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核心觀點季節(jié)性因素導(dǎo)致需求環(huán)減，我們看好長期需求穩(wěn)定增長
25年1/2月，我國逆變器出口額44.1/32.6億元，環(huán)比-7.6%/-26.2%，主要受到需求淡季及春節(jié)放假影響，其中出口至歐洲逆變器金額達(dá)13.73/10.83億元，環(huán)比-14.8%/-21.1%，我們認(rèn)為降息+旺季來臨+大儲起量有望促進(jìn)未來歐洲需求回暖。此外，東南亞、南美（略）大力發(fā)展光儲，需求呈現(xiàn)較強態(tài)勢。長期來看，（略）停電+電價上漲+風(fēng)光裝機高增為需求的核心驅(qū)動，逆變器需求逐步由點及面向（略）場轉(zhuǎn)移，隨著光儲的進(jìn)一步降本，（略）場天花板有望抬升，我們看好逆變器需求的持續(xù)性。
歐洲：能源緊缺緩解+淡季影響需求，德國計劃撥款千億歐元助力氣候轉(zhuǎn)型
1）歐洲：25年1/2月出口至歐洲金額13.73/10.83億元，環(huán)比-14.8%/-21.1%，天然氣與電力價格在2月初達(dá)到高點后已出現(xiàn)回落，能源緊缺現(xiàn)象有所緩解，疊加冬季淡季因素導(dǎo)致需求承壓。隨著后續(xù)降息推進(jìn)+旺季來臨+大儲起量，需求存在較強支撐；2）烏克蘭：25年以來停電現(xiàn)象已明顯好轉(zhuǎn)，戶儲需求或?qū)⑾蛑亟ǖ拇髢π枨筠D(zhuǎn)化；3）德國：25年3月德國聯(lián)邦議院通過財政草案，撥款1000億歐元注入氣候與轉(zhuǎn)型基金，有望推動德國光儲需求。
亞洲：印度光儲建設(shè)提速，巴基斯坦需求有所回暖
1）印度：25年1/2月出口至印度金額達(dá)3.8/3.02億元，環(huán)比+52.1%/-20.5%，25年2月印度宣布開啟光伏項目強制配儲，印度光儲建設(shè)提速；2）巴基斯坦：25年1/2月出口至巴基斯坦金額達(dá)2.19/1.88億元，環(huán)比60.1%/-14.2%，整體需求有所回暖，巴基斯坦宣布對太陽能凈計量用戶征收18%消費稅并將光伏凈計量電價從27盧比削減至10盧比，居民配儲意愿有望提升；3）菲律賓：菲律賓三大（略）域連接有限，25年以來多次出現(xiàn)大面積停電現(xiàn)象；4）緬甸：緬甸電力供應(yīng)長期依賴進(jìn)口，電網(wǎng)覆蓋率低且穩(wěn)定性差，泰國2月宣布停止對泰緬邊境供電，有望帶動光儲需求。
中東：大儲項目相繼建設(shè)或招標(biāo)，多國陷入電力危機
1）大儲：25年1/2月出口至沙特金額達(dá)1.27/1.07億元，環(huán)比-25.0%/-15.7%，出口至阿聯(lián)酋的逆變器金額達(dá)0.8/1.02億元，環(huán)比-14.5%/+27.5%，月度環(huán)比數(shù)據(jù)波動主要系項目節(jié)奏影響，25年中東仍有較大規(guī)模的項目陸續(xù)進(jìn)行招標(biāo)或建設(shè)，逆變器需求或存在較強支撐；2）戶儲：多國陷入電力危機，伊朗夏季高峰期電力供應(yīng)缺口較大，伊拉克進(jìn)口伊朗天然氣與電力的制裁豁免到期，科威特政權(quán)更迭，目前供電不足兩個小時，尼日利亞聯(lián)邦政府2月表示已無力承擔(dān)電力補貼，將提升居民電價，各國居民缺電現(xiàn)象嚴(yán)重，有望帶動逆變器需求。
南美：巴西預(yù)計年中舉行首次儲能拍賣，智利迎來光儲快速發(fā)展期
25年1/2月中國出口至巴西金額達(dá)3.41/2.81億元，環(huán)比-0.4%/-17.6%，部分受到巴西提升光伏組件進(jìn)口關(guān)稅影響。巴西預(yù)計于25年6月舉行首場儲能拍賣，巴西儲能有望實現(xiàn)從0到1的跨越；智利能源部相關(guān)負(fù)責(zé)人透露目前新能源消納壓力較大，且晝夜價差較大，智利擬通過部署儲能以解決消納問題。2月智利宣布建設(shè)83MW/660MWh項目，3月宣布建設(shè)220MW/1GWh光儲一體化項目，智利進(jìn)入光儲快速發(fā)展期，需求存在較強支撐。?
