晨會提要

【重點推薦】

• 固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

【宏觀與策略】

• 固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

• 宏觀周報:宏觀經濟宏觀周報-高頻指標偏弱，消費表現相對穩健

• 固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤（20250603-20250606）

• 固定收益周報:公募REITs周報（第20期）-REITs總市值突破2000億元

• 固定收益周報:轉債市場周報-偏債型轉債YTM降至近年低點，關注評級調整情況

• 策略專題:反內卷語境下重讀資本周期-資本周期：經典案例和新思考

• 策略專題:策略周思考-布局消費“微笑曲線”

• 策略專題:ESG熱點周聚焦（6月第2期）——“碳中和”博覽會開幕，應用驅動綠色轉型

• 策略專題:估值周觀察(6月第2期)——小盤成長、TMT估值擴張幅度較大

【行業與公司】

• 互聯網行業快評:京東穩定幣進展點評-穩定幣進入沙盒測試第二階段，長期有望協同國際電商業務

• 紡服行業快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十-露露樂蒙一季度中國市場環比降速，全年維持收入指引下調利潤指引

• 通信行業周報2025年第23周：博通發布Tomahawk6新品，展望字節FORCE原動力大會

• 海外市場專題:港股市場速覽-創新藥持續走強，互聯網回歸漲勢

• 海外市場專題:美股市場速覽-標普500重回6000，中小盤全面跑贏

• 非銀行業專題:“平臺式、一體化與多策略”行動方案——中國機構配置手冊（2025版）之公募基金篇

• 汽車行業2025年6月投資策略：RoboX商業化落地加速，關注板塊二季度業績

• 速騰聚創(02498.HK) 海外公司財報點評:在手訂單充足，毛利率同環比提升

• 億航智能(EH.O) 海外公司財報點評:運營合格證落地，低空經濟邁向商業化運營階段

• 中國軟件國際(00354.HK) 公司快評:中國香港通過穩定幣法案，公司深耕數字化金融領域，有望充分受益

【金融工程】

• 金融工程專題報告:金融工程專題研究-中證800自由現金流指數投資價值分析——從現金流到“現金牛”，價值投資的新思路

• 金融工程周報:熱點追蹤周報-由創新高個股看市場投資熱點（第197期）

• 金融工程周報:港股投資周報-港股精選組合本周上漲4.07%，年內上漲36.51%

• 金融工程周報:主動量化策略周報-成長穩健組合年內上漲19.35%，相對股基指數超額13.98%

• 金融工程周報:多因子選股周報-四大指增組合本周均跑贏基準，中證1000增強組合年內超額11.66%

• 金融工程周報:基金周報-易方達基金財富子公司獲批設立，公募REITs總市值突破2000億元

• 金融工程周報:ETF周報-本周科技ETF領漲，其中AI ETF漲幅中位數超4%

• 金融工程日報:A股午后漲勢擴大，TMT板塊領漲、穩定幣概念持續活躍

• 金融工程日報:滬指震蕩微升，有色領漲、新消費集體調整

重點推薦

固定收益周報:超長債周報——買斷式逆回購操作提前公告，超長債小漲

超長債復盤：上周央行提前公告將進行1萬億買斷式逆回購操作，資金面寬松，但貿易戰談判依然進展不明，債市小漲，超長債也小幅上漲。成交方面，上周超長債交投活躍度小貸幅下降，交投比較活躍。利差方面，上周超長債期限利差縮窄，品種利差縮窄。

超長債投資展望：

30年國債：截至6月6日，30年國債和10年國債利差為22BP，處于歷史偏低水平。從國內經濟數據來看，4月經濟依然展現出韌性。我們測算的4月國內GDP同比增速約4.1%，較3月回落0.8%，但是仍高于全年經濟增速目標值。通脹方面，4月CPI為-0.1%，PPI-2.7%，通縮風險依然明顯。近期中美貿易摩擦出現階段性緩和，投資者悲觀預期有所消散，短期焦點將回到國內二季度經濟數據，我們預計隨著政策托底效應的減弱，債市收益率下行概率更大。不過當前30年國債期限利差依然偏低，期限利差保護度有限。

20年國開債：截至6月6日，20年國開債和20年國債利差為1BP，處于歷史極低位置。從國內經濟數據來看，4月經濟依然展現出韌性。我們測算的4月國內GDP同比增速約4.1%，較3月回落0.8%，但是仍高于全年經濟增速目標值。通脹方面，4月CPI為-0.1%，PPI-2.7%，通縮風險依然明顯。近期中美貿易摩擦出現階段性緩和，投資者悲觀預期有所消散，短期焦點將回到國內二季度經濟數據，我們預計隨著政策托底效應的減弱，債市收益率下行概率更大。不過當前20年國開債品種利差依然偏低，品種利差保護度有限。

一級發行：上周超長債發行量較少。和上上周相比，超長債總發行量小幅下降。

成交量：上周超長債交投比較活躍。和上上周相比，上周超長債交投活躍度小幅下降。

收益率：上周央行提前公告將進行1萬億買斷式逆回購操作，資金面寬松，但貿易戰談判依然進展不明，債市小漲，超長債也小幅上漲。

利差分析：上周超長債期限利差縮窄，絕對水平偏低。上周超長債品種利差縮窄，絕對水平偏低。

風險提示：海外市場動蕩，全球不確定性上升。

證券分析師：趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

季家輝（S0980522010002）

宏觀與策略

宏觀周報:高技術制造業宏觀周報-國信周頻高技術制造業擴散指數小幅走弱

國信周頻高技術制造業擴散指數小幅走弱。截至2025年5月31日當周，國信周頻高技術制造業擴散指數A錄得-0.2；國信周頻高技術制造業擴散指數B為51.0，較上期小幅下降。從分項看，動態隨機存儲器價格上升，半導體行業景氣度上升；丙烯腈、六氟磷酸鋰價格下降，航空航天、新能源行業景氣度下降；6-氨基青霉烷酸、中關村電子產品價格指數不變，醫藥、計算機行業景氣度不變。

高技術產業跟蹤方面：

高技術制造業高頻數據跟蹤上，6-氨基青霉烷酸價格260元/千克，與上周持平；丙烯腈價格8400元/噸，較上周下降200元/噸；動態隨機存儲器（DRAM）價格1.1490美元，較上周上升0.069美元；晶圓（Wafer）價格最新一期報2.73美元/片，與上周持平；六氟磷酸鋰價格5.29萬元/噸，較上周下降0.11萬元/噸；中關村電子產品價格指數:液晶顯示器最新一期報91.04，與上周持平。

高技術制造業政策動向上，6月3日，工信部專題研究部署推動人工智能產業發展和賦能新型工業化，強調要夯實產業基礎，強化算力供給，統籌布局通用大模型和行業專用大模型，注重軟硬件適配，加快建立高質量行業數據集，提升重點產品裝備的智能化水平

高技術制造業前沿動態上，6月5日，據The Information報道，亞馬遜正開發類人機器人軟件，這些機器人或取代快遞員，此舉旨在推進其全球包裹投遞業務自動化。知情人士透露，亞馬遜于舊金山辦公室內打造“人形機器人園區”，作為室內障礙訓練場以測試機器人，當前該園區處于收尾階段，即將開展測試。其自研人工智能軟件為機器人供能，且計劃測試時采用其他公司硬件，初始訓練場僅咖啡店大小。

風險提示：高技術制造業發展和結構調整帶來指標失靈；經濟政策和產業政策干預；經濟增速下滑。

證券分析師：邵興宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

宏觀周報:宏觀經濟宏觀周報-高頻指標偏弱，消費表現相對穩健

主要結論：高頻指標偏弱，消費表現相對穩健。

經濟增長方面，本周(6月6日所在周）國信高頻宏觀擴散指數A維持負值，指數B繼續回落。從分項來看，本周投資、房地產領域景氣有所回落，消費領域景氣基本保持不變。從季節性比較來看，本周指數B標準化后下降0.43，表現弱于歷史平均水平，指向國內經濟增長環比動能偏弱。

基于國信高頻宏觀擴散指數對資產價格進行預測，顯示當前國內利率偏低，上證綜合指數偏高，從均值回歸的角度看，預計下周（2025年6月13日所在周）十年期國債利率將上行，上證綜合指數將下行。

周度價格高頻跟蹤方面：

（1）本周食品價格小幅上漲，非食品價格小幅下跌。預計5月CPI食品價格環比約為-1.0%，非食品價格環比約為-0.2%，整體CPI環比約為-0.4%，CPI同比回落至-0.4%。

