貴金屬板塊

貴金屬：中美緩和美國就業(yè)走弱 金銀比高位回落

邏輯：①核心邏輯，短期特朗普貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)衰退地緣異動風(fēng)險仍存；美國經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險增加，美聯(lián)儲對降息維持謹(jǐn)慎態(tài)度。②避險屬性方面，中美元首通話，同意盡快舉行新一輪會談并互發(fā)訪問邀請。③貨幣屬性方面，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)升至七個月最高，4月進(jìn)口降幅創(chuàng)紀(jì)錄。多位美聯(lián)儲官員視通脹為首要風(fēng)險，暗示美聯(lián)儲或延遲降息。歐洲央行一如預(yù)期降息，但暗示寬松周期將暫停。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲下次降息至9月，預(yù)期25年總降息空間跌至50基點左右。美元指數(shù)和美債收益率震蕩偏弱；④商品屬性方面，CRB商品指數(shù)反彈承壓，人民幣升值利空國內(nèi)價格。⑤預(yù)計貴金屬短期震蕩偏多金弱銀強，中期高位震蕩，長期階梯上行。

操作策略:建議穩(wěn)健者觀望，激進(jìn)者高拋低吸。做好倉位控制，嚴(yán)格止損止盈。

風(fēng)險：美聯(lián)儲官員講話對后期寬松指引改變，美經(jīng)濟(jì)等數(shù)據(jù)超預(yù)期風(fēng)險，地緣異動風(fēng)險

有色板塊

銅：供應(yīng)偏緊需求偏弱 貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險銅價中期偏空

宏觀層面，海外美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更多轉(zhuǎn)弱引號，衰退概率增加，后期美聯(lián)儲降息預(yù)期低位反彈，美元指數(shù)震蕩下行。國內(nèi)政策預(yù)期初步兌現(xiàn)，宏觀預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改觀。供給方面，冶煉廠逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)節(jié)奏，開工率仍處低位，短期市場供應(yīng)偏緊；下游企業(yè)對節(jié)后訂單謹(jǐn)慎，需求整體偏弱。消息面，中國的貿(mào)易數(shù)據(jù)疲軟，礦商拋售壓力增加。整體呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊需求偏弱，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險中期偏空。

操作策略：激進(jìn)者逢高做空

風(fēng)險：需求不及預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整

黑色板塊

螺紋/熱卷：市場信心有所改善，期價暫時止跌

邏輯：消息面上，昨夜國家領(lǐng)導(dǎo)人同美國總統(tǒng)通電話，市場風(fēng)險偏好有所回升。另外，今日央行將開展 1 萬億元的買斷式逆回購操作，以對沖本月到期的投放資金；之前有傳言稱外蒙將上調(diào)煤炭資源稅至 20%，目前尚沒有該國官方消息發(fā)布。 目前政策面利多基本兌現(xiàn)，中美貿(mào)易不確定性在兩國元首通電話之后有望有所緩解。房地產(chǎn)仍處于筑底過程中，對鋼材的需求仍邊際減弱。本周我的鋼鐵公布的數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量有所回落，廠庫下降，社庫繼續(xù)回落，總庫存下降，表觀需求環(huán)比回落，數(shù)據(jù)顯示目前處于供需雙弱的狀態(tài)。從需求的季節(jié)性規(guī)律看，表觀需求高峰期已過，隨著雨季和高溫天氣的到來，需求將進(jìn)一步走弱。限產(chǎn)傳聞對市場提振作用有限。整體來看，目前市場逐漸由強現(xiàn)實向弱現(xiàn)實轉(zhuǎn)變，弱預(yù)期也沒有發(fā)生實質(zhì)性的改變。從技術(shù)上看，價格跌破了近期的震蕩區(qū)間，形成向下的有效突破，短線在消息面刺激下有所企穩(wěn)，但是否能扭轉(zhuǎn) 下行趨勢有待觀望。

