旬歐線運價水平。

6月6盤后發布的SCFI上海-歐洲基本港為1667美元/TEU，較上期上漲80美元，漲幅5.04%。

6月下旬報價方面，MSC3240美元/FEU，達飛3297美元，COSCO6月下旬提漲1000美元至4225美元/FEU，長榮提漲350美元至3610美元/FEU，OOCL提漲至3700美元/FEU，赫伯羅特3300-3500美元/FEU。HMM3004美元/FEU。ONE6月上旬報價2437美元/FEU，下旬提漲500美元至2937美元/FEU。目前6月下旬運價中樞在小柜2200美元，大柜3360美元附近，折盤面約2280點左右。7月初報價，赫伯羅特4335美元/FEU，達飛4345美元/FEU，或定調7月宣漲在4000美元附近。

中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問英國，其間，將與美方舉行中美經貿磋商機制首次會議。

08合約短期內仍有上行空間，06進入交割月繼續跟隨下旬報價波動，預計交割結算價在2000點附近，10、04合約擇機逢高布空。后續關注其他船司7月報價以及會議進展。

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有色金屬

鎳：

鎳：鎳價維持低位震蕩。在中美領導人通話后市場情緒轉暖，有色金屬整體弱反彈，鎳自身基本面邏輯尚未有新的變化。上海有色網印尼雅加達會議無新消息流傳，而印尼鎳礦政策端不確定性仍存，若配額政策無調整今年鎳價維持過剩判斷，而國內的政策行為使得鎳價下跌并不順暢，表現為純鎳為去庫，該去庫自3月中旬以來持續進行。進入6月菲律賓鎳礦季節性供給已恢復，菲律賓鎳礦流向印尼導致菲律賓中品味礦價格較為堅挺，本周小幅上漲。印尼鎳礦季節性逐步恢復中，而NPI維持利潤背景下疊加新投產能火法礦價格依然堅挺，考慮到下游不銹鋼和新能源消費無亮點而冶煉端供給特別是濕法環節的恢復，中短期我們建議逢高看空對待。不銹鋼維持兩個月的虧損下3系產量繼續下降，6月份國內3系不銹鋼排產168.2萬噸，環比下降4%，同比增3.6%，基本面邊際略有改善但供給仍處高位。上周印尼低品位1.2鎳礦CIF價格24美金/濕噸，周環比上漲2美金/濕噸，印尼1.6品味鎳礦CIF價格55.8美金/濕噸，周環比上漲0.5美金/濕噸，鋼聯統計的中品味鎳礦升水27美金/濕噸，周環比持平。菲律賓1.5品味鎳礦FOB50美金/濕噸，周環比上漲1.5美金/濕噸，NPI最新成交價940元/鎳點，周環比持平，3系不銹鋼一體化冷軋虧損586元/噸，周環比擴大16元/噸。庫存數據看，周五國內精煉鎳庫存3.94萬噸，周環比下降5.2%， LME周五庫存20.01萬噸，周環比下降0.1%。

鋅：

鋅：上周鋅價震蕩運行，節后中美關稅博弈關系緩和，宏觀情緒有所回調，基本面上市場預期六月起平衡轉弱，周五鋅價運行有轉弱跡象。供應方面，本周Hudbay因野火原因暫停Snow Lake礦區，其體量較小且企業未改生產指引，邊際影響較低，整體上今年來海外礦端干擾較少，國內方面冶煉企業原料庫存充足，且近期進口報盤增加，當前加工費仍呈上升趨勢，本周國產鋅精礦加工費環比持平，進口礦SMM指數環增3.85至50.35美元/干噸。六月國內冶煉前期檢修陸續恢復疊加新產能釋放，排產預期樂觀，供應端顯著承壓。消費方面，步入淡季后市場需求走弱，節后各初加工環節開工未完全回到節前水平，各環節耗鋅水平重心下移，企業當前以消耗原料庫存為主，同時由于需求轉淡部分環節成品庫存增多。從平衡來看，供增需減預期下國內平衡預期自六月起轉為過剩格局，目前本周庫存已出現上累跡象，盤面近端結構轉弱，現貨對主力合約升水亦跟隨下行，低庫存支撐效應邊際轉弱。海外方面，LME去庫放緩，倫鋅近端結構持續轉弱，海外擾動風險有所緩釋?？傮w來看，國內市場累庫預期偏強，基本面短期走弱，單邊上價格預期偏弱運行，中長期維持高空觀點，套利方面仍維持月間反套和內外正套建議。