（2）5月上旬流通領域生產資料價格定基指數繼續下跌，中旬小幅回升，下旬繼續下跌。預計5月PPI環比約為-0.3%，PPI同比回落至-3.2%。

風險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。

證券分析師：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

固定收益快評:可交換私募債跟蹤-私募EB每周跟蹤（20250603-20250606）

我們定期梳理從公開渠道可獲得的最新的可交換私募債（私募EB）項目情況，對私募可交換債項目做基本要素跟蹤，私募發行條款發行過程可能有更改，請以最終募集說明書為準，發行進度請與相關主承銷商咨詢。

本周新增項目信息如下：（部分項目因合規原因未予列示）

1.遼寧成大股份有限公司2025年面向專業投資者非公開發行可交換公司債券項目獲交易所受理，擬發行規模為50億元，正股為廣發證券（000776.SZ），主承銷商為中信建投證券，交易所更新日期為2025年6月3日；

風險提示

項目獲批進度不及預期，經濟增速下滑。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

聯系人：吳越

固定收益周報:公募REITs周報（第20期）-REITs總市值突破2000億元

主要結論：本周中證REITs指數收漲，REITs總市值突破2000億元，三單公募REITs取得新進展，公募REITs市場持續擴容。本周經營權類REITs走勢強于產權類REITs，產權類REITs和特許經營權類REITs平均周漲跌幅為+0.9%、+3.0%。從主要指數周漲跌幅對比來看：中證REITs>中證轉債>滬深300>中證全債，REITs全周日均換手率較前一周略有上升。全市場各類型REITs收漲，能源、交通、消費REITs漲幅最大。截至6月6日，公募REITs年化現金分派率均值為5.8%，高于當前主流固收資產的靜態收益率。當前產權REITs股息率比中證紅利股股息率均值低315BP,經營權類REITs內部收益率均值與十年期國債收益率利差為167BP。

中證REITs指數周漲跌幅為+1.6%，年初至今漲跌幅為+11.7%。截至2025年6月6日，中證REITs（收盤）指數收盤價為881.85點，整周（2025/6/2-2025/6/6）漲跌幅為+1.6%，表現強于中證轉債指數（+1.1%）、滬深300指數（+0.9%）以及中證全債指數（+0.2%）。年初至今，各類主要指數漲跌幅排序為：中證REITs（+11.7%）>中證轉債（+4.7%）>中證全債（+0.7%）>滬深300（-1.5%）。截至2025年6月6日，近一年中證REITs指數回報率為11.1%，波動率為7.0%，回報率高于滬深300指數、中證轉債指數以及中證全債指數；波動率低于滬深300指數和中證轉債指數，高于中證全債指數。REITs總市值在6月6日上升至2021億元，較上周增加39億元；全周日均換手率為0.60%，較前一周增加0.04個百分點。

能源、交通、消費類REITs領漲。截至2025年6月6日，從不同項目屬性REITs來看，產權類REITs和特許經營權類REITs平均周漲跌幅為+0.9%、+3.0%。從不同項目類型REITs來看，各類REITs收漲，其中平均漲幅最大的三個項目類型分別為能源（3.7%）、交通（3.5%）和消費類（2.4%）。分具體標的來看，周度漲幅排名前三的三只REITs分別為招商高速公路REIT（+7.96%）、華泰江蘇交控REIT（+5.90%）、平安寧波交投REIT（+5.84%）。

水利REITs交易活躍度最高。從不同項目類型來看，水利設施類本周交易最活躍，交通基礎設施類成交額占比最高。前者區間日均換手率為1.0%，成交額占REITs總成交額1.6%。后者區間日均換手率為0.7%，成交額占REITs總成交額34.3%。從本周不同REITs產品資金流向來看，主力凈流入額前三名分別為平安廣州廣河REIT（832萬元）、華夏中國交建REIT(744萬元）、華夏合肥高新REIT(539萬元）。

三單公募REITs取得新進展，公募REITs市場持續擴容。中金中國綠發商業REIT、中銀中外運倉儲物流REIT獲證監會準予注冊批復，國泰君安臨港創新產業園REIT擴募項目正式獲批。

風險提示：公開資料數據滯后，二級市場價格波動風險，基礎設施項目運營風險，稅收等政策調整風險，流動性風險等。

證券分析師：戴丹苗（S0980520040003）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）

固定收益周報:轉債市場周報-偏債型轉債YTM降至近年低點，關注評級調整情況

上周市場焦點（6月3日-6月6日）

股市方面，上周權益市場震蕩上漲，受英偉達FY1Q26收入持續創新高、博通宣布Tomahawk 6交換芯片已啟動交付等事件帶動，TMT板塊表現較好；黃金再度上漲下有色板塊漲幅靠前；前期表現強勢的新消費、紅利板塊則相對有所回落。

債市方面，跨過月末資金市場均衡偏松，央行宣布將進行大規模買斷式逆回購操作、國債買賣操作有望適時重啟的消息對債市形成利好，而周內全球股市上漲、市場風險偏好略抬升對債市偏壓制，債市總體震蕩微漲；周五10年期國債利率收于1.65%，較前周下行1.65bp。

轉債市場方面，上周轉債個券多數收漲，中證轉債指數全周+1.08%，價格中位數+1.00%，我們計算的算術平均平價全周+2.35%，全市場轉股溢價率與上周相比-1.19%。個券層面，金陵（足球概念）、億田（算力概念）、京源（算力概念）、華體（虛擬電廠概念）、天陽（金融IT）轉債漲幅靠前；中旗（光刻機概念）、精達（可控核聚變概念）、東時（駕培）轉債跌幅靠前。

觀點及策略（6月9日-6月13日）

對等關稅暫停實施、以及積極的宏觀政策支撐經濟韌性下，5月PMI數據總體改善，出口訂單較4月明顯修復。然而特朗普態度的反復變化意味著中美貿易形勢依舊存在較大不確定性，預計權益市場將延續指數震蕩、內部主題輪動格局，靜待科技產業進展帶動新一輪科技行情向上。

月初滬深交易所轉債持有人數據顯示，5月多數機構減持轉債，但細究其中原因，轉債規模快速收縮或為影響最大的因素：5月僅杭銀、南銀2只轉債余額減少近百億規模；且5月持倉縮減最為明顯的是“一般機構”（多數為參與轉債配售的大股東），這或與興業、杭銀等轉債的大股東轉股密切相關。剔除轉股的影響，債市利率低位下市場對轉債仍有較高配置需求。

近期轉債市場主題快速輪動的現象也極為明顯，前周漲幅靠前的個券時常成為后一周跌幅較大的個券。評級方面，本輪已有部分個券被下調評級，從后續走勢來看影響相對有限，且近期部分破面光伏轉債已經呈現一定修復跡象、偏債型轉債整體YTM目前處于2023年以來2%分位數，出現較明顯“消滅正YTM”的現象，總體看市場對信用評級調整尚不致恐慌。但目前調整評級的多為小余額個券，后續若有大余額轉債被下調評級或引發市場壓估值，彼時或為轉債加倉良機。

擇券方面，在宏觀不確定性較強階段，可利用紅利與科技板塊驅動因素的不一致降低組合波動，尋找業績有支撐或（及）估值驅動的標的，建議從業績驅動類、事件催化類、紅利及防御三方面入手。

風險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。

證券分析師：王藝熹（S0980522100006）；

趙婧（S0980513080004）；

董德志（S0980513100001）；

聯系人：吳越

策略專題:反內卷語境下重讀資本周期-資本周期：經典案例和新思考

資本周期分析框架通過供給端指標預判行業變化，為投資者提供了把握市場節奏的有效工具。框架初步關注資本開支和行業集中度等核心指標，揭示行業供給變化如何影響未來回報。投資實踐中，應重點監測企業資本開支與盈利數據的匹配度，判斷行業是否處于過度投資階段。當行業資本開支持續增加而盈利前景不明朗時，往往預示著供需錯配和產能堆積風險，投資者應適當降低相關行業配置比例。相反，當行業經歷充分出清、資本開支降至低位而盈利開始企穩時，則是逆勢布局的良機。

企業生命周期的不同階段決定了投資策略的差異化選擇，二次成長企業往往比初次成長公司提供更佳的風險收益比。企業上市后ROIC通常呈現先下降后上升的U型走勢。關注經歷市場洗禮后出清，通過業務轉型或模式創新實現二次成長的企業，其往往已建立穩固的市場地位和競爭壁壘。在實際配置中，可通過篩選經歷過完整周期調整、估值回歸合理區間且開始展現新增長動能的公司，構建兼具防御性和成長性的投資組合。

