【20250513】鎳&不銹鋼：遠近期的矛盾

?觀點小結?

核心觀點：震蕩 ?菲律賓禁礦政策影響暫時告一段落，但需繼續關注6月份相關法案的簽署進程，該政策落地或在五年之后，短期對鎳礦供應并無實質性影響。當前鎳礦價格仍處高位，礦區供應緊缺現象仍存，對鎳價形成下方支撐。中長期來看，主產區降水減少疊加鎳鐵端價格負反饋，礦價支撐力度將逐步走弱。

鎳礦價格：偏空??截至5月9日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環比上周分別-0.5、-1、-1美元/濕噸至31、59.5、80.5美元/濕噸。

印尼內貿鎳礦：偏多?截止5月9日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%、Ni1.8%鎳礦CIF價格環比上周分別+0、+1.14、+0.91至26、53.61、60.54美元/濕噸。

海運費：中性 ?上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運費環比分別持平于9.75、10.5美元/濕噸。

出口盈虧：偏多 ?上周電解鎳出口盈虧環比+1.83美元/噸至242.59美元/噸。

國內NPI價格：偏空 ?至5月9日，8-12%高鎳生鐵均價環比上周-23.5元/鎳點至944元/鎳點，環比減2.43%。

精煉鎳產量：偏多??上周全國電解鎳產量環比減少390噸至8433噸，環比減4.41%。

精煉鎳庫存（SMM）：偏多??上周社會庫存（包含上期所、華東隱性庫存）環比-13噸至4.41萬噸，環比減0.03%。

鎳鐵產量：偏空??截至2025年5月，全國鎳生鐵產量（金屬量）環比增加0.08萬噸至2.63萬噸，環比增3.14%。

硫酸鎳產量：偏多??上周硫酸鎳周度產量環比減少320噸至3.13萬噸，環比減1.01%。

不銹鋼排產：偏多 ?截至2025年5月，全國冷軋不銹鋼月度排產環比減少7.76萬噸至140.4萬噸，環比減5.24%。

不銹鋼社會庫存：偏空 ?截至5月9日，不銹鋼市場庫存環比上周增加3.06萬噸至111.3萬噸，環比增2.83%。

平衡&展望

• 上周總結：上周鎳價整體維持低位震蕩，周五夜盤受菲律賓禁礦消息影響，鎳價出現小幅反彈，但隨后受宏觀因素擾動收回之前漲幅。供應端，菲律賓南部雨季基本結束，礦山報盤價格有所松動，且國內NPI冶煉廠采購情緒不佳，需求端對礦價支撐力度走弱。印尼高品位火法礦價格繼續抬升，當前蘇拉維西降水仍在持續，礦山出貨量受到影響，挺價意愿較強。鎳鐵方面，隨著市場成交價持續下行，國內冶煉廠虧損程度加劇，生產驅動不足，NPI產量難有顯著增量。硫酸鎳方面，原料端MHP供應存在缺口，硫酸鎳成本支撐較強，部分鎳鹽廠5月剩余可外售量較少，硫酸鎳價格溫和回升。需求端，五月300系不銹鋼排產有所下降，但需求偏弱導致去庫進程緩慢，不銹鋼基本面未有顯著改善。三元前驅體廠庫存相對充足，采購活躍度不高，對硫酸鎳需求維持剛需承接。整體來看，菲律賓禁礦政策影響暫時告一段落，但需繼續關注6月份相關法案的簽署進程，該政策落地或在五年之后，短期對鎳礦供應并無實質性影響。當前鎳礦價格仍處高位，礦區供應緊缺現象仍存，對鎳價形成下方支撐。中長期來看，主產區降水減少疊加鎳鐵端價格負反饋，礦價支撐力度將逐步走弱。

鎳價驅動不足

期價震蕩運行

• 上周滬鎳主力2506合約開于123570元/噸，收于123450元/噸，周內高點125070元/噸，低點123030元/噸，周跌0.1%。

• 5月9日，市場消息稱“菲律賓政府擬于2025年6月起實施禁止原礦出口的法案”，受此影響滬鎳夜盤漲幅達2.05%。該事件在2025年2月份即引發過討論，即使相關法案正式簽署成功，或也將在五年后生效，對盤面的影響更多來自情緒方面。

數據來源：同花順；Wind；紫金天風期貨研究所

現貨升貼水持穩

• 截至5月9日，電解鎳現貨價格環比上周-350元/噸至124825元/噸，環比減0.28%。
• 上周金川鎳價格環比-300元/噸至125925元/噸，環比減0.24%；金川鎳升水環比+50元/噸至2300元/噸。

• 上周進口鎳價格環比-350元/噸至123775元/噸，環比減0.28%；俄鎳升水環比持平于150元/噸。

• 上周電積鎳現貨價格環比-300元/噸至123775元/噸，環比減0.24%；電積鎳升水環比+50元/噸至150元/噸。?