碳酸鋰：

碳酸鋰：截至上周五，主力2507合約收盤價60440元/噸，環比+640元/噸，漲幅1.1%。2507-2508合約月差-420元/噸，盤面從弱back重回contango結構。SMM電池級碳酸鋰報價60200元/噸，環比-500元/噸，跌幅0.8%，電工碳價差1600元/噸，價差不變。上周碳酸鋰價格維穩，隨著焦煤反彈，工業品下跌趨勢暫緩，碳酸鋰短期獲得支撐，但精礦價格下跌趨勢不改，最低成交價跌破600美元/噸，“礦價-鹽價”螺旋式下跌的負反饋循環未結束。從產業鏈傳導機制看，當前澳礦（SC6）現貨價已跌至590-630美元/噸區間，較年初降幅超25%，且一季度澳洲礦山通過技改實現降本增效，礦商挺價意愿薄弱，港口庫存仍處高位，貿易商迫于套保壓力加速出貨，當前外購礦提鋰成本下移至5.6萬元/噸。過剩壓力未緩解，碳酸鋰周度產量17471噸，環比+891噸，隨著盤面反彈帶來的套?？臻g，預計六月國內冶煉開工提高，疊加南美鹽湖碳酸鋰進口放量，市場呈現“本土復產+海外增量”的雙重沖擊，需求端新能源汽車增速放緩，動力電池排產受淡季影響環比回落，預計6月累庫幅度擴大，累庫趨勢可能持續至八月。主要礦山尚未釋放減產信號，預計礦價在跌破550美元/噸前，碳酸鋰價格仍將受成本塌陷與套保拋壓雙重驅動，下方或測試5.5萬元/噸成本支撐位。

多晶硅：

多晶硅整體維持弱預期不變，近端受情緒和倉單因素干擾波動較大。截至2025年6月6日的最新價格數據顯示：99硅粉和553#硅粉報價均降至8800元/噸，較前日下跌1.1%；P型復投料維持在33.5元/千克不變，N型顆粒硅報34元/千克無波動，N型復投料持續報36.5元/千克；N型210硅片（130μm）價格持平于1.28元/片；電池環節中，單晶TOPcon:M10電池片價格維持在0.248元/瓦不變；組件端N型-182集中式價格持穩于0.697元/瓦。從結構上來說，周五的多晶硅大幅波動一邊是受工業硅和煤炭價格反彈的影響，一邊是多晶硅上周一改之前的累庫格局實現輕微去庫，因此盤面的大幅波動是悲觀情緒的修復疊加整體商品情緒的轉變，而從供求的角度多晶硅始終保持寬平衡不變，在多晶硅廠庫存壓力可控的背景下，向下空間本身是受到限制的，同時由于弱預期也無向上動力。

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黑色板塊

鋼材：

鋼材：上周螺紋鋼2510合約+0.47%（+14），收于2975，10螺紋基差155（+13）。熱卷2510合約+0.52%（+16），收于3092，10熱卷基差128（+28）元。卷螺差117（-1），南北價差-70（-20）。節奏呈現探底回升，打到高爐成本附近后，較擁擠的黑色空頭頭寸出現了反彈，后續向上驅動不足，目前處于鐵水高點，但鋼廠利潤仍維持健康水平，持續強現實弱預期，預計鐵水慢減產，鋼材價格持續緩慢下移。建材投機需求少，主要以按需采購為主，西南庫存處于較低水平，整體格局健康，后續需求伴隨雨季仍無大增量。汽車庫存數據4月有較好緩解，去庫較快，5月新能源車降價數量減少。三大白家電排產預計7-9月與24年持平，主要下滑在海外需求。熱卷出口方面，本周出口量出現大幅回升，海外價格呈現微跌與穩價為，買家較為謹慎，買單謹慎，對未來鋼價悲觀。冷熱價差縮至320后有所回升，樂從地區在漲價后拿貨積極，但后續需求不足，價格回落，華南地區庫存仍有壓力，6月汽車與家電銷售進入淡季，情緒悲觀。鋼坯呈現供需雙弱，外賣小幅下降，海外獨聯體小幅漲價，或因盧布走強。廢鋼同樣保持供需雙弱運行，電爐利潤持續遭到擠壓，華南地區減產較明顯，難以上漲。螺紋基差持續走闊，存在收基差風險。