風(fēng)險提示：需求增速放緩、市場競爭加劇、上游原材料價格大幅上漲、配套政策落地力度不及預(yù)期。
正文
逆變器出口跟蹤：季節(jié)性因素導(dǎo)致需求環(huán)減，長期需求向好
受需求淡季及春節(jié)放假影響，1月與2月逆變器出口額環(huán)比均下降。25年1/2月，我國逆變器出口額44.1/32.6億元，環(huán)比-7.6%/-26.2%，主要受到需求淡季及春節(jié)放假影響；25年1-2月累計76.7億，同比6.5%，需求同比有所增長；出口數(shù)量487.2/229.7萬臺，環(huán)比+15.8%/-52.9%，25年1-2月累計716.9萬臺，同比2.6%。電價上漲+風(fēng)光裝機高增仍為需求的核心驅(qū)動，逆變器需求逐步由點及面向（略）場轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為逆變器長期需求可預(yù)見性較強。
歐洲：能源緊缺緩解+淡季影響需求，德國計劃撥款千億歐元助力氣候轉(zhuǎn)型
冬季為歐洲逆變器需求淡季，1月2月出口至歐洲金額均環(huán)減。25年1/2月出口至歐洲金額13.73/10.83億元，環(huán)比-14.8%/-21.1%，25年1-2月累計24.56億，同比-11.4%。從需求驅(qū)動上看，歐洲天然氣TTF期貨到達(dá)58.26歐元/MWh的高點后走低，下滑至3月20日的42.86歐元/MWh，同步帶動電價走低，能源緊缺有所緩解，疊加冬季淡季因素，需求暫時承壓。歐洲25年以來累計降息50bp，隨著歐洲進(jìn)一步降息、戶儲進(jìn)入年中旺季、大儲裝機逐步起量，需求有望出現(xiàn)回升。
烏克蘭停電現(xiàn)象顯著緩解，需求或從戶儲向大儲轉(zhuǎn)化。25年1/2月，我國出口至烏克蘭逆變器數(shù)額0.18/0.05億元，環(huán)比+12.5%/-72.2%，較去年三季度的高點已大幅回落。根據(jù)NPCUkrenergo，25年以來每月的停電定居點個數(shù)已顯著下降，2月3月基本已無停電現(xiàn)象，我們推測主要系扎波羅熱核電站的恢復(fù)運行以及烏克蘭于2月從斯洛伐克進(jìn)口了大量天然氣所致，我們認(rèn)為目前看來烏克蘭未來能源供應(yīng)或較為穩(wěn)定，而近期美國要求烏克蘭向美資企業(yè)開放扎波羅熱核電站運營權(quán)，未來若實現(xiàn)或?qū)?dǎo)致能源再度緊缺。烏克蘭逐步推動能源設(shè)施重建，我們認(rèn)為烏克蘭大儲有望起量帶動需求。
德國聯(lián)邦議院通過財政草案，撥款1000億歐元注入氣候與轉(zhuǎn)型基金。2025年3月15日，即將上任的總理、保守派領(lǐng)袖默茨與綠黨達(dá)成突破性協(xié)議，該草案擬通過舉債方式：（略）
亞洲：印度光儲建設(shè)提速，巴基斯坦需求有所回暖
印度光儲建設(shè)提速，有望帶動逆變器需求。25年1/2月出口至印度金額達(dá)3.8/3.02億元，環(huán)比52.1%/-20.5%，1-2月累計出口額6.82億元，同比+73.9%。（略）制定了未來五年投資90億美元的戰(zhàn)略計劃，25年以來簽署合計12GW可再生能源項目的備忘錄。此外，印度在25年2月開啟光伏項目強制配儲，政府預(yù)計該政策到2030年將促進(jìn)28GWh儲能裝機。我們認(rèn)為印度能源轉(zhuǎn)型已出現(xiàn)提速，有望帶動光儲需求。
巴基斯坦需求有所回暖，長期政策目標(biāo)支持需求向好。25年1/2月出口至巴基斯坦金額達(dá)2.19/1.88億元，環(huán)比60.1%/-14.2%，1-2月累計出口額4.07億元，同比63.1%，整體需求回升，冬季淡季數(shù)據(jù)優(yōu)于往年。2月底巴基斯坦宣布對太陽能凈計量用戶征收18%消費稅，政府預(yù)計3月再次下調(diào)電價，未來短期光伏需求或承壓。3月巴基斯坦太陽能凈計量電力的回購價格從每單位：（略）
多國停電現(xiàn)象嚴(yán)重，光儲建設(shè)迫在眉睫。菲律賓三大（略）域連接有限，能量轉(zhuǎn)移效率較低，25年以來多次出現(xiàn)大面積停電現(xiàn)象；緬甸電力供應(yīng)長期依賴進(jìn)口，電網(wǎng)覆蓋率低且穩(wěn)定性差，泰國2月宣布停止對泰緬邊境供電，有望帶動光儲需求。
中東：大儲項目相繼建設(shè)或招標(biāo)，多國陷入電力危機，需求存在較強支撐
沙特與阿聯(lián)酋出口額相對平穩(wěn)，主要受到大項目發(fā)貨節(jié)奏影響。25年1/2月出口至沙特金額達(dá)1.27/1.07億元，環(huán)比-25.0%/-15.7%，1-2月累計出口額2.34億元，同比+67.0%。25年1/2月中國出口至阿聯(lián)酋的逆變器金額達(dá)0.8/1.02億元，環(huán)比-14.5%/+27.5%，需求回升，1-2月累計出口額1.82億元，同比52.2%。25年沙特與阿聯(lián)酋仍有較大規(guī)模的項目陸續(xù)進(jìn)行招標(biāo)或建設(shè)，未來逆變器出口有望較為強勁，但月度數(shù)據(jù)仍將受到項目節(jié)奏影響波動。