操作策略：空單逢低離場

風(fēng)險提示：市場情緒的改善可能會扭轉(zhuǎn)目前的中線下行趨勢，帶來中線的反彈；

鐵礦石：鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回落，消息面提振市場信心；

邏輯：隔夜中美元首通電話，中美貿(mào)易的不確定性有望有所緩解，提振市場信心。目前鋼廠盈利率尚可，上周 247 家鋼廠鐵水產(chǎn)量超過 241.9 萬噸，環(huán)比下降 1.7 萬噸，下降幅度繼續(xù)擴(kuò)大。目前鐵水明顯高于去年同期水平，也高于去年最高的峰值水平。隨著下游消費高峰期結(jié)束以及鋼廠的限產(chǎn)，預(yù)計近期鐵水產(chǎn)量將進(jìn)一步回落。供應(yīng)端，全球發(fā)運處于相對高位且在沿著季節(jié)性回升趨勢不斷上升。當(dāng)前港口庫存降速趨緩，且貿(mào)易礦庫存比例偏高，對期價有明顯的壓力。技術(shù)面上，期價目前尚處于近期的震蕩區(qū)間之內(nèi)

策略建議：空單逢低離場，然后維持觀望

風(fēng)險提示：市場風(fēng)險偏好的改善可能提振期價；

玻璃：需求高峰期已過，庫存壓力仍大

邏輯：最新的數(shù)據(jù)顯示庫存回到了近期高位，而產(chǎn)量有所下降，需求明顯轉(zhuǎn)弱。由于地產(chǎn)整體處于筑底狀態(tài)，消費高峰期過去大半，對未來終端需求不宜過度樂觀。進(jìn)入 6 月份之后，下游需求將重新進(jìn)入消費淡季，高庫存對期價形成明顯壓力。從技術(shù)面看，期價跌破了最近兩周的震蕩區(qū)間，短線在消息面提振下有所企穩(wěn)，但下行趨勢能否扭轉(zhuǎn)有待觀望。

策略建議：空單逢低離場，后市可嘗試?yán)^續(xù)逢高做空

風(fēng)險提示：技術(shù)面出現(xiàn)了反彈，可能是本輪中線下跌趨勢進(jìn)入末期的信號

化工板塊

原油：油價延續(xù)高位偏強震蕩，再次測試減產(chǎn)底壓力

邏輯：隔日美油高位偏強震蕩再次沖擊重要阻力位，盤面運行至重要節(jié)點，短期博弈結(jié)果可能決定中期行情走勢。中長期看WTI在跌破減產(chǎn)底后第二輪測試減產(chǎn)底壓力，本輪連續(xù)多次上沖，但重要壓力位64美元/桶附近表現(xiàn)為壓力持續(xù)有效，本次上沖或源于俄烏沖突升級助力、OPEC+增產(chǎn)效果不及預(yù)期以及中美可能維持斗而不破格局，油價短線表現(xiàn)為高位強勢震蕩格局，但繼續(xù)上行或需增量利多支持，可能源于供需預(yù)期改變、地緣升級等因素。保留對美債收益率陡然走高以及由此可能帶來的沖擊的敏感性。交易端面臨中期布局時機，前期減產(chǎn)底壓力有效前提下仍維持謹(jǐn)慎逢高沽空思路，激進(jìn)者短線試空且注意止損，以防地緣異動帶來潛在損失，或采用虛值看跌期權(quán)布局空頭；博弈地緣異動、OPEC+超預(yù)期政策的可考慮期權(quán)（Sc2507期權(quán)剩余期限有限、有末日效應(yīng)）。

操作策略：中期維持逢高沽空，激進(jìn)者試空注意止損

風(fēng)險提示：地緣沖突、系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

PVC:基本面有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，短期寬幅震蕩

邏輯：電石出廠價仍有下行預(yù)期，燒堿/PVC一體化企業(yè)毛利短期處在盈虧邊緣，成本端暫無明顯支撐。本周PVC粉整體開工負(fù)荷率為77.47%，環(huán)比提升2.87個百分點，6月PVC粉生產(chǎn)企業(yè)檢修計劃較5月減少，預(yù)計6月供應(yīng)充足。貿(mào)易商基差變化不大，點價成交價格優(yōu)勢隨著盤面走低而越發(fā)明顯，一口價難成交。整體下游采購積極性較低，部分仍然意向觀望。5型電石料，華東主流現(xiàn)匯自提4600-4740元/噸，華南主流現(xiàn)匯自提4710-4750元/噸。下游綜合開工率小幅增加，地板類企業(yè)開工恢復(fù)，但管型材類開工低迷。出口方面，5月份出口量仍將在30萬噸以上，凈出口明顯高于去年。截至6月5日，華東及華南擴(kuò)充后樣本倉庫總庫存53.88萬噸，環(huán)比減少1.64%，庫存有所下降。基本面暫無新的驅(qū)動，商品市場氛圍受煤炭消息面影響較明顯，PVC粉價格跟漲，PVC期貨短期低位寬幅震蕩。