雙焦：

雙焦：上周雙焦整體反彈為主，其中焦煤幅度更大，基本回收完基差。具體來說，我們認為主要是07合約周二逆勢上漲引發的接貨擔憂，以及蒙古政局動蕩、坑口生產、中美通話等消息的陸續刺激，致使盤面空單減倉明顯，反彈回收基差（具體可看上周的重大行情點評報告）。但值得注意的是，在這一過程中，雙焦現貨依舊羸弱，焦炭第三輪提降擴大，焦煤流拍反而增加等。

與前期相比，當下雙焦的最大不同就是基差已被明顯修復，主力合約焦炭平水濕熄、焦煤平水靜態蒙5倉單。而于此同時，雙焦現實供給端邊際改善力度不足支撐更大突破，焦煤減產主因坑口脹庫、蒙煤與海煤進口維持，焦炭利潤反而擴大。因此我們認為近期雙焦的主要矛盾又將轉移至鋼材需求的走向。對此，一方面，地產高頻依舊疲弱，月度數據也顯示仍處主動去庫周期內；另一方面基建資金改善幅度仍舊有限，且目前處于季節性淡季期，暫難助力；此外制造業方面從非五材和卷板周度數據來看，韌性仍存，但從集裝箱出口轉弱、市場調研訂單可能轉弱等來看，依舊存有遠期風險。匯總來看，我們認為短期鋼材需求持穩為主，鐵水韌性仍存，雙焦矛盾開始總體轉弱，但價格上限壓力依舊明顯，尤其是短期仍在持續擴張利潤的焦炭，同時也許關注近月焦煤交割的變化。

操作上建議短期謹慎，中長期升水空配不變。

動力煤：上周動煤供減需弱，沿海電廠仍在去庫，北港庫存下滑，指數持穩震蕩，市場持續預期“度夏補庫”。未來十天長江中下游地區有強降雨過程，華北南部黃淮陜西等地多高溫，累計高溫日數可達5～7天；未來10天，青海東北部、甘肅中東部、陜西、河南、山東、湖北西北部、四川東部、重慶等地降水量持續偏少，氣象干旱持續發展。預計氣溫總體中性偏熱、水電出力增加，日耗下周預計季節性攀升，但同比正增維持較難，當下庫存歲持續去化，但仍處歷史高位，足夠度夏，電廠補庫行為帶來的并不是趨勢反轉。且高卡內外價差在短期仍在擴大，在需求增速預計有限的背景下，內外供給壓力不改（也需要關注周末小紀汗煤礦安全事故的發酵可能），價格料短期持穩，中長期看跌方向不變。。

玻璃：

玻璃：過去一周先是黑色焦煤暴力反彈收基差，帶動玻璃反彈，反彈后回落，后是中美通話，宏觀情緒轉強，玻璃回落后再度反彈收基差。同時，周內傳沙河8條煤制氣生產線有減產改造預期，據了解具體的落實情況各家不一，需要繼續跟蹤。整體維持在50的貼水范圍內變動。

就玻璃自身基本面而言，當前供需失衡的矛盾仍舊沒有解決。

基本面變動不大，盤面收貼水為主。近期盤面反彈，中游提貨轉好，但是終端起色不太明顯。湖北近期降價后出貨轉好，關注去庫持續性。總的來看，供應端，近期增量大于減量?，F貨價格低位，利潤受損，不排除近期出現冷修擴大的情況，建議繼續跟蹤和關注。需求端，歷年來看，未來一個月表需區間較窄，需求平淡，中游放量，但是下游按需采購為主。

盤面主要跟隨現貨變動，市場最低價在湖北，后續關注湖北報價、走貨、庫存和供應情況。供需矛盾大概率只能通過供應端減量得到緩解，故我們認為玻璃在出現白玻減量前仍然應該偏弱去對待，短期依舊維持反彈空配的觀點。

純堿：

純堿：宏觀情緒轉好，玻璃純堿再次上漲收基差。

從基本面來看，玻璃純堿基本面變動不大，盤面收貼水為主。供應重回高位。連云港預計本月能出產品。供應存在增加預期。需求方面，存投機需求補庫，基差的低價貨源減少，近月正套走勢。給平水或升水不合理，存套保空間，建議反彈至平水或升水時空配，大貼水時謹慎對待。

