今日品種

銀河期貨

黑色金屬板塊：鋼材 | 雙焦 | 鐵礦 | 鐵合金?

有色和貴金屬板塊：貴金屬 | 銅 | 氧化鋁 | 電解鋁 | 鋅 | 鉛 | 鎳 | 不銹鋼 | 工業硅 | 多晶硅 | 碳酸鋰 | 錫

能源化工板塊：原油 | 液化氣 | 瀝青 | 燃料油 | 天然氣 | PX | PTA | 乙二醇 | 短纖 | PR瓶片 | 苯乙烯 | PVC燒堿 | 塑料PP | 玻璃 | 純堿 | 甲醇 | 尿素 | 瓦楞紙 | 原木 | 雙膠紙 | 紙漿 | 丁二烯橡膠 | 天然橡膠及20號膠

航運板塊：集運指數（歐線）| 干散貨運輸

早評

銀河

黑色金屬板塊

鋼材

研究員：戚純怡

期貨從業證號：F03113636

投資咨詢證號：Z0018817

【相關資訊】

1.5月12日，唐山遷安普方坯資源出廠含稅累計上調60元/噸，報2970元/噸。

2.5月13日，沙鋼廢鋼上調50元/噸，執行價重一2500元/噸；重二2470元/噸；重三2440元/噸。

現貨價格：網價上海地區螺紋3200元（+30），北京地區3180（+30），上海地區熱卷3250元（+30），天津地區熱卷3190元（-）。

【邏輯分析】

昨日鋼材期價繼續上漲，但煤焦依然偏弱，12日全國建筑鋼材成交量為13.54萬噸。上周鋼聯數據公布，五一節后首周，部分鋼廠開始陸續減產，鋼材產量整體下滑，其中熱卷產量小幅上升而螺紋大幅減產；表需均出現較大下滑，五一節前鋼材旺季表需基本見頂，鋼材庫存整體累積。受到出口下滑影響，板材壓力漸顯，但出口韌性仍強，受海外關稅影響，后續鋼材出口可能繼續下跌，建材需求依然偏弱。今日中國經貿高層會談達成一致，美國對華關稅降至30%，導致盤面普漲。因此短期在宏觀情緒緩解的情況下，鋼材期價存在反彈趨勢。但目前鋼材基本面持續惡化，需求依然缺乏亮點，關稅調整對出口影響有限，需求缺口難補，中長期趨勢仍然向下。近期東北地區鋼廠落實粗鋼減產，但各省目標暫不明確。后續關注買單出口情況及粗鋼減產落地情況。

交易策略

【交易策略】

1.單邊：鋼材維持震蕩偏強走勢。

2.套利：建議嘗試7-10反套

3.期權：建議觀望

雙焦

研究員：周濤

期貨從業證號：F03134259

投資咨詢從業證號：Z0021009

【相關資訊】

1.Mysteel煤焦：12日西北某大型鋼廠招標蒙5#精煤A11、S0.65、V26-28、G80、Mt8、Y16、CSR63、巖相≤0.13，火運到廠價1105元/噸，成交數量2萬噸，成交價較上期5月6日下跌6.5元/噸。

2.Mysteel煤焦：12日晉中市場煉焦煤價格下調10元/噸，中硫主焦精煤A10.5、S1.3、V25、G80、CSR65、巖相0.15出廠價現金含稅1100元/噸。

3.焦炭：山西呂梁準一焦炭（濕熄）倉單1510元/噸，日照港準一焦炭（濕熄）倉單1444元/噸，山西呂梁準一焦炭（干熄）倉單1640元/噸；焦煤：山西中硫煤倉單1030元/噸，蒙5倉單1004元/噸，蒙3倉單943元/噸，澳煤（港口現貨）倉單965元/噸。

【邏輯分析】

夜盤雙焦下行，在供需偏寬松的格局下，宏觀面消息對雙焦影響有限。現貨面，近日焦煤價格下跌為主，下游采購積極性轉弱，煤礦庫存回升；焦炭第二輪提漲不了了之，甚至有提降的風險，當前鋼廠高爐復產已基本到位，市場擔憂鐵水見頂回落。總體看來，雙焦基本面未發生明顯變化，宏觀面消息對雙焦影響有限，預計盤面雙焦延續弱勢運行。

【交易策略】

1.單邊：偏弱運行

2.套利：觀望

3.期權：賣出虛值看漲期權（場外）

4.期現：觀望

鐵礦

研究員：丁祖超

期貨從業證號：F03105917

投資咨詢從業證號：Z0018259

【相關資訊】

1.中美經貿高層會談聯合聲明發布，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，美方取消共計91%的加征關稅，中方相應取消91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。中方還相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施。雙方將建立機制，繼續就經貿關系進行協商。

2.據商務部數據，自2024年汽車以舊換新政策實施以來，累計補貼申請量已突破1000萬份。截至5月11日，2025年汽車以舊換新補貼申請量達322.5萬份，其中新能源汽車占比超53%。

3.5月12日，全國主港鐵礦石成交103.60萬噸，環比增35.2%；237家主流貿易商建筑鋼材成交13.54萬噸，環比增43.6%。

4.青島港PB粉現貨770（+16），折標準品811；超特粉現貨635（+15），折標準品859；卡粉現貨853（+13），折標準品808；主流定價品為卡粉現貨853（+13），標準品808，09鐵礦主力合約基差90。

【邏輯分析】

夜盤鐵礦價格震蕩。基本面方面，供應端主流礦山發運平穩，同比難以看到增量；非主流礦環比持續回落，同比減量得到持續；需求端，上周鐵水產量環比延續回升，終端需求韌性持續，建材需求同比回落較多，制造業用鋼需求維持高增長。此外，當前09鐵礦主力合約呈現的是主力強基差、遠月弱貼水格局，而當前鐵礦基本面難以支撐強基差，后市基差有逐步回落的可能，同時9/1跨期可能會呈現小幅正套走勢。整體來看，隨著中美關稅取得實質性進展，市場情緒有望較快好轉，預計礦價底部震蕩偏強。

【交易策略】

1．單邊：震蕩偏強

2．套利：9/1正套為主

3．期權：觀望

鐵合金

研究員：周濤

期貨從業證號：F03134259

投資咨詢從業證號：Z0021009

【相關資訊】

1.寧夏某廠家新增檢修2臺45000硅鐵爐，目前在開1臺爐子，累計減少日產200-300噸。

2.中國將把對美國商品關稅稅率從125%降至10%，為期90天；美國將把對中國商品加征關稅從145%降至30%，為期90天。

【邏輯分析】

硅鐵方面，12日現貨價格穩中偏強。供應端，寧夏廠家檢修繼續增多，產量預計繼續下行。需求端鋼材表需有所走弱，鋼廠高爐檢修也逐步增多，對原料端需求存在壓制。12日中美關稅談判取得超預期進展，雙方共同下調關稅115%，受此提振，預計短期內市場情緒有所修復，但現實端仍是供需雙降，總體底部震蕩為主。

錳硅方面，12日錳礦平穩運行，錳硅現貨大幅上漲。錳硅廠家新增檢修同樣繼續增加，供應端繼續下降；需求端，從鋼廠檢修計劃推算，5月高爐檢修增多拖累錳硅需求。成本方面，錳礦現貨連續陰跌后有所企穩。基本面供需雙降，宏觀情緒受關稅談判進展有所提振，錳硅短期預計也呈現底部震蕩。

【交易策略】

單邊：底部震蕩；

套利：觀望；

期權：做空波動率為主。

早評

銀河

有色金屬板塊

貴金屬

研究員：王露晨

期貨從業證號：F03110758

投資咨詢從業證號：Z0021675

【市場回顧】

1.貴金屬市場：昨日，受中美經貿會談消息影響，倫敦金一度跌破3210美元/盎司，最終收跌2.73%，報3235.58美元/盎司。倫敦銀最終收跌0.43%，報32.58美元/盎司。受外盤驅動，滬金主力合約收跌2.52%，報761元/克，滬銀主力合約收跌0.75%，報8122元/千克。

2.美元指數：由于市場對美國經濟衰退的擔憂緩解，美元指數一度逼近102，最終收漲1.37%，報101.80。

3.美債收益率：10年期美債收益率走高，收報4.47%。

4.人民幣匯率：人民幣兌美元匯率走強，最終收漲0.45%，報7.2075。

【重要資訊】

1.關稅談判動向：①12日，中美日內瓦經貿會談聯合聲明發布：中美各取消91%的關稅，暫停實施24%的關稅。②美國財長：將研究如何解決非關稅壁壘的問題；③特朗普簽署降低藥品價格的行政令，還就不降價的國家發出汽車關稅威脅；

2.美聯儲觀點：美聯儲理事庫格勒支持將利率維持在當前水平不變，仍認為關稅會產生重大影響。

3.美聯儲觀察：美聯儲6月維持利率不變的概率為88.4%，降息25個基點的概率為11.6%。美聯儲7月維持利率不變的概率為59.2%，累計降息25個基點的概率為37%，累計降息50個基點的概率為3.8%。當前市場押注美聯儲今年將在9月、10月各降息1次，較昨日減少一次。

【邏輯分析】

繼美英達成初步的貿易協議以來，作為市場焦點的中美之間的談判出現超預期的進展，市場風險情緒持續好轉。另外，地緣沖突方面盡管波折不斷但當前總體處于緩和的趨勢之中。整體來看，短期內貴金屬前期由避險帶來的溢價或有一定調整空間，但由于后續的談判仍存不確定性，不必對貴金屬過度悲觀，等待市場充分回調再擇機入場。

【交易策略】

1.單邊：暫時觀望。

2.套利：觀望。

3.期權：觀望。

銅

研究員：車紅云

期貨從業證號：F03088215

投資咨詢從業證號：Z0017510

【市場回顧】

1.期貨：昨日倫銅價格收于9502美元，上漲63美元或0.67%。

2.現貨：昨日LME庫存減少1025噸至19.07萬噸。昨日COMEX庫存增加3208短噸至163458短噸。

【重要資訊】

1.《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布。雙方承諾將于2025年5月14日前采取以下舉措：美國將（一）修改2025年4月2日第14257號行政令中規定的對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規定對這些商品加征剩余10%的關稅；（二）取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關稅。

中國將（一）相應修改稅委會公告2025年第4號規定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩余10%的關稅，并取消根據稅委會公告2025年第5號和第6號對這些商品的加征關稅；（二）采取必要措施，暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。

