一、邏輯群說

特朗普財政方案的尷尬——赤字影響分析

?特朗普財政法案核心舉措：

1）稅收減免，企業延續2017年減稅并擴大抵免，個人提高稅收扣除并取消小費稅；

2）支出增加，國防預算強化“金穹”計劃及邊境墻建設；

3）支出削減，減少醫療救助和社會福利，取消綠色補貼。

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經濟影響: CBO測算2025-2029年美國財政赤字累計增加約1.77萬億美元。

資本市場影響：

美元-因赤字擴大或進一步走弱；

美債-發行規模擴大、主權信用評級下調、美聯儲降息延遲，多重因素推升美債利率上行風險；

美股-面臨企業減稅與高利率“沖銷”影響；

黃金-受益于避險和貨幣雙重屬性。

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二、市場熱點

周四板塊熱度

并購重組：證監會發布《關于修改＜上市公司重大資產重組管理辦法＞的決定》，鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。（濱海能源、棕櫚股份、宜賓紙業、慧博云通、寶光股份等）

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消費：國內促消費政策頻出，4月份社會消費品零售總額37174億元，同比增長5.1%。（永安藥業、浪莎股份、萊紳通靈、安正時尚、京華激光等）

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人工智能：昆侖萬維天工超級智能體表現出色，用戶使用量過大導致卡塞；優刻得北美節點GPU集群上線，為AI出海企業提供支持。（中恒電氣、東珠生態、亞世光電、國光電器、昆侖萬維等）

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軍工：以色列軍方22日稱，攔截了一枚從也門方向發射的導彈，也門胡塞武裝與以色列沖突加劇。（海特高新、四創電子、烽火電子、國科天成、銀河電子）

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創投：央行朱鶴新表示，債券市場“科技板”將重點支持排名靠前、投資經驗豐富的頭部股權投資機構發行債券。（九鼎投資、力合科創、電廣傳媒、魯信創投、大眾公用等）

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Open AI進軍AI硬件賽道

事件驅動：

5月22日，據華爾街日報報道，Open AI計劃推出1億臺人工智能“伴侶”設備。

產品可放在口袋或書桌上，感知用戶的環境和生活，有望成為桌上的核心設備；

目標在26年年底前推出首款設備。

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1、Open AI作為大模型的龍頭廠商，積極入局AI硬件賽道，證明AI硬件作為大模型載體的重要性不斷凸顯。

? 在大模型后續落地階段，無論是傳統的耳機、玩具、眼鏡等產品，還是 “伴侶” 設備等新硬件，均具備重估值的潛力，#建議重視后續AI硬件產品的事件催化作用。

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2、此外，昨天谷歌召開I/O全球開發者大會，并亮相AR眼鏡——Project Aura。

同時隨著步入Q2末期，AI終端催化事件接踵而至：

具體來看：

5月催化： 雷鳥X3 Pro將于5.27日發布

6月催化：字節原動力大會、小米AI眼鏡發布、Rokid Glasses上市等

9月催化：Meta、魅族等品牌新款AI/AR眼鏡發布

25H2催化：字節跳動、阿里巴巴、三星等廠商推出AI/AR眼鏡

此外，廠商也在為AI/AR眼鏡定制全景導航、眼鏡支付等新功能，豐富智能眼鏡應用生態

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?Open AI、字節等國內外大模型頭部廠商也在近期動作頻頻，#頭部廠商對AI硬件的定義和產品推出節奏有望成為市場的風向標。

