一、財信研究觀點

一、市場層面

（1）分市場來看，代表全部A股的萬得全A指數漲0.08%，收于5155.14點；代表藍籌股的上證指數漲0.21%，收于3387.57點；代表硬科技的科創50指數跌0.22%，收于995.49點；代表創新成長的創業板指數漲0.83%，收于2065.39點；代表創新型中小企業的北證50指數漲0.39%，收于1479.81點。總體來看，創新成長板塊風格跑贏，但硬科技板塊風格跑輸。

（2）分規模來看，代表超大盤股的上證50指數漲0.43%，收于2728.43點；代表大盤股的中證A100指數漲0.51%，收于3768.34點；代表中大盤股的滬深300指數漲0.47%，收于3916.38點；代表中盤股的中證500指數漲0.18%，收于5757.92點；代表小盤股的中證1000指數跌0.23%，收于6132.18點；代表小微盤股的中證2000指數跌0.80%，收于2577.56點。總體來看，大盤股板塊風格跑贏，但小微盤股板塊風格跑輸。

（3）分行業來看，煤炭、有色金屬、電力設備漲幅居前，傳媒、電子、美容護理跌幅居前。

二、估值層面

截止目前，以日頻數據計算，上證指數市盈率（TTM）估值為14.64倍，處于歷史后31.59%分位，市凈率（LF）估值為1.32倍，處于歷史后9.03%分位；科創50指數市盈率（TTM）估值為140.74倍，處于歷史后99.31%分位，市凈率（LF）估值為4.52倍，處于歷史后35.43%分位；創業板指數市盈率（TTM）估值為31.27倍，處于歷史后11.37%分位，市凈率（LF）估值為3.77倍，處于歷史后19.79%分位；萬得全A市盈率（TTM）估值為19.22倍，處于歷史后42.29%分位，市凈率（LF）估值為1.56倍，處于歷史后8.57%分位；北證50指數市盈率（TTM）估值為77.35倍，處于歷史后100%分位，市凈率（LF）估值為5.01倍，處于歷史后100%分位。

三、資金層面

萬得全A指數共有1615家公司上漲，共有3599家公司下跌，其中漲停公司84家，跌停公司3家，全市場成交額12143.73億元，較前一交易日增加31.47億元。

四、市場策略

大盤延續反彈，滬指迎來三連陽。大盤全天震蕩，三大指數小幅收漲，大小盤股走勢分化，權重股走勢較強，小微盤股迎來調整，成交額較前一交易日相當。盤面上，個股普遍調整，從板塊來看，固態電池概念漲幅靠前，創新藥概念走強，貴金屬板塊活躍，紅利方向也表現較好。具體來看：

（1）固態電池概念漲幅靠前。據財聯社報道，近期國軒高科宣布已建成0.2GWh全固態電池中試線，并發布了包括G垣準固態電池在內的6項新產品，這款準固態電池已有4家以上客戶上車測試；另外，此前《中國制造2025》修訂版提出“固態電池產業化加速計劃”，目標2030年量產成本降至液態電池1.5倍，高端車型滲透率30%。在相關利好刺激下，疊加固態電池概念近期并未出現較大漲幅，有一定補漲需求，后續的持續性還有待觀察。

（2）貴金屬板塊活躍。據財聯社報道，英法加三國聯合施壓以色列暫停加沙軍事行動，英國更宣布暫停與以色列貿易協議談判。受地緣局勢升溫影響，近期金價走強，據wind數據顯示，COMEX黃金價格重回3300美元關口。在金價短期上漲的背景下，貴金屬板塊也迎來反彈，但目前國際金價能否延續漲勢仍需觀察，不宜盲目追漲A股貴金屬板塊。

（3）紅利方向表現較好。在小微盤股普遍調整之際，市場風險偏好有所下降，部分資金選擇紅利方向避險，以煤炭、航空、港口和銀行板塊為主的高股息紅利方向表現較好。在當前震蕩行情下，后續紅利方向仍有反復沖高的機會，但需把握好紅利方向和其他題材之間的輪動節奏。