操作策略：觀望

風(fēng)險提示：檢修低于預(yù)期，宏觀繼續(xù)轉(zhuǎn)差

PTA：去庫放緩，低位震蕩

邏輯：原油窄幅震蕩，成本支撐一般。PTA整體開工小幅提升，目前負(fù)荷在80.84%附近。嘉通能源6月2日重啟，獨山能源270萬噸、漢邦220萬噸、逸盛寧波220萬噸檢修中，中泰石化負(fù)荷預(yù)估6-7成，四川能投負(fù)荷8-9成，福海創(chuàng)5成負(fù)荷，PTA新產(chǎn)能即將試車，東北延期重啟的裝置也計劃重啟。華東市場PTA價格4834元/噸，跌29元/噸。日均商談基差參考期貨2509升水206元/噸，漲16元/噸。下游聚酯產(chǎn)銷平淡。PTA加工費399元/噸，較上一交易日下跌11元/噸。聚酯開工稍有走低，在89.63%附近，織機開機率有所回落，目前至69.8%，下游聚酯虧損擴(kuò)大，TA重啟增加，去庫存速度放緩，成本一般，預(yù)計PTA短期低位震蕩。

操作策略：空單持有

風(fēng)險提示：油價大漲，檢修增多

甲醇：供應(yīng)回歸，低位寬幅震蕩

邏輯：截至6月5日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為74.52%，較上周下跌0.19%，較去年同期提升5.09%。6月上旬進(jìn)口船貨密集到港，供應(yīng)壓力逐步增加。太倉甲醇市場僵持整理。現(xiàn)貨價格參考2300-2310元/噸。國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在84.55%，較上周上升2.54個百分點。但下游盈利相對不佳，終端需求跟進(jìn)有限，開工很難繼續(xù)上行。本周沿海整體庫存穩(wěn)中上升。沿海地區(qū)甲醇庫存在68.1萬噸（目前庫存處于歷史的中等偏下位置），相比上周上升2.02萬噸，漲幅為3.06%，同比上升10.28%。下游需求一般，備貨情緒維持常規(guī)量。當(dāng)前甲醇開工處于歷史相對高位水平、進(jìn)口有恢復(fù)預(yù)期，下游開工率提升，短期預(yù)計低位寬幅震蕩。

操作策略：觀望

風(fēng)險提示：能源大漲，港口大幅去庫

純堿：需求低迷，低位寬幅震蕩

邏輯：純堿6月份計劃檢修廠家減少，整體供應(yīng)提升。現(xiàn)貨市場價格呈現(xiàn)小幅下滑趨勢，截至目前，華北地區(qū)輕質(zhì)純堿價格在1290-1420元/噸，重質(zhì)純堿價格在1370-1500元/噸；華東地區(qū)輕質(zhì)純堿價格在1290-1590元/噸，重質(zhì)純堿價格在1370-1440元/噸。需求端表現(xiàn)持續(xù)疲軟，終端用戶拿貨積極性不高，新單跟進(jìn)乏力。截止到2025年6月5日，國內(nèi)純堿廠家總庫存162.70萬噸，較上周四增加0.27萬噸，漲幅0.17%。當(dāng)前庫存處于同期高位水平，市場情緒謹(jǐn)慎偏空。短期供需依舊偏弱，中美關(guān)稅矛盾緩解，但宏觀情緒一般，預(yù)計短期低位寬幅震蕩。

操作策略：觀望

風(fēng)險提示：供應(yīng)減少，需求轉(zhuǎn)好

尿素：利多兌現(xiàn)，短期偏弱運行

邏輯：本周尿素周度開工負(fù)荷率88.87%，居于近五年高位，日產(chǎn)量仍維持在20萬噸以上，新冀能源裝置投產(chǎn)，目前裝置暫不穩(wěn)定，現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)充足。現(xiàn)貨市場延續(xù)窄幅整理，部分地區(qū)報價調(diào)整幅度10-20元/噸不等。小顆粒主流出廠成交1810-1860元/噸。近期由南向北麥?zhǔn)罩饾u展開，農(nóng)業(yè)需求處于麥?zhǔn)湛諜n期。工業(yè)剛需跟進(jìn)，復(fù)合肥工廠開工率略有下降，以消化庫存為主。本周尿素企業(yè)庫存提升5.59%，庫存壓力加大。出口政策落地后，廠檢陸續(xù)開展，部分工廠庫存預(yù)留給出口，但利好有限。當(dāng)前大宗商品整體不佳，同時尿素前期利多已兌現(xiàn)，預(yù)計短期偏弱運行。