建議關注相關品牌廠商和重要供應鏈標的：國光電器、漫步者、天鍵股份、潤欣科技、億道信息、樂鑫科技等。

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三、熱點前瞻

小米YU7核心亮點速讀：

外觀：

1. 向內伸縮門把手

2. 高飽和度顏色

座艙：

1. Hypervision全景顯示HUD

2. 主駕位零重力座椅，為駕駛者休息提供更多選擇

3. 后排座椅可電調可躺，最大支持135度

底盤和續航：

1. 搭載閉式雙腔空簧

2. 三個版本：單電機后驅/雙電機四驅/雙電機高性能四驅

3. 標準版續航835km，96.3度；四驅770km，全系800V平臺，Max版本5.2c充電，0%-80%充電12min

動力：

1.. 零百加速3.63s，最高時速253km/h，峰值功率508kW，搭載小米超級電機V6S，零百制動距離33.9m

核心技術：

1. 摩德納技術架構：鎧甲籠式車身全面升級，長車頭帶來的吸能空間更大，運用2200MPa熱成型鋼用于四門防撞梁、內嵌式防滾架

2. 電子電氣架構：四合一域控中央大腦，帶動處理速度大幅提升

3. 輔助駕駛標配thor平臺、激光雷達、4D毫米波雷達

對標車型：

Model Y 25煥新款售價標配后驅版26.35萬元，長續四驅版31.35萬元，24款高性能版35.49萬元

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HVDC

事件驅動：

1、5月19日，維諦技術宣布與英偉達戰略協同，并發布其下一代800V的HVDC規劃，以配合英偉達算力平臺的進步。

2、維諦披露將在26下半年正式推800V HVDC產品，以匹配英偉達 Kyber、Rubin Ultra，其HVDC組合將提供高效、低損耗集中式電力傳輸，與其現有交流方案相輔相成。

納微半導體加入HVDC上游

1、昨日，公司披露與NVD合作開發下一代800V的HVDC架構，該公司盤后漲近200%。公司表示，其氮化鎵、碳化硅技術將在這一合作中發揮關鍵作用（上游器件）。

2、業界分析，伴隨功率密度、機架密度大幅提升，現有模式面臨巨大挑戰，800V的HVDC甚至SST方案有突出優勢。

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aIDC優選三方向

3、三方向：年末到年初，我們優選柴發、HVDC，當前在積極跟進國內鏈。

4、柴發：上游供應海外主導，海外景氣超過一年，主要供應商連續一年不斷上修指引，去年下半年國內資本開支抬頭，景氣向國內蔓延。

5、HVDC：滲透率邏輯。集中式AIDC的發展，給供電帶來大挑戰，而從大客戶角度，HVDC更友好、更高效，是趨勢，至少集中式IDC如此。國內互聯網HVDC滲透率超20%，海外滲透率更低，而海外大用戶和供應商都開始了嘗試甚至替換。PS：此次臺灣地區電子展，維諦、臺達、光寶等均展出了800V的HVDC

6、國內鏈：aIDC資本開支剛起來還不到一年；并不需要有加速度，只要不錯的增速維系一段時間，板塊業績態勢應該就會大不相同。

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推薦與關注

HVDC推薦：禾望電氣、中恒電氣，麥格米特、科華數據、盛弘股份

配套相關：伊戈爾（巴拿馬方案移相變供應商）、良信電氣（配電環節直流器件）、科創新源（液冷需求更大，公司液冷板、散熱材料受益）、歐陸通（參股安世博HVDC有進展）

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【禾望電氣】老中青格局好，基礎業務高增長，傳動系統從示范推廣階段進入放量成長階段，有望再造禾望。第三曲線aIDC布局早、寬，HVDC積極推動海外進展，且SST國內布局最早。公司早開始大規模使用SiC、IGCT等新型功率器件，并投資了清純半導體、鍇威特SiC供應商。

【中恒電氣】長期專注IDC供電領域，過去引領國內HVDC發展；未來有望在海外客戶端有所突破。

麥米：深入nvd供應鏈，持續做產品加法和延伸，HVDC已開始布局。公司也投資了SiC等上游。

盛弘：數據中心電能質量全球第一，積極布局UPS、HVDC等數據中心新品類。

科華：數據中心產品面矩陣寬（UPS、HVDC、液冷、空調），今年aIDC產品增速有望超100%，與騰訊有多家合資公司，HVDC已應用于騰訊。

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四、產業跟蹤

高盛

高盛將2025年MSCI中國指數每股收益（EPS）增長預期從6%上調至9%，理由是美國關稅下調抵消了財政刺激不及預期的影響。最新預測基于40%有效關稅率、4.6%的中國實際GDP增速、13%廣義財政赤字占GDP比重，以及2026年中美元兌人民幣匯率穩定在7.0。指數目標亦同步上調，MSCI中國指數12個月目標位升至84點，滬深00升至4,600點。高盛表示，地緣政治事件對市場預期的擾動顯著，情景分析在估值判斷中的重要性加大。

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可控核聚變六將軍：國 合 蘭 中 常 旭

國光電氣：檢漏與核工業的雙料強者

為核聚變裝置研制的偏濾器和包層系統等核心配套器件，已在新一代人造太陽 “中國環流三號” 及中國全超導托卡馬克核聚變實驗裝置（EA-ST）等國內重要科學裝置上應用。

合鍛智能：鍛造核心部件的 “工匠”

承接核聚變真空室構件的研制工作，與中國核工業二三建設有限公司簽訂了大額訂單。

蘭石重裝：老將的核能新征程

擁有 70 余年的技術底蘊，其產品覆蓋了從上游核化工和核燃料領域設備，到中游核電站設備，再到下游核燃料循環后處理設備的全產業鏈 ，并取得了中核集團、中廣核集團等 40 余家核電業主單位供應商資格。