總體來看，大盤延續震蕩行情，成交量仍處于相對低位，小微盤股在此前的大漲后迎來調整，權重股則企穩回升對指數形成支撐，把握縮量行情下的結構性機會仍是當下應對的主要思路。5月下旬，在中美貿易戰暫時緩解、國內擴內需政策加力、新興產業趨勢加持下，指數層面仍有震蕩向上的空間，方向上，出口產業鏈、擴內需、高股息紅利和并購重組方向可能反復活躍。操作上，維持均衡配置思路，適當控制倉位，積極關注以上方向的低吸輪動機會。

5月21日，LOF基金價格指數上漲0.33%，ETF基金價格指數上漲0.30%；上證50ETF上漲0.47%，滬深300ETF上漲0.40%，中證500ETF上漲0.12%；標普500ETF下跌0.74%，日經225ETF下跌0.21%，德國30ETF上漲0.27%，法國CAC40ETF上漲0.83%；黃金ETF上漲3.19%，豆粕ETF上漲1.74%，嘉實原油LOF上漲1.16%。21日，兩市ETF總成交額約2003億元，日內黃金、黃金股票類ETF品種表現突出。

5月21日，1年期國債到期收益率上行0.1bp至1.45%，10年期國債到期收益率上行1.0bp至1.71%，1年期與10年期國債期限利差走闊1bp至26bp。1年期國開債到期收益率上行1.0bp至1.51%，10年期國開債到期收益率上行0.7bp至1.71%。DR001下行0.8bp至1.51%，DR007下行1.5bp至1.57%。國債期貨10年期主力合約收平5年期主力合約漲0.03%，2年期主力合約漲0.02%。3年期AAA級信用利差下行1.25bp至21.57bp，3年期AA-AAA級等級利差持平在30.00bp。

二、重要財經資訊

央行公告稱，5月21日以固定利率、數量招標方式開展了1570億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1570億元，中標量1570億元。Wind數據顯示，當日920億元逆回購到期，據此計算，單日凈投放650億元。

據wind資訊消息，成都市印發《2025年成都市提振消費專項行動實施方案》。其中提出，釋放住房需求，合理控制新增房地產供應，持續實施住房用地出讓“三色管理”，推動住房用地供應向重點片區、產業組團、地鐵沿線等重點發展空間傾斜。2025年供應商品住房12萬套。持續辦好“安家成都”房產促消費活動，加強住房與家電家居、汽車、文旅等跨領域聯動促銷，探索打造線上房產超市。

據工信部消息，我國已累計培育400余家人工智能（AI）領域國家級專精特新“小巨人”企業。下一步，工信部將從供給、應用、生態等方面進一步發力，加強通用大模型和行業大模型研發布局，加快下一代超級終端產業化、商業化進程，引導耐心資本加大支持力度，加快培育一批行業龍頭企業和專精特新中小企業。

據wind資訊消息，中國與東盟十國全面完成中國-東盟自貿區3.0版談判。3.0版將打造包容、現代、全面、互利的自貿協定。3.0版包含數字經濟、綠色經濟、供應鏈互聯互通、標準技術法規與合格評定程序、海關程序與貿易便利化、衛生與植物衛生措施、競爭和消費者保護、中小微企業、經濟技術合作等9個新增章節。

據商務部數據顯示，2024年，中非貿易額達到2956億美元，同比增長4.8%，連續第4年創歷史新高。中國連續16年保持非洲第一大貿易伙伴國地位。其中，中國自非洲進口1168億美元，同比增長6.9%，對非洲出口1788億美元，同比增長3.5%。