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

LME鎳價收漲

• 截至5月9日，LME鎳價環比上周+420美元/噸至15850美元/噸，環比增2.7%；LME鎳0-3現貨升貼水環比+25.28美元/噸至-172.1美元/噸。
• 上周電解鎳進口盈虧環比+124.58元/噸至-4084.28元/噸，電解鎳出口盈虧環比+1.83美元/噸至242.59美元/噸。?

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

NPI價格持續偏弱

• 截至5月9日，8-12%高鎳生鐵均價環比上周-23.5元/鎳點至944元/鎳點，環比減2.43%。高鎳生鐵較電解鎳升貼水環比-20元/鎳點至-293.75元/鎳點。
• 截至5月9日，電池級硫酸鎳均價環比上周+35元/噸至28115元/噸，環比增0.12%；電鍍級硫酸鎳均價環比持平于30750元/噸。電池級硫酸鎳較一級鎳板溢價環比+509.09元/噸至4020.45元/噸。?

數據來源：SMM；Wind；紫金天風期貨研究所

鎳礦：供應緊缺仍存

鎳礦：價格相對堅挺

• 截至5月9日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環比上周分別-0.5、-1、-1美元/濕噸至31、59.5、80.5美元/濕噸。下游NPI招標價格出現新低，國內鎳鐵冶煉廠原料采購情緒受挫，菲律賓鎳礦價格承壓運行。

• 截止5月9日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%、Ni1.8%鎳礦CIF價格環比上周分別+0、+1.14、+0.91至26、53.61、60.54美元/濕噸。印尼方面，降雨天氣仍然對礦區造成影響，且5月第二期HMA價格預計環比上漲，鎳礦價格維持相對堅挺。

• 上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運費環比分別持平于9.75、10.5美元/濕噸。

數據來源：SMM；Mysteel；紫金天風期貨研究所

鎳礦：港口庫存增加

• 截至5月9日，鎳礦港口庫存環比上周增加16萬噸至577.6萬濕噸，環比增2.85%。

• 據海關數據統計，2025年3月全國鎳礦進口量153.52萬噸，環比增33.95%，同比減0.45%。其中紅土鎳礦進口量151.4萬噸，硫化鎳礦2.12萬噸。自菲律賓進口120.57萬噸，占三月進口總量的78.53%。

• 截至2025年3月，全國鎳礦累計進口量359.33萬噸，同比減5.22%。

數據來源：海關總署；SMM；紫金天風期貨研究所

鎳中間品：MHP供應減少

• 四月印尼MHP產量受洪水影響較大，供需存在缺口，MHP鎳成交系數維持堅挺。截至2025年4月，印尼MHP產量環比減少0.33萬噸至3.07萬噸，環比減9.7%；高冰鎳產量環比增加0.02萬噸至1.2萬噸，環比增1.7%。
• 上周MHP FOB價格環比增加104美元/噸至12753美元/噸，環比增0.82%；高冰鎳FOB價格環比增加144美元/噸至13460美元/噸，環比增1.08%。

數據來源：海關總署；SMM；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：過剩格局未改

精煉鎳：產量高位運行

• 上周全國電解鎳產量環比減少390噸至8433噸，環比減4.41%。周內廠家生產多按訂單數量運行，受價格下跌影響，精煉鎳廠家成本壓力較前期有所增強，供應端暫無優勢。
• 截至2025年3月，中國精煉鎳出口13631.802噸，環比減32.52%，同比增81.84%。精煉鎳進口8330.767噸，環比增9.65%，同比增32.11%。2025年1-3月，中國精煉鎳累計出口量47904.351噸，同比增224.21%。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：累庫壓力放緩

• 截至5月9日，SHFE鎳倉單環比上周-882噸至2.34萬噸，環比減3.63%。LME鎳倉單環比-0.27萬噸至19.77萬噸，環比減1.37%。

• 上周純鎳社會庫存（包含上期所）環比-13噸至4.41萬噸，環比減0.03%。其中華東社會庫存環比+854噸至1.63萬噸，環比5.54%，上海保稅區庫存環比持平于0.61萬噸。?
  