利潤方面，現貨利潤仍存，過去一段時間由于成本下移較多，供需矛盾擴大的同時利潤在擴大。盤面在持續壓利潤。

總的來看，供需矛盾仍在，盤面若繼續反彈將存在平水或升水套保的空間，維持反彈空配觀點。

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能化板塊

原油：

原油：

WTI、Brent分別收漲于64.77、65.78，地緣和宏觀利好驅動油價上破震蕩區間。

地緣方面，周五晚間，俄羅斯對烏無人機襲擊進行了報復；美伊方面，上周特朗普提議伊核協議新框架，允許伊朗繼續進行低濃度鈾濃縮活動并協助伊朗建設核電站，周五晚間美發布新一輪對伊制裁，伊朗稱將數日后對協議進行回應。宏觀方面，上周中美領導人通話或帶來關系改善，油價并未明顯上行，周五非農就業數據高于市場預期，明顯提振市場情緒。

供應方面，OPEC+5-7 月逐月增產 41.1 萬桶/日，高盛預計歐佩克+將在 8 月實現41 萬桶/ 日的增產，并從9月起維持所需產量不變。調查顯示，歐佩克5月份原油產量增加了20萬桶/日，達到2754萬桶/日。據消息人士，哈薩克斯坦5月份原油產量較4月份下降4%，降至175萬桶，主要原因是騰格里斯油田產量下降。基于低油價和財政平衡的壓力，后續OPEC+整體的實際的增產量或仍遠低于歐佩克+所做出的決定。沙特表示想要OPEC+更大幅度增產以奪取市場份額，與俄羅斯產生意見分歧，后續關注增產決定，以及實際產量的變動即對增產決定的履行程度。截至5月30日，美國石油鉆井機數461，較4月底的483臺有明顯回落，而從產量上看，截至5月30日，美國原油產量1340.8萬桶/日，美國原油產量年內或難再給增量。

總體來說，短期油價迎來多重利好，正在突破供應預期壓制的區間頂部?；诠┬鑹毫?，中期油價不改弱勢，在未出現地緣極端風險下，如果 OPEC增產完全兌現，油價下跌風險較大。

天然橡膠：

天然橡膠：上周五價格有所反彈，但是驅動不強，泰國膠水維持56泰銖/公斤，云南膠水12500-13100元/公斤。今年二季度平衡表供需預估流量改善明顯差于去年，供應端 1-4月進口同比大增 24%，需求端走弱，整體去庫存速度偏慢。截至2025年6月1日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量60.97萬噸，環比上期減少0.5萬噸。供應端，今年各個產區物候條件較好，短期海內外產區面臨多雨割膠不暢，但產區多雨過后供應增加預期偏強，原料價格走弱。進出口方面4 月中國進口仍然維持在 52 噸左右水平，同比繼續保持大增的格局。1-4 月國內進口天然橡膠 220 萬噸，同比增長24%。5-6 月預計進口邊際季節性下降，但是同比仍然維持一定的增長格局。需求方面，中國全鋼胎樣本企業產能利用率為60.80%，環比1.29 個百分點，同比-4.40 個百分點。輪胎終端市場需求無明顯增量，全鋼產業鏈整體仍有庫壓力，廠家以及一級和零售整體庫存充足，同時五月輪胎廠訂單繼續走弱，后期開工仍然存在壓制。后市來看，需求端偏弱的大格局下供應上量預期強，同時 9 月合約盡管有收儲存在但是多頭接貨壓力依然較大，整體高空思路繼續對待，經過前期預期先行快速下跌后注意節奏。

苯乙烯：

苯乙烯：上周五現貨價格窄幅波動為主，華東純苯現貨成交于5855。苯乙烯華東現貨7435元/噸。供應方面，苯乙烯開工率延續提升，裝置檢修重啟帶動產量提升。需求端下游開工整體小幅波動，下游隨行就市，消化存量原料為主，整體需求偏弱。苯乙烯港口庫存繼續累積，截至2025年6月3日，江蘇苯乙烯港口庫存8.91萬噸增加1.45萬噸。原料純苯方面，5 月下旬開始部分檢修裝置預計陸續恢復，石油苯開工率觸底回升，目前開工延續增加趨勢。加氫苯開工率亦有所提升。進口方面，到港船貨預計后期增加，整體供應增加趨勢。需求方面，本周期純苯下游綜合加權開工率提升，苯乙烯苯胺己內酰胺等主力下游開工率均提升帶動需求，供需雙增格局整體供需仍偏弱，截至2025年6月3日，江蘇純苯港口庫存14.5萬噸累庫0.2萬噸。后市來看，苯乙烯六月供需轉弱，原料純苯供需雙增格局亦偏弱，大方向仍保持高空思路看待，關注油價表現。

