【20250527】鎳&不銹鋼：驅動不足

?觀點小結?

核心觀點：震蕩 ?上周礦端報價較為堅挺，鎳礦供應延續緊張態勢。雖面臨天氣原因和RKAB批復進度不及預期等擾動，但下游利潤水平受到壓制，限制礦價的進一步上行。且當前礦端挺價對純鎳的傳導力度有減弱趨勢，基本面弱勢格局持續限制鎳價上方空間。

鎳礦價格 ：中性 ?截至5月23日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環比上周分別持平于31、58.5、80.5美元/濕噸。

印尼內貿鎳礦：中性 ?截止5月23日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內貿鎳礦到廠價環比上周分別持平于22、55.3美元/濕噸。

海運費：中性 ?上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運費環比分別持平于9.75、10.5美元/濕噸。

出口盈虧：偏多 ?上周電解鎳出口盈虧環比+31.8美元/噸至253.56美元/噸，環比增14.34%。

國內NPI價格：偏多 ?截至5月23日，8-12%高鎳生鐵均價環比上周+9.5元/鎳點至951元/鎳點，環比增1.0%。

精煉鎳產量：偏多 ?截至2025年5月，中國電解鎳月度產量環比減少950噸至3.54萬噸，環比減2.62%。

精煉鎳庫存（SMM）：偏多 ?上周純鎳社會庫存（包含上期所）環比-1762噸至4.24萬噸，環比減4.0%。

鎳鐵產量：偏空 ?截至2025年5月，全國鎳生鐵產量（金屬量）環比增加0.08萬噸至2.63萬噸，環比增3.14%。

硫酸鎳產量：偏空 ?上周硫酸鎳周度產量環比-1050噸至3.03萬噸。

不銹鋼排產：偏多 ?截至2025年5月，全國冷軋不銹鋼月度排產環比減少7.76萬噸至140.4萬噸，環比減5.24%。

不銹鋼市場庫存：偏空 ?截至5月23日，不銹鋼市場庫存環比上周增加0.94萬噸至111.76萬噸，環比增0.85%。

平衡&展望

• 上周總結：上周鎳價走勢震蕩偏弱，雖礦端成本支撐堅挺，但鎳礦供應增加預期和基本面過剩格局對鎳價形成明顯壓制。供應端，菲律賓方面，受降雨天氣影響，礦山裝船出貨量受阻，雖下游NPI價格止跌回升，但國內鎳鐵廠利潤尚未修復，需求端對鎳礦價格支撐力度不足。印尼鎳礦供應緊缺仍存，且RKAB后續批復進度或不及預期，鎳礦內貿升水維持高位。鎳鐵方面，礦端價格堅挺，鎳鐵產量低位運行。當前鎳鐵冶煉廠面臨成本倒掛局面，而下游需求受不銹鋼淡季影響趨弱，廠家生產動力不足。硫酸鎳方面，原料端MHP、高冰鎳采購系數較高，硫酸鎳生產成本高位運行。當前硫酸鎳廠家開工率偏低，但六月正值下游前驅體廠傳統采購節點，需求端活躍度或有提升，硫酸鎳利潤有小幅修復預期。需求端，高鎳生鐵成交價格上漲，不銹鋼成本支撐趨強。上周300系冷軋降庫明顯，主因現貨成本較高、前期平倉資源存在一定價格優勢，周內倉單資源集中消化所至。不銹鋼供應仍處高位，而終端需求未有明顯釋放，市場信心仍待修復。整體來看，上周礦端報價較為堅挺，鎳礦供應延續緊張態勢。雖面臨天氣原因和RKAB批復進度不及預期等擾動，但下游利潤水平受到壓制，限制礦價的進一步上行。且當前礦端挺價對純鎳的傳導力度有減弱趨勢，基本面弱勢格局持續限制鎳價上方空間。