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

精煉鎳：利潤環比下降

• 上周電解鎳生產成本環比減少1056.2元/噸至113694.5元/噸，環比減0.92%；電解鎳生產毛利潤、毛利潤率環比分別-1143.8元/噸、-0.75%至11105.5元/噸、8.9%。

• 截至2025年4月，一體化MHP、高冰鎳生產電積鎳成本環比分別-620、+1386元/噸至126132元/噸、133478元/噸；一體化MHP、高冰鎳生產電積鎳利潤率環比分別-3.8%、-5.18%至1.3%、-6.8%。

數據來源：SMM；百川盈乎，紫金天風期貨研究所

硫酸鎳：成本支撐堅挺

硫酸鎳：開工相對穩定

• 上周硫酸鎳周度產量環比減少320噸至3.13萬噸，環比減1.01%；硫酸鎳裝置開工率環比減少0.5個百分點至49.15%。

• 上月受洪水影響，MHP供需存在缺口，部分鎳鹽廠未完成原料備庫，有減產預期。

• 上周硫酸鎳工廠庫存環比增加100噸至1.16萬噸，環比增0.87%。?

數據來源：百川盈孚；Mysteel；紫金天風期貨研究所

硫酸鎳：利潤平穩波動

• 截至5月12日，MHP、高冰鎳、黃渣生產硫酸鎳利潤率環比上周分別+0.3%、+0.3%、-1.19%至-1.5%、2.1%、-2.04%。
• 截至2025年4月，三元前驅體產量環比增加0.24萬噸至7.18萬噸，環比增3.49%；三元電池產量環比有所提高，但整體用鎳需求因裝機占比偏低而相對較弱。

數據來源：SMM；百川盈孚；紫金天風期貨研究所

鎳鐵：生產驅動偏弱

鎳生鐵：產量增幅有限

• 截至2025年5月，全國鎳生鐵產量（金屬量）環比增加0.08萬噸至2.63萬噸，環比增3.14%。國內部分前期檢修冶煉廠恢復生產，但受到成品價格下跌影響，整體產量增幅較為有限。
• 截至2025年4月，印尼鎳生鐵產量環比增加0.17萬噸至14.3萬噸，環比增1.19%。

數據來源：SMM；百川盈孚；紫金天風期貨研究所

鎳生鐵：虧損程度加劇

• 截至4月30日，全國主要地區鎳生鐵庫存（金屬噸）環比4月15日增加0.42萬噸至2.84萬鎳噸，環比增17.5%。
• 上周菲律賓鎳礦價格小幅下行，但整體仍處高位，隨著鎳鐵市場成交價格進一步下跌，國內鎳鐵廠虧損幅度較大。截至5月12日，山東、內蒙古、江蘇、福建RKEF生產現金成本分別為919.05、975.51、978.52、999.23元/鎳點，利潤率環比分別-2.47、-2.33、-2.33、-2.19個百分點至2.55%、-3.38%、-3.68%、-5.68%。?

不銹鋼：低位震蕩運行

不銹鋼：價格小幅修復

• 上周不銹鋼主力ss2507合約開于12680元/噸，收于12760元/噸，周內高點12880元/噸，低點12680元/噸，周漲0.28%。
• 截至5月12日，304/2B卷-毛邊無錫報價13130元/噸，較上周環比上調130元/噸，環比+1.0%。周一受宏觀利好消息影響，現貨資源溢價增多，市場成交活躍度有所提升。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：庫存壓力偏大

• 截至5月9日，不銹鋼市場庫存環比上周增加3.06萬噸至111.3萬噸，環比增2.83%。其中，300系庫存環比增加1.26萬噸至72.48萬噸，環比增1.76%。
• 截至5月12日，不銹鋼倉單數量環比上周減少0.4萬噸至16.02萬噸，環比減2.46%。不銹鋼期現貨價差拉大，倉單資源流出增加。

數據來源：Mysteel；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：排產環比下調

• 截至2025年5月，全國冷軋不銹鋼月度排產環比減少7.76萬噸至140.4萬噸，環比減5.24%；300系排產環比減少5.4萬噸至69.2萬噸，環比減7.24%。

• 截至2025年4月，全國不銹鋼開工率環比上月減少1.43個百分點至73.3%。

• 截至2025年3月，中國不銹鋼月度進口量12.9萬噸，環比減19.45%；不銹鋼月度出口量47.06萬噸，環比增70.98%。?

數據來源：Mysteel；SMM；紫金天風期貨研究所

不銹鋼：成本支撐仍存

• 上周原料端低鎳鐵、高碳鉻鐵、電解錳價格平穩，廢不銹鋼價格小幅回升。截至5月12日，中國冷軋304不銹鋼平均生產成本環比上周增加171元/噸至14070元/噸，環比增1.23%。
• 截至5月12日，外購高鎳鐵、自產高鎳鐵、廢不銹鋼生產不銹鋼利潤率環比分別+2.06、+1.06、-0.88個百分點至-0.91%、-4.25%、0.02%。?

數據來源：SMM；Mysteel；紫金天風期貨研究所

作者：陳琳萱

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