歷史案例表明，行業繁榮往往隱藏著危機，投資者應在資本擴張高峰期保持警惕，在行業低谷期尋找具備復蘇潛力的優質標的。歐美電信行業和鐵礦石行業的周期演變揭示了"需求回暖-資本涌入-產能堆積-價格崩潰-行業整合"的典型路徑。投資實踐中，應警惕行業高峰期頻繁的融資行為，這往往是供給堆積的前兆；同時，在行業低谷期，關注那些財務穩健、具有成本優勢且率先進行產能調整的龍頭企業，其通常能在行業復蘇中獲得更大市場份額和更高盈利能力，為投資者創造超額收益。

技術創新的創造性毀滅加速了資本周期更迭，投資者既要規避傳統行業顛覆風險，也要把握新興技術帶來的結構性機會。從PVC替代銅管到數碼攝影顛覆膠片，再到可再生能源挑戰化石燃料，技術變革往往使傳統產業陷入投資過度和經營困境。長期制勝的投資策略包括兩方面：一是定期評估持倉企業面臨的技術顛覆風險，及時調整配置；二是前瞻性布局具有技術創新能力的企業，特別是那些能夠引領行業變革或在新技術浪潮中占據先發優勢的公司。這種"避險+進攻"的組合策略有助于在技術變革加速的時代獲取長期穩健回報。

資本市場行為是判斷行業周期的重要指標，投資者應逆向思考，警惕融資活動高峰期的泡沫陷阱。融資等資本市場行為活躍期具有明顯的順周期屬性，往往在行業景氣度高點同步見頂。投資實踐中，當某一行業出現過度融資時，應審慎評估其背后可能隱藏的產能堆積風險；相反，當行業處于低谷、資本市場活動冷清時，反而可能是布局的良機。

風險提示：(1)海外地緣政治沖突不確定性；(2)產業政策落地節奏存在反復；

(3)文中所列個股僅做歷史復盤，不形成投資建議。

證券分析師：王開（S0980521030001）

策略專題:策略周思考-布局消費“微笑曲線”

消費行業圍繞微笑曲線的兩端布局，左端關注軟飲料為代表的大眾品消費，右端關注走出二次成長曲線的新消費。按照經濟周期的歷史脈絡，A股行情先后啟動順序為紅利低估（2024年銀行股為代表）、科技成長（2025年初的機器人和大模型）、內需消費（當前的大眾品+新消費），目前處在第二到三階段的切換。港股市場“悅己”屬性的新消費標的，在年初以來持續上漲并形成階段主線，熱點題材則是圍繞技術彎道超車，以及尋找階段性成長主題兩條脈絡，先后挖掘DeepSeek→航天軍工→創新藥投資機會。

后續關注在海外不確定性和復雜多變貿易環境下兼具科技和安全性的板塊。結合出口外貿體量和比例的不可替代性，以及技術/資源/流程等不可替代性來看，化學原料藥、生物醫藥、塑料加工機械、面板、鈦白粉、服務機器人、碳纖維、電子化學品的行業壁壘最強，兩方面不可替代程度較上一輪貿易摩擦期間均上漲超過20%的行業有兵器兵裝、高空作業車、石油開采、煉焦煤等。此外，建議關注科技導向下并購重組主題的投資機會。前五個月共計近2500項上市公司公告披露了并購重組進展，且呈現逐月上行趨勢，機械設備、電子、醫藥生物等新興產業的并購重組項目計劃較多，海外不確定性因素雖然有擾動，國內高端制造、創新藥、電子半導體等戰略性新興產業通過行業內協同的效應強強聯合，持續關注成長屬性并購主題投資機遇。

海外風險情緒緩釋，Risk-on溢價疊加服務業類“滯漲”，短期雖穩住權益市場，但后續降息節奏延緩也埋藏了一定風險。美國經濟仍呈現出復雜分化的局面。一方面，通脹壓力持續緩解，工業生產保持相對穩定；另一方面，消費者信心出現顯著承壓，部分制造業景氣指標仍顯疲弱，預示著未來經濟增長可能面臨挑戰。美國5月服務業PMI跌至榮枯線之下，價格分項走高但產出分項降低，類“滯漲”的經濟狀態限制了聯儲放寬貨幣的空間。貿易緩和提升了風險溢價。

繼續看好日元兌美元升值，日股處在長期配置區間，確定性角度日元強于日股，而日債利率仍存在上行風險。（1）對日元而言，較強的基本面是主要支撐，通脹韌性下偏緊的貨幣政策前景，特別是與美國貨幣政策間分歧，構成日元助推因素。現階段日本貨幣政策進程與其他主要市場出現錯位現象，日央行加息動機較強，而美國等仍在降息預期下博弈，貨幣政策錯位是年內日元升值的主要動力。（2）日股的配置需要關注加息風險對估值和匯率的影響，若日本央行繼續加息推動日元顯著升值，海外營業收入和盈利占比較高的日本企業，利潤端則會受到侵蝕，出口產業鏈的競爭力也有可能被削弱，短期內構成壓力。（3）日債方面，隨著日本央行逐步推進貨幣政策正常化，日本國債收益率存在持續上行風險。

風險提示：海外地緣沖突不確定性，美國經濟前景不明朗和美聯儲貨幣政策的不確定風險，文中列舉的具體公司僅作為復盤梳理、不作為投資推薦依據。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）；

聯系人：郭蘭濱

策略專題:ESG熱點周聚焦（6月第2期）——“碳中和”博覽會開幕，應用驅動綠色轉型

海外ESG熱點事件：全球ESG發展呈現以減碳為中心，發展碳捕集、綠色能源、優化生產技術等方面，通過綠色金融產品和政策調整，應對氣候變化推動可持續發展。在綠色金融方面，施耐德電氣任命首席可持續發展官，推動可持續發展戰略；InnoEnergy投資組合計劃到2030年減少2.3公噸二氧化碳當量；TotalEnergies收購英國太陽能和電池項目管道；ScottishPower投資升級英國電網；羅馬菲烏米奇諾機場推出歐洲最大的電動汽車電池儲能系統；混合金融計劃SCALED將推出新興市場私人資本平臺；牛津大學與AICPA和CIMA啟動ESG報告和數據治理高級執行程序。在碳中和與減排領域，日本啟動近海藍碳研究，探索海洋植物吸收和儲存二氧化碳的“藍碳”解決方案；施耐德電氣啟動迪拜低碳建筑項目，預計減少能源使用37％，減少二氧化碳排放572公噸；Microsoft通過Indigo Ag獲得60000個土壤碳信用額度，擴展氣候產品組合，推動再生農業發展；OMV承諾建造歐洲最大的綠色氫能工廠之一；Meta通過與AES的長期購電協議獲得650MW的太陽能；Microsoft與Carbon Direct推出低碳混凝土和鋼材證書的高完整性標準。在政策與監管層面，80%的美國企業和跨國企業重新調整ESG戰略以應對政策變化；特朗普政府采取行動推翻退休計劃的ESG投資規則；歐盟制定更嚴格的規則以遏制第三世界國家不可持續的捕撈活動。

國內ESG熱點事件：國內ESG領域在政策推進、綠色金融創新、碳中和與減排行動、環境保護與生態建設等方面取得顯著進展。政策方面，四部門發布《關于進一步健全橫向生態保護補償機制的意見》，提出到 2027 年建成長江、黃河干流統一的橫向生態保護補償機制等目標；國家鐵路局組織編制《老舊型鐵路內燃機車動力源系統改造管理規定》向公眾公開征求意見，推動鐵路內燃機車動力源系統改造；《國務院關于修改〈快遞暫行條例〉的決定》正式施行，填補快遞包裝治理制度空白，推動快遞包裝綠色化。綠色低碳發展方面，我國首部綠色數據中心評價國標今起實施，為數據中心綠色低碳建設提供指引；五部門聯合組織開展 2025 年新能源汽車下鄉活動，推動新能源汽車推廣和充換電設施建設；浙江省經濟和信息化廳發布綠色低碳工業園區和工廠推薦工作通知，推動綠色制造體系建設；中國石化勝利油田實現油氣產品碳足跡核算全覆蓋，率先在國內油氣行業完成核算認證；盤江股份全資子公司擬投資建設新能源發電項目，助力“雙碳”目標實現； 2025 上海國際碳中和技術、產品與成果博覽會舉行，匯聚全球前沿低碳技術與解決方案。環境保護方面，生態環境部發布《2024 中國生態環境狀況公報》，顯示全國生態環境質量持續改善；長江經濟帶 11 省（市）發布“共護美麗長江”聯合倡議，倡導綠色低碳生活方式。綠色金融方面，我國綠色貸款余額超 40 萬億元，為綠色產業發展提供金融支持。

