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研究員：沈忱

期貨從業證號：F3053225

期貨投資咨詢證號：Z0015885

一、財經要聞

1.中國4月規模以上工業增加值同比增6.1%，預期增5.2%，前值增7.7%。1-4月份，規模以上工業增加值同比增長6.4%。4月份，全國城鎮調查失業率為5.1%，比上月下降0.1個百分點。

2.中國1-4月固定資產投資（不含農戶）147024億元，同比增長4.0%，預期增4.3%，前值增4.2%。1-4月房地產開發投資同比下降10.3%，其中，住宅投資下降9.6%。

3.中國4月社會消費品零售總額同比增5.1%，預期增5.5%，前值增5.9%。

4.數據顯示，今日南向資金凈流入84.59億港元。

5.央行公告稱，5月19日以固定利率、數量招標方式開展了1350億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%。數據顯示，當日430億元逆回購到期，據此計算，單日凈投放920億元。

二、投資邏輯

股指期貨：周一股指橫盤震蕩，至收盤，上證50指數微漲0.12點，滬深300指數跌0.31%，中證500指數漲0.09%，中證1000指數漲0.45%，全市場成交額為1.12萬億元。

股指全天保持窄幅整理，早盤略有回調后震蕩反彈，直至收盤。兩市個股漲多跌少，3685家上漲。并購重組概念一馬當先，港口、可控核聚變、地產、化纖、旅游等板塊紛紛位于漲幅前列；釀酒、人形機器人、銀行、保險等板塊跌幅居前。

股指期貨漲跌互現，至收盤，主力合約IH2506跌0.17%，IF2506跌0.08%，IC2506漲0.23%，IM2506漲0.45%。換月之后主力合約2506貼水略有收斂，但IM和IC遠月合約貼水加大。IM、IC、IF和IH成交分別下降4.1%、5.6%、19.3%和32%，IM和IC持倉分別增加4.1%和3.8%，IF和IC持倉分別下降0.8%和4.4%。

后市展望：

深圳證券交易所主辦的2025全球投資者大會上，證監會副主席李明表示，A股估值仍處于相對低位，投資中國意味著更高的確定性，再次表現了管理層對A股市場的態度。周末，證監會《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》引發市場關注，小盤股再度活躍，個股漲多跌少。而黨政機關要帶頭過緊日子的消息，使釀酒板塊下跌。市場仍圍繞的消息面進行輪動炒作，在沒有持續主線的情況下，股指仍將保持橫盤震蕩走勢。

金融期權：今日A股市場個股層面普漲。全市場成交額維持在1.1萬億左右。寬基指數方面，中小市值風格指數表現較強。

期權方面，標的實際波動有限，多數期權品種成交量明顯維持低位。品種上看，近500ETF期權成交量超100萬張。隱波方面，多數期權品種隱波中樞回落。近期市場情緒反復較為頻繁，隱波預計維持高彈性。

節后各個期權品種隱波大幅回落，做多波動的性價比有所提升，但目前多數期權品種隱波水平相較實際波動依然偏貴，在沒有標的實際波動支持下，波動率交易上依然建議少買多賣，敞口上維持正theta。

國債期貨：周一國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.37%，10年期主力合約漲0.13%，5年期主力合約漲0.04%，2年期主力合約漲0.02%。現券方面，銀行間主要期限國債收益率全線下行，其中2Y及以上期限下行1-3bp左右。

今日央行凈投放920億元短期流動性，市場資金面整體趨松。短端方面，銀存間主要期限質押回購加權平均利率漲跌互現，其中隔夜、7天期資金價格分別下行至1.54%、1.60%附近。“長錢”方面，國有和主要股份制銀行一年期同業存單最新成交在1.67%附近，較上日變化不大。

數據方面，國家統計局公布的4月經濟指標多數邊際轉弱，內需表現不及預期。具體而言，受海外關稅政策對外需有所擾動的影響，4月規模以上工業增加值同比增速回落1.6個百分點，至+6.1%，但絕對值依舊偏高，體現出較強韌性。不過，固定資產投資、社會消費品零售總額單月同比分別+3.5%、+5.1%，均較上月回落0.8個百分點，雙雙不及預期。結構上看，房地產行業景氣度回落對整體內需繼續構成拖累；與此同時，內需增長對政策補貼的依賴度也仍顯偏高。

央行加大流動性投放力度，內需相關經濟數據多數邊際轉弱，疊加市場傳言明日下調存款利率，今日債市情緒尚可，現券收益率集體下行。不過，資金價格絕對值維持在1.55%附近，負Carry還是對短端情緒有所壓制。在此情況下，疊加交割月臨近，我們此前認為做多風險相對較低的TS當季合約表現反而最弱。

綜合來看，4月金融、經濟數據顯示內需邊際轉弱，但關稅調降后，新一輪“搶出口”效應下，當前外需對總需求或仍有支撐。基本面邊際變化有喜有憂，市場后續預期也存在較大分歧。短期內，資金面對債市的影響權重或將有所上升，我們傾向于認為，一方面美方關稅政策后續可能仍有反復，不確定性尚存；另一方面，政府債券發行高峰，維持資金面整體偏松，配合財政發力的必要性也相對較高。

負Carry對短端仍有壓制，而整體收益率曲線打開下行空間或也依賴資金面轉松帶動短端收益率率先回落。因此操作上，短期內單邊建議暫觀望為主。但若資金面并未持續收斂，在期債盤面估值已相對合理的情況下，我們依舊認為短線逢低試多TS合約的風險相對可控。套利方面，短期同樣建議暫觀望為主。

交易策略：股指期貨，震蕩整理；國債期貨，暫觀望為主或逢低輕倉短多TS合約

風險因素：內、外政策變化超預期，地緣政治因素，通脹超預期

三、數據圖表呈現

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風險提示

內容僅供參考 ?不構成投資建議

期市有風險 ?入市需謹慎

（上下滑動查閱）

作者承諾

本人具有中國期貨業協會授予的期貨從業資格證書，本人承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。

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