2.當地時間5月12日，商務部新聞發言人就此發表談話。本次中美經貿高層會談取得實質性進展，大幅降低雙邊關稅水平，美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

3.5月10日，加拿大第一量子礦物公司對于其在巴拿馬銅礦的前景仍持謹慎樂觀態度，因當地政府正在考慮如何以及何時重啟已關閉的Cobre Panamá銅礦。

4.5月12日，力拓集團在其官網上公布，該公司和日本住友金屬礦業公司就西澳大利亞Winu銅金項目簽署最終合資協議，預計將于今年完成交易。根據協議，力拓將繼續開發和運營Winu項目，而住友金屬礦山將向力拓支付至多4.304億美元，以獲得該項目30%的股權。其中包括1.95億美元的預付款和2.354億美元的延期支付。

【邏輯分析】

中美發布聯合聲明，美國對中國加征關稅規下降到30%，遠超市場預期，美元大幅反彈。由于銅價持續維持78000元/噸震蕩，部分持貨商都愿意將近期收購的再生銅原料出售，短期內再生銅原料貿易商庫存較為充裕。周一現貨庫存小幅增加0.3萬噸到12.31萬噸，較上周下降0.54萬噸。上周五開始市場重新定價美國232調查，lme與comex價差收斂，國內持貨商甩貨，升水幅度下降，現貨緊張程度略有緩解。消費方面，價差目前仍處于高位，下游采購積極性下降，對當前價格接受度不足，5月光伏、家電、電子需求邊際走弱，特朗普對華關稅下調后，在90天內國內搶出口訂單或再次出現，但由于前期市場已經對貿易戰緩和有了一定預期，市場對此反應相對謹慎。

【交易策略】

1、單邊：中美談判超預期，銅價短期維持高位，建議暫時觀望

2、套利：暫時觀望。

3、期權：觀望

氧化鋁

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1.期貨市場：夜盤氧化鋁2509合約環比上漲17元/噸至2832元/噸。

2.現貨市場：阿拉丁氧化鋁北方現貨綜合報2915元漲15元；全國加權指數2927.4元漲13.8元；山東2850-2900元均2875漲10元；河南2890-2940元均2915漲10元；山西2890-2930元均2910漲10元；廣西2880-2900元均2890漲10元；貴州2970-3000元均2985漲10元；新疆3180-3230元均3205持平。

【相關資訊】

1、阿拉丁（ALD）調研統計，截至上周五，全國氧化鋁建成產能11082萬噸（建成產能增量主要來自河北），運行8675萬噸，較節前降55萬噸，開工率78.2%。2025年4月全國氧化鋁加權平均完全成本為3211元/噸，環比降81元/噸，同比增462元/噸，以當月國產現貨加權月均價2899.7元/噸計算，氧化鋁行業平均虧損311元/噸，虧損額環比擴大266元/噸。晉豫地區氧化鋁加權完全成本3393元/噸左右，環比降103元/噸，考慮長單結算價格適度下浮，晉豫區域氧化鋁企業虧損513元/噸左右，虧損額環比擴大244元/噸。

2、阿拉丁（ALD）調研了解，山東大型氧化鋁企業產能置換設施第三條100萬噸產線已于4月中旬投料，近期生產仍主要集中在氫氧化鋁前端，預計月底左右出產成品。5月下旬河北某大型氧化鋁廠第二條160萬噸產能將有成品產出，第三條160萬噸的產線將在6月初投產。

3、據幾內亞國家電視臺2025年5月9日報道，過渡總統馬馬迪·敦布亞將軍當日簽署兩項行政令，宣布即日起終止兩家外資礦業公司在該國的采礦特許權。第一項行政令針對Guiter Mining公司，正式吊銷其依據2022年12月28日第D/2022/06/01/PRG/CNRD/SGG號法令獲頒的半工業級采礦許可證。第二項行政令則撤銷Kebo Energy SA公司經2023年6月23日第D/2023/0147/PRG/CNRD/SGG號法令修訂后獲得的采礦權。該修訂案曾對2020年3月4日原協議（第D/2020/058/PRG/SGG號）進行條款擴充，賦予其北部某戰略礦產區勘探權限。阿拉丁（ALD）分析認為，此次行動與幾內亞過渡政府5月8日宣布的礦業監管升級措施密切相關，政府審查將以礦業法為依據。

4、5月2日，據Mysteel調研了解，新疆地區氧化鋁最新招標采購價格為3230-3240元/噸（到廠價），北方區域貨源，此筆成交較上次上漲50-60元/噸。）

【邏輯分析】

短期供需偏緊帶動現貨成交價反彈。4月份氧化鋁廠減產檢修產能中預計270萬噸產能在5月結束檢修恢復生產，有新檢修推進但新投產能成品逐漸產出，且價格反彈后存其他檢修產能復產的擔憂，預計5月氧化鋁供需恢復顯著過剩格局不改。進口鋁土礦價格處于下跌通道，氧化鋁倉單仍處高位，整體來看，氧化鋁價格反彈后考慮沽空為主。

【交易策略】

1.單邊：短期氧化鋁價格預計震蕩運行，反彈后若供需過剩格局不改考慮繼續沽空。

2.套利：暫時觀望；

3.期權：暫時觀望。

電解鋁

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1、期貨市場：夜盤滬鋁2506合約環比下跌305元/噸至19340元/噸。

2、現貨市場：5月7日A00鋁錠現貨價華東19620，跌240；華南19560，跌220；中原19550，跌230（單位：元/噸）。

【相關資訊】

1、5月7日早，外交部發布消息，何立峰副總理將于5月9日-12日訪問瑞士，期間與美方舉行會談。外交部發言人林劍表示，美方近期不斷表示，希望同中方進行談判。這次會談是應美方請求舉行的，中方堅決反對美國濫施關稅這一立場沒有任何變化。

2、美東時間5月7日周三，美聯儲在貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯邦基金利率的目標區間保持4.25%至4.5%不變，這是美聯儲連續第三次貨幣政策會議決定暫停行動，符合市場預期。上周五公布的4月美國新增非農就業人口大超預期，帶動市場對美聯儲年內降息次數預期下降至三次，降息預計從7月開始，市場認為6月也不降息的概率超過68%。美聯儲聲明稱經濟仍好、不確定性極高，拒絕因關稅搶先行動。

3、特朗普推行保護主義政策之際，全球各國正加速建立新的貿易聯盟，以減輕對美國市場依賴。美東時間周二，據央視新聞，英國和印度宣布達成一項擱置多年的貿易協議。另外，歐盟也正在與印度進行貿易談判，并最近與南美洲的南方共同市場（Mercosur）達成協議。加拿大和亞洲國家也在重拾舊有貿易協定。市場解讀：盡管美國占全球經濟總量的26%，但其進口份額僅為13%，這意味著全球其他地區依然有充足的貿易空間和合作機會。

4、美國海關和邊境保護局當地時間5月1日證實，加拿大和墨西哥制造的汽車零部件屬于《美加墨協議（USMCA）》的一部分，將免于25%的關稅，該關稅將于5月3日生效。

5、鋼聯庫存速遞(萬噸):5月7日主要市場電解鋁庫存較上一交易日增0.2。其中無錫減0.2;佛山增0.3;鞏義(含保稅)增0.1。

【交易邏輯】

中美會談即將舉行，加拿大及墨西哥的汽車零部件關稅因《美加墨協議》而免于征收，緩解我國對墨西哥出口鋁材量下降的壓力。關稅對全球鋁需求的影響仍待向微觀體現，美國與各國的談判仍在進行、但因美國提出各項條件、談判并無實質性結果，預計美關稅談判仍將持續多輪。而美關稅政策卻加速了其他國家建立新的貿易聯盟，全球化沒有全球化未終結、反而加速。基本面方面，節前鋁錠快速去庫，節后鋁錠社會庫存維持窄幅累庫符合季節性表現，價格回落預計帶動庫存恢復去庫趨勢，但國內短期供需的偏強表現難逆轉全年的過剩壓力，年中需求邊際下降預期不改，預計鋁價震蕩偏弱為主，直至關稅談判情況進一步明朗。本周關注中國進出口及金融數據、中國CPI和PPI通脹數據等。

【交易策略】

1.單邊：關稅預期整體邊際緩和但并沒有實質性談判結果，預計鋁價維持區間偏弱震蕩運行；

2.套利：強現實弱預期，考慮06-09正套；

3.期權：暫時觀望。

鋅

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1.期貨情況：隔夜LME市場漲0.51%至2669美元/噸；滬鋅2506跌0.11%至22300元/噸，滬鋅指數持倉減少1423手至23.1萬手。

2.現貨市場：昨日上海地區0#鋅主流成交價集中在22600~22975元/噸，今日進口鋅錠不斷流入國內市場，補充鋅錠供應，上午盤面持續震蕩運行，部分下游前期接貨預售的進口鋅錠，今日接貨情緒不高，市場國產貿易商出貨不暢，現貨升水繼續走弱。

【相關資訊】

1.5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布，中國商務部：中美各取消了共計91%的加征關稅，暫停實施24%的反制關稅；新華時評：中美經貿會談為全球經濟紓壓增信。

2.據SMM溝通了解，截至本周一(5月12日)，SMM七地鋅錠庫存總量為8.55萬噸，較5月6日增多0.14萬噸，較5月8日增多0.22萬噸，國內庫存錄增。

3.New Century披露2025年一季度報，報告顯示其第一季度鋅精礦產量3萬噸。世紀運營在2025年第一季度表現出色，通過有效的韌性措施減少了雨季的影響，比2024年第一季度受嚴重區域天氣影響的產量增加了50%。

4.紫金礦業2025年一季度報披露，其第一季度礦產鋅88215噸，其中萬城商務權益1795噸，一季度礦產鋅產量同比下降10%，環比下降9%。

【邏輯分析】

近期國內部分冶煉廠檢修，但部分冶煉廠復產、提產，總體產量變化不大。進口窗口打開，預計進口精煉鋅將持續流入。反觀消費端，鋅消費旺季已過，預計終端消費轉淡。而下游原料庫存相對高位，短期或維持剛需采購。國內社會庫存已逐漸累庫，鋅價或受基本面影響或承壓下行。