學術前沿：2025年發表于《arXiv》的研究《Green Shields: The Role of ESG in Uncertain Times》通過分析2005年至2025年期間160次美聯儲公告的高頻數據，采用高頻率識別方法和兩期資產定價模型，研究發現環境、社會和治理（ESG）特征對貨幣政策傳導機制有顯著影響；2025年5月發表于《Nature》的研究《Air pollution modulates trends and variability of the global methane budget》通過分析2005年至2021年的全球大氣化學數據和氣象條件數據，采用集成觀測驅動和模型驅動的方法，研究發現空氣污染物顯著影響全球甲烷（CH4）的化學匯和甲烷預算；2025年6月發表于《Environment, Development and Sustainability》的研究《ESG rating divergence and stock market mispricing: empirical evidence from China》通過分析2015年至2022年期間中國A股上市公司的數據，采用多元回歸分析方法，研究發現ESG評級差異顯著增加了股票市場的錯誤定價程度，且這種影響通過加劇投資者分歧和情緒波動來實現。

風險提示：(1)海外低碳經濟發展過程中遇到波折；(2)全球經濟增長和低碳環保間權衡取舍對ESG投資節奏的短期擾動；(3)文中個股或產品僅做統計匯總，不構成投資推薦依據。

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）

策略專題:估值周觀察(6月第2期)——小盤成長、TMT估值擴張幅度較大

?近一周（2025.6.2-2025.6.6）海外市場整體上漲，估值溫和擴張。整體延續上漲趨勢，仍是韓國市場最突出，韓國綜合指數和KOSPI50指數分別上漲4.24%和5.04%；美國主要指數漲幅均在1%-2%；香港市場本周明顯反彈，主要指數漲幅約為2%。僅日本市場整體回調。估值方面，整體溫和擴張。英國富時100和法國CAC40指數分別小幅上漲0.75%、0.68%，但PE分別收縮0.47x和0.67x；韓國綜合指數顯著上漲，但PE縮小0.5x，盈利有所修復。德國DAX指數PE擴張幅度最大，達到1.35x，不同統計口徑下的估值分位數均高于99%，維持在極高水平。港股除恒生科技指數，其余指數的估值分位數均在95左右%，仍處于高位區間。 ?A股核心寬基估值溫和擴張，小盤成長擴張強勢。近一周(2025.6.2-2025.6.6)，A股核心寬基溫和上漲，估值亦溫和擴張。具體來看，規模上，國證2000和中證1000指數表現最突出，分別上漲2.3%和2.1%，且PE擴張幅度最大，分別擴張1.08x和0.79x；風格上，中證2000指數漲幅最大，PE顯著擴張2.96x；總體來看，小盤成長估值擴張勢頭強勁。截至6月6日，A股主要寬基指數PE、PB、PS基本位于近一年60%-95%分位數，PCF位于80%-90%分位數，本周估值分位數水平有所上升。大盤成長整體分位數水平占優，其中PE、PB、PS、PCF滾動一年分位數水平分別為17.01%、10.79%、46.47%、40.25%，其次是國證成長。三年分位數視角，PB分位數水平整體低于PE、PS、 PCF。五年分位數視角，大盤價值和國證價值的估值分位數水平較高，4個估值指標的分位數均值分別為86.22%和82.1%。

?一級行業漲多跌少，TMT估值擴張幅度較大。本周一級行業整體上漲，TMT板塊表現突出，其中通信、電子和計算機分別上漲5,27%、3.6%和2.79%，上游資源中的有色金屬和基礎化工也漲幅明顯，分別上漲3.74%和2.61%。估值方面，一級行業PE整體溫和擴張，計算機和電子擴張幅度居前，分別達到2.18x和1.76x；除TMT外，其余行業PE變化幅度普遍不超過1x，估值波動有限。

?必選消費行業估值性價比分化明顯。綜合看PE、PB、PS、PCF分位數，以銀行為代表的大金融板塊，整體估值處于歷史高位。以電子和通信為代表的TMT，估值處于中長期高位，4項估值指標的3年/5年分位數均值分別為80.6%/69.3%、86.02%/77.96%。下游必選消費行業估值分化明顯。其中食品飲料3年/5年四項估值分位均值僅為12.98% / 7.81%，農林牧漁為19.27% / 13.97%，估值修復空間較大；而紡織服飾和醫藥生物估值處于高位，1年、3年和5年分位數均值都分別超過97%、80%和50%。?

?新興產業整體上漲，光通信產業鏈表現強勢。本周新興產業整體上漲，數字經濟板塊表現領先，其中IDC、5G、云計算分別上漲6.41%、4.98%和3.93%。估值方面，整體溫和擴張，基金檢測PE擴張最明顯，達到4.13x。云計算、半導體、IDC、集成電路PE擴張均超過2x。熱門概念方面，光通信產業鏈表現強勢，領漲概念包括光模塊、高速銅連接、萬得光通信、光纖、光芯片。

風險提示：海外貨幣政策節奏和幅度的不確定性；文中所列指數、個股產品僅作為歷史復盤，不構成投資推薦的依據

證券分析師：王開（S0980521030001）；

陳凱暢（S0980523090002）

行業與公司

互聯網行業快評:京東穩定幣進展點評-穩定幣進入沙盒測試第二階段，長期有望協同國際電商業務

香港立法會在5月21日正式通過《穩定幣條例》草案，用以在香港設立“法幣穩定幣” 發行人的發牌制度，香港特區政府于5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，《穩定幣條例》正式成為法例。京東科技旗下的京東幣鏈科技于2024年7月入選香港金管局公布的首批“穩定幣沙盒”參與者，京東穩定幣目前已經進入沙盒測試第二階段，將面向零售和機構提供移動端及PC端應用產品，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。

國信互聯網觀點：京東幣鏈科技隸屬于京東科技，并未歸屬于上市公司體內，我們認為穩定幣發行后1）京東幣鏈科技作為穩定幣發行方，是產業鏈中最受益環節，或能夠將用戶存入資金進行投資，賺取利息收入；2）伴隨用戶規模的擴大，在提供用戶兌換穩定幣與法幣的服務中，或能收取一定比例手續費；3）京東集團國際電商業務尚處于發展初期，占比較小（我們測算收入占比不到1%），但在積極探索布局機會，近期重啟JoyBuy布局歐洲市場，618活動中開門紅前20分鐘，京東全球售成交額同比增長超9倍，長期來看穩定幣的發行有望幫助其國際電商業務提升效率的同時降低手續費等交易成本，增強用戶體驗，推動出海節奏。

證券分析師：張倫可（S0980521120004）；

張昊晨（S0980525010001）

紡服行業快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十-露露樂蒙一季度中國市場環比降速，全年維持收入指引下調利潤指引

公司公告：2025年6月6日，Lululemon披露截至2025年5月4日的2025財年一季度業績，營收同比增長7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，毛利率提升60bps至58.3%；經營利潤增長1%至4.39億美元，稀釋EPS為2.60美元。

國信紡服觀點：

1）核心觀點：一季度收入符合指引，利潤好于指引，中國市場持續引領增長但環比降速，全年維持收入指引，受關稅影響下調利潤指引；

2）FY2025第一季度業績及分地區情況：2025財年第一季度，營收同比增長7%（不變匯率+8%）至23.71億美元，達指引上限（指引為6-7%）；毛利率提升60bps至58.3%，超出指引（指引持平）。分業務看，產品創新驅動品類增長，新品表現和市場反饋良好；分渠道看，線上線下渠道同步增長；分區域看，中國除港澳臺地區收入增長22%，環比降速但仍引領增長，管理層有信心全年增長25-30%；美國市場客流下滑、促銷加劇表現疲軟。

3）管理層指引和展望：根據財報后公開電話會議，2025財年維持收入同比增長5~7%的指引，主要受關稅成本影響下調毛利率、EPS指引；二季度預計收入同比增長7~8%，經營利潤率預計降380bps（基數效應去年提升110bps+關稅集中影響）。