操作策略：空單持有

風(fēng)險提示：供應(yīng)大幅增加，出口大幅減少

金融期貨

股指期貨：市場整體處于震蕩之中

邏輯：隨著中美兩國元首通電話，近期中美貿(mào)易不確定性將有所回落，但特朗普反復(fù)搖擺極限施壓的策略不會改變，未來貿(mào)易形勢何去何從仍充滿變數(shù)。期價短線的上漲主要受消息面的影響。國內(nèi)方面，五月的制造業(yè) PMI 環(huán)比有所改善，但仍低于榮枯線。一攬子金融政策穩(wěn)住支撐市場預(yù)期包括降準(zhǔn)降息等重磅舉措已經(jīng)兌現(xiàn)，央行今日將開展巨量逆回購操作，有望提振市場信心。目前市場重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)，但若期價出現(xiàn)大幅下挫，仍將有重磅政策出臺來穩(wěn)定市場預(yù)期。短期來看，市場缺乏驅(qū)動價格上漲的動力。 從技術(shù)面看，目前整體上處于寬幅震蕩狀態(tài)，上方有強阻力，4 月的大幅拉升顯示下方的空間也有限。

策略建議：空單可以繼續(xù)持有，如果形成向上有效突破，則后市應(yīng)逢低離場，且可以及時做多

風(fēng)險提示：價格波動劇烈，短線輕倉操作

國債期貨：經(jīng)濟(jì)基本面仍對期價有支撐，資金面寬松情況下前期期價走勢偏弱顯示上方阻力仍大

邏輯：央行連續(xù)三個月加量續(xù)作 MLF，5 月開展了 7000 億元的買斷式逆回購，昨日央行提前公告將于今日進(jìn)行 1 萬億元的逆回購操作，顯示央行維持資金面寬松的政策意圖。近期商業(yè)銀行下調(diào)存款以及大額存單利率，下調(diào)幅度大于央行降息幅度，預(yù)計未來央行仍有繼續(xù)下調(diào)利率的可能。4 月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，5 月制造業(yè) PMI 仍低于榮枯線，房地產(chǎn)仍處于筑底階段，商品價格不斷走弱，對 PPI 及 CPI 也有一定負(fù)面影響，宏觀經(jīng)濟(jì)整體處于筑底階段。經(jīng)濟(jì)基本面不支持債券進(jìn)入熊市，但考慮到市場已經(jīng)充分的交易了政策的利多，價格缺乏進(jìn)一步上漲的驅(qū)動。技術(shù)面上，期價已經(jīng)回到前期高位附近遇阻回落，顯示上方阻力極大。

操作策略：多單輕倉持有

風(fēng)險：長期上行趨勢或進(jìn)入高位寬幅震蕩階段，市場或?qū)⑦M(jìn)入沒有明確長期上漲或者下跌趨勢的階段

作者：

曹有明，投資咨詢資格證號：Z0013162

朱美俠，投資咨詢資格證號：Z0015621

林振龍，投資咨詢資格證號：Z0018476

審核：

曹有明，投資咨詢資格證號：Z0013162

復(fù)核：

劉書語，從業(yè)資格證號：F03107583

? ? 免責(zé)聲明

本報告由山金期貨研究團(tuán)隊制作，未獲得山金期貨有限公司的書面授權(quán)，任何人和單位不得對本報告進(jìn)行任何形式的修改、發(fā)布和復(fù)制。本報告基于本公司期貨研究人員采用可信的公開資料和實地調(diào)研資料，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、建議、預(yù)測均反映報告初次發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整，報告中的信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議作任何擔(dān)保。在山金期貨有限公司及其研究人員知情的范圍內(nèi)，山金期貨有限公司及其期貨研究人員以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價或推薦的產(chǎn)品不存在任何利害關(guān)系，同時提醒期貨投資者，期市有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。

4006-188-700

掃碼關(guān)注 了解更多