尿素：

尿素：09合約收于1720元/噸，環比-2元/噸，山東09基差110，環比-18。供應端，周度產量143.9萬噸，環比-0.6萬噸，整體變動不大。需求端，本周尿素預收訂單數5.47天，環比-0.41天。復合肥庫存69.8萬噸（-5.7萬噸），復合肥開工率37.1%（-3%）。政策端，端午假期期間，氮協研究決定，對6月的各區域的尿素出廠指導價建議為5月底各區域的加權平均值，最高價為指導價基礎上浮100元，主流交割區最高價在1900-1980元/噸區間，政策端依舊對價格上方高度有管控。尿素價格依然面臨高供應以及政策管控的現狀，上方高度始終有較大壓力存在，但后續也面臨即將到來的夏季用肥，不建議追空，僅供參考

甲醇：

甲醇：09合約收于2264元/噸，環比+5元/噸。政策端，江蘇海事局限制船齡25年以上的船靠長江，或一定程度影響后續從江蘇地區進口量，華東與華南價差小幅走闊，受此擾動上周期價走高?；久嬲w變動相對有限，企業庫存+1.6萬噸至37萬噸，港口庫存+5.8萬噸至58.1萬噸。供應端，上周五日度產量28.6萬噸，同比高出4萬噸，進口端，到港量整體維持在高位水平，本周到港33.3萬噸，環比回落，整體處在相對高位，下周到港或提升明顯，6月進口壓力仍較大。需求端，烯烴變動相對有限，傳統需求端，醋酸開工有所回升，其余變動不大，新興需求端BDO開工率回落明顯，但下游利潤狀況依舊不佳?？傮w上，后續供應壓力仍存，需求難有進一步增量，偏弱震蕩為主，此外需關注宏觀情緒的擾動，僅供參考。

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農副產品

油脂：

油脂：

上周五菜油再次大跌，依然瘦中加關系緩和預期影響。

菜油方面，在中國拒絕了加拿大對取消農產品和魚類加征關稅的申請之后，中加總理再次通話討論貿易問題，暫無結果。但上周五中國海關宣布放開烏拉圭豆粕和菜粕進口，雖然量很少，但我們從中看到的是菜粕的來源不需要完全依靠加拿大，可以開辟另一條路，加關系依然不明朗，仍是未來關注的重點。目前國內遠月菜籽買船偏少，6月預計僅為20萬噸左右，7月預計將下滑至13萬噸。但菜油買船較多，預計6月進口菜油20萬噸，7月18萬噸。目前菜油庫存仍處于歷史同期高位，加上4月菜籽進口量超預期，庫存去化困難。持續關注中加關系進展。

棕櫚油方面，目前仍處于棕櫚油增產季，產地持續增產累庫，5月馬棕產量預計增加至170萬噸以上，庫存增至200萬噸以上。關注明天的MPOB報告。中國4月棕櫚油進口量為16萬噸，5月上旬國內棕櫚油進口利潤逐漸抬升，買船增加，進口量預計增加至20萬噸以上，庫存預計小幅增加但仍將維持低位。

豆油方面，美豆播種已過八成，持續關注美豆主產區的天氣情況和生物柴油政策。巴西大豆收割基本完成，出口依然處于高峰期。中國4月大豆進口量為608.1萬噸，5月起大豆大量到港，6月到港預估為1056.25萬噸，7月1100萬噸，8月900萬噸。5月起油廠開機率回升，豆油供應壓力也將顯現，預計庫存將持續回升。

油脂預計維持震蕩走勢。

豆粕：

豆粕：周五受中美貿易關系預期好轉、CBOT美豆走強帶動，國內豆粕09合約大幅增倉突破3000關口，日漲幅達1.9%，夜盤延續偏強態勢。周五國內豆粕市場反應，主要體現了CBOT美豆走強、以及巴西升貼水報價上漲帶來的進口成本估值抬升效應，而非中美關系好轉、美豆進口或存轉機帶來的供應樂觀邏輯。

消息端，6月5日晚，國家主席***應約同美國總統特朗普通電話。兩國元首同意雙方團隊繼續落實好日內瓦共識，盡快舉行新一輪會談。6月7日訊，外交部發言人宣布：應英國政府邀請，中共中央政治局委員、國務院副總理何立峰將于6月8日至13日訪問英國。其間，將與美方舉行中美經貿磋商機制首次會議。