三、行業及公司動態

根據金龍羽集團官微，5月20日，金龍羽新能源（深圳）有限公司迎來高光時刻，成功與客戶簽訂無人機用高能量密度固態電芯采購訂單，該訂單所采購的電芯為EC01系列超能固態電芯，其能量密度高達500Wh/kg。訂單約定，一年內采購十萬支電芯產品，此次訂單是金龍羽新能源公司發展的重要里程碑，意味著公司在無人機高性能定制化電池細分市場領域的進一步拓展。它為后續研發投入、技術創新和產能擴充注入強勁動力，提供堅實市場支撐，助力金龍羽新能源公司在定制化鋰電池市場形成品牌優勢，穩固并提升高性能鋰電池細分市場地位，為未來鋰電池全產業鏈多元化業務發展筑牢根基。

風險提示：需求不及預期；技術路線變化；競爭加劇。

《科創板日報》21日訊，在全球開發者大會Google I/O上，Google宣布將與中國AR眼鏡企業XREAL合作，發布新一代AR眼鏡——Project Aura。作為全球首款專為Android XR平臺打造的旗艦級AR眼鏡，Project Aura基于OST（Optical See through，光學透視）技術路線，宣告AR正式迎來“安卓時刻”。

《科創板日報》記者獨家獲悉，立訊精密、龍旗科技等國內供應鏈企業將提供支持，利好國內AR眼鏡產業鏈。

《科創板日報》20日訊，Canalys數據顯示，2025年第一季度，中東地區智能手機出貨量同比下降4%，至1170萬部。盡管2024年市場曾出現強勁復蘇，但2025年初因零售需求放緩和消費者趨于謹慎的影響，整體市場出現回落。

5月21日，公司發布公告稱，因生產經營需要，公司產品醫用嬰兒床新增了相關型號規格，并于近日取得了由寧波市市場監督管理局核發的1項《第一類醫療器械備案信息表》。此次變更涉及產品型號、規格及技術要求的更新，具體包括：型號/規格由“YC-200A、YC-200B”變更為“YC-100A、YC-100B、YC-200A、YC-200B”；產品描述由原內容變更為“YC-100系列醫用嬰兒床由嬰兒盆、床墊、立柱、儲物兜（選配）、儲物盆、輸液架（選配）和腳輪組成，產品為無源產品；YC-200系列嬰兒床由嬰兒盆、支架、床墊、儲物筐、儲物兜、儲物盆（選配）和腳輪組成，產品為無源產品”。此外，產品技術要求也同步更新。

上述第一類醫療器械備案信息的變更，有利于豐富公司產品線，進一步提高公司的核心競爭力。

風險提示：產品銷售不及預期；行業競爭加劇等風險。

5月21日，公司發布公告稱，公司收到國家藥品監督管理局下發的1類創新藥安瑞克芬注射液（商品名稱：思舒靜?，研發代號：HSK21542）《藥品注冊證書》，注冊分類為：化學藥品1類，適應癥為：用于治療腹部手術后的輕、中度疼痛。

安瑞克芬注射液是公司自主研發的高選擇性外周kappa阿片受體（κOpioid Receptor，KOR）激動劑，亦是全球首個獲得鎮痛適應癥的無須納入麻精藥品管理的白處方阿片類鎮痛藥物，具有重大的臨床意義和社會意義。安瑞克芬注射液本次獲批上市的適應癥為治療腹部手術后的輕、中度疼痛，臨床研究結果表明該產品鎮痛效果好，起效快，鎮痛持續時間長；同時，本品整體安全性耐受性良好，無呼吸抑制、眩暈、便秘等嗎啡樣不良反應，受試者和研究醫生滿意度高。

除了本次獲批上市的腹部手術后的輕、中度疼痛適應癥外，安瑞克芬還于2024年9月提交了擬用于治療成人維持性血液透析患者的慢性腎臟疾病相關的中度至重度瘙癢適應癥的上市許可申請（受理號：CXHS2400097），該適應癥被納入優先審評審批程序，亦有望在今年獲批上市。