中東多國陷入電力供應(yīng)危機，夏季旺季效應(yīng)下需求有望環(huán)比高增。伊朗方面，伊朗夏季高峰期電力供應(yīng)缺口較大，24年夏季電力缺口達(dá)20GW，25年仍有望繼續(xù)擴大，25年2月，伊朗獲得中國貸款38.97億元，計劃在全國建設(shè)1.7GW的太陽能電站項目；伊拉克方面，拜登簽發(fā)的允許伊拉克進(jìn)口伊朗天然氣和電力的制裁豁免已于3月8日到期，將導(dǎo)致伊拉克出現(xiàn)電力缺口，我們預(yù)計2025年夏季電力供應(yīng)將持續(xù)緊張；科威特當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足，目前國家每天供電時間僅1-2個小時，政權(quán)已于24年12月更迭，新政府重建有望帶動需求。尼日利亞聯(lián)邦政府2月表示已無力承擔(dān)電力補貼，將提升居民電價，邊際利好光儲需求。
南美：巴西預(yù)計年中舉行首次儲能拍賣，智利迎來光儲快速發(fā)展期
（略）拍賣漸近，有望貢獻(xiàn)需求增量。1/2月中國出口至巴西金額達(dá)3.41/2.81億元，環(huán)比-0.4%/-17.6%，1-2月累計出口額為6.22億元，同比-21.2%，整體有所下降。2024年底，巴西光伏組件進(jìn)口關(guān)稅從9.6%提升至25%，以扶持本土制造業(yè)，一定程度上抑制了需求。而巴西國家電力管理局宣布將于25年5（略）相關(guān)規(guī)范，25年6（略）拍賣，巴西大儲有望實現(xiàn)從0到1的跨越，看好巴西大儲帶來的需求增量。
智利進(jìn)入光儲快速發(fā)展期，有望帶動需求。25年1/2月中國出口至智利金額達(dá)0.11/0.17億，環(huán)-50.3%/+54.5%，1-2月累計出口額0.28億，同比-37.0%。智利能源部（略）場監(jiān)管負(fù)責(zé)人透露，（略）部署應(yīng)對電力價格劇烈波動和可再生能源消納問題，以實現(xiàn)2030年實現(xiàn)可再生能源占比達(dá)80%的目標(biāo)，他提及智利目前晝夜電價差較大，白天因光伏超發(fā)導(dǎo)致價格接近0美元/MWh，而夜間電價攀升至70-90美元/MWh，儲能具備較大套利空間。項目方面，2月智利宣布建設(shè)83MW/660MWh項目，3月宣布建設(shè)220MW+1GWh光儲一體化電站，智利進(jìn)入光儲快速發(fā)展期，有望帶動逆變器需求。
阿根廷發(fā)起2GWh儲能招標(biāo)，支撐逆變器需求。25年2月，阿根廷能源部發(fā)起電池儲能公開招標(biāo)，計劃建設(shè)總?cè)萘?00MW/2GWh的儲能，旨在緩解布宜諾斯艾利斯大（略）多個地點：（略）
（略）停電+電價上漲+風(fēng)光裝機高增仍為需求的核心驅(qū)動，逆變器需求逐步由點及面向（略）場轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為逆變器長期需求可預(yù)見性較強。光儲平價有望進(jìn)一步打開需求天花板，板塊龍頭業(yè)績存在較強支撐。
風(fēng)險提示
需求增速放緩
若停電現(xiàn)象緩解，各國電價出現(xiàn)下滑，將對儲能項目經(jīng)濟性造成影響，終端需求增速可能放緩。
市場競爭加劇
新進(jìn)入行業(yè)參與競爭企業(yè)眾多，未來或存在行業(yè)競爭加劇、競爭格局變化導(dǎo)致企業(yè)營收不及預(yù)期，毛利率下降，凈利潤減少風(fēng)險。
上游原材料價格上漲
行業(yè)產(chǎn)品成本受上游原材料價格影響較大，原材料成本在總成本中占比較高，價格大幅上漲或?qū)?dǎo)致產(chǎn)品價格向下游傳導(dǎo)不及時，（略）盈利能力，擠壓行業(yè)利潤空間。
配套政策落地不及預(yù)期
行業(yè)發(fā)展受政策扶持較多，各個國（略）政策推出、落實存在差異，若配套政策落實不及預(yù)期，將影響行業(yè)需求。
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研報：《1-2月逆變器出口跟蹤：季節(jié)性因素影響需求，看好長期需求穩(wěn)增》2025年3月21日申建國分析師S（略）02|BSK177
邊文姣分析師S（略）04|BSJ399
邵梓洋聯(lián)系人：（略）
系列報告
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