【交易策略】

1.單邊：獲利空頭可繼續持有，警惕宏觀因素對鋅價影響；

2.套利：暫時觀望；

3.期權：暫時觀望。

鉛

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1.期貨情況：隔夜LME市場跌1.01%至1965.5美元/噸；滬鉛2506合約跌0.03%至16920元/噸，滬鉛指數持減少1193手至7.16萬手。

2.現貨市場：昨日SMM1#鉛均價較上周五漲125元/噸為16750元/噸，精廢價差為25元/噸。再生鉛冶煉企業報價依然不多；對SMM1#鉛均價貼水50-0元/噸，個別報價升水25-75元/噸。下游企業詢價意愿尚可，但拿貨積極性不佳。整體來看，今日精鉛成交表現一般。

【相關資訊】

1.5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布，中國商務部：中美各取消了共計91%的加征關稅，暫停實施24%的反制關稅；新華時評：中美經貿會談為全球經濟紓壓增信。

2.5月12日SMM訊：華中地區某大型鉛冶煉廠廢電瓶拆解產線將進行一周的常規檢修，期間廢舊鉛蓄電池采購不受影響，將維持正常進行。

3.據SMM了解，截至5月12日，SMM鉛錠五地社會庫存總量至4.71萬噸，較5月6日增加0.12萬噸；較5月8日減少400余噸。

【邏輯分析】

近期再生鉛減產規模持續升級，而電蓄替換淡季，鉛基本面雙弱背景下，鉛價或維持震蕩運行。

【交易策略】

1.單邊：區間震蕩；

2.套利：暫時觀望；

3.期權：暫時觀望。

鎳

研究員：陳婧

期貨從業證號：F03107034

投資咨詢從業證號：Z0018401

【市場回顧】

1.盤面情況：隔夜LME鎳價下跌300至15550美元/噸，LME鎳庫存增加84至197754噸，LME鎳0-3升貼水-198.42美元/噸，滬鎳主力合約NI2506下跌1590至124180元/噸，指數持倉增加3716手。

2.現貨情況：金川升水環比下調150至2150元/噸，俄鎳升水環比持平于150元/噸，電積鎳升水環比持平于150元/噸。

【相關資訊】

1.為深入貫徹黨中央、國務院決策部署，2025年5月12日，國家出口管制工作協調機制辦公室組織商務部、工業和信息化部、公安部、國家安全部、自然資源部、交通運輸部、國務院國資委、海關總署、市場監管總局、國家郵政局等部門及內蒙古、江西、湖南、廣東、廣西、貴州、云南等戰略礦產資源集中省份的地方主管部門在湖南省長沙市召開加強戰略礦產出口全鏈條管控工作部署會。會議指出，戰略礦產出口管制事關國家安全和發展利益，加強出口全鏈條管控是關鍵。各部門、各地方要加強對本領域、本地區相關經營主體的培訓指導與日常監管，堅持“預防在先，處置在前”，密切跟蹤戰略礦產流向，強化信息研判共享，及時做好預警和相關處置，嚴防戰略礦產非法外流。

【邏輯分析】

菲律賓鎳礦禁令和關稅和談炒作之后，鎳價重歸平淡。5月300系不銹鋼和NPI排產下降，可能施壓鎳礦價格，但因天氣原因，鎳礦產量和發運暫時受到影響，預計天氣好轉后，印尼鎳礦升水可能見頂。4月精煉鎳產量小幅下降，5月預計修復，但需求表現逐漸轉入淡季，精煉鎳過剩擴大，原生鎳短缺收窄。鎳價上行空間有限，關注宏觀情況變化。

【交易策略】

1.單邊：寬幅震蕩，關注宏觀情緒變化。

2.套利：暫時觀望。

3.期權：考慮區間雙賣策略。

不銹鋼

研究員：陳婧

期貨從業證號：F03107034

投資咨詢從業證號：Z0018401

【市場回顧】

1.盤面情況：主力SS2506合約上漲70至12890元/噸，指數持倉減少249手；

2.現貨市場：冷軋12700-12950元/噸，熱軋12600元/噸。

【重要資訊】

1.據今日土耳其2025年5月12日消息，土耳其工業出口迎來重大突破——中國不銹鋼龍頭企業甬金科技集團宣布，將在土耳其亞洛瓦省投資2.5億美元建設生產基地。這是土耳其不銹鋼行業首個外商直接投資項目，彰顯國際資本對土耳其工業前景的信心。【邏輯分析】

關稅和談提振市場情緒。5月鋼廠300系虧損，排產下降，迫使鎳鐵、鉻鐵、廢不銹鋼價格下滑。需求仍有一定韌性，但下游大多維持剛需采購。現貨充裕，庫存難以消化，成交集中在低價貨源。不銹鋼下方暫時有減產和成本的支撐，向上暫無需求驅動，短期寬幅震蕩，跟隨鎳價和宏觀情緒波動。

【交易策略】

1.單邊：短線震蕩觀望。

2.套利：暫時觀望。

碳酸鋰

研究員：陳婧

期貨從業證號：F03107034

投資咨詢從業證號：Z0018401

【市場回顧】

1.盤面情況：主力2507合約上漲340至64040元/噸，指數持倉減少3139手，廣期所倉單減少157至36194噸；

2.現貨情況：SMM報價電碳環比下調650至64600元/噸、工碳環比下調650至62950元/噸。

【重要資訊】

1.中國汽車動力電池產業創新聯盟發布數據，4月，我國動力電池裝車量54.1GWh，環比下降4.3%，同比增長52.8%。其中三元電池裝車量9.3GWh，占總裝車量17.2%，環比下降7.0%，同比下降6.3%；磷酸鐵鋰電池裝車量44.8GWh，占總裝車量82.8%，環比下降3.8%，同比增長75.9%。1—4月，我國動力電池累計裝車量184.3GWh,累計同比增長52.8%。

【邏輯分析】

關稅和談可能刺激部分儲能搶出口需求，但總體需求驅動減弱，4月新能源汽車產銷表現令市場略有失望，碳酸鋰反彈乏力。低價環境下鋰鹽廠減產導致進口鋰輝石礦價下跌，但因需求不樂觀，礦價可能還將繼續下跌。5月仍有過剩的預期，且6月將進入淡季。現貨對高價貨源承接能力極為有限。空單考慮繼續持有直到出現礦山減產的明確信號。

【節前持倉建議】

1.單邊：空單持有。

2.套利：暫時觀望。

3.期權：持有看跌比例期權。

工業硅

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1.期貨市場：周一工業硅期貨主力合約震蕩走強，收于8320元/噸，漲0.24%。

2.現貨市場：工業硅部分牌號現貨價格繼續下調，下游需求偏弱，剛需采購，盤面價格下跌后廠家被迫下調現貨價格。

【相關資訊】

央行等部門聯合印發《關于金融支持廣州南沙深化面向世界的粵港澳全面合作的意見》。構建便利內外聯動的期現貨市場交易規則。支持在廣州期貨交易所推出與香港交易所跨境合作品種，積極探索期貨品種國際合作新模式。支持廣州期貨交易所穩妥有序將已上市的期貨期權產品申請為允許境外交易者參與交易的特定品種。支持南沙建設商品期貨交割中心，完善覆蓋期現貨市場的一體化產業服務體系。

【綜合分析】

新疆、甘肅、內蒙等西北地區工業硅開工率超過60%,且暫無減產計劃，5月四川5家硅廠復產，其余產區開工率低位。綜合來看，5月工業硅開工率環比4月上行，工業硅產量或增加至31萬噸。5月合盛硅業80萬噸有機硅產能檢修兩周，有機硅對工業硅需求偏弱。協鑫科技、寶豐能源等多家多晶硅企業減產，5月多晶硅產量降低至9萬噸附近。鋁合金和出口對工業硅需求穩定。5月工業硅供增需減，行業庫存超過80萬噸。近期盤面受多晶硅提振，小幅反彈，但這是加空機會。

【策略】

單邊：反彈后加空，廠家大規模減產后空單再離場

期權：暫觀望

套利：Si2511、Si2512反套

多晶硅

研究員：陳寒松

期貨從業證號：F03129697

投資咨詢從業證號：Z0020351

【市場回顧】

1.期貨市場：周一多晶硅期貨主力合約震蕩走強，收于38450元/噸，漲2.49%。

2.現貨市場：上周棒狀硅企業暫無成交。n型顆粒硅成交價格區間為3.50-3.70萬元/噸，成交均價為3.60萬元/噸，環比下降2.70%。

【相關資訊】

央行等部門聯合印發《關于金融支持廣州南沙深化面向世界的粵港澳全面合作的意見》。構建便利內外聯動的期現貨市場交易規則。支持在廣州期貨交易所推出與香港交易所跨境合作品種，積極探索期貨品種國際合作新模式。支持廣州期貨交易所穩妥有序將已上市的期貨期權產品申請為允許境外交易者參與交易的特定品種。支持南沙建設商品期貨交割中心，完善覆蓋期現貨市場的一體化產業服務體系。

【綜合分析】

從供需來看，5月多晶硅供需雙減，硅片排產53-55GW，多晶硅產量環比降低至9.3-9.5萬噸，預計去庫3萬噸。在當前的期貨價格水平下，廠家出交割品意愿不強，06合約存在一定可交割貨源不足問題，短期仍然將向上修復，關注40000元/噸一線壓力。5月12日多晶硅企業開會，會后流傳的信息真偽尚未證實，在無更多信息流出的背景下，或被為解讀為利空，盤面或因此下行，但短期為加多機會。倘若多晶硅月產限制至7萬噸屬實，則07合約仍有向上修復的可能，正套策略可先行離場。

【策略】

單邊：PS2506合約單邊多配

期權：暫無

套利：多PS2506、空PS2507先行獲利離場

錫

研究員：陳婧

期貨從業證號：F03107034

投資咨詢從業證號：Z0018401

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日滬錫主力合約收盤于264570元/噸，較上一交易日上漲3460元/噸或1.33%。

2.現貨市場：5月12日，Mysteel上海現貨錫錠報價上海錫錠價格261500-263500元/噸，均價262500元噸，較上一交易日漲2500元/噸。Mysteel40%錫精礦加工費報價10000-12000元/金屬噸，均價11000元/金屬噸，較上一交易日持平；Mysteel60%錫精礦加工費報價6000-8000元/金屬噸，均價7000元/金屬噸，較上一交易日持平。早間滬錫開盤V型走勢，冶煉廠挺價出貨意愿尚可，實際成交有限。貿易商積極對外報價，反饋今日價格寬幅震蕩，下游備貨情緒依舊不佳，僅部分數十噸成交，市場早間成交表現一般。