4）關稅影響：公司美國收入占比大成本壓力較大，預計二季度壓力集中顯現，下半年有望緩解，具有產品技術溢價優勢及消費者高粘性優勢。

5）風險提示：海外需求疲軟影響大于預期；供應鏈受阻；關稅政策不確定性。

證券分析師：丁詩潔（S0980520040004）；

劉佳琪（S0980523070003）

通信行業周報2025年第23周：博通發布Tomahawk6新品，展望字節FORCE原動力大會

行業要聞追蹤：博通、Credo、緯創當季財報亮眼，算力持續高景氣度。（1）博通2025財年Q2營收同比增長20%，凈利潤同比增長134%。其AI業務收入在本季度超過44億美元，同比增長46%。博通推出新一代Tomahawk6交換機芯片，交換容量達102.4Tbps，旨在為新一代Scale-up/Scale-out的AI網絡提供核心動力，支持100G/200G SerDes和共封裝光學技術(CPO),專為滿足超百萬級XPU（經驗證的處理單元）AI集群需求而設計。（2）半導體與光學器件企業Credo 2025財年Q4營收同比增長180%，環比增長26%，2025財年全年營收同比增長126%。公司業務快速增長主要受益于AI浪潮下互聯云廠需求加大，公司計劃在接下來的財年中資本支出或達到去年兩倍，以支持新產品開發和產能擴張。（3）代工大廠緯創（Wistron）5月份營收達新臺幣2084.06億元，環比增加55.87%，同比增加162.14%，創單月新高；其中服務器出貨量 110萬臺 (環比+47%) 。2025年前5個月營收達新臺幣6885.94億元，較2024年同期增長76.39%。

展望下周蘋果WWDC 2025大會和字節火山引擎春季2025原動力大會。下周蘋果全球開發者大會WWDC在6月10-14日召開，核心操作系統ios19的更新備受關注，Apple Intelligence有望擴展至更多應用。字節火山引擎2025春季FORCE原動力大會將于6月11-12日在北京舉辦。豆包大模型家族即將全面升級；扣子，方舟、TREA等開發工具和平臺可能會推出基于MCP的開發能力升級。大會還將展示火山引擎一系列AI應用產品，分享HiAgent在教育、制造、消費等行業的成功案例。

行情回顧:本周通信（申萬）指數上漲5.27%，滬深300指數上漲0.88%，相對收益+4.40%，在申萬一級行業中排名第1名。分領域看，光模塊光器件、IDC、企業通信表現相對靠前。

風險提示：數字經濟投建不及預期、AI發展不及預期、貿易摩擦等外部變化。

證券分析師：袁文翀（S0980523110003）；

聯系人：張宇凡

海外市場專題:港股市場速覽-創新藥持續走強，互聯網回歸漲勢

股價表現：創新藥持續走強，互聯網回歸漲勢

本周，恒生指數漲2.2%，恒生科技漲2.2%。風格方面，大盤（恒生大型股+2.3%）＞中盤（恒生中型股+2.0%）＞小盤（恒生小型股+1.7%）。

概念指數全面上漲，漲幅居前的有：恒生創新藥（+6.1%）、恒生互聯網（+3.5%）、恒生中國企業（+2.3%）。

港股通行業中，22個行業上漲，6個行業下跌，2個基本持平。上漲的主要有：有色金屬（+6.5%）、電子（+3.7%）、傳媒（+3.6%）、醫藥（+3.4%）、綜合金融（+2.8%）；下跌的主要有：綜合（-3.0%）、家電（-2.9%）、交通運輸（-1.1%）、煤炭（-1.0%）、鋼鐵（-0.7%）。

資金強度：資金顯著回流，科技醫藥領先

本周，資金顯著流入港股通成分股，總體日均資金強度（日均漲跌 x 日均成交量）為+7.4億港元/日，上周為-2.2億港元/日，近4周平均為+4.1億港元/日；近13周為-0.3億港元/日。

分行業看，23個行業資金流入，6個行業資金流出，1個基本持平。資金流入的主要有：傳媒（+1.9億港元/日）、醫藥（+1.4億港元/日）、電子（+0.7億港元/日）、計算機（+0.5億港元/日）、有色金屬（+0.5億港元/日）；資金流出的主要有：交通運輸（-0.1億港元/日）、家電（-0.1億港元/日）、煤炭（-0.1億港元/日），其余流出量不顯著。

盈利預測：業績平穩上修，電子零售領先

本周，港股通總體法EPS預期上修0.3%，上周上修0.1%。

結構上，25個行業EPS預期上修，4個行業EPS預期下修。上修的行業主要有：電子（+1.1%）、商貿零售（+1.0%）、汽車（+0.7%）、基礎化工（+0.7%）、機械（+0.6%）；下修的行業有：鋼鐵（-7.7%）、計算機（-0.6%）、電力設備及新能源（-0.4%）、交通運輸（-0.2%）。

風險提示：經濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯儲貨幣政策的不確定性。

證券分析師：王學恒（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

海外市場專題:美股市場速覽-標普500重回6000，中小盤全面跑贏

價格走勢：市場震蕩向上，中小盤全面跑贏

本周，美股震蕩向上，標普500漲1.5%，納斯達克漲2.2%。

風格：小盤成長（羅素2000成長+4.0%）>小盤價值（羅素2000價值+2.4%）>大盤成長（羅素1000成長+2.0%）>大盤價值（羅素1000價值+1.0%）。

17個行業上漲，6個行業下跌，1個基本持平。漲幅居前的行業有：半導體產品與設備（+4.7%）、媒體與娛樂（+3.5%）、零售業（+3.0%）、消費者服務（+2.5%）、技術硬件與設備（+2.2%）；跌幅居前的行業有：汽車與汽車零部件（-13.5%）、家庭與個人用品（-3.7%）、公用事業（-1.0%）、食品與主要用品零售（-1.0%）、食品飲料與煙草（-0.9%）。

資金流向：特斯拉大量流出，其余總體流入

本周，特斯拉資金流出量超過標普500其他成分股流入量之和，造成資金中等幅度流出。標普500成分股估算資金流為-95.3億美元，上周為+69.9億美元，近4周為+153.1億美元，近13周為+14.7億美元。

16個行業資金流入，8個行業資金流出。資金流入的行業：半導體產品與設備（+23.9億美元）、媒體與娛樂（+9.0億美元）、技術硬件與設備（+4.6億美元）、零售業（+4.2億美元）、消費者服務（+3.2億美元）；資金流出的行業：汽車與汽車零部件（-135.7億美元，絕大部分來自特斯拉）、耐用消費品與服裝（-9.6億美元）、軟件與服務（-6.4億美元）、食品飲料與煙草（-2.1億美元）、家庭與個人用品（-1.6億美元）。

盈利預測：業績預期平穩上升，半導體趨勢較優

本周，標普500成分股動態F12M EPS預期上調0.3%，上周上調0.3%。

21個行業盈利預期上升，3個基本持平。上修幅度領先的行業有：半導體產品與設備（+1.0%）、材料（+0.5%）、食品與主要用品零售（+0.5%）、能源（+0.4%）、綜合金融（+0.4%）；沒有業績下修的行業。

風險提示：經濟基本面的不確定性，國際政治局勢的不確定性，美國財政政策的不確定性，美聯儲貨幣政策的不確定性。

證券分析師：王學恒（S0980514030002）；

張熙（S0980522040001）

非銀行業專題:“平臺式、一體化與多策略”行動方案——中國機構配置手冊（2025版）之公募基金篇

在中國大資管中，公募基金相較于銀行理財子公司和保險資管核心優勢在于其高度專業化、靈活透明和市場化的運作機制。第一，投資能力深度聚焦，公募基金以主動權益投資為長期核心競爭力，通過深度產業研究、精細化組合管理和多元策略工具形成對超額收益挖掘優勢，股票投資比例上限最高，顯著區別于理財以固收為主、保險資金追求絕對收益的屬性限制。第二，產品標準化與透明度突出，嚴格執行凈值化管理和每日公開披露持倉信息。第三，渠道與客戶生態成熟，依托券商、互聯網代銷等市場化渠道實現高效觸達，覆蓋從零售到機構的全客群服務體系，資金屬性更為靈活，避免理財依賴母行渠道的銷售瓶頸或保險資金的長久期負債約束。第四，制度紅利顯著，公募基金20余年發展形成完善的制度優勢，如稅收優惠（如公募分紅免稅）疊加投資范圍廣泛（可投商品期貨、REITs等），在多資產配置領域具備先發優勢。這些特質共同構筑了公募基金的護城河，成為居民財富向資本市場轉移的核心載體。

提升公司治理，加大上市公司分紅，培養長線資金，資本市場正反饋正在形成，未來公募基金將是長期資金的核心管理方。養老金等長線資金具備逆周期配置和平抑市場非理性波動的功能特性，是資本市場健康高質量發展的“壓艙石”和“穩定器”。長期資金入市短期內可以為資本市場注入長期穩定的大規模增量資金流，將顯著改善資本市場的資金結構，提升市場韌性和抗風險能力，推動優化資本市場生態，最終形成“優質資產-穩定收益-資金流入”的正向循環。公募基金等資產管理機構作為中長期資金入市的主要資金橋梁，是長期資金的主要供給方和核心管理者。