鎳價區間盤整

期價震蕩偏弱

• 上周滬鎳主力2506合約開于123660元/噸，收于122610元/噸，周內高點124360元/噸，低點122420元/噸，周跌1.17%。

數據來源：同花順；Wind；紫金天風期貨研究所

現貨升貼水持穩

• 截至5月26日，電解鎳現貨價格環比上周-1925元/噸至124150元/噸，環比減1.57%。

• 上周金川鎳價格環比-1925元/噸至125150元/噸，環比減1.56%；金川鎳升水環比+100元/噸至2200元/噸。

• 上周進口鎳價格環比-1925元/噸至123200元/噸，環比減1.58%；進口鎳升水環比+100元/噸至250元/噸。

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

出口盈利增加

• 截至5月23日，LME鎳價環比上周-35美元/噸至15570美元/噸，環比減0.22%；LME鎳0-3現貨升貼水環比+5.26美元/噸至-188.34美元/噸。

• 上周電解鎳進口盈虧環比+361.52元/噸至-3197.26元/噸，環比增10.16%；電解鎳出口盈虧環比+31.8美元/噸至253.56美元/噸，環比增14.34%。

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

NPI價格止跌回升

• 截至5月23日，8-12%高鎳生鐵均價環比上周+9.5元/鎳點至951元/鎳點，環比增1.0%。高鎳生鐵較電解鎳升貼水環比+28.5元/鎳點至-281.75元/鎳點。

• 截至5月23日，電池級硫酸鎳均價環比上周+20元/噸至28015元/噸，環比增0.07%；電鍍級硫酸鎳均價環比-750元/噸至30000元/噸，環比減2.44%。電池級硫酸鎳較一級鎳板溢價環比+1990.91元/噸至4065.91元/噸。

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

鎳礦：供應緊缺仍存

鎳礦：價格相對堅挺

• 截至5月23日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環比上周分別持平于31、58.5、80.5美元/濕噸。菲律賓方面，受降雨天氣影響，礦山裝船出貨量受阻；雖下游鎳鐵成交價格回升，但冶煉廠虧損尚未修復，對鎳礦采購持壓價心態。

• 截止5月23日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內貿鎳礦到廠價環比上周分別持平于22、55.3美元/濕噸。印尼鎳礦供應緊缺現象仍存，鎳礦內貿升水維持高位。

• 上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運費環比分別持平于9.75、10.5美元/濕噸。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

鎳礦：進口同比下降

• 截至5月23日，鎳礦港口庫存環比上周增加16.4萬噸至598萬濕噸，環比增2.82%。

• 據海關數據統計，2025年4月全國鎳礦進口量291.4萬噸，同比-1.03%。其中紅土鎳礦進口量267.4萬噸，硫化鎳礦進口4.33萬噸。自菲律賓進口249.17萬噸，占當月進口量的85.5%。

• 截至2025年4月，全國鎳礦累計進口量650.73萬噸，累計同比-3.39%。

數據來源：海關總署；SMM；紫金天風期貨研究所

鎳中間品價格回落

• 因MHP報價系數偏高，下游采購情緒較為謹慎，上周MHP價格小幅回落。上周MHP FOB價格環比減少39美元/噸至12756美元/噸，環比減0.3%；高冰鎳FOB價格環比減少167美元/噸至13396美元/噸，環比減1.23%。

• 截至2025年5月，印尼MHP產量環比增加0.69萬噸至3.39萬噸，環比增25.6%；高冰鎳產量環比減少0.1萬噸至1.06萬噸，環比減8.62%。

• 截至2025年4月，MHP月度進口量14.24萬噸，環比-15.6%；高冰鎳月度進口量2.33萬噸，環比-40.8%。

數據來源：海關總署；SMM；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：矛盾暫未進一步凸顯

精煉鎳：供應高位運行

• 截至2025年5月，中國電解鎳月度產量環比減少950噸至3.54萬噸，環比減2.62%。周內廠家生產多按訂單數量運行，受價格下跌影響，精煉鎳廠家成本壓力較前期有所增強，供應端暫無優勢。

• 截至2025年4月，中國精煉鎳月度出口量1.72萬噸，環比增18.5%。精煉鎳月度進口量1.92萬噸，環比增116.9%。2025年1-4月，中國精煉鎳累計出口量6.76萬噸，累計同比增212.1%；累計進口量6.24萬噸，累計同比增127.9%。

數據來源：SMM；海關總署；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：社會庫存下降

• 截至5月23日，SHFE鎳倉單環比上周-1083噸至2.24萬噸，環比減4.6%。LME鎳倉單環比上周+0.34萬噸至19.86萬噸，環比增1.75%。

• 上周純鎳社會庫存（包含上期所）環比-1762噸至4.24萬噸，環比減4.0%。其中華東社會庫存環比-975噸至1.54萬噸，環比減5.94%，上海保稅區庫存環比-200噸至0.57萬噸。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：成本支撐趨弱