風險提示：行業政策風險；行業競爭加劇風險；產品研發及銷售進展不及預期風險等。

四、湖南經濟動態

公司5月21日發布公告稱，公司控股孫公司天津長領礦業合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“長領礦業”）在京東資產交易平臺以22,000萬元競得湖南臨武嘉宇礦業有限責任公司（以下簡稱“嘉宇礦業”）74.3%股權。其中“黃華茂持有的嘉宇礦業5100萬股權”（占股41.34%）以12,240萬拍得，“深圳市華蓉資產管理有限公司持有的嘉宇礦業4067萬股權”（占股32.96%）以9,760萬拍得。嘉宇礦業于2014年01月16日成立，經營范圍包括有色金屬礦、黑色金屬礦的采礦、選礦及冶煉等。

嘉宇礦業74.3%股權為公司通過司法拍賣獲得，公司正在聘請第三方機構進行嘉宇礦業的審計和評估工作，公司將在審計評估工作完成后，根據《上市公司重大資產重組管理辦法》的規定，測算是否構成重大資產重組。如構成重大資產重組，公司尚需履行重大資產重組的審議程序。

風險提示：嘉宇礦業的資產價值尚待評估，其未來的經營情況亦具有不確定性。

據紅網消息，5月21日，國務院新聞辦公室就第四屆中國—非洲經貿博覽會及中非經貿合作有關情況舉行發布會。第四屆中非經貿博覽會以“中非共行動，逐夢現代化”為主題，將于6月12日至15日在長沙舉辦。

第四屆中非經貿博覽會邀請剛果（布）、肯尼亞、納米比亞、南非、尼日利亞等5個非洲國家作為主賓國，湖北省、重慶市作為主賓省（市）。截至目前，已有包括44個非洲國家、6個國際組織、23個國內省區市和2800多家中非企業、商協會、金融機構等超1.2萬人報名參會。

近期研究報告精粹

通過對比特朗普1.0時代與當下執政環境的不同及對美國當下現狀的分析，對特朗普2.0時期政治訴求及政策路徑進行分析研判。

執政環境與1.0時期不同：1）更高的支持率。2024年的大選中，特朗普基本完成罕見的“三權合一”；2）忠誠度篩選機制下的“同質化團隊”。一是將政治忠誠度放在首位。二是團隊與特朗普政治理念趨同。三是對華強硬派有所增加；3）選民基礎及核心訴求。特朗普贏得2024年選舉主要得益于：MAGA群體及對民主黨失望倒戈的選民。

特朗普2.0政策核心內涵：整體來看，我們認為其核心內涵可歸納為以下三個方面。1）產業結構層面：引導制造業回歸；2）經濟層面：財政減負；3）社會治理層面：意識形態的重塑。

特朗普都有哪些牌可以打：展望后續，1）關稅政策：我們認為美國關稅仍將加征，但幅度有望見頂放緩。后續稅率最終落地的版本有望降低，但仍將高于其上任前水平。建議關注5-6月中美談判的核心窗口期。2）移民政策：當前特朗普移民管控政策呈現出“進度快、范圍廣、力度大”的特點，但部分設想后續或仍面臨司法違規、成本較高等現實挑戰。對內稅改及產業扶持政策后置。3）稅改政策：我們預計其將延長TCJA法案，并對居民及企業的部分稅收進一步減免，稅改方案或有望在年中至三季度逐步出臺；4）產業政策。我們認為特朗普2.0時期在科技產業政策領域，或有以下幾個發力點：財政補貼政策調整、投資限制政策、技術壟斷制裁和放松國內科技監管。