以此為背景，公募基金推動平臺式、一體化與多策略，實現自身高質量發展。在推動平臺化發展方面，平臺化的本質是通過投研、科技賦能構筑統一資源樞紐。頭部機構積極開發集成化IT系統，實現對投研數據、風控指標及客戶行為的全面集成與分析，核心價值在于消除信息割裂，形成跨部門的資源協同網絡。如此，既提升了效率，又降低決策碎片化風險，助力公司從單一資管服務向綜合性財富管理平臺躍升。在推動一體化協同方面，一體化運營的核心在于將平臺能力融入投資價值鏈閉環，在實踐中比如研究團隊識別宏觀信號后，投資經理可即時獲取并觸發組合調整指令，風控團隊同步發布風險評價觀點，高效聯動大幅縮短決策鏈條。在推動多策略融合方面，基金公司圍繞股債衍生品構建豐富策略工具箱（如宏觀對沖、量化CTA、ESG因子投資）；同時通過“核心+衛星”模式實現跨風格、跨周期的動態配置。以FOF產品為例，資產機構底層整合內部數十種精選策略，借助一體化風控系統實時評估相關性并調整權重，實施精細化資產配置，實現“多而不雜”，在復雜市場環境下分散風險并穩定增強收益。

風險提示：資本市場景氣度下滑，政策風險，宏觀經濟下行風險，投資者風險偏好變化等。

證券分析師：孔祥（S0980523060004）；

王德坤（S0980524070008）；

聯系人：王京靈

汽車行業2025年6月投資策略：RoboX商業化落地加速，關注板塊二季度業績

銷量跟蹤：乘聯會初步統計5月全國乘用車市場零售193萬輛，同比去年5月增長13%，較上月增長10%，今年以來累計零售880.2萬輛，同比增長9%；5月1-31日，全國乘用車廠商批發232.9萬輛，同比去年5月增長14%，較上月增長6%，今年以來累計批發1079.7萬輛，同比增長12%。上險數據看，5月（5.5-6.1)：5月國內乘用車累計上牌170.86萬輛，同比+12.5%；其中新能源乘用車累計上牌91.17萬輛，同比+23.9%。

本月行情：5月CS汽車板塊上漲1.88%，其中CS乘用車上漲1.12%，CS商用車上漲1.6%，CS汽車零部件上漲2.52%，CS汽車銷售與服務上漲3.26%，CS摩托車及其它上漲1.89%，同期滬深300指數上漲1.85%，上證綜合指數上漲2.09%，CS汽車板塊跑贏滬深300指數0.04pct，跑輸上證綜合指數0.2pct。汽車板塊自2025年初至今上漲29.05%，滬深300上漲11.92%，上證綜合指數上漲12.52%，CS汽車板塊跑贏滬深300指數17.13pct，跑贏上證綜合指數16.53pct。

成本追蹤：截至2025年5月末，浮法平板玻璃、鋁錠類、鋅錠類價格分別同比去年同期-24%/-3.2%/-7.6%，分別環比上月同期-4.5%/+1.9%/-0.6%。

庫存：2025年5月中國汽車經銷商庫存預警指數為52.7%，同比下降5.5個百分點，環比下降7.1個百分點。庫存預警指數位于榮枯線之上，汽車流通行業景氣度有所改善。

市場關注：1）智駕：文遠知行、百度快跑等擴大robotaxi規劃，特斯拉將在6月投放robotaxi，無人物流配送車加速投放、小鵬將全場景智能駕駛方案下沉到15萬元車型；2）機器人：深圳設立70億元產業基金聚焦AI與具身機器人；3）車型：海豹06EV、星紀元 ET 改款、紅旗H6改款等。

核心觀點：中長期維度，關注自主崛起和電動智能趨勢下增量零部件機遇。一年期維度，看好強新品周期的華為汽車及車型元年的小米汽車產業鏈。

風險提示：汽車供應鏈緊張、經濟復蘇不及預期、銷量不及預期風險。

證券分析師：唐旭霞（S0980519080002）；

楊釤（S0980523110001）；

唐英韜（S0980524080002）；

孫樹林（S0980524070005）；

賈濟愷（S0980524090004）；

聯系人：余珊

金融工程

金融工程專題報告:金融工程專題研究-中證800自由現金流指數投資價值分析——從現金流到“現金牛”，價值投資的新思路

自由現金流：價值投資的新思路

自由現金流指標拆解：自由現金流（Free Cash Flow）是指在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額，可由經營現金流-資本開支計算。擁有穩定充足自由現金流的公司，除其業績指標穩定健康外，還需有能力將賬面利潤轉換為可以自由支配的現金流；自由現金流是公司理論的最大分紅金額，也是公司分紅能力的直接來源。

海外現金流產品發展成熟，代表產品規模增速快、長期持有勝率高：自由現金流產品在海外發展較為成熟，成立時間最早、規模最大的產品為Pacer旗下的美國現金牛100ETF（COWZ），該產品規模2022增長速度較快，凈值走勢穩健，長期持有戰勝基準價值指數的勝率高。

自由現金流適應當下宏觀環境：當前低利率寬貨幣的環境下，自由現金流充足的公司，根據自由現金流貼現模型其估值的抬升將強于自由現金流較弱的公司；在信用收緊的環境中，具備內生性自由現金流創造能力的優質企業中具備安全邊際，股價具有一定韌性。

自由現金流能夠規避價值陷阱：自由現金流指標與公司基本面掛鉤更為緊密，且更新頻率相比股息率指標更為迅速，公司經營情況的變化能夠及時反映在指標中。規避在股息率估值邏輯下，因公司股價下跌但股息率反而升高導致的價值陷阱。

中證800自由現金流指數投資價值分析

中證800自由現金流指數（932368.CSI）發布于2024年12月11日，從中證800指數樣本中選取50只自由現金流率較高的上市公司證券作為指數樣本，以反映中證800指數樣本中現金流創造能力較強的上市公司證券的整體表現。市值分布呈大盤風格，避開金融地產鏈，重倉能源、家電等具備穩定現金流的行業。指數持倉分布較為集中，長期看能夠跑贏市場及同類指數。

中證800自由現金流指數的投資方式

1）指數適合長期持有：與同類以及寬基指數相比，中證800現金流指數持有時間越長，其盈利概率越高。2）與固收類產品結合構建“固收+”組合增厚收益：將中證800自由現金流指數與中債-國債總財富(總值)指數按2：8的比例進行配置，可增厚年化收益達4.09%，且組合相對純固收類指數回撤更低。3）與成長風格產品均衡配置構建成長+價值“啞鈴型”策略：將中證800現金流指數與代表成長的A股優勢成長50指數等權配置，組合總體收益略高于兩指數，且波動率、夏普比、最大回撤相比兩指數均有改善。

風險提示：本報告研究分析及結論完全基于公開數據進行測算和分析，相關模型構建與測算均基于國信金融工程團隊客觀研究。報告提及的指數等相關標的，僅作代表性投資品種介紹，不作為投資推薦，歷史業績不代表未來走勢，產業轉型或經濟結構變更等因素可能影響模型業績表現。請詳細閱讀報告風險提示及聲明部分。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）；

聯系人：李子靖

金融工程周報:熱點追蹤周報-由創新高個股看市場投資熱點（第197期）

乘勢而起：市場新高趨勢追蹤：截至2025年6月6日，上證指數、深證成指、滬深300、中證500、中證1000、中證2000、創業板指、科創50指數250日新高距離分別為2.99%、11.41%、8.98%、8.98%、6.94%、4.25%、20.03%、12.00%。中信一級行業指數中銀行、醫藥、輕工制造、電力及公用事業、農林牧漁行業指數距離250日新高較近，煤炭、石油石化、房地產、食品飲料、電力設備及新能源行業指數距離250日新高較遠。概念指數中，萬得微盤股日頻等權、數字貨幣、銀行、銀行精選、萬得全A等權、創新藥等概念指數距離250日新高較近。

見微知著：利用創新高個股進行市場監測：截至2025年6月6日，共777只股票在過去20個交易日間創出250日新高。其中創新高個股數量最多的是基礎化工、機械、醫藥行業，創新高個股數量占比最高的是銀行、紡織服裝、輕工制造行業。按照板塊分布來看，本周制造、周期板塊創新高股票數量最多；按照指數分布來看，中證2000、中證1000、中證500、滬深300、創業板指、科創50指數中創新高個股數量占指數成份股個數比例分別為：14.85%、11.60%、9.00%、11.67%、6.00%、10.00%。