【相關資訊】

1.《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布。雙方承諾將于2025年5月14日前采取以下舉措：美國將（一）修改2025年4月2日第14257號行政令中規定的對中國商品（包括香港特別行政區和澳門特別行政區商品）加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留按該行政令的規定對這些商品加征剩余10%的關稅；（二）取消根據2025年4月8日第14259號行政令和2025年4月9日第14266號行政令對這些商品的加征關稅。

中國將（一）相應修改稅委會公告2025年第4號規定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩余10%的關稅，并取消根據稅委會公告2025年第5號和第6號對這些商品的加征關稅；（二）采取必要措施，暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。

【邏輯分析】

中美聯合聲明，24%關稅在初始90天暫停實施，同時保留10%關稅，宏觀層面對錫略有提振。基本面方面，非洲錫礦逐步復產，根據ITA分析佤邦全面復產需要兩個月左右時間，短期當前錫礦供應仍然偏緊，但全年供需偏緊預期明顯緩解，LME庫存增加85噸至2790噸，基本面變化有限，主要受宏觀驅動影響。

【交易策略】

1.單邊：短期以震蕩調整為主，注意防范風險，后期關注礦端供應情況。

2.期權：暫時觀望

早評

銀河

能源化工板塊

原油

研究員：童川

期貨從業證號：F3071222

投資咨詢從業證號：Z0017010

【市場回顧】

原油結算價：WTI2506合約61.95漲0.93美元/桶，環比+1.52%；Brent2507合約64.96漲1.05美元/桶，環比+1.64%。SC主力合約2507漲7.0至465.6元/桶，夜盤漲6.7至472.3元/桶。Brent主力-次行價差0.44美金/桶。

【相關資訊】

中國和美國達成協議，至少在90天內大幅削減高額關稅。本次暫時的緩和并未真正解決導致爭端的根本分歧，其中包括美國對華貿易逆差，以及美國總統特朗普要求北京采取更多措施應對美國的芬太尼危機。美國財政部長貝森特承認，要重塑華盛頓與北京的貿易關系仍需數年時間。他告訴美國媒體，下一次會議尚未確定，但雙方已準備好繼續談判。特朗普表示，他預計美國對中國進口商品征收的關稅不會在90天暫停期結束后恢復到145%，并補充說他認為華盛頓和北京將達成協議。

美聯儲官員表示，美中達成的協議將降低全球兩大經濟體之間最嚴厲的進口關稅，這可能會減輕貿易戰的影響。然而，仍然保留的關稅依然很高，并將在經濟上留下痕跡。

美國總統特朗普表示，伊朗方面發生了非常好的事情。伊朗正在采取明智的行動。

【邏輯分析】

中美貿易談判結果超出市場預期，關稅大幅下降，宏觀風險偏好上升，衰退預期弱化，油價大幅反彈。考慮到特朗普政策存在一定不確定性，且4月份以來OPEC已經為2季度規劃了接近100萬桶/日的供應增量，油價利多有限，價格回升勢必刺激更多供應，進而強化過剩預期。短期利多出盡，油價預計高位震蕩，關注伊核談判進展，同時關注主流機構是否因關稅緩和而上調原油需求增速。Brent運行區間預計在60-70美金/桶。

【交易策略】

1.單邊：短期高位震蕩，中期偏空

2.套利：汽油裂解企穩，柴油裂解企穩。

3.期權：觀望(以上觀點僅供參考，不作為入市依據)

瀝青

研究員：童川

期貨從業證號：F3071222

投資咨詢從業證號：Z0017010

BU2506夜盤收3476點（+0.43%），

BU2509夜盤收3418點（+0.68%）。

現貨市場，5月12日山東瀝青現貨3420-3750，華東地區3500-3570，華南地區3340-3500。

成品油基準價：山東地煉92#汽油跌28至7411元/噸，0#柴油跌5至6337元/噸，山東3#B石油焦穩價2910元/噸。

【相關資訊】

山東市場主流成交價格上調10元/噸。主營煉廠庫存低位，且短期將轉產渣油，昨日瀝青價格繼續上調30元/噸，帶動市場主流成交重心上移。不過終端動工項目偏少，且多以執行前期合同以及消耗社會庫資源為主，現貨交投氛圍偏弱，部分地煉品牌瀝青價格以低端為主。不過，原油價格或有上漲可能，疊加煉廠庫存水平可控，短期瀝青價格堅挺為主。

長三角市場主流成交價格上漲10元/噸。終端需求釋放有限，中下游用戶按需采購為主，由于近日流入華東地區的華南低價船運資源減少，帶動當地社會庫存的消耗，此外，原油及瀝青期貨價格上漲，當地市場中低價資源減少，鎮江庫出貨價小幅上漲20至3500-3520元/噸。當地主力煉廠生產平穩，出貨以船運為主，庫存水平可控，個別煉廠汽運價格上調20元/噸，帶動市場成交重心上移。短期，部分地區降雨天氣增多，影響需求釋放，瀝青價格將以穩為主。

華南市場主流成交價格上調15元/噸。華南地區近期天氣平穩，需求逐步釋放，支撐煉廠及貿易商出貨，佛山庫出庫價在3330-3350元/噸，且出貨情況有所好轉，當地主力煉廠汽運及船運價格上調30元/噸，利好市場心態。后市，當地降雨天氣較多，影響終端需求釋放，當地瀝青價格以穩為主。

（百川盈孚）

【邏輯分析】

百川盈孚統計，本周一國內瀝青開工率為35.73%，較上周四上升3.62%，煉廠庫存30.50%，較上周四上升1.12%，社會庫存35.32%，較上周四下跌0.41%。需求端環比小幅改善，供應維持偏低水平，2季度以來產業鏈累庫速度放緩，低庫存對近端現貨價格存在支撐，同時利好遠期旺季預期。油價因中美關稅沖突緩和而大幅反彈，短期利多兌現，成本端利好有限。當前瀝青自身供需中性，單邊價格預計高位震蕩，瀝青/原油價差維持高位。BU2506合約運行區間預計在33000~3500。

【交易策略】

1.單邊：高位震蕩。

2.套利：瀝青-原油價差震蕩偏強。

3.期權：觀望。(以上觀點僅供參考，不作為入市依據)

液化氣

研究員：童川

期貨從業證號：F3071222

投資咨詢從業證號：Z0017010

【市場回顧】

PG2506夜盤收4336（-0.6%），PG2507夜盤收4246（-0.14%）

現貨市場：昨日華南國產氣主流4950-5080元/噸，進口氣主流成交在5050-5180元/噸。華東民用氣主流成交價4830-5050元/噸。山東民用氣主流成交4680-4750元/噸，醚后碳四成交區間4600-4950元/噸。

【相關資訊】

華南市場重心繼續下滑，粵西主營煉廠增量為保證出貨價格自周末開始下調，以確保其價格競爭力，周末碼頭成交仍有惠，今日低位回穩，下行行情業者情緒觀望商談清淡，隨著價格普遍跌破成本，進口商繼續守住5千關口。

山東民用今日主流大面下行調整，主流成交4680-4750元/噸，隨著價格走低市場采購意愿有所回升，但部分主流煉廠庫存尚未明顯緩解，疊加下游化工需求層面偏低，預計短線市場或仍有下移。山東醚后市場穩中繼續下跌，整體成交氛圍一般，雖然讓利后低位出貨有所好轉，但主流廠家排庫尚未結束。

【邏輯分析】

供應端，本輪關稅降級后低價美國丙烷將再度回到中國市場。需求方面，本周國內液化氣市場需求預期下降，主要體現在化工領域，其中烯烴深加工方面有兩套烷基化裝置計劃停工，醚后碳四需求將有減少；烷烴深加工方面，PDH裝置開工率或繼續下滑。燃燒領域來看，隨著氣溫升高終端消費能力預期將進一步下降；整體來看，伴隨進口資源再度充裕，夏季淡季內國內市場承壓加劇，盤面或震蕩走弱

【交易策略】

液化氣單邊：震蕩偏弱

燃料油

研究員：吳曉蓉

期貨從業證號：F03108405

投資咨詢從業證號：Z0021537

【市場回顧】

FU07合約夜盤收3031（+2.36%），LU07夜盤收3533（+1.55%）

新加坡昨日休市，無紙貨市場信息。

【相關資訊】

1.墨西哥國家石油公司計劃因新煉油廠投產而減少原油出口，更多的原油將被運往當地煉油廠，特別是新建的Olmeca煉油廠。該煉油廠全面投入運營后能夠每天加工34萬桶原油，將每天接收約10萬桶原油。這將使當地原油加工量達到120萬桶/日，剩下約40萬桶/日可供出口。

2.墨西哥國家能源公司Pemex國際貿易部門負責人周一表示，墨西哥已出口多批在Dos Bocas港新建的Olmeca煉油廠加工的柴油。路透社4月份報道稱，由于缺乏基礎設施，兩船貨物已被出口，這些柴油最初由Madero煉油廠的原油生產，但在Olmeca煉油廠進行了再加工。

3.有報道稱Dangote煉油廠的RFCC現已重啟，而BP鹿特丹煉廠擬于5月關閉其兩套常減壓裝置（CDU，20萬桶/日）之一進行檢修。

4.5月12日新加坡休市，無現貨窗口信息。

【邏輯分析】

亞洲市場近端高硫供應充裕維持，新加坡高硫路上庫存和浮倉高位。中期供應缺口仍存，主要供應地區俄羅斯及中東當前出口仍然受到地緣及制裁的抑制，短期內關注俄烏沖突緩和進程。墨西哥高硫主要供應煉廠二次產能逐步完善，對外高硫出口回落。需求端，高硫季節性發電需求逐步啟動，埃及已陸續發布高硫招標以用于發電，伊朗和沙特發電需求均開始提升。

低硫燃料油現貨貼水震蕩，但低硫供應持續回升且下游需求仍較疲弱。南蘇丹對外低硫原料供應逐步回歸，一船60萬桶預期于5月下旬到達新馬地區。Al-Zour低硫出口回升至煉廠正常運行時期高位。尼日利亞低硫出口隨著三家煉廠開工的回升而持續增長，Dangote催化裂化裝置聽聞重回新開始運營，密切關注對外低硫出口物流變化情況。中國市場低硫配額暫時充裕同時下游需求疲弱，配額的提前下發短期內對我國低硫供需平衡無大影響。