后市判斷：近月壓力較大，現貨、基差恐面臨進一步下探。中美關系仍存不確定性，成為影響豆粕市場最大擾動。近期中美第二次談判結果，將成為市場最為關注焦點。盡管經過5月的第一輪談判后，我國對美豆加征的進口關稅調低至20%，但關稅水平相較進口巴西大豆仍高20%，美豆仍無來華可能性。本次談判是否能將關稅將至與巴西豆同一水平（3%），將成為影響豆粕市場中長期價格中樞的決定性因素。若美豆進口關稅回歸正常，巴西遠月升貼水報價將面臨較大壓力，國內豆粕在進口成本預期潛在下調的情況下，將面臨大幅轉弱（與本周短期上漲邏輯不同）。若未出現新變化或談判并未承諾對美豆指定性采購，遠月（四季度）利多預期仍在，下一年度美豆種植面積預計減少帶來的全球大豆供應收緊，四季度全球豆系價格重心抬升邏輯不變。

策略推薦：基于全球大豆市場以及國內豆粕均屬于近弱遠強，推薦反套（7-9/7-1/9-1）。

生豬：

生豬：現貨方面，昨日涌益監測生豬出欄均價 13.91 元/公斤，河南 my 標豬出欄價格13.9 元/公斤，125-140 體重段價格 13.8 元/公斤，廣東 ws 三元豬出欄價格 15.4 元/公斤，上周北方豬價跌幅顯著，部分地區均價跌至13.5 元/公斤，周日下跌產生抵抗，河南大廠略漲。

供應方面，三方機構監測 5 月份樣本企業產能繼續小幅增長，總體出欄計劃并未完成，6 月份日均出欄量環比增 2.8%-4.4%不等，在發改委窗口指導企業降體重后，整體市場降重出欄壓力增加，月初出欄量并未如以往出現明顯下滑。同時，當前出欄體重仍較大，月初出欄均重并未顯著下滑，下周公布的宰后均重可能亦會放緩，反映市場并未出現明顯的拋售情況，后市降重任重道遠。需求方面，屠宰量顯著下滑后進入平穩期，下游需求減弱，白條市場表現較爛，而往年農歷端午后一個月日均屠宰量環比降 2.2%左右，且投機性需求減弱情況下，出欄日均環比與屠宰日均環比劈叉，屠宰分割暫未有意愿進場，豬價下跌壓力明顯。

總體來看，6 月出欄量日均變化明顯高于屠宰日均變化，投機性需求減弱和屠宰分割入庫意愿不強，屠宰壓價收購明顯，豬價將繼續承壓下跌，近月盤面繼續偏弱，9-1/11-1 月差繼續空配。

玉米：

玉米：昨日錦州港15水 710容重保毒素玉米收購價格2290-2300 元/噸，中孚 14.5 水 700 容重以上 2300 元/噸，蛇口港散船二等玉米報價 2400-2420 元/噸。產區方面，錦州港汽運量本周有所增加，黑龍江深加工企業門前到車量穩定，收購價格穩定為主，個別企業漲10-20 元/噸；山東深加工企業門前到車量周環比下降，不過收企業加工量下降和小麥上市價格偏弱，整體玉米價格穩定略弱，周末則受到車量下滑明顯再次偏強。需求方面，深加工持續虧損，需求維持低位水平，本周深加工原料庫存 465.4 萬噸，華北庫存繼續增加；飼料企業采購相對謹慎，產區企業增加小麥用量，短期玉米購銷一般，飼企玉米原料庫存下降，但華北飼企玉米庫存仍增，關注西南地區庫存下降后補庫情況。庫存方面，北港庫存降至 331.1 萬噸（-31.1），同比-25.9 萬噸；南港谷物庫存 182.4 萬噸（-26.2），其中玉米庫存 115.2 萬噸。

總體來看，糧源供給減少，但短期受制于深加工需求偏弱和小麥上量價格下跌，產區現貨價格上行驅動不足但也未明顯下跌，反而港口庫存去化速度較快價格偏強，若演化成低庫存，即使小麥玉米價格倒掛，也難阻擋玉米價格繼續偏強，07/09 逢低買入為主。