投資建議：整體來看，特朗普政策節奏或呈現“先苦后甜、前緊后松”的狀態，市場波動性或將加大。建議關注：1）擴內需相關領域。一方面建議回避對外依存度高的行業，如：計算機電子、文教制品、皮毛制品、紡織服裝等；另一方面我們認為國內擴內需相關政策有望加碼予以對沖外部風險，后續建議重點關注農業、旅游業、食品飲料等擴內需相關板塊；2）自主可控領域。中美關稅博弈下，中國反制措施已從“被動應對”轉向“主動突破”，通過出口管制及產業政策傾斜加速國產替代進程。在此背景下，建議關注如芯片制造產業鏈等關鍵“卡脖子”環節的技術突破及國產化滲透方向、人工智能、新能源科技等相關板塊。3）債市尚不具備大幅轉向基礎，建議保留一定久期。展望后續，關稅戰局勢仍在持續演繹，全球地緣局勢升級對我國出口及經濟基本面的沖擊或將在二季度逐步開始體現，央行貨幣政策的重心有望從防風險向穩增長切換。5月發布會宣布降準降息，后續收益率曲線有望陡峭化，仍建議保留一定久期。

風險提示：海外市場風險、地緣政治沖突風險、政策超預期等。

全球經濟及通脹：經濟活躍度下行，通脹震蕩上行。

全球經濟活躍度有所下行，2025年5月10日至5月16日BDI指數當周日均值為1308.8點，較上周下降39.95點；通脹震蕩上行，CRB商品價格指數當周日均值為297.28點，較上周上漲5.79點。

國內經濟及通脹：PMI處于榮枯線以下，物價平穩。

國內經濟動能平穩，2025年4月中國官方制造業PMI為49%，較上月下降1.5個百分點；通脹水平震蕩，2025年5月2日至5月8日中國豬肉當周日均價為25.99元/公斤，較上周下降0.03元/公斤。

工業生產：主要開工率漲跌不一。

2025年5月16日中國高爐當周開工率(247家)為84.13%，較上周下降0.51個百分點，螺紋鋼主要鋼廠開工率為42.64%，較上周上漲1.35個百分點。

消費：汽車消費上行。

必需品消費平穩，2025年5月11日義烏中國小商品總價格指數為100.47點，較前周下降0.60點；可選品消費走高，2025年5月11日中國乘用車當周日均銷量為4.85萬輛，較上周增加1.39萬輛。

投資：穩步走強。

房地產走高，2025年5月12日至5月18日30大中城市商品房當周日均成交面積為25.69萬平方米，較上周增加2.25萬平方米；基建走高，2025年4月中國挖掘機國內銷量為12547臺，較去年同期增加1765臺；制造業走高，2025年5月9日至5月15日中國汽車輪胎半鋼胎當周開工率為78.33%，較上周上漲19.98個百分點。

出口：有所承壓。

2025年5月16日出口集裝箱運價指數為1104.88點，較上周下降1.50點。2025年5月5日至5月11日中國主要港口外貿貨物吞吐量當周值為26266.6萬噸，較前一周減少2235萬噸。

新興行業：半導體景氣度上漲。

半導體指數上漲，2025年5月10日至5月16日費城半導體指數當周日均值為4905.53點，較上周上漲515.40點；光伏指數穩定，2025年5月12日光伏行業綜合價格指數(SPI)為12.92點，較上周下降0.64點。

風險提示：數據指標具有滯后性，政策變化超預期。

報告來源：研究發展中心

分析師：鄒建軍

從業人員登記編號：S0530521080001

研究助理：汪顏雯

投資評級系統說明

以報告發布日后的6－12個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。

免責聲明

本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。

本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。

本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。

市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。

本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。

本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。

請公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。

財信證券研究發展中心

財信證券研究發展中心分為宏觀策略、綜合金融、大制造、大消費和大周期5大研究團隊，研究領域涵蓋市場策略、行業研究、公司研究，以及基金、債券研究等，已基本完成A股主要行業及重點上市公司的全覆蓋。研究報告除自有研究業務平臺及微信公眾號外，授權同花順、Wind、東方財富、證券時報、湖南日報、瀟湘晨報、紅網、Alpha派和朝陽永續刊載或轉發。未經授權刊載或轉載的，財信證券將追究其相應的法律責任。

網址：stock.hnchasing.com

地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段80號順天國際財富中心28層

郵編：410005

電話：0731-84403360

傳真：0731-84403438

點擊關注了解更多精彩內容！！