【交易策略】

1.單邊：觀望。

2.套利：FU正套9-1持有。LU6-8反套逢高入場。

天然氣

研究員：李杭瑾

期貨從業證號：F03141325

投資咨詢從業證號：Z0021670

【市場回顧】

周五HH合約收3.68（-2.65%），TTF收35.14（+1.54%）

【邏輯分析】

美國天然氣方面。供應端，美國天然氣產量小幅上升至106bcf/d。需求方面，目前天然氣總需求位于歷史同期中等位置，氣象學家預測，到5月17日，美國48個州的氣溫將基本保持高于正常水平。LNG出口方面，LNG輸出量恢復至15.5bcf/d。展望后市，目前基本面偏強，出口維持在高位，產量并無進一步上升跡象，建議多單繼續持有。

歐洲天然氣期貨價格維持在35歐元以上，在與亞洲的購買競爭加劇和長期供應受挫的情況下，近期天然氣價格有所上漲。最新數據反映了印度強勁的液化天然氣競標和中國的強勁購買。本月初，歐洲的庫存已滿40%，而去年同期為62.7%。液化天然氣的全球前景受到中國與美國貿易戰緩和的支持。歐盟宣布，在2027年底前逐步停止所有俄羅斯天然氣和液化天然氣的進口。與此同時，立法者投票決定在冬季開始前將歐盟的天然氣儲量從目前的90%降至83%。

【交易策略】

HH單邊：多單持有，TTF單邊：震蕩偏強。

PX

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日PX2509主力合約收于6654（+182/+2.81%），夜盤收于6688（+34/+0.51%）。

2、現貨市場：新加坡衛塞節假期，場內現有商談聽聞，日內無成交聽聞。

【相關資訊】

據CCF統計，昨日江浙滌絲產銷局部放量，至下午3點半附近平均產銷估算在110-120%。直紡滌短工廠走貨良好，截止下午3:00附近，平均產銷132%。

【邏輯分析】

昨日PX期貨價格延續上漲，新加坡衛塞節假期，場內現有商談聽聞。近期汽油需求增強，用于汽油調和的石腦油需求增加，目前中金石化PX裝置檢修，浙石化歧化裝置可能存在計劃外檢修降負，另外5-6月遼陽石化、福化集團、威聯石化、天津石化有檢修計劃，PX檢修量較市場預期增加，市場氣氛轉暖，節后PX實貨浮動價格呈現走強，PX對石腦油價差回升，PX估值向上修復。中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，短期PX預計震蕩偏強。

【交易策略】

單邊：短期震蕩偏強

套利：基差正套

期權：觀望

PTA

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日TA509主力合約收于4710（+128/+2.79%），夜盤收于4736（+26/+0.55%）。

2.現貨市場：5月主港在09升水165~180成交，少量寧波在09升水190有成交，價格商談區間在4785~4890附近。6月中上主港在09升水110~115有成交。今日主流現貨基差在09+175。

【相關資訊】

據CCF統計，昨日江浙滌絲產銷局部放量，至下午3點半附近平均產銷估算在110-120%。直紡滌短工廠走貨良好，截止下午3:00附近，平均產銷132%。

【邏輯分析】

昨日PTA期貨價格延續上行，PTA基差走強，主流現貨基差在09+175。近期汽油需求增強，用于汽油調和的石腦油需求增加，5月PTA臺化興業、逸盛大連、中泰石化、虹港石化、嘉通能源、恒力石化多套裝置檢修，PTA開工率下降顯著，加工費向上修復，同時經過了五一節前的聚酯產銷放量，聚酯庫存壓力緩解，節后聚酯開工繼續提升，使得5月PTA供需缺口擴大。中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，短期PTA預計震蕩偏強。

【交易策略】

單邊：短期震蕩偏強

套利：基差正套

期權：觀望

乙二醇

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日EG2509期貨主力合約收于4302（+84/+1.99%），夜盤收于4366(+34/+0.79%)。

2.現貨方面：目前現貨基差在09合約升水128-132元/噸附近，商談4408-4412元/噸，上午幾單09合約升水100-130元/噸附近成交。6月下期貨基差在09合約升水100元/噸附近，商談4380元/噸上下。

【相關資訊】

1、CCF訊：昨日華東主港地區MEG港口庫存約75.1萬噸附近，環比上期減少3.9萬噸。

2、據CCF統計，昨日江浙滌絲產銷局部放量，至下午3點半附近平均產銷估算在110-120%。直紡滌短工廠走貨良好，截止下午3:00附近，平均產銷132%。

【邏輯分析】

5月多套合成氣制乙二醇檢修裝置重啟帶動乙二醇國內開工率回升，同時乙烷進口關稅豁免，乙二醇供應整體提升；進口方面外輪到貨較少，乙二醇庫存壓力不大。需求方面，聚酯開工仍維持高位，江浙終端開工走強。本周乙二醇港口庫存下降，5月乙二醇供需矛盾不大，供需面或延續緊平衡的格局。中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，短期乙二醇預計震蕩偏強。

【交易策略】

單邊：短期震蕩偏強

套利：基差正套

期權：觀望

短纖

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日PF2506主力合約日盤收6454（+156/+2.48%），夜盤收于6464（+10/+0.15%）。

2.現貨方面：江浙直紡滌短部分報價上調50，貿易商優惠縮小，半光1.4D主流6300~6600元/噸出廠或短送，下游按需采購。建直紡滌短報價上調50，半光1.4D主流報6550~6650現款短送，成交商談6500~6550元/噸現款短送。山東、河北市場直紡滌短上漲，半光1.4D主流6450-6650元/噸送到，下游按需采購。

【相關資訊】

據CCF統計，昨日江浙滌絲產銷局部放量，至下午3點半附近平均產銷估算在110-120%。直紡滌短工廠走貨良好，截止下午3:00附近，平均產銷132%。

【邏輯分析】

昨日聚酯原料期貨價格繼續走強，短纖工廠今日上午和下午報價分別上漲50、100，商談重心升至6450-6600元/噸。下游備貨心態有所好轉，直紡滌短工廠走貨良好，昨日平均產銷132%。節后短纖供需雙增，庫存較節前變動不大。節后部分下游訂單好轉，江浙織機加彈開工提振，4月紡織服裝出口額同比和環比均呈現增長。中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，短纖價格跟隨原料走勢。

【交易策略】

1、單邊：短期震蕩偏強

2、套利：觀望

3、期權：觀望

PR（瓶片）

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日PR2507主力合約收于5952（+130/+2.23%），夜盤收于6002（+50/+0.84%）。

2、現貨市場：昨日聚酯瓶片市場成交一般。5月訂單少量成交在5860-5940元/噸出廠附近，6-7月訂單多成交在5830-6020元/出廠不等，局部略高或略低，品牌不同價格略有差異。

【相關資訊】

CCF訊：聚酯瓶片工廠出口報價多上調10-15美元不等。華東主流瓶片工廠商談區間至780-790美元/噸FOB上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差異；華南商談區間至775-785美元/噸FOB主港不等，局部略高或略低，整體視量商談優惠。

【邏輯分析】

昨日聚酯原料期貨價格繼續走強，瓶片盤面價格上漲。4月初停車檢修的三房巷一套75萬噸瓶片裝置本周升溫重啟，預計本周出料。瓶片供應穩定。下游方面暫無大廠招標，市場氣氛較節前減弱，瓶片加工費壓縮。目前瓶片出口效益尚可，軟飲料開工旺季下仍有提升空間，瓶片整體需求仍有支撐，目前加工費估值偏低，預計支撐較強中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，瓶片價格跟隨原料走勢。

【交易策略】

1、單邊：短期震蕩偏強

2、套利：觀望

3、期權：觀望

苯乙烯

研究員：隋斐

期貨從業證號：F3019741

投資咨詢從業證號：Z0017025

【市場回顧】

1.期貨市場：昨日EB2506主力合約日盤收于7320（+315/+4.50%），夜盤收于7340（+20/+0.27%）。

2.現貨市場：江蘇苯乙烯現貨買賣商談在7370-7480，5月下商談在7375-7500，6月下商談在7300-7410。江蘇苯乙烯現貨基差買賣商談在06盤面+（180-190），5月下基差在06盤面+（185-210），6月下商談在06盤面+（110-120）。

【相關資訊】

據隆眾資訊，截止5月12日，苯乙烯華東主港庫存總量較5月6日相比減1.18萬噸在5.67萬噸，上游純苯港口庫存在12.3萬噸，較5月6日增加0.3萬噸。

【邏輯分析】

5月中下旬到6月上旬，九江石化、高橋石化、中海油惠州、錦西石化、揚子巴斯夫、天津石化等多套裝置計劃重啟，純苯供應預期增加。外盤亞美套利窗口處于關閉狀態，純苯進口量居高不下。近期苯乙烯供增需減，港口提貨量增加，苯乙烯港口庫存回落，苯乙烯對純苯價差繼續走強。中美互降關稅大超市場預期，市場對貿易的悲觀預期有所改善，衰退預期弱化，短期苯乙烯預計震蕩偏強。

【交易策略】

單邊：短期震蕩偏強

套利：觀望

期權：觀望

PVC燒堿

研究員：周琴

期貨從業證號：F3076447

投資咨詢從業證號：Z0015943

【市場回顧】

1.期貨市場，日盤SH509收于2545，上漲2.79%，夜盤收于2533，下跌0.47%。日盤V2509收于4836，上漲0.65%，夜盤收于4827，下跌0.19%。

2.PVC現貨市場，PVC粉SG-5常州市場主流自提成交價格為4570-4670元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。期貨先跌后漲，市場點價為主，成交多為上午，下午期貨上漲之后，成交暫時不多。期貨09合約基差集中-200到-120，成交點位集中在4770-4790。PVC粉SG-5廣州市場主流自提成交價格為4700-4800元/噸，較上期收盤上漲10元/噸。