• 截至2025年4月，一體化MHP、高冰鎳生產電積鎳成本環比分別-620、+1386元/噸至126132元/噸、133478元/噸；一體化MHP、高冰鎳生產電積鎳利潤率環比分別-3.8、-5.18個百分點至-1.3%、-6.8%。
  

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數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

硫酸鎳：弱穩運行

硫酸鎳：開工低位運行

• 上周硫酸鎳周度產量環比-1050噸至3.03萬噸，硫酸鎳裝置開工率環比減少1.65個百分點至49.15%。硫酸鎳市場開工率下降，部分鎳鹽廠由于訂單不足或原料偏緊等原因暫通過減停產來緩解成本壓力。

• 截至2025年4月，硫酸鎳月度進口量3.26萬噸，環比增77.4%；硫酸鎳月度出口量567.7噸，環比增43.5%。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

硫酸鎳：需求預期回暖

• 成本端，MHP、高冰鎳系數基本持穩，MHP價格有小幅回調預期。需求端來看，六月正值下游前驅體廠傳統采購節點，硫酸鎳需求環比預期走強。

• 上周硫酸鎳工廠庫存環比增加200噸至1.19萬噸，環比增1.71%。

數據來源：SMM；百川盈孚；紫金天風期貨研究所

鎳鐵：價格止跌回升

鎳生鐵：產量增幅有限

• 截至2025年5月，全國鎳生鐵產量（金屬量）環比增加0.08萬噸至2.63萬噸，環比增3.14%。國內部分前期檢修冶煉廠恢復生產，但受到成品價格下跌影響，整體產量增幅較為有限。

• 截至2025年4月，印尼鎳生鐵產量環比增加0.17萬噸至14.3萬噸，環比增1.19%。

數據來源：SMM；百川盈孚；紫金天風期貨研究所

鎳生鐵：虧損尚未修復

• 截至5月15日，全國主要地區鎳生鐵庫存（金屬噸）環比4月30日增加0.12萬噸至2.96萬鎳噸，環比增4.08%。

• 上周國內鎳鐵廠利潤小幅修復，但仍面臨虧損現狀。印尼方面，降雨天氣下鎳礦供應緊缺現象仍存，內貿火法礦升水維持高位，印尼鎳鐵廠利潤空間收窄。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：需求釋放有限

不銹鋼：價格震蕩走低

• 上周不銹鋼主力ss2507合約開于12950元/噸，收于12875元/噸，周內高點13015元/噸，低點12800元/噸，周跌0.69%。

• 截至5月26日，304/2B卷-毛邊無錫報價13150元/噸，較上周環比下調125元/噸，環比-0.94%。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：庫存窄幅下降

• 截至5月23日，不銹鋼市場庫存環比上周增加0.94萬噸至111.76萬噸，環比增0.85%。其中，300系庫存環比減少2.45萬噸至69.3萬噸，環比減3.42%。

• 截至5月26日，不銹鋼倉單數量環比上周減少1.72萬噸至13.9萬噸，環比減11.03%。上周以400系熱軋增庫為主，而無錫300系冷軋降庫明顯，主因現貨成本較高、前期平倉資源存在一定價格優勢，周內倉單提貨較集中。

數據來源：Mysteel；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：排產環比下調

• 截至2025年5月，全國冷軋不銹鋼月度排產環比減少7.76萬噸至140.4萬噸，環比減5.24%；300系排產環比減少5.4萬噸至69.2萬噸，環比減7.24%。

• 截至2025年4月，中國不銹鋼月度進口量14.21萬噸，環比增10.26%；不銹鋼月度出口量44.78萬噸，環比減4.85%。

數據來源：Mysteel；SMM；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：成本支撐仍存

• 截至5月26日，中國冷軋304不銹鋼生產現金成本環比上周減少61元/噸至13761元/噸，環比減0.44%。不銹鋼生產利潤率環比-0.3個百分點至7.27%。

數據來源：SMM；Mysteel；紫金天風期貨研究所

作者：陳琳萱

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