原木：

原木：

周五盤面上漲，主力合約2507收于768.5元/立方米，上漲22元/立方米；2509收于784.5元/立方米，上漲17.5元/立方米；2511收于789元/立方米，上漲13元/立方米。7-9價差-16，7-11價差-20.5，9-11價差-4.5。主要現貨價格持穩。目前3.9/4米中A現貨尺價格分別為750（日照）和770（太倉），5.9/6米中A現貨尺價格分別為770（日照）和780（太倉）。嵐山交割尺報價上為3.9米中A800-820元，5.9米中A810-830元（當前最廉價交割品，取均值并去除升貼水后相當于770的盤面價格，不考慮交割成本），3.9米小A800-810元，5.9米小A800-810元。

截至5月30日這一周，全國針葉原木總庫存為341萬立方米，環比去庫2萬立方米。其中三大材（北美材、輻射松、云杉）總庫存320萬立方米，環比去庫3萬立方米。上周出貨量小幅回升，全國主港日均出庫量6.28萬立方米，環比增加0.07萬立方米。木聯統計預計本周到港量為37.2萬立方米，環比增加10%。基本面整體上相比以往沒有新的邊際驅動，6月初期整體到港壓力不大，但也沒有供應短缺的機會。盤面臨近首次交割，本月交割博弈占比或有增加。近期模擬交割出現了新的故事，即機器檢尺下的徑級降級問題，對賣方在交割前的分選要求有提高，或抬升賣方交割成本。即使不考慮此事件，當前盤面價也僅僅剛巧和最便宜交割品平水，無法覆蓋多余的交割費用，因此當前環境下我們不推薦再依托弱基本面做空（盤面出現超漲的情況下除外），空頭主力或轉移至暫時沒有交割博弈的9或11月合約。對于7月合約而言，若給出回踩前低附近機會，可考慮低位多配。

紙漿：

紙漿：周五盤面震蕩，主力合約2507收于5280元/噸，平收。期貨倉單數量為25.17萬噸，環比減少507噸。期貨庫存數量為24.31萬噸，環比減少107噸。周五現貨價格持穩，當前銀星基差為870元/噸，俄針基差為70元/噸。

基本面供需關系邊際變化不大，上周最新港口庫存為216.1萬噸，環比累庫0.4萬噸，同比增加33.8萬噸。下游產量小幅增長，主要是來自于白卡紙受618備貨的提振。白卡紙周產量30.1萬噸，環比增4.88%，同比減少4.44%；雙膠紙周產量20.38萬噸，環比增1.24%，同比減少3.78%；銅版紙周產量7.64萬噸環比減少0.39%，同比減少3.78%；生活用紙產量27.7萬噸，環比增加0.73%，同比增加7.82%。618備貨即將結束，后續需求繼續向上驅動力度有限，6月整體還是以淡季為主。下游白卡紙和生活紙微微去庫，而其他兩紙種為累庫，白卡紙和銅版紙庫存水平不高，雙膠紙和生活紙庫存水平同比高于去年不少。整體來說基本面的核心問題還是沒有改變，即港庫和下游庫存水平都偏高，目前還需要有一方形成破局。

短期基本面產生邊際變化預計主要來自供應，針葉方面有芬蘭檢修，瑞典港口罷工，加拿大山火，倉單數量大幅減少等。闊葉方面有巴西4月發運環比大減，智利明星漿5-6月無供應，國產漿產量環比下降等。但是這些擾動尚未到兌現節點，而且也只能說是給弱的預期一些邊際改善的空間，還不至于到短缺的程度。供應端過剩擾動到兌現至少是月度級別的傳導周期，需求端淡季無預期也是當前的現實，考慮到宏觀不確定性，建議首選還是觀望或者輕倉高拋低吸操作。其他數據則是繼續關注倉單變化趨勢和庫存拐點出現時間。

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研究團隊介紹：

許紅萍，創元期貨研究院院長，10年以上期貨研究經驗，5年以上專業的大宗商品、資產配置和研究團隊投研一體化運營經驗。擅長有色金屬研究，曾在有色金屬報、期貨日報、文華財經、商報網等刊物上發表了大量研究論文、調研報告及評論文章；選獲2013年上海期貨交易所鋁優秀分析師、2014年上海期貨交易所有色金屬優秀分析師（團隊）。（從業資格號：F03102278）

廉??超，創元期貨研究院聯席院長，經濟學碩士，鄭州商品交易所高級分析師，十幾年期貨市場研究和交易經驗，多次穿越期貨市場牛熊市。（從業資格號：F03094491；投資咨詢證號：Z0017395）