3.燒堿現貨市場，液堿山東地區32%離子膜堿主流成交價格810-885元/噸，較上一工作日均價上漲10元/噸。當地下游某大型氧化鋁工廠液堿采購價格725元/噸，液堿山東地區50%離子膜堿主流成交價格1380-1400元/噸，較上一工作日均價上漲20元/噸。江蘇32%液堿市場主流成交價格850-1000元/噸，較上一工作日價格穩定；江蘇48%液堿市場主流成交價格1520-1550元/噸，較上一工作日價格穩定。

【相關資訊】

1.隆眾資訊5月12日報道：山東地區主要氧化鋁廠家采購32%離子膜堿自5月13日起價格上調20元/噸，執行出廠745元/噸。

2.5月13日山東液氯價格部分地區降100-200元。魯西槽車出廠正價100-200元不變，魯南、魯西南槽車出廠補貼100-250元，江蘇富強液氯價格降150元，出廠貼250元。

【邏輯分析】

1.PVC方面

目前PVC絕對價格低位，利潤虧損，估值偏低，但當前利潤尚不足以驅動PVC大規模減產，4月檢修偏多，5月檢修預期環比下降，同時新裝置有一定投產預期。PVC終端主要用在房地產，當前PVC下游制品開工同比偏弱，4月PVC周度表需（含出口）表現依舊較好，推測主要還是依賴出口。1-3月PVC出口同比高增長，但印度反傾銷和6月底印度BIS認證存不確定性預期拖累出口。短期中美關稅談判取得實質進展，PVC低估值下價格預計有所反彈，影響可能偏脈沖。PVC中長期仍是供需過剩格局，維持逢高沽空思路。

2.燒堿方面

截至目前年內已有460萬噸氧化鋁新產能投產或者備貨完成，后期備貨進展放緩，存量氧化鋁壓產減產壓力仍大。5-6月是非鋁需求淡季，部分需求受到貿易戰影響，非鋁預期仍弱。供應端，當前燒堿開工處于同期高位，5-6月全國檢修環比4月變動不大，但山東5月檢修環比明顯下降，當前利潤下，堿廠檢修意愿不足。燒堿中期供需預期仍弱，近期現貨調漲，魏橋送貨量下降，存調漲液堿采購價預期，本周山東去庫，短期觀望為主，中期價格依舊偏空，維持逢高沽空。

【交易策略】

1.單邊：

燒堿：燒堿近期現貨調漲，魏橋送貨量下降，上周山東去庫，中美關稅大幅下降，燒堿短期觀望為主，中期價格依舊偏空，維持逢高沽空。

PVC：中美關稅大幅下降，PVC低估值下價格預計有所反彈，影響可能偏脈沖。PVC中長期仍是供需過剩格局，維持逢高沽空思路。

2.套利：暫時觀望。

3.期權：暫時觀望。

塑料PP

研究員：周琴

期貨從業證號：F3076447

投資咨詢從業證號：Z0015943

【市場回顧】

1.期貨市場，日盤L2509收于7090，上漲1.63%，夜盤收于7127，上漲0.52%。日盤PP2509收于7030，上漲0.90%，夜盤收于7042，下跌0.17%。

2.塑料現貨市場，LLDPE市場價格漲跌互現。華北大區部分線性跌20-70元/噸；華東大區線性部分漲跌10-100元/噸；華南大區線性個別跌20元/噸。國內LLDPE市場主流價格在7160-7600元/噸。宏觀短時利好提振商品交易者交易心態，線性期貨震蕩上行，貿易商部分探漲報盤，然下游需求難有明顯跟進，多數謹慎觀望，拿貨維持剛需，成交價格商談。

3.PP現貨市場，華北大區窄幅整理，今日拉絲主流成交價格在7050-7230元/噸，較上一交易日+10/-40元/噸。華東地區PP拉絲主流成交價格為7100-7250元/噸，較上一交易日基本持平。華南拉絲主流成交價格集中在7120-7340元/噸，較上一交易日持平。

【相關資訊】

1.昨日PE檢修比例15.5%，環比增加1.8個百分點，PP檢修比例17.1%，環比增加1.8個百分點。

【邏輯分析】

聚烯烴供應端，新產能在逐步兌現中，09合約投產壓力仍大，存量檢修目前已經在高位，PP5月檢修仍高，6月開始檢修預計下降，PE5-6月檢修仍高，但邊際增量有限。需求端，下游開工同比偏弱，訂單很弱，農膜開工逐步步入淡季，PP下游需求環比存走弱預期。短期中美關稅大幅下降，塑料PP短期價格預計震蕩偏強，中期預期依舊偏空。

【交易策略】

1.單邊：短期中美關稅大幅下降，塑料PP短期價格預計震蕩偏強，中期預期依舊偏空。

2.套利：暫時觀望；

3.期權：暫時觀望。

尿素

研究員：張孟超

期貨從業證號：F03086954

投資咨詢從業證號：Z0017786

【市場回顧】

1、期貨市場：尿素期貨震蕩，最終報收1897（+4/+0.21%）

2、現貨市場：出廠價堅挺上漲，成交尚可，河南出廠報1840-1850元/噸，山東小顆粒出廠報1820-1850元/噸，河北小顆粒出廠1830-1880元/噸，山西中小顆粒出廠報1820-1830元/噸，安徽小顆粒出廠報1860-1870元/噸，內蒙出廠報1760-1800元/噸。

【重要資訊】

【尿素】5月12日，尿素行業日產20.26萬噸，較上一工作日增加0.09萬噸，較去年同期增加2.75萬噸；今日開工87.84%，較去年同期80.85%回升6.99%。

【邏輯分析】

檢修裝置回歸，日均產量維持在20萬噸附近，位于同期最高水平。需求端，近期，相關部門召集尿素生產企業及協會開會討論當前尿素出口可行性，相關具體結論將會在下周會議公布，重點關注。華中、華北地區復合肥生產積極性降低，基層對高價貨抵制，復合肥廠開工率高位回落，尿素庫存可用天數在一周后，對原料采購情緒不高。尿素企業經過一季度連續去庫之后，進入4月份開始累庫，總庫存從70萬噸再次累庫至120萬噸附近，累庫速度較快。五一節前，在市場消息刺激下，期貨大幅拉升，帶動現貨市場情緒高漲，出廠報價連續上漲，節假日期間，工廠出廠報價堅挺上漲，待發充裕，均不收單，昨日相關部門組織氮肥協會及流通協會和尿素生產企業開會，討論尿素出口相關事宜，但市場消息紛亂，最終結論需進一步落實，期現貨上漲過快，風險加劇，謹慎操作為主。

【交易策略】

1、單邊：短期回調做多

2、套利：長期布局91正套

3、期權：賣看跌

甲醇

研究員：張孟超

期貨從業證號：F03086954

投資咨詢從業證號：Z0017786

【市場回顧】

1、期貨市場：甲醇期貨夜盤高開低走，最終報收2277（+32/+1.43%）。

2、現貨市場：生產地，內蒙南線報價2100元/噸，北線報價2080元/噸。關中地區報價2180元/噸，榆林地區報價2070元/噸，山西地區報價2200元/噸，河南地區報價2300元/噸。消費地，魯南地區市場報價2330元/噸，魯北報價2340元/噸，河北地區報價2300元/噸。西南地區，川渝地區市場報價2340元/噸，云貴報價2300元/噸。港口，太倉市場報價2400元/噸，寧波報價2520元/噸，廣州報價2360元/噸。

【重要資訊】

本周期(20250426-20250509）國際甲醇（除中國）兩周產量為1076553、1052053噸，裝置產能利用率為75.53%、73.72%，較五一前最后一期數據下降。周期內，伊朗ZPC本周初因故降負至6成、中東非伊裝置運行暫穩；美國蓋斯瑪3號重啟恢復正常運行；南美整體開工因部分裝置季節性降負而下降；馬石油納閩島2號老裝置如期停車檢修。

【邏輯分析】

國際裝置開工率提升至高位，伊朗地區限氣影響結束，區內所有裝置集中恢復，日均產量從6800噸增加至40000噸附近，4月伊朗已裝船68萬噸以上，5月份進口量將大幅增加至120萬噸以上。下游需求穩定，當前，港口庫存不斷去化，導致基差偏強，在剛需消耗背景下，4月份港口加速去庫，甲醇價格底部短期有較強支撐，但進入5月份，隨著到港量增加，港口開始累庫，同時由于國內煤炭延續跌勢，煤制利潤擴大至歷史最高水平，春檢規模將不及預期，國內供應寬松。當前內地CTO外采階段性結束，同時內地企業庫存觸底累庫，貨源緊張局面得到一定緩解，同時下游高價抵制，內地競拍價格高位回落，不過當前貿易摩擦有所緩和，大宗商品下方空間有限，甲醇仍以反彈做空為主，不追空。

【交易策略】

1、單邊：反彈沽空

2、套利：觀望

3、期權：賣看漲

純堿

研究員：李軒怡

期貨從業證號：F3065475

投資咨詢從業證號：Z0017191

【市場回顧】

期貨市場：純堿期貨主力09合約收盤價1318元/噸（13/1.0%），夜盤收于1309元（-9/-0.7%），SA9-1價差13元/噸。

現貨市場：據隆眾資訊統計純堿現貨價格，沙河重堿價格變動0至1325元/噸，青海重堿價格變動0至1060元/噸。華東輕堿價格變動0至1300元/噸，輕重堿平均價差為54元/噸。

【重要資訊】

"1.截止到2025年5月12日，國內純堿廠家總庫存170.07萬噸，較上周四減少0.06萬噸，跌幅0.04%。其中，輕質純堿82.11萬噸，環比降0.8萬噸，重質純堿87.96萬噸，環比增加0.74萬噸。

3.河南金山舞陽有裝置檢修、博源銀根化工減量運行、江蘇華昌近日計劃全停。"

【邏輯分析】

供應端，河南金山舞陽有裝置檢修、博源銀根化工減量運行、江蘇華昌近日計劃全停，日產降低至9.3萬噸，本月計劃檢修廠家兌現的話，估計日產最低降至9萬噸左右，看持續時間。另一方面，新增產能投放計劃繼續推進。需求端，光伏組件走貨轉弱，市場對需求端加速萎縮的擔憂加劇。09合約面臨夏檢力度有限+光伏搶裝機后需求下降+新增產能壓力，但近期檢修陸續兌現，價格深跌幅度有限，預計偏弱震蕩為主。

