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核心觀點
事件
3月28日，公司發布2024年年報，全年實現營收297.7億元，YOY+11.9%；歸母凈利潤5.56億元，YOY-8.0%；扣非凈利潤4.82億元，YOY+19.7%。業績表現基本（略）場預期。公司2024年營收增長但利潤下滑的主要原因之一是2023年部分產品價格調整造成23年業績基數高；之二是部分零部件質保費較高。我們點評如下：點評
盈利能力穩定；實現直升機業務整（略）。1）單季度：公司4Q24實現營收124.7億元，YOY+42.7%；歸母凈利潤1.99億元，YOY+110.7%。2）利潤率：2024年，公司毛利率同比增加0.3ppt至10.5%，凈利率同比增加0.1ppt至1.6%。3）可交換債券：控股股東中航科工（持股50.9%）（略）部分A股股票為標的非公開發行可交換債券，發行期限不超過3年（含），募集資金不超過10億元。4）資產重組：2024年，公司完成重大資產重組項目并足額募集配套資金約30億元，實現直升機業務整（略）。
航空產品交付穩步增加；引領低空產業創新發展。分產品看，2024年，公司：1）航空產品：實現營收292.4億元，YOY+12.10%，毛利率同比減少0.03ppt至10.49%。2）先進制造：實現營收8818萬元，YOY+27.65%，毛利率同比減少0.24ppt至-11.49%。關聯交易：（略）采購商品/接受勞務金額為220億元，較2024年實際發生額+165%；出售商品/提供勞務金額為27億元，較2024年實際發生額+103%。經營分析：2024年，公司：1）C919項目批生產能力提升攻關突破16項關鍵技術。2）AC系列直升機初步形成覆蓋我國高原到平原等豐富地理環境的多場景應急救援能力。3）公司作為國內直升機產業的領軍企業，在低空經濟產業發展中發揮主力軍作用。
費用率保持在較低水平；經營凈現金流改善明顯。（略）期間費用率同比增加0.8ppt至9.1%：1）銷售費用率同比減少0.5ppt至0.5%；2）管理費用率同比增加0.3ppt至4.3%；3）財務費用率為0.2%，去年同期為0.01%；4）研發費用率同比增加0.8ppt至4.1%。截至2024年末，公司：1）應收賬款及票據91.3億元，較年初增加25.5%；2）存貨140.8億元，較年初減少18.9%；3）預付款項15.2億元，較年初增加46.9%；4）合同負債78.6億元，較年初減少10.5%。2024年經營活動凈現金流為25.7億元，2023年為-63.6億元。
投資建議：公司作為國內直升機領軍企業，產品譜系齊全，涉足整機及零部件制造、通用飛機、航空轉包生產和客戶化服務等多領域，（略）也是低空經濟發展中的航空高科技核心骨干企業。我們預計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是6.78億元、8.03億元、9.27億元，當前股價對應2025~2027年PE分別是44x/37x/32x。（略）的直升機龍頭地位，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產品價格波動等。
END
文章來源
本文摘自：2025年03月29日發布的報告《中直股份（600038.SH）2024年年報點評：2024年完成資產重組；2025年預計關聯采購大幅增長》
分析師：（略）：S（略）05
分析師：（略）：S（略）01
分析師：（略）：S（略）03
相關研究
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民生軍工團隊介紹
團隊榮譽
2020年《InstitutionalInvestor》科技行業大（略）團隊第1名；2022年第四屆新浪財經金麒麟最佳分析師第7名；2022年第十屆/2023年第十一屆/2024年第十二屆Wind金牌分析師第2/2/1名；2023年第四屆21世紀金牌分析師第3名；2023年第十一屆/2024年第十二屆“choice最佳分析師”第2/1名等。
首席分析師：尹會偉
（略）：S（略）05。北京航空航天大學碩士，曾任職于某軍工集團總體所、華泰證券、（略）。
分析師：孔厚融
CFA，FRM。（略）：S（略）01。中國人民大學經濟學學士，法國里昂商學院管理學/加拿大蒙特利爾商學院金融工程學碩士；
重點覆蓋【軍工信息化、導彈產業鏈、（略）、軍工AI和船舶制造】等領域。
分析師：馮鑫
（略）：S（略）03。澳大利亞墨爾本大學金融/經濟雙專業學士，美國南加州大學金融碩士；
重點覆蓋【發動機和燃機等兩機產業鏈、軍工新材料、國產大飛機、可控核聚變等新興領域】。
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