創元宏觀金融組：

劉釔含，股指期貨研究員，英國利物浦大學金融數學碩士，擁有多年券商從業經驗。專注于股指期貨的研究，善于從宏觀基本面出發對股指進行大勢研判，把握行業和風格輪動。（從業資格號：F3050233；投資咨詢證號：Z0015686）

金蕓立，國債期貨研究員，墨爾本大學管理金融學碩士，獲期貨日報“最佳宏觀金融期貨分析師”。專注宏觀與利率債研究，善于把握階段性行情邏輯。（從業資格號：F3077205；投資咨詢證號：Z0019187）

何??燚，中國地質大學（北京）礦產普查與勘探專業碩士，專注宏觀和貴金屬的大勢邏輯判斷，聚焦多方因素對貴金屬行情的綜合影響。（從業資格號：F03110267）

崔宇昂，美國東北大學金融學碩士，專注集運上下游產業鏈的基本面分析。（從業資格號：F03131197）

創元有色金屬組：

夏??鵬，三年產業龍頭企業現貨背景，多年國內大型期貨公司及國內頭部私募投資公司任職經驗，善于從產業基本面和買方交易邏輯角度尋找投資機會。（從業資格號：F03111706）

李玉芬，致力于鋁、氧化鋁、錫品種的上下游分析，注重基本面判斷，善于發掘產業鏈的主要矛盾。（從業資格號：F03105791；投資咨詢證號：Z0021370）

吳開來，中國地震局工程力學研究所結構工程專業碩士，本科清華大學土木工程專業，從事鉛鋅產業鏈基本面分析。（從業資格號：F03124136）

余??爍，中國科學技術大學管理科學與工程專業碩士，專注于上游鋰資源和中下游新能源產業鏈，從基本面出發，解讀碳酸鋰市場的供需關系、價格波動及影響因素。（從業資格號：F03124512）

創元黑色建材組：

陶??銳，黑色建材組組長、黑色產業鏈研究員，重慶大學數量經濟學碩士，曾任職于某大型期貨公司黑色主管，榮獲“最佳工業品期貨分析師”、“2024年度最佳黑色產業期貨研究團隊”。（從業資格號：F03103785；投資咨詢證號：Z0018217）

韓??涵，奧克蘭大學專業會計碩士，專注純堿玻璃上下游分析和基本面邏輯判斷，獲期貨日報“2024年度最佳黑色產業期貨研究團隊”（從業資格號：F03101643）

安帥澎，倫敦大學瑪麗女王學院金融專業碩士，專注鋼材上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03115418）

創元能源化工組：

高??趙，能源化工組組長、原油期貨研究員，倫敦國王學院銀行與金融專業碩士。獲期貨日報“最佳能源化工產業期貨研究團隊”、“最佳工業品期貨分析師”。（從業資格號：F3056463；投資咨詢證號：Z0016216）

白??虎，從事能源化工品行業研究多年，熟悉從原油到化工品種產業上下游情況，對能源化工行業發展有深刻的認識，擅長通過分析品種基本面強弱、邊際變化等，進行月間套利、強弱對沖。曾任職于大型資訊公司及國內知名投資公司。（從業資格號：F03099545）

常??城，PX-PTA期貨研究員，東南大學碩士，致力于PX-PTA產業鏈基本面研究。榮獲鄭商所“石油化工類高級分析師”、期貨日報“最佳工業品分析師”。（從業資格號：F3077076；投資咨詢證號：Z0018117）

楊依純，四年以上商品研究經驗，深耕硅鐵錳硅、涉獵工業硅，并致力于開拓氯堿產業鏈中的燒堿分析，注重基本面研究。（從業資格號：F3066708）

母貴煜，同濟大學管理學碩士，專注甲醇、尿素上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03122114）

創元農副產品組：

張琳靜，農副產品組組長、油脂期貨研究員，期貨日報最佳農副產品分析師，有10年多期貨研究交易經驗，專注于油脂產業鏈上下游分析和行情研究。（從業資格號：F3074635；投資咨詢證號：Z0016616）

陳仁濤，蘇州大學金融專業碩士，專注玉米、生豬上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03105803；投資咨詢證號：Z0021372）

趙玉，澳國立大學金融專業碩士，專注大豆上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03114695）

張英鴻，復旦大學金融專業碩士，專注原木和紙漿上下游產業鏈的基本面研究。（從業資格號：F03138748）

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