【交易策略】

1.單邊：偏弱勢震蕩為主。

2.套利：觀望

3.期權：雙賣

玻璃

研究員：李軒怡

期貨從業證號：F3065475

投資咨詢從業證號：Z0017191

【市場回顧】

期貨市場：玻璃期貨主力09合約收于1045元/噸（11/1.06%），夜盤收于1028元/噸（-17/-1.63%），9-1價差-41元/噸。

現貨市場：據隆眾統計，玻璃現貨沙河大板市場價變動-4至1194元/噸，湖北大板市場價變動0至1160元/噸，廣東大板市場價變動0至1370元/噸，浙江大板市場價變動0至1400元/噸。

【重要資訊】

"1.沙河市場交投偏弱，小板價格多有所下調或者存在優惠政策，市場成交重心下移。京津唐出貨尚可，部分廠家價格小幅提漲。華東市場成交重心微幅下移，山東、江蘇市場個別企業價格走跌，需求依舊偏弱，現貨市場氣氛較悲觀，觀望較多。華中市場拿貨情緒一般，今日多數企業持穩，個別企業增加優惠政策。華南區域市場周末因加工廠多數放假，企業出貨整體偏弱，市場價格相對穩定。東北區域個別企業受周邊區域企業提漲影響，周末出貨較高帶動整體區域出貨尚可。周日貴州區域浮法玻璃價格上調，其它區域維持穩定，但高價落實略顯乏力，目前云南區域主流商談60-63元/重箱集中，四川成都商談意向1360-1400元/噸，貴州區域商談62-64元/重箱。

2.中美經貿高層會談在瑞士舉行，雙方在多個領域進行了坦誠、深入、具有建設性的溝通，達成一系列重要共識，取得實質性進展。"

【邏輯分析】

中美關稅談判結果超預期，帶動商品走強。華中企業預計下調價格，需求未有明顯好轉。供需端，玻璃產量小幅下滑至15.5萬噸，產量回到2月末水平，但仍有下降空間。節后下游訂單分化，未有顯著起色，累庫趨勢延續，總庫存環比+257.1萬重箱至6756.0重箱。隨著淡季6-9月到來，旺季未消耗的庫存將會帶來較大壓力，屆時廠家經營壓力增加。對比去年廠家利潤低位，當前價格仍有繼續下滑空間，以促使行業市場化出清。宏觀方面，政策對地產后周期產品拉動有限。玻璃即將進入淡季，下游需求受周期性影響全年難有期待，短期價格偏弱，反彈疲弱。

【交易策略】

1.單邊：短期價格偏弱，反彈疲弱。

2.套利：觀望

3.期權：觀望

丁二烯橡膠

研究員：潘盛杰

期貨從業證號：F3035353

投資咨詢從業證號：Z0014607

【市場情況】

BR丁二烯橡膠相關：BR主力07合約報收11995點，上漲+30點或-0.25%。截至前日18時，山東地區大慶石化順丁報收11600-11700元/噸，山東民營順丁報收11600元/噸，華東市場揚子石化順丁報收11700元/噸，華南地區茂名石化順丁報收11800-11900元/噸。山東地區撫順石化丁苯1502報收12100元/噸。山東地區丁二烯報收9850-10150元/噸。

RU/NR天然橡膠相關：RU主力09合約報收15000點，下跌-25點或-0.17%。截至前日12時，銷地WF報收14550-14650元/噸，越南3L混合報收15900元/噸。NR主力完成換月，06合約報收12750點，與上一日持平；新加坡適逢衛塞節休市。截至前日18時，泰標近港船貨報收1800-1810美元/噸，泰混近港船貨報收1800-1810美元/噸，人民幣混合膠現貨報收14700-14750元/噸。

【重要資訊】

援引QinRex數據：2025年一季度美國進口輪胎7067萬條，同比增3.4%。其中，乘用車胎進口4188萬條，微降0.2%；卡客車胎進口1556萬條，增長2%；航空器用胎6.5萬條，下降13.5%；摩托車用胎92萬條、自行車用胎155萬條，分別增長18%。1-3月，美國自中國進口輪胎688萬條，增長5.5%，但乘用車胎、卡客車胎分別降27%、7%。同期，自泰國進口輪胎1821萬條，上升7.7%，不過其卡客車胎降10%。

【邏輯分析】

截至上周五：國內順丁橡膠貿易商庫存環比累庫報收0.59萬噸，順丁工廠庫存環比累庫報收2.77萬噸，合計3.36萬噸，同比累庫+0.62萬噸，連續7周邊際累庫。3月，國內丁二烯進口環比減量報收3.26萬噸，順丁橡膠進口環比減量報收2.35萬噸，合計5.61萬噸，同比增加+35.4%，連續6個月邊際增量，利空BR-RU價差（供應增加，相對利空BR）。

【交易策略】

單邊：BR主力07合約觀望。

套利（多-空）：BR2507-NR2507報收-755點持有，止損宜上移至上周一低位處。

期權：觀望。

天然橡膠及20號膠

研究員：潘盛杰

期貨從業證號：F3035353

投資咨詢從業證號：Z0014607

【市場情況】

RU天然橡膠相關：RU主力09合約報收15000點，下跌-25點或-0.17%；日本JRU主力10合約報收309.5點，上漲+8.3點或+2.76%。截至前日12時，銷地WF報收14550-14650元/噸，越南3L混合報收15900元/噸，泰國煙片報收20000-20200元/噸，產地標二報收13700-13800元/噸。

NR 20號膠相關：NR主力完成換月，06合約報收12750點，與上一日持平；新加坡適逢衛塞節休市。截至前日18時，煙片膠船貨報收2300美元/噸，泰標近港船貨報收1800-1810美元/噸，泰混近港船貨報收1800-1810美元/噸，馬標近港船貨報收1790-1800美元/噸，人民幣混合膠現貨報收14700-14750元/噸。

BR丁二烯橡膠相關：BR主力07合約報收11995點，上漲+30點或-0.25%。截至前日18時，山東地區大慶石化順丁報收11600-11700元/噸，山東民營順丁報收11600元/噸，華東市場揚子石化順丁報收11700元/噸，華南地區茂名石化順丁報收11800-11900元/噸。山東地區撫順石化丁苯1502報收12100元/噸。山東地區丁二烯報收9850-10150元/噸。

【重要資訊】

援引QinRex數據：2025年一季度美國進口輪胎7067萬條，同比增3.4%。其中，乘用車胎進口4188萬條，微降0.2%；卡客車胎進口1556萬條，增長2%；航空器用胎6.5萬條，下降13.5%；摩托車用胎92萬條、自行車用胎155萬條，分別增長18%。1-3月，美國自中國進口輪胎688萬條，增長5.5%，但乘用車胎、卡客車胎分別降27%、7%。同期，自泰國進口輪胎1821萬條，上升7.7%，不過其卡客車胎降10%。

【邏輯分析】

援引第三方統計：國內青島保稅區區內庫存環比累庫，報收9.00萬噸，同比累庫+1.48萬噸，連續31周邊際累庫；區外庫存環比去庫，報收52.87萬噸，同比累庫+3.75萬噸，連續31周邊際累庫。截至4月末，日本JRU煙片膠交割庫存環比累庫，報收0.49萬噸，同比去庫-0.45萬噸，連續3旬邊際去庫。

【交易策略】

單邊：RU主力09合約少量試空，宜在夜盤高位處設置止損；NR主力07合約觀望，關注夜盤高位處的壓力。

套利（多-空）：觀望。

期權：觀望。

瓦楞紙

研究員：朱四祥

期貨從業證號：F03127108

投資咨詢從業證號：Z0020124

【重要資訊】

瓦楞及箱板紙市場主流維穩，部分下滑。AA級120g瓦楞紙市場日均價為2509.38元/噸，環比下滑0.20%；中國箱板紙市場均價3494.4元/噸，環比跌幅0.35%。（卓創）

市場動態：今日市場部分下滑。今日規模紙廠東莞、天津、河北基地報價下滑，區內部分紙廠跟跌，市場成交預期下滑，市場需求目前暫無改善，市場觀望后續關稅調整情況。（卓創）

造紙原料:廢黃板紙市場價格上漲。全國均價為1436元/噸，漲4元/噸。打包站回收量一般，出貨意向正常，廢黃板紙供應整體一般。紙廠采購意向大部穩定，多數紙廠持穩觀望，個別紙廠依據自身供需情況適當調整采購價格。（卓創）

【邏輯分析】

根據5月12日中美達成的協議，雙方暫停24%的關稅并取消4月加征的懲罰性條款，出口稅率從最高145%回落至10%。這將直接刺激積壓訂單的集中釋放，尤其是機電、輕工等依賴紙箱包裝的出口品類。預計未來三個月出口包裝訂單將大幅增長，直接拉動箱板瓦楞紙需求回升。

關稅緩和將通過出口復蘇和成本傳導推動箱板瓦楞紙市場走出低谷，價格反彈可期。但需關注政策延續性、國內產能釋放及季節性需求匹配度。

原木

研究員：朱四祥

期貨從業證號：F03127108

投資咨詢從業證號：Z0020124

【重要資訊】

山東日照3.9米中A輻射松原木現貨價格為760元/方，較昨日持平，較上周下跌10元/方。江蘇太倉4米中A輻射松原木現貨價格為780元/方，較昨日持平，較上周下跌10元/方。江蘇新民洲4米中A輻射松原木現貨價格為780元/方，較昨日持平，較上周持平。

2025年5月12日-5月18日，第20周18港針葉原木預計到船7條，較上周減少12條，周環比減少63%；到港總量約18.92萬方，較上周減少43.38萬方，周環比減少70%。分港口看，山東預到3條船，到港量約10.8萬方，占比57%，到港量周環比減少73%；江蘇預到3條船，到港量約4.32萬方，占比23%，到港量周環比減少70%。分材種看，新西蘭材預到5條船，到港量約18.4萬方，占比97%，到港量周環比減少64%。

主力合約整體大幅上行，收盤價804元/方，較上日漲19.5元/方。

【邏輯分析】

中美關系緩和，大幅降低關稅，利好商品出口，一定程度會促進包裝和托盤的原木需求，宏觀上，也有一定修復，未來預計現貨整體企穩，但情緒消退后，終端市場依舊低迷，挺價的和持續性和成交量都有待考量。中長期，在房地產需求減弱和港口庫存增加的雙重壓力下，原木現貨市場仍面臨挑戰。