中洲特材：高溫合金締造者

優異的耐高溫、耐腐蝕性和高強度等特性，非常適合用于核聚變裝置超高溫環境下的結構件 ，試制的鎳基合金、鈷基合金環件樣品已通過性能驗證，適用于反應堆真空室、屏蔽包層等關鍵結構。

常輔股份：核電技術遷移王者

深耕核電行業超 40 年，自主研發的核級閥門電動裝置及 1E 級電動機成功應用于 “華龍一號”“國和一號” 等重大核電項目，實現了關鍵設備的國產化替代。

旭光電子：可控核聚變的后起之秀

自主研發用于可控核聚變領域的百千瓦級、兆瓦級大功率電子管已實現批量供貨。

承接的“長脈沖高功率四極管研制項目”通過中科院合肥等離子體物理研究所專家評審，成為國內唯一實現該技術國產化的企業。

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【賣方消息總結 人形日報】市場新傳聞、新標的整理250522

1、主流標的

【凌云光】

1、下屬子公司元客視界已與宇樹合作，宇樹提供本體&凌云光提供動捕裝置與算法，提供一站式解決方案。

2、每個本體廠預先訓練50個垂類任務，單個任務平均需要5萬條有效真實訓練數據（除仿真數據外），1個工位1天訓練500條，那么單個任務至少3個工位，訓練3個月時間。動捕裝置需求量為2-4萬套，則市場空間為60-120億。

【愛仕達】公告收購浙江錢江機器人7%股權。

【蘭劍智能】

1）預計25年年內推出靈巧手，公司傳統物流自動化系統具備人形機器人的應用空間。

2）公司董事長為山大教授&博導，預計上半年和山大成立聯合研究院。山大控學團隊擅長小腦環節的運動控制，合作宇樹、華為。

【富臨精工】機器人推進本體與場景開發戰略，過去與華為車BU、數字能源、極目對接達成戰略共識，在汽車、零部件等工廠內用于配送生產等，并且與智元共同完成產品定義。

【泰坦股份】子公司新昌縣泰坦科技有限公司更名為浙江泰坦機器人有限公司。

【均勝電子】確認在T獨供機器人頭，ASP2700-2800美金，8月開始供貨，單周250套。目前T結構件+頭單機ASP4000美金。

2、行業變化

【國外動態】Figure01刷新紀錄，創造連續20個小時高強度運轉。

【國內動態】目前九識無人車村鎮送貨真實場景，從倉庫直接開到村鎮，車可以直接開到超市門口，由小賣部老板自己遙控手機泊車卸貨。

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獨家提示??固態被忽視的細分方向-【#鋁塑膜，#進口替代空間最大+固態封裝最優路線】-0521

（1）為什么看好鋁塑膜？-#固態封裝最優路線?

第一、柔韌性匹配。固態電池電解質如氧化物硫化物通常硬度高，柔韌性差，而軟包疊片可以避免卷繞產生的機械應力，更適合固態電解質膜的無損封裝。

第二、體積變化的適應性，固態電池在充放電過程中，鋰金屬負極或硅基負極會產生較大體積膨脹，軟包鋁塑膜具有高延展性，而方形或硬殼圓柱容易因內部壓力導致結構破裂。

第三、軟包重量輕。相較于鋁殼、鋼殼更輕，間接提升能量密度。

第四、安全性強化。固態電池本身無液體電解液，可消除漏液、起火風險，而鋁塑膜發生熱失控時，僅鼓包而非爆炸。

基于以上，全固態電池是電池終極路線，#固態電池發展勢必會帶來鋁塑膜的第二春。#24年國內軟包滲透率僅6%，非常低。#按照1GWh配100-130萬平鋁塑膜，#1000GWh對應10-13億平需求（24年全球出貨4.5億平），參考wind 5月21日價格14元/平計算，#對應增量空間140-182億，#是非常稀缺的方向。

（2）唯一核心材料全球替代空間最大品種。

根據EVtank，24年全球鋁塑膜市場份額排名中，DNP、紫江企業、昭和電工、溧村化學位居前四，僅有一家國內企業，若固態電池崛起，國內企業全球替代空間大。作為參考，目前電解液、負極、隔膜等中國企業占據全球70-80%份額。

（3）重點標的：#首選【紫江企業】。#公司鋁塑膜份額全球第二，24年歸母凈利潤8.1億元，25Q1歸母1.7億元，對應目前97億市值，對應估值11X。其他關注：【道明光學】、【明冠新材】、【璞泰來】。

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