平穩創新高股票跟蹤：我們根據分析師關注度、股價相對強弱、趨勢延續性、股價路徑平穩性、創新高持續性等角度，本周從全市場創新高股票中篩選出了包含三生國健、萬辰集團、仕佳光子等38只平穩創新高的股票。按照板塊來看，創新高股票數量最多的是制造、消費板塊，分別有11、8只入選。其中，制造板塊中創新高最多的是機械行業；消費板塊中創新高最多的是食品飲料行業。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險，本報告基于歷史客觀數據統計，不構成任何投資建議，歷史股價表現不代表未來股價表現。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

胡志超（S0980524070001）

金融工程周報:港股投資周報-港股精選組合本周上漲4.07%，年內上漲36.51%

港股精選組合績效回顧

本周，港股精選組合絕對收益4.07%，相對恒生指數超額收益1.91%。

本年，港股精選組合絕對收益36.51%，相對恒生指數超額收益17.90%。

港股市場創新高熱點板塊跟蹤

我們根據分析師關注度、股價相對強弱、股價路徑平穩性、創新高連續性等角度在過去20個交易日創出過250日新高的股票池中篩選出平穩創新高股票。

近期，信達生物等股票平穩創出新高。

按照板塊來看，創新高股票數量最多的是消費板塊，其次為醫藥、大金融、科技、周期和制造板塊，具體個股信息可參照正文。

港股市場一周回顧

寬基指數方面，本周恒生大型股指數本周收益最高，累計收益2.26%；恒生小型股指數本周收益最低，累計收益1.74%。

行業指數方面，本周原材料業行業本周收益最高，累計收益5.59%；電訊業行業本周收益最低，累計收益-0.58%。

概念板塊方面，本周富士康概念板塊本周收益最高，累計收益11.61%；彩票概念板塊本周收益最低，累計收益-5.21%。

南向資金監控

南向資金整體方面，本周港股通累計凈流入149億港元，近一個月以來港股通累計凈流入471億港元，今年以來港股通累計凈流入6659億港元。

本周港股通資金中，美團-W、建設銀行和石藥集團流入金額最多，騰訊控股、小米集團-W和中芯國際流出金額最多。

投資港股公募基金表現監控

本周，港股通股票收益中位數1.65%，投資港股的主動基金收益中位數2.27%。

本年，港股通股票收益中位數7.38%，投資港股的主動基金收益中位數15.97%。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:主動量化策略周報-成長穩健組合年內上漲19.35%，相對股基指數超額13.98%

國信金工主動量化策略表現跟蹤：

本周，優秀基金業績增強組合絕對收益1.87%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.06%。本年，優秀基金業績增強組合絕對收益2.62%，相對偏股混合型基金指數超額收益-2.75%。今年以來，優秀基金業績增強組合在主動股基中排名51.60%分位點（1790/3469）。

本周，超預期精選組合絕對收益5.01%，相對偏股混合型基金指數超額收益3.07%。本年，超預期精選組合絕對收益14.85%，相對偏股混合型基金指數超額收益9.48%。今年以來，超預期精選組合在主動股基中排名10.93%分位點（379/3469）。

本周，券商金股業績增強組合絕對收益3.14%，相對偏股混合型基金指數超額收益1.20%。本年，券商金股業績增強組合絕對收益8.27%，相對偏股混合型基金指數超額收益2.90%。今年以來，券商金股業績增強組合在主動股基中排名25.02%分位點（868/3469）。

本周，成長穩健組合絕對收益3.37%，相對偏股混合型基金指數超額收益1.44%。本年，成長穩健組合絕對收益19.35%，相對偏股混合型基金指數超額收益13.98%。今年以來，成長穩健組合在主動股基中排名6.54%分位點（227/3469）。

本周，股票收益中位數1.74%，76%的股票上漲，24%的股票下跌；主動股基中位數1.69%，95%的基金上漲，5%的基金下跌。

本年，股票收益中位數6.24%，66%的股票上漲，34%的股票下跌；主動股基中位數2.93%，70%的基金上漲，30%的基金下跌。

優秀基金業績增強組合：

在構建量化組合時，從傳統地對標寬基指數，轉變為對標主動股基。在借鑒優秀基金持倉的基礎上，采用量化方法進行增強，達到優中選優的目的。

超預期精選組合：

以研報標題超預期與分析師全線上調凈利潤為條件篩選超預期事件股票池，接著對超預期股票池進行基本面和技術面兩個維度的精選，挑選出同時具備基本面支撐和技術面共振的超預期股票，構建超預期精選股票組合。

券商金股業績增強組合：

以券商金股股票池為選股空間和約束基準，采用組合優化的方式控制組合與券商金股股票池在個股、風格上的偏離，構建券商金股業績增強組合。

成長穩健組合：

采用“先時序、后截面”的方式，構建成長股二維評價體系。以研報標題超預期及業績大增為條件篩選成長股股票池，根據距離正式財報預約披露日的間隔天數進行分檔，優先選擇距離財報預約披露日較近的股票，當樣本數量較多時，采用多因子打分精選優質個股，構建100只股票等權組合。

風險提示：市場環境變動風險，模型失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:多因子選股周報-四大指增組合本周均跑贏基準，中證1000增強組合年內超額11.66%

國信金工指數增強組合表現跟蹤

? 滬深300指數增強組合本周超額收益0.83%，本年超額收益5.09%。

? 中證500指數增強組合本周超額收益1.13%，本年超額收益7.75%。

? 中證1000指數增強組合本周超額收益1.86%，本年超額收益11.66%。

? 中證A500指數增強組合本周超額收益1.24%，本年超額收益7.78%。

因子表現監控

以滬深300指數為選股空間。最近一周，三個月機構覆蓋、單季ROA、單季ROE等因子表現較好，而三個月換手、一個月換手、預期BP等因子表現較差。

以中證500指數為選股空間。最近一周，標準化預期外盈利、一個月反轉、DELTAROE等因子表現較好，而三個月波動、股息率、一個月波動等因子表現較差。

以中證1000指數為選股空間。最近一周，單季營收同比增速、DELTAROE、單季ROE等因子表現較好，而一個月波動、三個月波動、單季SP等因子表現較差。

以中證A500指數為選股空間。最近一周，單季ROE、預期PEG、DELTAROE等因子表現較好，而一個月換手、三個月換手、三個月波動等因子表現較差。

以公募重倉指數為選股空間。最近一周，DELTAROE、一年動量、單季營收同比增速等因子表現較好，而三個月波動、BP、一個月換手等因子表現較差。

公募基金指數增強產品表現跟蹤

目前，公募基金滬深300指數增強產品共有69只（A、C類算作一只，下同），總規模合計790億元。中證500指數增強產品共有70只，總規模合計454億元。中證1000指數增強產品共有46只，總規模合計150億元。中證A500指數增強產品共有40只，總規模合計250億元。

滬深300指數增強產品最近一周：超額收益最高1.14%，最低-0.35%，中位數0.07%。最近一月：超額收益最高3.31%，最低-0.48%，中位數0.66%。

中證500指數增強產品最近一周：超額收益最高0.88%，最低-0.75%，中位數0.07%。最近一月：超額收益最高2.56%，最低0.12%，中位數1.51%。

中證1000指數增強產品最近一周：超額收益最高0.89%，最低-0.89%，中位數0.37%。最近一月：超額收益最高2.68%，最低-0.26%，中位數1.45%。

中證A500指數增強產品最近一周：超額收益最高0.89%，最低-0.89%，中位數0.37%。最近一月：超額收益最高1.53%，最低-0.24%，中位數0.68%。

風險提示：市場環境變動風險，因子失效風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

張宇（S0980520080004）

金融工程周報:基金周報-易方達基金財富子公司獲批設立，公募REITs總市值突破2000億元

上周市場回顧。上周A股市場主要寬基指數全線上漲，創業板指、中證1000、中小板指指數收益靠前，收益分別為2.32%、2.10%、1.62%，滬深300、上證綜指、深證成指指數收益靠后，收益分別為0.88%、1.13%、1.42%。

從成交額來看，上周主要寬基指數成交額均有所下降。行業方面，上周通信、有色金屬、電子收益靠前，收益分別為5.06%、3.79%、3.58%，家電、食品飲料、交通運輸收益靠后，收益分別為-1.75%、-0.65%、-0.56%。