【交易策略】

1.單邊：前期多單逐步止盈觀望，等待市場消化關稅消息。

2.套利：關注9-11反套。

3.期權：觀望。（觀點僅供參考，不作為買賣依據）

雙膠紙

研究員：朱四祥

期貨從業證號：F03127108

投資咨詢從業證號：Z0020124

【重要資訊】

雙膠紙市場延續穩勢運行。紙廠生產基本穩定，出貨未見明顯好轉；經銷商備庫偏謹慎，出貨價格多維持穩定；受消息面影響，市場心態有所好轉，但仍以觀望為主，紙價持穩運行。（卓創）

山東市場：高白雙膠紙山東市場主流意向成交價格在5200-5300元/噸，部分本白雙膠紙價格在4800-5050元/噸區間，價格較上一工作日持平，另有部分小廠貨源價格稍低。紙廠以接單出貨為先，成交多視單商談；經銷商延續降庫出貨意愿；下游印廠采買積極性較低，基本維持剛需詢盤，市場交投暫無顯著放量。（卓創）

【邏輯分析】

雙膠紙雖然關稅調整對其直接影響較小，但整體市場情緒和供需格局的變化仍對其產生影響。雙膠紙市場目前市場走勢繼續偏弱，成交偏剛需。中小型廠商靈活調整產能，但大規模產線仍維持穩定生產節奏。原料木漿價格區間震蕩，成本面支撐相對穩定。需求端：終端消費疲軟制約市場放量，備貨需求釋放緩慢，多數用戶采購謹慎，觀望情緒主導，實際訂單跟進不足，導致漲價傳導阻力較大。（成本方面：山東地區針葉漿6250元/噸，漲50元/噸；闊葉漿4250元/噸，漲50元/噸；化機漿3900元/噸，穩）

紙漿

研究員：潘盛杰

期貨從業證號：F3035353

投資咨詢從業證號：Z0014607

【市場情況】

期貨市場：偏強運行。SP主力07合約報收5340點，上漲+84點或+1.60%。

援引卓創資訊統計：江浙滬地區木漿業者隨行就市提漲報價，但原紙行業終端需求改善欠佳，紙廠采買原料仍持謹慎態度，漿市動銷延續剛需。進口闊葉漿現貨市場交投氛圍清淡，具體成交一單一談。進口本色漿、進口化機漿現貨市場供需兩弱，現貨現場價格區間穩定，本區域可流通貨源較少。

針葉漿：烏針、布針報收5300-5400元/噸，月亮、雄獅、馬牌報收5700-5750元/噸，太平洋報收5800-5850元/噸，銀星報收6200-6250元/噸，凱利普報收6350元/噸，南方松報收6450-6750元/噸，北木報收6700元/噸，金獅報收6800元/噸。

闊葉漿：小鳥、新明星、阿爾派報收4150元/噸，鸚鵡、金魚、明星報收4200元/噸。

本色漿：金星報收5450-5500元/噸。

化機漿：昆河報收3850元/噸。（卓創資訊）

【重要資訊】

援引日本造紙協會數據：2025年3月紙及紙板供需快報顯示，國內紙及紙板出貨量與去年同期相比下降1.5%，為連續第二個月下降。按用途劃分文化紙下降3.9%，為連續第五個月下降；包裝紙下降0.1%，為連續第二個月下降。日本國內印刷及文化用紙出貨量與去年同期相比下降2.6%，為連續第五個月下降。其他類型中包裝紙價格上漲3.2%，為兩個月來首次上漲；新聞紙價格下跌8.1%，為連續46個月下跌；瓦楞紙價格下跌0.3%，為連續第二個月下跌；白卡紙價格下跌2.0%，為兩個月來首次下跌；衛生用紙價格下跌1.3%，為連續第二個月下跌。

【邏輯分析】

4月，紙漿進口總量環比減少，報收289萬噸，同比減少-10.7%，環、同比減量，利多SP單邊。4月，國內進出口總額環比增長，報收5352億美元，同比增量+234億美元，邊際減量，利空SP單邊。

【交易策略】

單邊：SP主力07合約多單持有，止損宜上移至周一高位處。

套利（多-空）：5*SP2509-2*RU2509報收-3630點持有，宜在上周五低位處設置止損。

早評

銀河

航運板塊

集運指數（歐線）

研究員：賈瑞林

期貨從業證號：F3084078

投資咨詢從業證號：Z0018656

【重要資訊】

1、現貨運價：5/9日發布的SCFI歐線報1161美元/TEU，環比-3.25%。5/12日發布的SCFIS歐線報1302.62點，環比-5.54%。

2、央視：5月13日，對于中美經貿高層會談取得實質性進展，達成重要共識，歐盟委員會發言人奧洛夫·吉爾12日說，歐盟方面對此表示歡迎。歐盟希望降低貿易壁壘，歡迎有助于全球供應鏈良好運轉的舉措，歡迎支持全球貿易投資穩定性和可預測性的舉措。

3、金十數據：5月13日，美國財政部數據顯示，4月關稅收入達160億美元，較去年同期激增90億美元，增幅達130%。

4、金十數據：印稱印巴軍事行動總指揮同意將局勢降級。

5、金十數據：馬士基表示，中美之間的協議是朝著正確方向邁出的一步。希望能夠為雙方達成一項永久性協議奠定基礎，從而為我們的客戶創造長期的可預測性。我們的客戶已經獲得了90天的關稅減免，我們正在努力幫助他們充分利用這段時間。

紅海局勢：

6、金十數據：以總理辦公室發表聲明表示，未來任何談判都將在炮火中進行。

7、金十數據：5月13日，埃及外交部12日發表聲明說，埃及外長阿卜杜勒阿提當天與卡塔爾首相兼外交大臣穆罕默德通電話，雙方就共同努力恢復加沙地帶停火協議進行了討論。聲明說，雙方討論了加沙地帶最新事態發展，并就埃及、卡塔爾與美國在恢復加沙地帶停火協議、釋放被扣押人員以及立即運送人道主義援助等方面的共同努力交換了意見。

8、金十數據：以色列總理內塔尼亞胡表示，關于釋放其他人質的談判將繼續進行，同時將做好加大加沙地區戰斗力度的準備。

9、金十數據：以色列總理辦公室12日發表聲明說，以代表團將于13日前往卡塔爾首都多哈，同巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）就加沙地帶停火協議進行間接談判。

【邏輯分析】

現貨運價方面，目前5月中樞已經來到1500-1800美金/FEU附近，HMM5月初線上降至1700，CMA線上線下降至2000附近，線上5月初降至2100附近，YML5月下旬降至1550，ONE報價1500附近，MSC線上5月上半月1940，下半月1890，OOCL5月上半月報價降至1800，下半月降至1700，COSCO寧波5月上半月降至1800，EMC5月上半月降至1700，部分航線降至1500；HPL線上5月上半月降至1600，下半月降至1560附近，MSK今日盤后放出WK22報價1450，較上周持平，關注后續其他船司的調價動作。從基本面看，需求端，自4/9日中美加征大幅關稅后，中美發運量大幅下降，但昨日盤后發布的關稅談判結果大幅超出市場預期，或將引發美線傳統旺季的搶運，緩和美線船舶繼續外溢至歐線的壓力，有望帶動運價企穩回升。但往遠月看，關稅貿易戰大背景下，遠月運價的高度仍不宜高估，關注中美談判對發運節奏和發運量的影響。供給端，本期（5.12）2025年5/6/7月月度周均運力為28.24/29.71/28.26萬TEU，關注后續船期調配情況。

【交易策略】

1.單邊：現貨運價底部逐漸顯現，關稅談判結果超出預期之下短期盤面有望延續反彈，06、08近月合約以逢低做多思路為主。考慮中長期看受貿易戰壓制仍不樂觀，10淡季合約高度仍不宜高估，關注后續現貨調價動作以及關稅談判進展。

2.套利：8-10正套，6-10正套，10-12反套持有。

干散貨運輸

研究員：賈瑞林

期貨從業證號：F3084078

投資咨詢從業證號：Z0018656

【重要資訊】

1、波羅的海干散貨綜合運價指數5月12日（周一）結束連續四個交易日下跌走勢。BDI上漲0.38%，至1304點，BCI上漲1.29%，至1731點，BPI下跌0.81%，至1342點，BSI上漲0.10%，至970點。

2、Mysteel：2025年05月05日-05月11日Mysteel澳洲巴西鐵礦發運總量2422.5萬噸，環比減少117.9萬噸。澳洲發運量1797.2萬噸，環比增加28.0萬噸，其中澳洲發往中國的量1593.8萬噸，環比增加75.4萬噸。巴西發運量625.2萬噸，環比減少146.0萬噸。本期全球鐵礦石發運總量3029.0萬噸，環比減少21.5萬噸。

3、金十數據：據外媒報道，分析機構APK—Inform周一將烏克蘭2025年谷物收獲預測下調3.8%，至5530萬噸，因玉米產量低于預期。將玉米產量預期較上一個月下調7.3%，總量可能達到2700萬噸。將烏克蘭2025/26年度谷物出口預測下調4%，從此前的4260萬噸降至4090萬噸。將烏克蘭2025年大豆收獲預測從之前的590萬噸上調至611萬噸；由于收獲量增加，將2025/26年度大豆出口預測從之前的356萬噸上調至369萬噸。

4、煤炭資源網：2025年1-4月份，印尼煤炭出口量同比下降超10%，出口量創三年來同期新低，主要是受中國和印度兩大煤炭消費國需求疲軟影響。Kpler船舶追蹤數據顯示，1-4月份，印尼海運煤炭出口量為1.53億噸，較上年同期的1.72億噸下降10.95%，創至少2017年以來同比最大降幅。

【邏輯分析】

昨日海岬市場活躍度較低，市場可用運力偏多，受新加坡假期及中美關稅戰緩和影響，運價有所止跌；巴拿馬型船市場，糧食和煤炭運輸需求增量有限，運價小幅波動。綜合來看，大型船市場運力較多對運價有所壓制，關注6月鐵礦發運需求是否有明顯增量；中型船市場，糧食貨盤持續釋放，煤炭方面，雖國內迎峰度夏即將來臨，但目前終端電廠庫存較高，疊加進口煤價格倒掛，采購意愿不高。整體來看市場缺乏明顯運輸需求增量，運力供給較多，運價承壓，短期預計國際干散貨運價市場震蕩偏弱。

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