截至上周五，央行逆回購凈回籠資金6717億元，逆回購到期16026億元，凈公開市場投放9309億元。不同期限的國債利率均有所下行，利差擴大2.85BP。

上周共上報26只基金，較上上周申報數量有所減少。申報的產品包括2只FOF，1只REITs，富國中證港股通高股息投資ETF、創金合信中證國有企業紅利ETF、華夏中核清潔能源REIT等。

6月5日，證監會官網顯示發布《關于核準易方達基金管理有限公司設立子公司的批復》，子公司名稱為易方達財富管理基金銷售（廣州）有限公司。

6月7日外匯局官網顯示，2025年5月，中國官方黃金儲備資產為7383萬盎司，相比4月末增加了6萬盎司，央行已連續7個月增持黃金儲備。

開放式公募基金表現。上周主動權益、靈活配置型、平衡混合型基金收益分別為1.67%、1.11%、0.40%。今年以來另類基金業績表現最優，中位數收益為10.73%，主動權益型、靈活配置型和平衡混合型基金的中位數收益分別為3.33%、1.14%、0.54%。

上周指數增強基金超額收益中位數為0.12%，量化對沖型基金收益中位數為0.16%。今年以來，指數增強基金超額中位數為2.19%，量化對沖型基金收益中位數為0.86%。

截至上周末，開放式公募基金中共有普通FOF基金239只、目標日期基金119只、目標風險基金155只。今年以來，目標日期基金中位數業績表現最優，累計收益率為2.08%。

基金產品發行情況。上周新成立基金42只，合計發行規模為310.13億元，較前一周有所增加。此外，上周有36只基金首次進入發行階段，本周將有34只基金開始發行。

風險提示：市場環境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

陳夢琪（S0980524070009）

金融工程周報:ETF周報-本周科技ETF領漲，其中AI ETF漲幅中位數超4%

ETF業績表現

上周（2025年06月03日至2025年06月06日，下同）股票型ETF周度收益率中位數為1.25%。寬基ETF中，科創板ETF漲跌幅中位數為2.39%，收益最高。按板塊劃分，科技ETF漲跌幅中位數為3.02%，收益最高。按主題進行分類，AI ETF漲跌幅中位數為4.03%，收益最高。

ETF規模變動及凈申贖

上周股票型ETF凈贖回35.26億元，總體規模增加359.79億元。在寬基ETF中，上周上證50ETF凈申購最多，為4.05億元；按板塊來看，科技ETF凈申購最多，為56.32億元；按熱點主題來看，軍工ETF凈申購最多，為14.40億元。

ETF基準指數估值情況

在寬基ETF中，創業板類ETF的估值分位數相對較低；按板塊來看，消費、周期ETF的估值分位數相對溫和；按照細分主題來看，酒、光伏ETF的估值分位數相對較低。與前周相比，AI、A500、證券、科技ETF的估值分位數明顯提升。

ETF融資融券情況

上周一至周四股票型ETF融資余額由前周的411.62億元下降至407.09億元，融券余量由前周的20.56億份上升至21.19億份。在日均融資買入額、融券賣出量最高的前10只ETF中，科創板ETF和醫藥ETF的日均融資買入額較高，中證1000ETF和中證500ETF的日均融券賣出量較高。

ETF管理人

截至上周五，華夏、易方達、華泰柏瑞三家基金公司的已上市、非貨幣ETF總規模排名前三。本周將有國聯安中證A500增強策略ETF、永贏上證科創板綜合價格增強策略ETF、廣發恒生港股通科技主題ETF、鵬華創業板新能源ETF、鵬華國證港股通消費主題ETF、萬家國證港股通科技ETF、永贏國證自由現金流ETF 7只ETF發行。

風險提示：市場環境變動風險，風格切換風險。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

楊昕宇（S0980525040001）

金融工程日報:A股午后漲勢擴大，TMT板塊領漲、穩定幣概念持續活躍

市場表現：20250605規模指數中中證1000指數表現較好，板塊指數中科創100指數表現較好，風格指數中中證500成長指數表現較好。通信、計算機、電子、綜合金融、傳媒行業表現較好，農林牧漁、商貿零售、建材、醫藥、紡織服裝行業表現較差。光模塊(CPO)、穩定幣、覆銅板、高速銅連接、光通信等概念表現較好，珠寶、家紡、膠原蛋白、啤酒、動物保健精選等概念表現較差。

市場情緒：20250605收盤時有76只股票漲停，有13只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為0.56%，昨日跌停股票今日收盤收益為-5.27%。今日封板率69%，較前日提升6%，連板率17%，較前日下降13%，連板率創近一個月新低。

市場資金流向：截至 20250604 兩融余額為18069億元，其中融資余額17949億元，融券余額120億元。兩融余額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為8.4%。

折溢價：20250604當日ETF溢價較多的是信創ETF富國，ETF折價較多的是A500ETF融通。近半年以來大宗交易日均成交金額達到14億元，20250604當日大宗交易成交金額為27億元，近半年以來平均折價率5.51%，當日折價率為3.15%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數分別為1.44%, 3.16%, 8.89%，12.10%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為15.30%，處于近一年來11%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為14.98%，處于近一年來9%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為18.26%，處于近一年來12%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為24.11%，處于近一年來7%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是鼎泰高科、思泉新材、華利集團、廣譽遠、海信視像、晶科能源、超捷股份、漢嘉設計等，鼎泰高科被130家機構調研。20250605披露龍虎榜數據中，機構專用席位凈流入較多的股票是生益電子、瑞可達、御銀股份、潮宏基、三維通信、科華數據、匯金股份、西測測試、中力股份、奧克股份等，機構專用席位凈流出較多的股票是C中策、德邦股份、萊紳通靈、拉芳家化、四方精創、潤本股份、周大生、聯化科技、恒寶股份、雄帝科技等。陸股通凈流入較多的股票是雪人股份、科華數據、德邦股份、潮宏基、瑞可達、聯化科技、時代出版、周大生等，陸股通凈流出較多的股票是四方精創、中科金財、生益電子、恒寶股份、翠微股份、潤本股份、永順泰等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基于歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯系人：李子靖

金融工程日報:滬指震蕩微升，有色領漲、新消費集體調整

市場表現：今日(20250606) 規模指數中滬深300指數表現較好，板塊指數中科創100指數表現較好，風格指數中滬深300價值指數表現較好。有色金屬、通信、石油石化、建筑、基礎化工行業表現較好，綜合金融、傳媒、非銀、汽車、紡織服裝行業表現較差。海航系、鉛鋅礦、草甘膦、數據中心互聯、肝素鈉等概念表現較好，珠寶、穩定幣、寵物經濟、新冠抗原檢測、培育鉆石等概念表現較差。

市場情緒：今日收盤時有65只股票漲停，有5只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為1.77%，昨日跌停股票今日收盤收益為-1.20%。今日封板率61%，較前日下降8%，連板率21%，較前日提升4%。

市場資金流向：截至 20250605 兩融余額為18117億元，其中融資余額17995億元，融券余額122億元。兩融余額占流通市值比重為2.3%，兩融交易占市場成交額比重為8.7%。

折溢價：20250605當日ETF溢價較多的是信創ETF易方達，ETF折價較多的是恒生汽車ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到14億元，20250605當日大宗交易成交金額為10億元，近半年以來平均折價率5.54%，當日折價率為7.46%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數分別為1.44%, 3.16%, 8.97%，12.10%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為14.18%，處于近一年來13%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為11.99%，處于近一年來13%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為15.91%，處于近一年來19%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為21.39%，處于近一年來13%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是鼎泰高科、燕京啤酒、華利集團、廣譽遠、海信視像、飛亞達、萬源通、威勝信息等，鼎泰高科被130家機構調研。20250606披露龍虎榜數據中，機構專用席位凈流入較多的股票是雄帝科技、中潤資源、常山藥業、海聯金匯、均瑤健康、湖南發展、好上好、邁威生物-U、恒寶股份、御銀股份等，機構專用席位凈流出較多的股票是劍橋科技、廣康生化、金陵體育、廣博股份、拓山重工、康力源、新諾威、中電鑫龍、南凌科技、帝歐家居等。陸股通凈流入較多的股票是常山藥業、海聯金匯、劍橋科技、恒寶股份、美利云、好上好、邁威生物-U、湖南發展、翠微股份、航天機電等，陸股通凈流出較多的股票是雪人股份、德邦股份、新諾威、中寵股份、二六三、今創集團等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基于歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯系人：李子靖

研報精選：近期公司深度報告

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